撰稿|行星

來源|貝多商業(yè)&貝多財經(jīng)

作為能源開發(fā)利用與安全保障的關鍵技術，儲能行業(yè)近年來呈現(xiàn)爆發(fā)式增長態(tài)勢。數(shù)據(jù)顯示，截至2025年6月中國新型儲能累計裝機達101.3GW，首次突破100GW大關，近兩年裝機量增長超過3倍，年均增速超過100%。?

身處儲能行業(yè)風口，成立于2019年的廈門海辰儲能科技股份有限公司（下稱“海辰儲能”）以“黑馬”之姿在全球儲能行業(yè)中嶄露頭角，僅用六年時間便成長為了一家電力儲能出貨量位居行業(yè)前三甲的高增長企業(yè)。

然而，海辰儲能的資本化歷程卻相當坎坷，在其主動撤回A股輔導備案、2025年9月港交所遞表失效背后，暗藏資金流動性不足、業(yè)績穩(wěn)定性待考、知識產(chǎn)權與專利糾紛、法律訴訟懸而未決等多維度的嚴峻考驗。

這些風險交織疊加，無疑將對海辰儲能的上市進程及長期發(fā)展構成實質(zhì)性障礙，在其憧憬的第三次IPO之路上，還有不少亟待填平的坎坷。

一、儲能新貴，盈利依靠補貼“輸血”

據(jù)招股書介紹，海辰儲能成立于2019年，專注于提供以儲能電池和系統(tǒng)為核心的全場景儲能解決方案，涵蓋從儲能電池、系統(tǒng)到整體解決方案的全產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)，是全球鋰離子儲能電池出貨量GWh級別以上中，唯一專注儲能領域的企業(yè)。

海辰儲能的發(fā)展速度相當驚人，從280Ah儲能電池開發(fā)，到形成完善的儲能電池和系統(tǒng)產(chǎn)品矩陣，并在全球核心市場進行研、產(chǎn)、銷、服體系的全面布局，為20多個國家和地區(qū)的客戶提供產(chǎn)品和解決方案，僅用了不到六年時間。

另據(jù)灼識咨詢資料，海辰儲能2024年以35.1GWh的鋰離子儲能電池出貨量位居全球第三，且2022年至2024年的年復合增長率達167%；2025年上半年該公司的出貨量進一步來到30.0GWh，252.9%的增速在儲能行業(yè)中相當顯著。

業(yè)績指標的提升，進一步凸顯了海辰儲能作為行業(yè)“黑馬”的潛力。該公司的收入由2022年的36.15億元翻倍增長至2024年的129.17億元，復合年增長率約89.0%；2025年上半年的收入亦實現(xiàn)了224.5%的增長，來到69.71億元。

值得一提的是，在2022年、2023年相繼錄得17.77億元和19.75億元的虧損后，海辰儲能2024年實現(xiàn)凈利潤2.88億元，成功扭虧為盈，且2025年上半年的凈利潤進一步來到2.13億元，標志著其商業(yè)化進程取得重大突破。

不過，海辰儲能之所以能夠?qū)崿F(xiàn)快速扭虧，很大程度上是依賴補貼的助力。該公司2022年、2023年、2024年度和2025年上半年（即“報告期”）獲得的補助分別為1124.3萬元、1.01億元、4.14億元和3.34億元。

據(jù)此計算，海辰儲能報告期內(nèi)的累計補助高達8.60億元，遠超其利潤規(guī)模，如果扣除該項補助，該公司經(jīng)營上的實際虧損依舊存在。長期依賴外部“輸血”也意味著，一旦后續(xù)儲能行業(yè)政策發(fā)生變化，該公司的業(yè)績將面臨巨大挑戰(zhàn)。

二、債臺高筑，現(xiàn)金狀況不算樂觀

事實上，激進的市場擴張為海辰儲能的財務健康埋下了諸多隱患。2022年和2023年，該公司的經(jīng)營活動現(xiàn)金流分別為-2.60億元和-17.46億元，2024年雖然實現(xiàn)現(xiàn)金流入，但全年現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物依舊凈流出9.92億元。

2025年上半年，海辰儲能的經(jīng)營活動所得現(xiàn)金凈額為13.53億元，主要是因其應付賬款增加了33.10億元，而同期應收款項僅增加2.78億元。也就是說，該公司現(xiàn)金狀況的改善實際依靠延長供應商賬期實現(xiàn)，自我造血能力較弱。

海辰儲能在招股書中稱，其截至8月末21.35億元貿(mào)易應收款項及應收票據(jù)已隨后結清，不過該公司的應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)由2022年的11.8天延長至2025年上半年的227.9天，超7個月的回款時間依舊昭示著巨大的資金流動壓力。

另需注意的是，海辰儲能的貿(mào)易應收款項由2022年末的2.23億元激增至2025年6月末的77.03億元，規(guī)模甚至高于其上半年69.71億元的收入總額；此外該公司還錄得6.83億元的貿(mào)易應收款項信貸虧損撥備，應收賬款壞賬風險高企。

截至2025年6月末，海辰儲能的負債規(guī)模已超過117億元，資產(chǎn)負債率達75.0%，在行業(yè)中處于較高水平；手中的現(xiàn)金儲備卻持續(xù)減少，由2024年上半年的42.08億元降至39.15億元，債償能力岌岌可危。

作為儲能領域的“新星”企業(yè)，海辰儲能并非沒有得到資本市場的助力，該公司上市前共計完成四輪融資，募資總額約80億元，并一度以250億元人民幣的估值登上胡潤研究院發(fā)布的《2024全球獨角獸榜》。

但隨著2024年以來儲能板塊持續(xù)降溫，不少儲能“獨角獸”的實際含金量正被投資者重新審視。現(xiàn)金流動性捉襟見肘、負債規(guī)模與日俱增的海辰儲能在此時沖擊港股IPO，無疑將面臨市場更為嚴苛的考驗。

三、訴訟纏身，與“寧王”屢對簿公堂

不過對于現(xiàn)階段的海辰儲能來說，專利、知識產(chǎn)權法律糾紛造成的人才優(yōu)勢、技術獨立性及上市合規(guī)性沖擊，遠比單純的財務問題更致命。

海辰儲能初次遞表港交所后不久，寧德時代便稱海辰儲能的587Ah電芯與其專利產(chǎn)品參數(shù)高度重疊，能量密度偏差僅為4.4%，遠低于10%技術代差的行業(yè)閾值，涉嫌技術復制，并以“不正當競爭糾紛”為由起訴海辰儲能及6名關聯(lián)方。

寧德時代還表示，海辰儲能創(chuàng)始人吳祖鈺系寧德時代前資深研發(fā)工程師，其不僅在競業(yè)限制期內(nèi)成立海辰儲能，還將從前東家獲取的技術與經(jīng)驗應用于該公司運營，并挖走7名核心員工，據(jù)此提起訴訟并向海辰儲能索賠1.5億元。

2025年7月，海辰儲能總裁辦主任、工程部負責人馮登科因涉嫌侵犯寧德時代商業(yè)秘密，被福建省寧德市警方依法采取強制措施，直接將兩家頭部企業(yè)的專利技術糾紛由民事層面上升到刑事層面，目前該案件仍在調(diào)查中。

截至2025年9月，寧德時代還就海辰儲能目前擁有的總計九項專利，以及后者某些非董事、監(jiān)事或高級管理層的員工提起共計七起專利訴訟。疊加起來看，海辰儲能涉案的訴訟已達到10起，企業(yè)信譽面臨嚴峻考驗。

面對寧德時代的指控，海辰儲能發(fā)布聲明稱其587Ah電芯屬于“完全自主研發(fā)”產(chǎn)品，并表示網(wǎng)傳涉案的“復合集流體技術”為公眾所知悉，不具秘密性，強調(diào)寧德時代的不正當競爭訴訟主張無法律依據(jù)，將通過法律途徑維護自身合法權益。

雖然海辰儲能在招股書中表示，專利訴訟不會對其整體業(yè)務、財務狀況或經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生重大不利影響，但懸而未決的訴訟依舊將動搖投資者對海辰儲能核心技術合法性的信任，進而影響其估值基礎。

另據(jù)港交所相關上市要求，發(fā)行人需披露“重大未決訴訟”，并證明案件不會影響其持續(xù)經(jīng)營能力，否則可能面臨聆訊延期甚至終止。因此，是否能夠妥善處理與寧德時代的法律糾紛，或?qū)⒅苯雨P乎到海辰儲能的IPO計劃。