出品 | 頭部財經(jīng)

作者 | 陳麗麗

國產(chǎn)GPU第一股剛上市就炸了鍋！

當(dāng)“國產(chǎn)GPU第一股”摩爾線程拋出75億元理財計劃時，資本市場瞬間陷入分裂。

一邊是投資者的嘩然質(zhì)疑，“募資凈額75.76億元，卻將99%資金投入保本理財”，另一邊是“荒誕”的操作，中國硬科技行業(yè)在狂熱估值與現(xiàn)實瓶頸間的無奈妥協(xié)。

12月12日晚間，摩爾線程發(fā)布公告稱，擬使用不超過75億元閑置資金購買協(xié)定存款、結(jié)構(gòu)性存款等安全性高、流動性好的保本型產(chǎn)品，期限不超過12個月。

消息一出，輿論嘩然，網(wǎng)友調(diào)侃“芯片的盡頭是理財”，甚至戲稱“黃仁勛看了都要笑出聲”。但褪去段子的狂歡，這則公告背后，是硬科技行業(yè)“募資快、花錢慢”的殘酷現(xiàn)實，是技術(shù)周期與資本節(jié)奏的嚴(yán)重錯配。

摩爾線程要證明自己不是“理財躺平”，光靠嘴說沒用，得用行動兌現(xiàn)：理財收益是不是真的優(yōu)先補研發(fā)缺口？募投項目是不是按進(jìn)度推進(jìn)？研發(fā)投入會不會持續(xù)加碼？畢竟資本市場最現(xiàn)實：投資者可以接受企業(yè)虧損搞研發(fā)，但絕對不接受拿著募資款“躺平”。

買科技股是押注未來，不是給公司當(dāng)理財資金池。戰(zhàn)略優(yōu)先級錯了位，再充裕的資金也難追平技術(shù)代差。

01

募資“到賬即理財”：這是什么騷操作？

從財務(wù)邏輯來看，摩爾線程的理財操作并非特例。上市公司使用閑置資金購買低風(fēng)險理財，本質(zhì)是為了提高資金使用效率，避免資金趴在賬戶上閑置貶值，這在資本市場屬于常規(guī)操作。但爭議的核心在于比例，99%的募資額用于理財，傳遞出的信號遠(yuǎn)超“資金周轉(zhuǎn)”的范疇。

回溯其招股書，原本80億元募資（未扣除發(fā)行費）有著明確的使用規(guī)劃：25.1億元投向新一代AI訓(xùn)推一體芯片研發(fā)，25億元用于新一代圖形芯片研發(fā)，19.8億元投入新一代AI SoC芯片研發(fā)，剩余約10億元補充流動資金。三大研發(fā)項目均聚焦硬科技核心賽道，堪稱“吞金獸”級別的投入計劃。

為何錢剛到賬就“沒處花”？答案藏在硬科技的行業(yè)特性里。與互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)“融75億就能一夜鋪廣告、指數(shù)級擴張”不同，芯片研發(fā)是一門被物理規(guī)律和技術(shù)周期鎖死的生意。

資金的投入無法一蹴而就，而是要遵循“架構(gòu)設(shè)計—驗證—物理設(shè)計—流片—測試”的漫長流程，每個環(huán)節(jié)都需要以“月”甚至“年”為單位推進(jìn)。

對于摩爾線程而言，即便手握75億巨款，也無法在短期內(nèi)將資金全部轉(zhuǎn)化為研發(fā)投入，研發(fā)團(tuán)隊擴張、設(shè)備采購、技術(shù)攻堅都需要時間磨合，盲目“砸錢”反而可能導(dǎo)致資源浪費。

更關(guān)鍵的是，芯片研發(fā)的“花錢速度”還受限于供應(yīng)鏈產(chǎn)能。當(dāng)前全球高端AI芯片都面臨CoWoS先進(jìn)封裝產(chǎn)能短缺的問題，臺積電等頭部代工廠的排隊周期普遍長達(dá)6-12個月。即便摩爾線程想立刻推進(jìn)流片，也需在代工廠的排隊名單中等待，這意味著巨額資金暫時缺乏實際支付場景。

募資時喊著國產(chǎn)替代，上市后忙著理財躺平，初心經(jīng)不起資金的考驗，芯片戰(zhàn)場搶的是時間，理財市場賺的是利息，方向錯了再努力也白費。

因此，選擇將資金投入保本理財，更像是摩爾線程的“防守策略”：在缺乏合適投資節(jié)點時，通過低風(fēng)險理財實現(xiàn)資金保值，既是對股東資金的負(fù)責(zé)，也是硬科技行業(yè)“慢工出細(xì)活”的必然選擇。

02

估值狂熱與業(yè)績承壓：硬科技的“冰火兩重天”

與公司內(nèi)部的“保守”形成鮮明對比的，是資本市場的“狂熱”。摩爾線程上市首日股價暴漲4倍，12月11日股價一度突破900元/股，截至12日收盤市值達(dá)3830億元。其市銷率更是高達(dá)1008.84倍，遠(yuǎn)超行業(yè)水平——這意味著投資者愿意為其1元銷售額支付1000元的估值。

作為參照，行業(yè)龍頭英偉達(dá)在AI浪潮巔峰期的市銷率僅30-40倍，同為AI芯片企業(yè)的寒武紀(jì)峰值市銷率也僅50-100倍。1000倍的市銷率，早已脫離傳統(tǒng)價值投資邏輯，進(jìn)入“信仰投資”的范疇，市場賭的是摩爾線程能成為“中國版英偉達(dá)”，這種預(yù)期甚至透支了未來10年乃至20年的成長空間。

但狂熱估值背后，是公司尚未盈利的現(xiàn)實。財報顯示，摩爾線程去年虧損14.92億元，今年上半年再虧2.71億元，公司直言最早要到2027年才可能實現(xiàn)賬面盈利。這種“高估值、高虧損”的反差，構(gòu)成了中國硬科技行業(yè)獨特的魔幻現(xiàn)實：墻外是投資者“為夢想窒息”的狂歡，墻內(nèi)是企業(yè)小心翼翼守護(hù)現(xiàn)金流的冷靜。

事實上，這種“冰火兩重天”的局面并非個例。近年來，國產(chǎn)硬科技企業(yè)在資本市場備受追捧，核心邏輯是“國產(chǎn)替代”的戰(zhàn)略價值。但硬科技的研發(fā)周期長、失敗率高、盈利不確定，與資本市場“快周轉(zhuǎn)、高回報”的訴求天然存在矛盾。摩爾線程的75億理財，本質(zhì)上是在這種矛盾中尋找平衡。

對于企業(yè)而言，賬上有充足的現(xiàn)金儲備，就意味著在與英偉達(dá)等巨頭的長期競爭中擁有更多容錯空間。在外部環(huán)境變幻莫測、行業(yè)競爭日趨激烈的當(dāng)下，“活下去”遠(yuǎn)比“秀肌肉”更重要。

03

生態(tài)與產(chǎn)能：國產(chǎn)GPU的雙重“攔路虎”

除了資金投入的時間差，摩爾線程面臨的更大挑戰(zhàn)，是軟件生態(tài)建設(shè)和供應(yīng)鏈產(chǎn)能的雙重瓶頸。這也是75億資金暫時難以快速落地的核心原因。

英偉達(dá)的壟斷地位，不僅源于其領(lǐng)先的芯片硬件，更在于其構(gòu)建了二十余年的CUDA生態(tài)。全球數(shù)百萬開發(fā)者基于CUDA架構(gòu)編寫代碼，形成了“硬件-軟件-開發(fā)者”的閉環(huán)，這讓后來者難以短期內(nèi)超越。摩爾線程要實現(xiàn)突破，就必須搭建自己的MUSA架構(gòu)生態(tài)——這需要說服軟件廠商適配、在高校開設(shè)課程培養(yǎng)開發(fā)者、在開源社區(qū)積累代碼，而這一切都需要時間和耐心。

生態(tài)建設(shè)的慢節(jié)奏，決定了硬件研發(fā)不能孤軍突進(jìn)。如果芯片研發(fā)速度遠(yuǎn)超生態(tài)適配進(jìn)度，即便產(chǎn)品量產(chǎn)，也會因缺乏應(yīng)用場景而陷入“叫好不叫座”的困境。因此，摩爾線程必須控制硬件研發(fā)節(jié)奏，與生態(tài)建設(shè)同步推進(jìn)，這也導(dǎo)致資金投入無法快速提速。

另一方面，供應(yīng)鏈的產(chǎn)能瓶頸同樣制約著資金的使用效率。當(dāng)前全球高端芯片制造、封裝測試產(chǎn)能高度集中，國產(chǎn)廠商面臨“有錢也排不到隊”的尷尬。以CoWoS封裝為例，作為高端AI芯片的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，其產(chǎn)能被英偉達(dá)、AMD等國際巨頭優(yōu)先占用，國產(chǎn)廠商往往需要等待半年以上才能獲得產(chǎn)能。這意味著，即便摩爾線程完成了芯片設(shè)計，也無法立刻推進(jìn)大規(guī)模流片和量產(chǎn)，巨額研發(fā)資金自然只能暫時閑置。

這兩大瓶頸，本質(zhì)上是中國硬科技行業(yè)從“跟隨”到“引領(lǐng)”過程中必須跨越的鴻溝。生態(tài)建設(shè)需要長期的技術(shù)積累和生態(tài)沉淀，產(chǎn)能突破則依賴整個半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的協(xié)同升級，這都不是短期內(nèi)靠“砸錢”就能解決的問題。摩爾線程的75億理財，某種程度上也印證了：中國芯片的短板，正在從硬指標(biāo)轉(zhuǎn)向軟生態(tài)，而軟實力的補課，注定是一場漫長的持久戰(zhàn)。

04

結(jié)語：等待“贖回”的時刻

當(dāng)市場還在熱議摩爾線程的理財操作時，我們更應(yīng)看到其背后的行業(yè)真相：硬科技的成長沒有捷徑，需要資本的耐心，更需要尊重技術(shù)發(fā)展的規(guī)律。

對于投資者而言，與其糾結(jié)于短期的理財操作，不如關(guān)注未來的“贖回信號”：當(dāng)摩爾線程大規(guī)模贖回理財資金，將75億投入到流片訂單、人才招聘、生態(tài)建設(shè)中時，才是國產(chǎn)GPU真正跨越技術(shù)周期、突破產(chǎn)能瓶頸的時刻。

資本市場的泡沫或許能暫時撐起高估值，但硬科技的未來終究要靠技術(shù)突破和生態(tài)構(gòu)建來支撐。

國產(chǎn)芯片的崛起，靠的是真刀真槍的研發(fā)攻堅，不是坐收漁利的理財躺平；市場給的高估值，買的是攻堅克難的決心，不是精打細(xì)算的私心。

75億理財?shù)睦⒖梢缘却?，投資者的耐心可以等待，但愿中國硬科技的春天，能在這場漫長的堅守中，隨著技術(shù)的復(fù)利慢慢到來。

閑置資金理財確實是A股常規(guī)操作，合規(guī)不代表合情。摩爾線程說不會影響研發(fā)，可研發(fā)的緊迫性和理財?shù)姆€(wěn)健性，本身就存在矛盾。

芯片行業(yè)迭代速度有多快？英偉達(dá)、AMD每年砸?guī)装賰|研發(fā)，國產(chǎn)GPU本就落后一截，現(xiàn)在不把錢全砸在研發(fā)上搶時間，反而想著“錢生錢”，很難不讓人懷疑其戰(zhàn)略優(yōu)先級。