導(dǎo)讀：曾經(jīng)憑借烏靈膠囊和百令片兩大獨(dú)家品種躋身特色中藥龍頭行列的佐力藥業(yè)，如今正面臨增長乏力、市值縮水、創(chuàng)新滯后等多重挑戰(zhàn)。

在中醫(yī)藥行業(yè)近年迎來罕見政策紅利期、國家層面連續(xù)出臺振興發(fā)展重大工程的背景下，浙江佐力藥業(yè)股份有限公司（簡稱，“佐力藥業(yè)”）這家曾經(jīng)的“特色中藥龍頭”卻顯得步履沉重，與行業(yè)的暖風(fēng)形成了鮮明對比。

最新財報顯示，2025年前三季度，公司營收僅微增2.1%，凈利潤同比下滑5.7%，連續(xù)五個季度增速跑輸行業(yè)均值。與此同時，公司市值較高點(diǎn)已縮水約120億元，投資者信心持續(xù)承壓。

這家以獨(dú)家品種烏靈膠囊和百令片打開市場的企業(yè)，是繼續(xù)依賴?yán)袭a(chǎn)品艱難維穩(wěn)，還是果斷破局尋找新出路？近日，佐力藥業(yè)宣布以3.56億元收購西藏未來生物醫(yī)藥的多種微量元素注射液資產(chǎn)組。這次收購被視為公司完善“全齡覆蓋”戰(zhàn)略、尋求增長破局的關(guān)鍵一步。

“雙輪驅(qū)動”熄火，核心產(chǎn)品遭遇天花板

佐力藥業(yè)的崛起，幾乎完全依賴兩款獨(dú)家中藥：用于治療失眠焦慮的烏靈膠囊，以及主打腎病與免疫調(diào)節(jié)的百令片。多年來，這兩款產(chǎn)品貢獻(xiàn)了公司超80%的收入，是名副其實(shí)的“現(xiàn)金?！薄?/p>

但近年來，這對“黃金組合”集體觸頂。據(jù)米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)，2024年烏靈膠囊在公立醫(yī)院終端銷售額同比僅增長1.3%，遠(yuǎn)低于2021年18%的高光時刻；百令片甚至出現(xiàn)小幅下滑。在零售端，消費(fèi)者越來越傾向于選擇價格更低的保健品或非處方安眠藥，烏靈膠囊的復(fù)購率逐年走低。

更嚴(yán)峻的是，烏靈膠囊已被多個省級聯(lián)盟納入集采試點(diǎn)，部分區(qū)域中標(biāo)價降幅高達(dá)30%-40%。雖然尚未進(jìn)入國家集采，但一旦全面鋪開，利潤空間將被大幅壓縮。而佐力既無成本優(yōu)勢，也缺乏應(yīng)對價格戰(zhàn)的產(chǎn)能彈性。曾經(jīng)的明星單品，正從“處方首選”淪為“備選項”。

產(chǎn)品老化只是表象，創(chuàng)新不足才是病根。作為一家主打“現(xiàn)代中藥”的企業(yè)，佐力的研發(fā)投入長期低于行業(yè)平均水平。2022年至2024年，其研發(fā)費(fèi)用率分別為3.1%、2.9%和2.7%，遠(yuǎn)遜于同仁堂（4.5%）、以嶺藥業(yè)（6.2%）等同行。2025年前三季度，研發(fā)投入僅0.87億元，占營收比重進(jìn)一步下滑至2.5%。

低投入直接導(dǎo)致研發(fā)管線薄弱。目前，佐力在研項目多為現(xiàn)有產(chǎn)品的劑型改良或適應(yīng)癥拓展，真正意義上的1類新藥幾乎空白。重點(diǎn)推進(jìn)的“烏靈滴丸”雖已完成III期臨床，但預(yù)計最早2027年才能上市，且將面臨眾多同類安神中成藥的圍剿。

反觀競爭對手，以嶺藥業(yè)憑借連花清瘟打開呼吸系統(tǒng)賽道后，迅速布局心腦血管、糖尿病等領(lǐng)域；天士力則通過復(fù)方丹參滴丸國際化積累經(jīng)驗(yàn)，轉(zhuǎn)向生物藥和細(xì)胞治療。而佐力仍困在“精神神經(jīng)+腎病”兩個狹窄賽道，既未橫向拓展疾病領(lǐng)域，也未縱向打通產(chǎn)業(yè)鏈。

渠道滯后，離消費(fèi)者越來越遠(yuǎn)

如果說產(chǎn)品和研發(fā)是內(nèi)因，那么渠道策略的滯后則是佐力掉隊的外因。佐力長期依賴醫(yī)院終端銷售，2024年醫(yī)院渠道占比仍高達(dá)68%，而連鎖藥店和電商渠道合計不足25%。在“處方外流”“雙通道”政策加速推進(jìn)的今天，這一結(jié)構(gòu)顯得尤為脆弱。

當(dāng)消費(fèi)者越來越多地在大參林、老百姓大藥房或阿里健康、京東健康等平臺購買OTC藥品時，佐力的零售布局卻明顯掉隊。烏靈膠囊雖為OTC產(chǎn)品，但在主流電商平臺搜索排名靠后，官方旗艦店運(yùn)營冷清，促銷活動少，用戶評價更新緩慢。相比之下，東阿阿膠、云南白藥早已通過直播帶貨、KOL種草、私域社群等方式激活年輕用戶。

更關(guān)鍵的是，佐力未能將產(chǎn)品與“健康管理”場景深度融合。失眠、焦慮本是高頻健康需求，若能結(jié)合智能手環(huán)數(shù)據(jù)、睡眠課程、心理咨詢等服務(wù)，打造“產(chǎn)品+服務(wù)”生態(tài)，或可顯著提升用戶粘性。但目前其營銷仍停留在傳統(tǒng)學(xué)術(shù)推廣和醫(yī)生教育層面，離真實(shí)消費(fèi)者越來越遠(yuǎn)。

并購頻頻，協(xié)同效應(yīng)卻難見蹤影

為突破增長瓶頸，佐力也曾嘗試外延擴(kuò)張。2020年佐力司以7.2億元收購珠峰藥業(yè)51%股權(quán)，意圖切入藏藥和原料藥領(lǐng)域；2022年又增資控股浙江凱欣醫(yī)藥，布局醫(yī)藥商業(yè)。然而幾年過去，并購協(xié)同效應(yīng)有限。

珠峰藥業(yè)的核心藏藥如“十味黑冰片丸”受限于地域認(rèn)知，難以全國推廣；原料藥業(yè)務(wù)則受環(huán)保和成本壓力，毛利率持續(xù)承壓。凱欣醫(yī)藥雖帶來少量配送收入，但未能顯著提升佐力在浙江地區(qū)的終端掌控力。

更令人擔(dān)憂的是，頻繁并購?fù)聘吡速Y產(chǎn)負(fù)債率。截至2025年三季度末，公司資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)48.6%，較2020年上升近15個百分點(diǎn)，財務(wù)費(fèi)用逐年增加。在主業(yè)增長乏力的情況下，高杠桿反而放大了經(jīng)營風(fēng)險。

面對困局，佐力藥業(yè)并未坐以待斃。近日，公司宣布以3.56億元收購西藏未來生物醫(yī)藥的多種微量元素注射液資產(chǎn)組。這一動作被視為其完善“全齡覆蓋”戰(zhàn)略、尋求新增長點(diǎn)的關(guān)鍵一步。

微量元素注射液主要用于營養(yǎng)支持治療，在老年、術(shù)后及慢性病患者中有穩(wěn)定需求。若整合順利，該產(chǎn)品有望與佐力現(xiàn)有的腎病、神經(jīng)類產(chǎn)品形成互補(bǔ)，拓展醫(yī)院營養(yǎng)科、康復(fù)科等新科室渠道。更重要的是，這標(biāo)志著公司首次實(shí)質(zhì)性切入化藥/注射劑領(lǐng)域，邁出多元化第一步。

但市場對此仍持謹(jǐn)慎態(tài)度。一方面，注射劑賽道競爭激烈，恒瑞、石藥等巨頭早已布局；另一方面，佐力缺乏相關(guān)生產(chǎn)與營銷經(jīng)驗(yàn)，整合難度不小。更重要的是，如果內(nèi)部創(chuàng)新機(jī)制和渠道轉(zhuǎn)型不跟上，單靠一次收購恐怕難以扭轉(zhuǎn)頹勢。

資本市場正拭目以待。投資者需要看到的，不僅是收購動作，更是清晰的戰(zhàn)略路徑、扎實(shí)的研發(fā)投入、貼近用戶的渠道重構(gòu)，以及真正落地的執(zhí)行力。唯有如此，這家曾經(jīng)的行業(yè)明星，才有可能重新駛?cè)朐鲩L快車道。

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