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前言

2025年底的全球金融市場(chǎng)，正彌漫著一種熟悉的焦慮。就在投資者逐漸適應(yīng)各國(guó)央行降息的節(jié)奏，為“寬松時(shí)代”的到來(lái)做準(zhǔn)備時(shí)，一股逆流已悄然形成。

美國(guó)作為全球的西方社會(huì)的領(lǐng)頭羊，央行官員們的語(yǔ)調(diào)正發(fā)生微妙而堅(jiān)定的轉(zhuǎn)變——降息周期即將結(jié)束，利率的下一站，可能不是更低，而是更高。

但是筆者認(rèn)為，本次各國(guó)央行們采用的是階段式降息，也就是說(shuō)目前第二階段或已結(jié)束，但或許還有第三階段的出現(xiàn)？

在這場(chǎng)全球性的貨幣政策轉(zhuǎn)向中，澳大利亞顯得尤為突出。當(dāng)其他主要經(jīng)濟(jì)體仍在討論明年降息幾次時(shí)，澳大利亞儲(chǔ)備銀行（RBA）已明確將“加息”選項(xiàng)擺上了臺(tái)面。

這個(gè)資源豐富的經(jīng)濟(jì)體，正意外地成為全球緊縮浪潮中最引人注目的先行者。

寬松盛宴的提前散場(chǎng)

跡象無(wú)處不在。

• 歐洲央行鷹派人士已開(kāi)始公開(kāi)討論加息可能性；

• 加拿大和新西蘭央行發(fā)出含蓄信號(hào)，暗示降息步伐即將停止；

• 日本央行則準(zhǔn)備再次上調(diào)利率。

即便在已多次降息的美聯(lián)儲(chǔ)，市場(chǎng)也在猜測(cè)其寬松周期何時(shí)觸底，并開(kāi)始為2026年的政策轉(zhuǎn)向定價(jià)。

債券市場(chǎng)最先嗅到了變化。日本國(guó)債收益率沖上18年高點(diǎn)，澳大利亞國(guó)債收益率創(chuàng)兩年新高，加拿大國(guó)債收益率單月飆升30個(gè)基點(diǎn)。

彭博全球綜合債券指數(shù)收益率在短短六周內(nèi)上漲25個(gè)基點(diǎn)，達(dá)到7月以來(lái)最高水平。

“這些舉措都反映了降息周期即將結(jié)束的現(xiàn)實(shí)?！盉MO策略師勞倫斯·穆特金一針見(jiàn)血地指出。

他觀察到，短期國(guó)債收益率的飆升尤其劇烈，這反映了市場(chǎng)對(duì)“中性利率”（既不刺激也不限制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的利率水平）的重新評(píng)估——它可能比許多人想象的更高。

這種重新定價(jià)背后，是揮之不去的通脹幽靈和不斷攀升的債務(wù)負(fù)擔(dān)。

全球債務(wù)在2025年第三季度已攀升至346萬(wàn)億美元的歷史新高，其中政府債務(wù)增長(zhǎng)主要由美國(guó)和中國(guó)驅(qū)動(dòng)。

盡管債務(wù)占GDP比例較疫情期間有所下降，但龐大的絕對(duì)規(guī)模始終是懸在全球經(jīng)濟(jì)頭上的達(dá)摩克利斯之劍。

如果澳大利亞儲(chǔ)備銀行在2026年早期加息，那么從2025年8月最后一次降息到首次加息，間隔可能只有六個(gè)月左右，這將是現(xiàn)代澳大利亞貨幣政策史上最短的寬松周期之一。

在全球普遍轉(zhuǎn)向的背景下，澳大利亞的處境尤為棘手。這個(gè)曾以平穩(wěn)通脹著稱的經(jīng)濟(jì)體，如今正面臨發(fā)達(dá)世界中最頑固的價(jià)格壓力之一。

數(shù)據(jù)令人不安：澳大利亞10月份年度通脹率躍升至3.8%，在經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（OECD）37個(gè)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中排名第九，遠(yuǎn)高于該組織2.8%的平均水平（剔除異常值后）。這一數(shù)字不僅扼殺了進(jìn)一步降息的希望，反而開(kāi)啟了加息的大門(mén)。

澳大利亞儲(chǔ)備銀行行長(zhǎng)米歇爾·布洛克在12月會(huì)議后的表態(tài)毫不含糊：“在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)不太可能降息，通脹風(fēng)險(xiǎn)更有可能加劇而不是緩解?！彼毖圆恢M地提醒市場(chǎng)，下一次利率變動(dòng)“可能是上升而非下降”。

貨幣市場(chǎng)的反應(yīng)迅速而劇烈：交易員們開(kāi)始押注澳大利亞儲(chǔ)備銀行將在2026年至少加息兩次，最早可能從6月開(kāi)始。

這與其他央行的路徑形成鮮明對(duì)比——美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)將繼續(xù)降息，英國(guó)央行也計(jì)劃在12月加入寬松行列。

為何澳大利亞與眾不同？

獨(dú)特的通脹結(jié)構(gòu)：澳大利亞的通脹壓力有鮮明的本土特色。

電力價(jià)格飆升、租金持續(xù)上漲、服務(wù)價(jià)格粘性極強(qiáng)，這些因素共同推動(dòng)了核心通脹的頑固性。即便全球大宗商品價(jià)格有所緩和，這些國(guó)內(nèi)驅(qū)動(dòng)的價(jià)格壓力依然揮之不去。

緊張的勞動(dòng)力市場(chǎng)：盡管11月就業(yè)數(shù)據(jù)出現(xiàn)波動(dòng)（減少2.13萬(wàn)人，為2月以來(lái)最大降幅），但4.3%的失業(yè)率仍處于歷史低位。澳大利亞儲(chǔ)備銀行特別關(guān)注到，企業(yè)持續(xù)反映“難以找到勞動(dòng)力”，表明市場(chǎng)依然緊張。這種緊張的勞動(dòng)力市場(chǎng)為工資-物價(jià)螺旋上升提供了土壤。

浮動(dòng)利率主導(dǎo)的抵押貸款市場(chǎng)：與歐美普遍采用長(zhǎng)期固定利率抵押貸款不同，澳大利亞約三分之二的住房貸款為浮動(dòng)利率或短期固定利率。

這意味著利率變化會(huì)迅速傳導(dǎo)至家庭預(yù)算，理論上使貨幣政策更加有效。但這也意味著，一旦加息，對(duì)家庭支出的沖擊將更加直接和劇烈。

緊縮路上的重重挑戰(zhàn)

盡管加息的理由似乎充分，但澳大利亞儲(chǔ)備銀行的緊縮之路布滿荊棘。

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的脆弱平衡：澳大利亞經(jīng)濟(jì)正走在鋼索上。一方面需要抑制通脹，另一方面又不能過(guò)度壓制經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。澳大利亞儲(chǔ)備銀行試圖走一條“中間道路”——在不顯著推高失業(yè)率的前提下控制物價(jià)。

布洛克行長(zhǎng)明確表示：“我們?nèi)〉玫某删筒蝗缙渌麌?guó)家，所以我們可能不像其他國(guó)家那樣需要走那么遠(yuǎn)的路?！钡@種精細(xì)操作在實(shí)際中極難把握。

政治壓力與獨(dú)立性考驗(yàn)：全球央行都面臨政治壓力的升溫。在美國(guó)，特朗普總統(tǒng)公開(kāi)施壓美聯(lián)儲(chǔ)更激進(jìn)降息，并威脅撤換主席鮑威爾。

在澳大利亞，盡管澳大利亞儲(chǔ)備銀行獨(dú)立性較強(qiáng)，但在生活成本危機(jī)中加息，必將引發(fā)巨大的政治反彈和社會(huì)不滿。

全球政策的背離風(fēng)險(xiǎn)：如果澳大利亞在全球降息周期中獨(dú)自加息，可能導(dǎo)致澳元過(guò)度升值，損害出口競(jìng)爭(zhēng)力；也可能吸引熱錢(qián)流入，加劇資產(chǎn)泡沫。

這種政策背離將考驗(yàn)澳大利亞儲(chǔ)備銀行應(yīng)對(duì)外部沖擊的能力。

結(jié)語(yǔ)

全球貨幣政策的大分化時(shí)代正在到來(lái)。當(dāng)大多數(shù)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體仍在為是否繼續(xù)降息而猶豫時(shí)，澳大利亞已不得不面對(duì)加息的現(xiàn)實(shí)前景。這種分化反映了后疫情時(shí)代全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不均衡，也暴露了各國(guó)結(jié)構(gòu)性問(wèn)題的差異。

這意味著簡(jiǎn)單的“全球央行同步”敘事已經(jīng)過(guò)時(shí)。債券市場(chǎng)的“熊平”（短期利率上升快于長(zhǎng)期利率）、貨幣兌的重新定價(jià)、以及風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的波動(dòng)加劇，都可能成為2026年的新常態(tài)。

對(duì)于絕大多數(shù)人而言這意味著剛剛有所緩解的房貸壓力將再次加重，消費(fèi)能力面臨新的擠壓。

澳大利亞儲(chǔ)備銀行的困境，本質(zhì)上是全球央行困境的縮影：如何在債務(wù)高企、增長(zhǎng)放緩、通脹頑固的“不可能三角”中找到一條可行之路。這條路上沒(méi)有完美的解決方案，只有權(quán)衡與取舍。

澳洲財(cái)經(jīng)見(jiàn)聞

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