前段時(shí)間，我們發(fā)布觀點(diǎn)《》，后面很多朋友在評(píng)論區(qū)問(wèn)：為什么恒生科技沒(méi)有反攻，難道恒生科技不屬于科技？

剛好昨天又有人問(wèn)，恒生科技怎么看，那么今天還是簡(jiǎn)單盤一下。

要分析恒生科技指數(shù)，那么一些個(gè)股標(biāo)的是繞不開(kāi)的，我要事先聲明：本人并不持有任何A股或者港股股票，本文提到的公司僅為舉例，無(wú)利益相關(guān)。同時(shí)本人持有一定的恒生科技指數(shù)基金（寬基打野賬戶），這并不代表我推薦這類基金，大家可以自行去使用各種三方平臺(tái)尋找費(fèi)率最低、跟蹤誤差最小、規(guī)模適中的產(chǎn)品（見(jiàn)《》）。

恒生科技指數(shù)之所以如此深入人心，不僅是因?yàn)?9~20年漲幅大，還因?yàn)槠涑煞止蓭缀醵际谴蠹叶炷茉數(shù)拿餍枪尽?/p>

前十大成分股有8家都是知名互聯(lián)網(wǎng)公司，剩下中芯國(guó)際是芯片公司，而比亞迪屬于整車制造，當(dāng)然如果細(xì)分業(yè)務(wù)看，小米也有汽車業(yè)務(wù)，阿里和騰訊則是在傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)之外，還有云計(jì)算概念。

那么接下來(lái)我們來(lái)分析，恒科為什么跌，能不能漲。

大家可以先看一下《》，這里面非常詳細(xì)講了恒生科技指數(shù)的邏輯。

但是需要注意的是，恒生科技指數(shù)的底層已經(jīng)從純互聯(lián)網(wǎng)公司變成了傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)公司業(yè)務(wù)+芯片+造車+云服務(wù)，所以實(shí)際上這個(gè)指數(shù)變復(fù)雜了。

那么簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，恒科下跌的原因是：

1、基本面受損（景氣度不足）。

2、內(nèi)資定價(jià)權(quán)不足（外資短期興趣不大）。

3、流動(dòng)性影響（美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期擾動(dòng)大）。

1和2其實(shí)是一件事情，就是外賣大戰(zhàn)把幾家頭部企業(yè)的利潤(rùn)打沒(méi)了。外資是非常在意基本面因子的，你的ROE不行了，我馬上降低你的股價(jià)預(yù)期。

但我之前講過(guò)，外賣大戰(zhàn)本質(zhì)上不太會(huì)改變外賣軟件的格局，你只會(huì)在某個(gè)平臺(tái)有羊毛的情況下去用，長(zhǎng)期來(lái)看，點(diǎn)外賣上美團(tuán)、餓了么（現(xiàn)在改名叫淘寶閃購(gòu)了，還有點(diǎn)不習(xí)慣），網(wǎng)購(gòu)上淘寶京東拼多多，找餐館團(tuán)券去大眾點(diǎn)評(píng)（現(xiàn)在抖音也可以），這個(gè)習(xí)慣很難改變。

所以外賣大戰(zhàn)其實(shí)是一種嘗試：新入局者想要拓寬業(yè)務(wù)邊界，要增量，老公司必然死守，最終達(dá)成一種平衡。拉長(zhǎng)時(shí)間看，因?yàn)槎唐诶麧?rùn)表受損并不足以傷筋動(dòng)骨，所以利潤(rùn)表遲早還是修復(fù)。但在外資看來(lái)，你的基本面受損了，所以定價(jià)就反饋出來(lái)了。

另一個(gè)是內(nèi)資定價(jià)權(quán)的問(wèn)題。因?yàn)闃I(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)新規(guī)，很多存量老基金雖然合同允許投資港股通，但是業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)沒(méi)有，這自然帶來(lái)一些配置盤的跑路，但港股的定價(jià)效率還是很高的，且內(nèi)資定價(jià)權(quán)不在公募而在于保險(xiǎn)，所以你說(shuō)影響有沒(méi)有，肯定是有，但影響有沒(méi)有那么大，我覺(jué)得未必。

9月的時(shí)候，因?yàn)榘⒗镌贏I領(lǐng)域的相關(guān)預(yù)期比較強(qiáng)，不少博主選出了阿里含量最高的指數(shù)，其實(shí)何必呢，如果你真的看好，還不如直接開(kāi)個(gè)港股通買個(gè)股。

如果成分股中其他股票已經(jīng)跌的很多了，那是否還有必要繼續(xù)看空，還是均衡持有等修復(fù)？

且總盤了一堆相關(guān)指數(shù)，但我最后思考了下，實(shí)在是懶得選，還是買了最大陸貨的恒生科技指數(shù)。

現(xiàn)在景氣度很高的公司，漲了很多了，后面就一定好嗎？以阿里為例，最近由于阿里云和AI大模型千問(wèn)而被資本市場(chǎng)看好，千問(wèn)我就不點(diǎn)評(píng)了，作為一個(gè)gemini 3pro的用戶，我沒(méi)啥可說(shuō)的，不太復(fù)雜的需求可以問(wèn)元寶和豆包，比較復(fù)雜的還是建議gemini+manus，中間地帶比較尷尬。但是阿里云業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)其實(shí)也是不及預(yù)期的： 根據(jù)高盛的測(cè)算，2025財(cái)年阿里云總收入中，純外部客戶收入占比僅為61%；到了2026上半財(cái)年，這一比例進(jìn)一步下降至56%。同時(shí)，純外部客戶收入的同比增速僅為13.5%。那么阿里云公布的34%的整體高增長(zhǎng)，主要?jiǎng)恿?lái)自于服務(wù)集團(tuán)內(nèi)部業(yè)務(wù)（如淘天、釘釘?shù)龋┖完P(guān)聯(lián)方，而非在公開(kāi)市場(chǎng)上拿到高增長(zhǎng)。

如果和亞馬遜、微軟及谷歌比，那進(jìn)步的空間就比較大了，作為一個(gè)高景氣度業(yè)務(wù)，十幾個(gè)點(diǎn)的外部增速有點(diǎn)不夠看了，你們看看易中天……

恒科里面還有個(gè)近期拖累指數(shù)比較多的小米，說(shuō)實(shí)話我是沒(méi)想到小米這么能跌。

盡管小米2025年第三季度財(cái)報(bào)顯示營(yíng)收和利潤(rùn)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，且汽車業(yè)務(wù)首次實(shí)現(xiàn)單季盈利，但其股價(jià)仍從高點(diǎn)下跌約35%，這主要源于市場(chǎng)對(duì)其未來(lái)增長(zhǎng)潛力的擔(dān)憂疊加短期負(fù)面因素：手機(jī)業(yè)務(wù)面臨核心部件存儲(chǔ)芯片成本劇增的壓力，汽車業(yè)務(wù)雖已盈利但市場(chǎng)擔(dān)憂其明年在補(bǔ)貼退坡及激烈競(jìng)爭(zhēng)下的毛利率可持續(xù)性，同時(shí)公募基金大幅減持、公司負(fù)面輿情共同加劇了拋售壓力。

你要說(shuō)一家公司有瑕疵，那肯定都有，但是只要沒(méi)大問(wèn)題，基本面OK，那下跌就不是壞事。

我覺(jué)得恒生科技指數(shù)可以衍生的空間還有，里面很多公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)已經(jīng)變化了，但是指數(shù)細(xì)分還不夠，比如恒科的公司，可以繼續(xù)細(xì)分為傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)、造車、AI云服務(wù)+應(yīng)用、芯片，讓軟件應(yīng)用歸軟件，芯片制造歸制造，傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)就是互聯(lián)網(wǎng)。如果拆分下來(lái)看，各個(gè)業(yè)務(wù)就更加清晰。

但從散戶投資的角度看，我傾向于分散，沒(méi)必要過(guò)于看多阿里，也沒(méi)必要過(guò)于看空小米美團(tuán)，因?yàn)榫祷貧w是一種宿命，分散投資才是王道。買指數(shù)基金，在意的還是大貝塔和擇時(shí)收益。

那么最后一個(gè)問(wèn)題，當(dāng)下是否可以買入恒生科技指數(shù)呢？

從估值的角度看，不貴，所以有估值修復(fù)空間；從基本面來(lái)看，互聯(lián)網(wǎng)公司長(zhǎng)期基本面并不差，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)仍然是全社會(huì)為數(shù)不多的“合理”高薪行業(yè)；從資金面看，內(nèi)外交困，這也是當(dāng)前比較弱的原因。綜合一下就是，賠率不錯(cuò)，勝率有限，好在往下空間不算特別大，

我們不能期待恒生科技有6月份以來(lái)創(chuàng)業(yè)板那樣的行情，但在低位有安全邊際的時(shí)候慢慢布局、賺估值修復(fù)的錢是可以嘗試的。

假如你看整個(gè)市場(chǎng)，覺(jué)得這個(gè)芯片也貴、那個(gè)創(chuàng)新藥也貴，白酒地產(chǎn)便宜但不能買老登，那么去尋找一個(gè)綜合下來(lái)你接受度最高的指數(shù)，也是一種邏輯自洽。我為啥前段時(shí)間開(kāi)始買入了一點(diǎn)，主要也是有點(diǎn)迷茫，不知道買啥，那我買個(gè)估值不算貴的東西，總不至于錯(cuò)太多？

各位朋友，如果你最近覺(jué)得投資難度很大，那就對(duì)了，因?yàn)橐呀?jīng)沒(méi)有低垂的果實(shí)了。

至于21年年初最高點(diǎn)買入的那批朋友，本文對(duì)你而言毫無(wú)意義。

（不作為投資依據(jù)）