文丨云潭

即便今日（12月12日）有所調整，但摩爾線程收盤股價依然比發(fā)行價高出600%多，總市值超過3800億元。

隨著國產GPU企業(yè)批量涌現(xiàn)，炸裂的估值增長也令市場咋舌。與此同時，參股摩爾線程的A股公司受到諸多關注，其中不乏一些特色標的。

【不止是持股摩爾最多的A股公司】

這是一個由VC/PE、產業(yè)資本、國家隊資本乃至散戶共同促成的超級IPO。

頂著“國產GPU第一股”、“中國英偉達”的光環(huán)，摩爾線程A股IPO，創(chuàng)下了年內發(fā)行最高價，和科創(chuàng)板年內規(guī)模最大IPO的紀錄。

首日暴漲468%，單簽最高盈利超28萬元，而此后僅休整一天，摩爾線程再度爆發(fā)，總市值超過3800億元（12月12日收盤）。狂歡背后，折射出市場對國產算力的高度期待和熱情。

隨著摩爾線程上市、股價大漲，其背后的投資者也紛紛被發(fā)掘出來。

梳理招股書，A股市場上直接投資和間接投資摩爾線程的公司不少，直接投資的有和而泰、廈門國貿、中科藍汛和盈趣科技，間接投資的包括晶盛機電、七匹狼、萬和電氣等。

▲摩爾線程股東明細，來源：摩爾線程招股書

其中，智能控制器龍頭和而泰持有410.51萬股，占比0.87%（發(fā)行后），是A股持有摩爾線程股份數(shù)量和比例最高的A股上市公司，目前這些股份價值超過33億元。

和而泰最早于2020年11月就參與摩爾第二次增資，成本僅有98.78/元注冊資本，是第一家A股產業(yè)投資者，摩爾有限當時的估值僅14億元，作為最早的一批投資人，和而泰收益極為可觀。

▲來源：北京市競天公誠律師事務所關于摩爾線程上市的法律意見書

不過，市場的關注點不應該僅僅聚焦在其和摩爾線程的關系上。

投資摩爾，對和而泰來說是一次錦上添花，但其自身也足夠能打。

無論是AI帶來的智能控制器業(yè)務的增長潛力，還是T/R芯片，汽車電子，還是未來規(guī)劃的儲能、機器人業(yè)務，都是含金量滿滿。

今年前三季度，和而泰實現(xiàn)營收82.7億元，同比增加17.47%，歸母凈利潤6.03億元，同比大增69.66%，盈利能力大幅改善，Q3整體毛利率同比上升2.45個百分點，來到21.75%，歸母凈利率已經接近9%。

核心業(yè)務控制器板塊依然是公司基本盤，前三季度貢獻營收79.64億元，同比增加14.75%，歸母凈利潤5.61億元，同比亦大幅增長51.56%。

橫向比較來看，同行業(yè)的拓邦股份、振邦智能、辰奕智能利潤均出現(xiàn)大幅下滑，控制器雙雄之一的拓邦股份Q3單季度凈利潤下滑達到45%，凈利率只有3%。

足見，和而泰的核心業(yè)務不僅規(guī)模大，且最能抗壓，也最具韌性，在行業(yè)波動周期擁有較強的阿爾法屬性。

也就是說，即便撇除投資摩爾線程這一事件，和而泰本身也具備不少看點。

【AI大玩家】

智能控制器是消費電子、各類設備乃至新能源汽車的控制單元，在終端產品中扮演“神經中樞”及“大腦”的角色，是萬物互聯(lián)的基座。

隨著AGI時代來臨，AI+智能控制器迎來全新機遇。

和而泰智能控制器需求旺盛，業(yè)務蓬勃發(fā)展，而且主動嫁接AI，實現(xiàn)兩條腿走路。

一是拓寬業(yè)務面，公司智能控制器已經涵蓋傳統(tǒng)家電、汽車電子、電動工具等領域。

和而泰以家電控制器起家，經過25年發(fā)展，已經深度綁定伊萊克斯、西門子、海爾、小米等行業(yè)巨頭。這一行業(yè)具有顯著的資質壁壘和技術壁壘特性，光是審核就需要半年或一年的時間，甚至更長的認證周期，海外客戶的要求更加嚴格，而一旦進入家電巨頭的供應鏈，客戶不會輕易更換供應商，合作關系也會比較穩(wěn)固。

當前，智能控制器行業(yè)已經形成和而泰、拓邦股份兩大龍頭的格局。而從今年的表現(xiàn)來看，基于領先的內部管理、客戶結構優(yōu)化和技術提升，和而泰的競爭力在不斷增強。

夯實業(yè)務基本盤的同時，公司切入汽車電子和電動工具賽道。尤其是隨著汽車產業(yè)進入“軟件定義產品”的時代，帶動汽車電子智能控制器需求的大幅增長，和而泰已和博格華納、尼得科、富奧等達成戰(zhàn)略合作關系；并進入比亞迪、蔚來、小鵬、紅旗等整車廠供應鏈。

▲來源：和而泰2025H1報告

今年上半年，電動工具業(yè)務實現(xiàn)營收5.35億元，占比已接近10%；汽車電子業(yè)務收入4.15億元，占比近8%。

二是價值量提升。

當DeepSeek為代表的AI大模型進入應用層面，智能控制器迎來新的發(fā)展紀元。

和而泰由此孕育出智能化產品智能控制器業(yè)務板塊，通過AI技術解決用戶深層次痛點問題，誕生出AI智能床墊、智能眼鏡、智能體感衣等解決方案。

這樣一來，公司就不僅僅是一個家電配件商而是AI成套解決方案提供商，因此，智能化產品智能控制器毛利率遠高于傳統(tǒng)家電控制器。上半年，智能業(yè)務貢獻6.18億元，毛利率達到23.67%，超出家電業(yè)務7.24個百分點。

和智能業(yè)務類似，和而泰汽車電子業(yè)務不是做“配件”，而是入局“核心系統(tǒng)”。公司聚焦智能座艙與能量管理兩大賽道，深入智能汽車的觸控（方向盤離手檢測HOD），電控（智能變色玻璃、位置域控、智能座艙域控）和能量管理（壓縮機、熱管理集成模塊、車載冰箱），并拓展車載多媒體（如HUD）、車聯(lián)網等增量市場。

▲來源：和而泰公告

公司一手和世界級汽車零部件Tier1達成合作，2023年3月，與博格華納簽訂供應合同，鎖定未來9年18億的液體加熱控制器大訂單；另一手，聯(lián)手比亞迪、蔚來、一汽等整車廠，實現(xiàn)從“Tier2”到“Tier1”的轉變。

根據(jù)披露的數(shù)據(jù)，公司汽車電子業(yè)務毛利率高達90%（2024年），以8.45%收入占比貢獻了當年41.73%的利潤，足見該板塊的價值潛力。

此外，今年9月15日，和而泰還聯(lián)合東方精工、樂聚智能共同成立機器人合資公司，形成機器人智能控制系統(tǒng)+高端裝備+專精特新“小巨人”三強聯(lián)合的局面。

樂聚機器人當前已完成15億元Pre-IPO融資并啟動科創(chuàng)板IPO，其推出的KUAVO（夸父）機器人是國內首款具備跳躍、首款產業(yè)化落地、首款搭載鴻蒙操作系統(tǒng)的人形機器人。

通過資本紐帶，和而泰不僅提前實現(xiàn)對萬億藍海賽道的布局，更拓展了機器人智能控制器的新增長點。

據(jù)投資者交流紀要顯示，和而泰還在探索與摩爾線程的實質性業(yè)務合作，一旦達成，公司將實現(xiàn)“控制器+AI算力+機器人”的多維卡位，增長天花板將進一步被抬高。

顯然，和而泰不僅是AI賦能的受益者，已經是一個妥妥的AI大玩家。

【多賽道進化】

基于25年在智能控制器領域的積累，守住基本盤的同時，從“家電配角”蛻變?yōu)椤翱萍假惖乐鹘恰薄?/p>

這就是和而泰的“進化邏輯”。

深挖主航道的同時，公司不斷縱向突破，2018年收購鋮昌科技，布局T/R芯片領域；次年成立汽車電子子公司，加碼汽車電子業(yè)務；2022年，再度拓展儲能業(yè)務，提早謀劃多個潛力業(yè)務線條。

將鋮昌科技收之麾下后，該公司于2022年6月獨立拆分上市，和而泰持股46.63%，為公司裝上“軍工+衛(wèi)星”雙引擎。

相比智能控制器，T/R芯片領域的競爭壁壘更高，下游應用于衛(wèi)星、機載、艦載等相控陣雷達，不同場景對產品的性能要求截然不同，對企業(yè)研發(fā)提出了很高的要求。而且，下游客戶為國家大型軍工集團及其下屬單位，需要取得嚴格的資質。

鋮昌科技起步早，目前已可覆蓋L波段至W波段，是國內少數(shù)能夠提供相控陣T/R芯片完整解決方案的企業(yè)之一，在A股市場也堪稱獨苗。

當前，全球掀起太空軍備競賽，我國也已在2021年成立新央企中國衛(wèi)星網絡集團有限公司（中國星網集團），專門從事衛(wèi)星互聯(lián)網的設計建設和運營。

此外，中國星網、上海垣信衛(wèi)星的“千帆星座”、吉利旗下時空道宇等眾多民營商業(yè)航天企業(yè)同組建成中國版“星鏈”體系，未來最多將發(fā)射超2.7萬顆衛(wèi)星。

進入2025年12月，中國商業(yè)航天邁入高速發(fā)展期，藍箭航天“朱雀三號”可重復使用運載火箭完成首飛（回收試驗失敗）；本月中下旬，長征十二號甲將計劃首飛，這是中國國家隊推出的可回收運載火箭。

此外，位于海南文昌國際航天城的年產1000顆衛(wèi)星的超級工廠即將投產，可實現(xiàn)“衛(wèi)星出廠即發(fā)射”的無縫銜接，產業(yè)生態(tài)日趨完善；國家航天局也于近日印發(fā)《商業(yè)航天三年行動計劃》，力爭2027年基本實現(xiàn)商業(yè)航天高質量發(fā)展。

政策助力，發(fā)射密集，商業(yè)航天已經步入高速發(fā)展期，持續(xù)拉升對新一代T/R芯片的需求量；同時，我國國防信息化正加速國產相控陣雷達滲透率的提升，多個重大裝備列裝，鋮昌科技都將持續(xù)受益。

進入2025年，公司成功扭虧，且業(yè)績持續(xù)改善，前三季度實現(xiàn)歸母凈利潤0.9億元，同比增長386.56%，單季度凈利潤增速持續(xù)提升，第三季度增速高達5.6倍。

▲鋮昌科技2025年各季度業(yè)績，來源：同花順，公司財報

由于軍工產業(yè)鏈的特殊性，上游企業(yè)受下游用戶項目計劃、資金撥付、審批等因素影響較大，2024年，鋮昌科技因此業(yè)績承壓，被實施退市風險警示，股票戴上了*ST。

進入2025年，公司訂單正持續(xù)、規(guī)模化釋放，多個項目進入密集交付階段。合同負債是衡量軍工類企業(yè)未來收入的重要指標，反映已簽合同但尚未轉化為收入的預收規(guī)模，被視為行業(yè)的“晴雨表”。到今年三季度末，鋮昌科技合同負債相比去年底大增251.14%，顯示出未來強勁的業(yè)績潛力。

作為大股東，和而泰持股比例較高，將持續(xù)獲益。

雖然前期出現(xiàn)一波漲幅，但和而泰的PEG僅0.67（基于2025年預測凈利潤7.24億元計算），仍低于1，表明公司當前仍可能被低估。

和而泰短期有智能控制器坐鎮(zhèn)，中期汽車電子、智能化產品提供爆發(fā)力和價值增量；長期有機器人、衛(wèi)星互聯(lián)網、AI打開想象空間。

其多賽道的進化之路，值得期待。

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