美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)宣布了12月的降息計(jì)劃，并開始擴(kuò)表。

不過(guò)詭異的是，長(zhǎng)端美債利率不但沒(méi)有下降！

這就是在反應(yīng)流動(dòng)性不足。所以全球市場(chǎng)都不怎么好過(guò)。

我們先看看美國(guó)長(zhǎng)端利率為什么上升。

一、降息只是開始而已

之前我跟大家分享過(guò)，美聯(lián)儲(chǔ)一直在猶豫，其中一個(gè)原因就是怕降息后，長(zhǎng)端利率走高。這就會(huì)導(dǎo)致降了個(gè)寂寞。

美聯(lián)儲(chǔ)擴(kuò)表，主要也是購(gòu)買短期國(guó)債，所以對(duì)長(zhǎng)端利率的影響比較間接。

降息擴(kuò)表的目的是促使市場(chǎng)增加信貸需求，從而創(chuàng)造出更多信用貨幣。

短期信貸主要是用于應(yīng)急，長(zhǎng)期信貸才能更好的提振經(jīng)濟(jì)。

所以，現(xiàn)在美國(guó)需要有用其他的方法來(lái)壓降長(zhǎng)端利率。

它們有三個(gè)手段。

第一，美國(guó)財(cái)政部投放流動(dòng)性。

之前，美國(guó)政府停擺，導(dǎo)致錢荒?，F(xiàn)在政府開門了，理應(yīng)快速投放資金，但現(xiàn)在的速度并不快。

第二，美國(guó)財(cái)政部回購(gòu)美國(guó)長(zhǎng)債

你可能會(huì)疑問(wèn)，特朗普天天喊著降息，不就是指望降低發(fā)債成本嗎？

咱們可以用萬(wàn)科的境遇做一下類比。

2022年，萬(wàn)科的債券發(fā)行價(jià)是100元，現(xiàn)在跌到30元左右。

如果萬(wàn)科能搞到現(xiàn)金，并且不愿意賴賬的話，用30元價(jià)格回購(gòu)，就是一個(gè)劃算的買賣。

相當(dāng)于一張債券賴掉了70元。

同理，美國(guó)政府前幾年發(fā)行的長(zhǎng)債價(jià)格也跌了不少，尤其是30年這種超長(zhǎng)期債券，最大跌幅都接近一半了。

這個(gè)時(shí)候，低價(jià)回購(gòu)不就很劃算嗎？

然后再去市場(chǎng)發(fā)行中短債。相當(dāng)于是做了期限上的債務(wù)置換。

美國(guó)政府當(dāng)然希望長(zhǎng)債利率也下降，但從特朗普的角度來(lái)說(shuō)，反正他的任期最多就到2028年。

美國(guó)以后的債務(wù)問(wèn)題就留給下任吧，關(guān)他P事。自己的任期能順利過(guò)關(guān)就ok了。

美聯(lián)儲(chǔ)擴(kuò)表+美國(guó)財(cái)政部回購(gòu)長(zhǎng)債，發(fā)行中短債，雖然這不是QE，也勝似QE

第三，美聯(lián)儲(chǔ)QE

這就不用我多解釋了吧。

實(shí)際上，或早或晚，美聯(lián)儲(chǔ)還得QE。

這東西跟毒藥一樣，一旦沾染上就戒不掉。

而每次動(dòng)用QE都是在飲鴆止渴，把現(xiàn)在的問(wèn)題延遲到未來(lái)。

當(dāng)問(wèn)題積累太多時(shí)，總會(huì)有個(gè)大瓜要落下。

二、不可能三角

上面的三種路徑，美國(guó)會(huì)怎么選呢？

這里就涉及利率，匯率和債務(wù)的不可能三角了。

有不少讀者都認(rèn)為，我們的央行會(huì)配合財(cái)政部發(fā)債。

也就是說(shuō)，當(dāng)財(cái)政部要發(fā)債時(shí)，央行應(yīng)該釋放貨幣，從而降低國(guó)債利率。

大家請(qǐng)看下圖。很明顯，在大多數(shù)時(shí)候，央行都沒(méi)有所謂的配合財(cái)政發(fā)債。

甚至很多時(shí)候是國(guó)債凈發(fā)行額很高時(shí)，利率也高。發(fā)行額低時(shí)，利率也低。

是不是有點(diǎn)想不明白？

為什么央行不配合財(cái)政發(fā)債呢？

因?yàn)?strong>央行有更重要的指標(biāo)要考核，那就是匯率！

一個(gè)國(guó)家如果提高負(fù)債率，同時(shí)降息，匯率就會(huì)遭受很大的貶值壓力。

除非國(guó)家放任匯率貶值，否則，一般不會(huì)同時(shí)擴(kuò)大赤字+降準(zhǔn)降息。

有沒(méi)有辦法在擴(kuò)大赤字+降準(zhǔn)降息的同時(shí)，保持匯率穩(wěn)定呢？

也有辦法，但這是有代價(jià)的。

一個(gè)國(guó)家的負(fù)債率包括政府、企業(yè)和居民。

如果政府提高赤字率，為了維持整體負(fù)債率不變，就需要企業(yè)和居民停止擴(kuò)表。

這就會(huì)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)壓力！同時(shí)，股市也會(huì)失血，進(jìn)入債市。

這就是2022年到2024年發(fā)生的事。

還有一個(gè)辦法，就是海外其他國(guó)家比我們的尺度大，也就是他們債務(wù)擴(kuò)張更快，且降息幅度更大，那么相比之下，人民幣就會(huì)堅(jiān)挺。

明白了這個(gè)不可能三角之后，我們就能分析美國(guó)的處境和選擇了。

明年是中期選舉，特朗普為了選票，勢(shì)必要擴(kuò)張財(cái)政+降息。

那么，美國(guó)有兩個(gè)選擇：

1.美元貶值；

2.居民和企業(yè)停止擴(kuò)表，甚至縮表。

放在以前，全球央行的步調(diào)都是一致的，所以美國(guó)沒(méi)有這種復(fù)雜的矛盾。

但現(xiàn)在，全球央行的步調(diào)不一致，尤其是中國(guó)央行跟美聯(lián)儲(chǔ)的步調(diào)錯(cuò)位很嚴(yán)重。

這個(gè)時(shí)候，比的就是各國(guó)的經(jīng)濟(jì)韌性。

我們過(guò)去三四年就是在艱難的扛著這種壓力。

我們選擇保匯率，因?yàn)槲覀儾荒苁ズＭ馐袌?chǎng)份額。代價(jià)就是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和股市低迷。

現(xiàn)在輪到美國(guó)扛這個(gè)壓力。而我們則進(jìn)入了順風(fēng)期。

接下來(lái)，跨國(guó)資金會(huì)持續(xù)回流國(guó)內(nèi)，帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)回升。

如果央行還抬高市場(chǎng)利率的話，經(jīng)濟(jì)回升的速度會(huì)更快一些。

對(duì)于特朗普來(lái)說(shuō)，我估計(jì)他會(huì)選擇美元貶值！

因?yàn)槿绻髽I(yè)和居民縮表，對(duì)他的選舉不利！

未來(lái)我們可以盯著美元，它會(huì)跟美國(guó)長(zhǎng)債利率同向而行。

三、出來(lái)混，遲早都要還的

過(guò)去三四年，頂著高利率，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)向上，物價(jià)向上，股市也不停的漲，這跟我們熟知的常識(shí)截然相反。

大家心里的常識(shí)是，加息不利于經(jīng)濟(jì)和股市。

但是當(dāng)全球央行步調(diào)不一致時(shí)，加息和降息的影響就會(huì)復(fù)雜很多。因?yàn)?strong>這既涉及信用創(chuàng)造，也涉及跨國(guó)資金流動(dòng)。

比如，降息既能在國(guó)內(nèi)創(chuàng)造更多信用貨幣，也能導(dǎo)致資金外流。

如果資金外流的力量更大，降息就是利空。

想保住經(jīng)濟(jì)和股市，就得忍受匯率貶值。

而我們選擇了先保匯率，讓內(nèi)需暫時(shí)承壓。

我們順利通過(guò)了這次艱難的考驗(yàn)。

接下來(lái)輪到美國(guó)接受這個(gè)考驗(yàn)了。

記住，凡事都有代價(jià)。出來(lái)混，遲早是要還的。

周期的規(guī)律并沒(méi)有時(shí)效，只不過(guò)被一些特殊的事件打亂了節(jié)奏而已。

四、流動(dòng)性會(huì)短缺到什么時(shí)候？

大家都知道，政府部門在年底往往不會(huì)有很積極的作為。

從美國(guó)財(cái)政余額的歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，年末余額容易走高，年初第一季度容易走低。見下圖。

正巧，咱們今年的GDP也完成了，所以增量政策也會(huì)放到明年來(lái)釋放。

所以今年年底股市估計(jì)會(huì)這樣震蕩收尾了。

這個(gè)時(shí)候，趁著港股回調(diào)，持續(xù)低吸才是正確的選擇。

等流動(dòng)性恢復(fù)，港股這種離岸市場(chǎng)的彈性比較大！

港股上這些優(yōu)質(zhì)公司的基本面不但沒(méi)變壞，反而越來(lái)越好。而在估值不高的時(shí)候，股價(jià)居然下跌，想想就興奮。

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