利空出盡便是利好

作者：行者

編輯：陳晨

風(fēng)品：張戈

來(lái)源：首財(cái)——首條財(cái)經(jīng)研究院

一紙公告，將王廣西及背后“永泰系”置于輿論風(fēng)口。

11月28日，海德股份公告稱收到證監(jiān)會(huì)下發(fā)的《立案告知書(shū)》，因涉嫌信披違法違規(guī)，公司及實(shí)控人王廣西被立案調(diào)查。

同時(shí)，永泰能源公告稱，上述《告知書(shū)》所涉主體為公司實(shí)控人，涉及事項(xiàng)與本公司無(wú)關(guān)，不會(huì)對(duì)經(jīng)營(yíng)決策和正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生影響。12月10日，在問(wèn)董秘平臺(tái)回復(fù)投資者提問(wèn)時(shí)，海倫哲亦稱涉及事項(xiàng)與公司無(wú)關(guān)。

話雖如此，可三家上市公司相繼發(fā)布公告在A股并不常見(jiàn)。王廣西何人？海德股份為何摩擦紅線？大額非經(jīng)營(yíng)性資金占用背后，有著怎樣的資本故事呢？

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立案調(diào)查背后

海德股份公告稱，經(jīng)自查，公司存在歷史非經(jīng)營(yíng)性資金占用。發(fā)現(xiàn)截至2024年12月31日，被控股股東或其關(guān)聯(lián)方占用的資金余額達(dá)8.84億元，并于2025年4月24日收回上述占款。

海南證監(jiān)局4月28日出具的《關(guān)于對(duì)海南海德資本管理股份有限公司、王廣西采取出具警示函措施的決定》也顯示，2024年發(fā)現(xiàn)公司存在資金被占用情形，未及時(shí)披露，隨即啟動(dòng)監(jiān)管程序。同日，會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具了專項(xiàng)報(bào)告。

而且，海德股份還多次公告強(qiáng)調(diào)，公司已組織實(shí)控人、董事、高管等開(kāi)展專項(xiàng)合規(guī)培訓(xùn)，完善內(nèi)控制度，強(qiáng)化資金往來(lái)管理，嚴(yán)防類似情況再現(xiàn)。

刀刃向內(nèi)，有態(tài)度有實(shí)操值得肯定。然從事件的時(shí)間線看，仍有審視處。根據(jù)公司自查結(jié)果，截至2024年12月31日，控股股東及其關(guān)聯(lián)方占用的資金余額已達(dá)8.84億元，但直至2025年4月才對(duì)外披露。更玩味的是，在海南證監(jiān)局出具警示函的4天前，即2025年4月24日，公司才宣布全部歸還該筆占款。

是否有“先占用、后披露、再歸還”的操作嫌疑，是否構(gòu)成信披實(shí)質(zhì)性違規(guī)？而且，高調(diào)宣布專項(xiàng)合規(guī)培訓(xùn)，完善內(nèi)控后仍被立案調(diào)查，是否有更深層次問(wèn)題？

打深一度看，粗放操作或也有無(wú)奈與急迫。近年來(lái)，“永泰系”陷入激進(jìn)擴(kuò)張后遺癥，經(jīng)營(yíng)壓力陡增。其中，永泰能源陷入債務(wù)危機(jī)，實(shí)控人王廣西被迫出售煤炭資產(chǎn)、聯(lián)環(huán)藥業(yè)控制權(quán)等展開(kāi)自救，2020年最終破產(chǎn)重整。

從最新財(cái)報(bào)看，盈利能力依然孱弱。2025年前三季度，永泰能源營(yíng)收、凈利分別同比下降20.77%、86.48%，海德股份營(yíng)利下降46.54%、66.96%。而且，永泰能源財(cái)務(wù)壓力不小，截至2025年9月末，公司貨幣資金21.04億元，對(duì)應(yīng)有息負(fù)債則達(dá)247.81億元。

在此背景下，自然增加了集團(tuán)內(nèi)部相互拆借填補(bǔ)窟窿的可能性。

值得一提的是，除了海德股份，“永泰系”另兩家上市公司也曾有違規(guī)教訓(xùn)。據(jù)央視新聞，2025年4月，永泰能源旗下山西沁源康偉森達(dá)源煤業(yè)有限公司發(fā)生一起生產(chǎn)安全事故，造成1人死亡，存事故瞞報(bào)情況，后被查實(shí)，企業(yè)停產(chǎn)整頓，相關(guān)嫌疑人被采取刑事強(qiáng)制措施。

2022年9月，因涉嫌信披違法違規(guī)，海倫哲被立案調(diào)查；2023年4月，公司收到證監(jiān)會(huì)江蘇監(jiān)管局《行政處罰決定書(shū)》及《市場(chǎng)禁入決定書(shū)》。

誠(chéng)然，上述立案罰單都有滯后性，不代表當(dāng)下情形。然在注冊(cè)制全面推行，重質(zhì)量嚴(yán)監(jiān)管的當(dāng)下，信披真實(shí)性、準(zhǔn)確性和完整性已是合規(guī)紅線，任何越界行為和僥幸心理都可能付出沉重代價(jià)。如何在配合調(diào)查的同時(shí)，痛定思痛、杜絕二次翻車、重建市場(chǎng)信任，將是海德股份一道嚴(yán)肅且持續(xù)的考題。

截至12月11日，海德股份股價(jià)6.82元，較立案公告當(dāng)日最高的7.79元9個(gè)交易日累跌12.45%，市場(chǎng)有避險(xiǎn)觀望情緒。

中國(guó)企業(yè)資本聯(lián)盟中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜對(duì)首財(cái)表示，海德股份此次被立案，直接原因是公司及實(shí)控人王廣西涉嫌信息披露違法違規(guī)，核心問(wèn)題是歷史上存在大額非經(jīng)營(yíng)性資金占用。雖然公司稱資金已全部歸還，但監(jiān)管層仍升級(jí)為立案調(diào)查，意味著處罰可能不止于“警示函”。短期看，公司AMC牌照業(yè)務(wù)、再融資、市場(chǎng)聲譽(yù)都會(huì)受到?jīng)_擊；中長(zhǎng)期看，若最終處罰認(rèn)定重大違法，還可能面臨投資者索賠、合作方重新評(píng)估信用風(fēng)險(xiǎn)，甚至影響其作為“海南唯一金融類上市公司”的特殊地位。

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轉(zhuǎn)型遇困、業(yè)績(jī)變臉

良好營(yíng)商環(huán)境很重要

公開(kāi)資料顯示，海德股份稱得上資深上市企業(yè)，早在1994年5月便登陸深交所主板，但經(jīng)歷較為坎坷，曾兩次瀕臨退市、四次易主。

2007年收購(gòu)海口市龍昆國(guó)際大酒店，但隨著房市周期調(diào)整，海德股份也失去增長(zhǎng)動(dòng)力，一度陷入困境。直到2013年，永泰集團(tuán)取得控制權(quán)，公司發(fā)展迎來(lái)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，遂退出房地產(chǎn)，進(jìn)軍資管行業(yè)。財(cái)報(bào)顯示，2017年海德股份凈利7326.83萬(wàn)元，同比大增2360.59%。

海德股份官網(wǎng)顯示，其是一家以“大數(shù)據(jù) +AI技術(shù)”為支撐的科技型困境資產(chǎn)管理公司，主營(yíng)業(yè)務(wù)包括機(jī)構(gòu)困境業(yè)務(wù)、特殊機(jī)遇業(yè)務(wù)以及個(gè)貸不良業(yè)務(wù)。

其中，機(jī)構(gòu)困境業(yè)務(wù)主要為能源企業(yè)、商業(yè)地產(chǎn)、上市公司等市場(chǎng)主體化解不良資產(chǎn)、提升價(jià)值；特殊機(jī)遇業(yè)務(wù)關(guān)注特定類別及特殊機(jī)遇投資機(jī)會(huì)，主要遴選折扣率低、但個(gè)別債權(quán)項(xiàng)下有財(cái)產(chǎn)線索且價(jià)值較高、短期內(nèi)可實(shí)現(xiàn)回款的困境資產(chǎn)；個(gè)貸不良業(yè)務(wù)聚焦已納入不良分類的個(gè)人消費(fèi)信用貸款、信用卡透支等個(gè)人信貸不良資產(chǎn)的受托和收購(gòu)。

經(jīng)歷數(shù)年高增，2023年公司業(yè)績(jī)達(dá)到高峰：營(yíng)收12.3億元、凈利8.8億元，分別同比增長(zhǎng)15.6%、25.6%。然2024年起再陷增長(zhǎng)困境：當(dāng)年?duì)I收8.61億元、凈利3.30億元，分別同比下滑29.95%、62.48%。

進(jìn)入2025年，下行“變臉”態(tài)勢(shì)有加速跡象：前三季營(yíng)收4.57億元，同比下滑46.54%；凈利潤(rùn)1.71億元，同比下滑66.96%；扣非凈利1.52億元，同比下降68.94%。第三季營(yíng)收1.2億元，同比下降54.7%，凈利僅2385.86萬(wàn)元，同比降幅82.86%。

前三季毛利率99.33%，同比上升0.40個(gè)百分點(diǎn)；凈利率37.35%，同比下降21.55個(gè)百分點(diǎn)。第三季毛利率99.85%，同比上升1.77個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比上升0.27個(gè)百分點(diǎn)；凈利率21.85%，同比下降28.73個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降19.36個(gè)百分點(diǎn)。

2024年公司短期借債8.75億元，同比增長(zhǎng)7.49%；2025前三季進(jìn)一步增至9.53億元。在此背景下，超8億非經(jīng)營(yíng)性資金被占用自然有些扎眼。

值得一提的是，雖經(jīng)歷一波調(diào)整，公司估值仍處高位。以12月11日收盤(pán)價(jià)計(jì)，靜態(tài)市盈率仍達(dá)40.38倍，總市值133.3億元。若業(yè)績(jī)繼續(xù)下滑，需警惕估值下行壓力。

行業(yè)分析師李小敬表示，從行業(yè)看，不良資產(chǎn)管理近幾年確實(shí)成了市場(chǎng)熱點(diǎn)，一些上市公司通過(guò)資產(chǎn)并購(gòu)、整合成功拓展了版圖，海德股份轉(zhuǎn)型可謂一度踩中風(fēng)口。然而，由于資金流轉(zhuǎn)較頻、關(guān)聯(lián)交易復(fù)雜，較易觸及監(jiān)管紅線，對(duì)治理能力與信息透明度同樣提出高要求，此次被立案調(diào)查，也給公司業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)提了個(gè)醒。畢竟扎牢合規(guī)籬笆、營(yíng)造一個(gè)良好營(yíng)商環(huán)境，是企業(yè)業(yè)績(jī)提振、成長(zhǎng)脫困的一個(gè)基礎(chǔ)條件。

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激進(jìn)擴(kuò)張“后遺癥”冷思

個(gè)中取舍考驗(yàn)當(dāng)家人大智慧。公開(kāi)信息顯示，1969年出生的王廣西，曾任某國(guó)有投資企業(yè)業(yè)務(wù)經(jīng)理，2002年辭職進(jìn)入房地產(chǎn)業(yè)，踩中了市場(chǎng)發(fā)展紅利。2003年2月，創(chuàng)立永泰投資控股有限公司，即現(xiàn)在的永泰集團(tuán)，以房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)為核心業(yè)務(wù)，為日后“永泰系”的擴(kuò)張打下基礎(chǔ)。

2005年，永泰集團(tuán)剛成立兩年，便收購(gòu)南京小營(yíng)制藥有限公司，拉開(kāi)“永泰系”多元化發(fā)展序幕。此后一發(fā)不可收拾：2007年12月以1.87億元受讓魯潤(rùn)股份55.18%股權(quán)；2009年，魯潤(rùn)股份向中石化出售旗下水泥及部分石化資產(chǎn)，同時(shí)收購(gòu)永泰集團(tuán)旗下南京永泰能源發(fā)展有限公司100%股權(quán)，并聯(lián)合永泰集團(tuán)斥資2.92億元收購(gòu)華瀛山西70%股權(quán)，聚焦能源領(lǐng)域。

2010年，王廣西明確能源主業(yè)地位，魯潤(rùn)股份更名為永泰能源，即開(kāi)文公告的三家企業(yè)之一，也是“永泰系”核心企業(yè)之一。2012年受讓聯(lián)藥集團(tuán)44.2%股權(quán)，一度控制上市公司聯(lián)環(huán)藥業(yè)；2013年以5.5億元拿下地產(chǎn)殼股海德股份控制權(quán)，即此次被立案企業(yè)。

2014年還收購(gòu)華瀛石油化工有限公司100%股權(quán)；2015年收購(gòu)北京三吉利能源并更名為華晨電力，布局電力產(chǎn)業(yè)；2016年，聯(lián)合中信證券等機(jī)構(gòu)入股錦欣生殖。到2017年，永泰能源已整合山西省內(nèi)15家煤炭企業(yè)，煤炭保有儲(chǔ)量超38億噸，成為國(guó)內(nèi)頭部民營(yíng)煤炭上市公司，王廣西被譽(yù)為“煤炭大王”。

2022年，海德股份下屬的海德資管，通過(guò)參與司法拍賣成為海倫哲第一大股東。后者是國(guó)內(nèi)高空作業(yè)車行業(yè)首家上市公司。

至此，王廣西通過(guò)直接或間接方式控制了3家上市公司。天眼查股權(quán)穿透顯示，截至12月11日，王廣西分別持有永泰能源、海德股份17.90%、73.00%股份，均為實(shí)控人。海倫哲目前雖處無(wú)控股股東、實(shí)控人狀態(tài)，但王廣西控制的海德資管持有12.34股份，是第一大股東。

（以上截圖來(lái)自天眼查）

乍看足夠繁華，然并購(gòu)跨界也是一把雙刃劍，帶來(lái)新增量空間的同時(shí)，也考驗(yàn)企業(yè)的后續(xù)賦能、業(yè)務(wù)協(xié)同能力。由于擴(kuò)張過(guò)于激進(jìn)，后續(xù)資源及運(yùn)營(yíng)能力跟不上、加之市場(chǎng)環(huán)境變化等原因，“永泰系”擴(kuò)張“后遺癥”開(kāi)始顯現(xiàn)。集團(tuán)核心永泰能源陷入債務(wù)危機(jī)、最終破產(chǎn)重整，海德股份業(yè)績(jī)大幅下滑，好在海倫哲盈利能力亮眼，2025年前三季營(yíng)收、凈利潤(rùn)分別達(dá)到12.90億元、1.76億元，同比增長(zhǎng)28.75%、32.57%。只是海德資管持股不足13%，對(duì)“永泰系”的輸血力度有限。

回頭來(lái)看，“永泰系”通過(guò)對(duì)外并購(gòu)迅速完成規(guī)模擴(kuò)張，賽道卡位，這在企業(yè)高速成長(zhǎng)期通常是必要的。可還是那句話，外延內(nèi)生需兼具并行，并購(gòu)資產(chǎn)最終要整合化為內(nèi)生動(dòng)力，這樣才能讓企業(yè)行穩(wěn)致遠(yuǎn)、有量更有質(zhì)。若步子過(guò)大、賭性過(guò)強(qiáng)，易貪多嚼不爛，一旦行業(yè)下行、標(biāo)的運(yùn)營(yíng)不濟(jì)，規(guī)模效應(yīng)也可能變成規(guī)模陷阱。面對(duì)業(yè)績(jī)困境、立案壓力，王廣西下一步何去何從、如何輾轉(zhuǎn)騰挪出新空間，值得市場(chǎng)關(guān)注。

在柏文喜看來(lái)，永泰系2018年已爆發(fā)過(guò)債務(wù)危機(jī)，如今“舊疾未愈又添新傷”，再融資成本勢(shì)必抬升，金融機(jī)構(gòu)可能要求追加增信或壓縮授信額度。對(duì)此，一是盡快配合監(jiān)管完成調(diào)查、拿出整改方案，降低合規(guī)折價(jià)；二是將經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流好的資產(chǎn)如電力、煤炭業(yè)務(wù)，與上市平臺(tái)隔離，重塑防火墻；三是引入戰(zhàn)投進(jìn)行定向增發(fā)、債務(wù)重組，用股權(quán)換資金、用時(shí)間換空間。

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五個(gè)看點(diǎn) 資本老兵深蹲與起跳

當(dāng)然，企業(yè)運(yùn)營(yíng)鮮有一帆風(fēng)順者，化危為機(jī)、螺旋向上才是常態(tài)�？吹絾�(wèn)題挑戰(zhàn)的同時(shí)，海德股份、王廣西及背后永泰系也有諸多脫困抓手、不缺少重新起跳的可能。

一是企業(yè)基本面相對(duì)扎實(shí)。財(cái)報(bào)顯示，2025前三季海德股份經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~達(dá)12.67億元，同比大增782.20%，顯示出較強(qiáng)的資金回籠能力。截至前三季度末，貨幣資金余額3.4億元，較年初大增168%，資產(chǎn)負(fù)債率降至37.38%，財(cái)務(wù)杠桿遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平。

二是新業(yè)務(wù)邁入收獲季，業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)率提升。通過(guò)持續(xù)深化“資本+產(chǎn)業(yè)”戰(zhàn)略布局，科技賦能提升資產(chǎn)價(jià)值識(shí)別精度，強(qiáng)化特殊機(jī)遇投資與重組重整業(yè)務(wù)的差異化競(jìng)爭(zhēng)力，海德股份業(yè)務(wù)模式逐漸成熟。典型案例是海倫哲，通過(guò)資本運(yùn)作和資源整合，成功助其價(jià)值修復(fù)，2025年前三季營(yíng)收凈利同比均雙位數(shù)增長(zhǎng)。

就在12月8日，海倫哲發(fā)布重磅公告：擬最高1億回購(gòu)用于股權(quán)激勵(lì)。公司堅(jiān)持以研發(fā)為核心競(jìng)爭(zhēng)力，近三年研發(fā)費(fèi)1.57億手握318項(xiàng)專利。就在上月，與中國(guó)安能集團(tuán)應(yīng)急技術(shù)研究有限公司合作成立安全應(yīng)急技術(shù)裝備聯(lián)合研發(fā)中心，并或?qū)⒃诿髂暄雌谇巴瞥鰳訖C(jī)。。

細(xì)分業(yè)務(wù)，個(gè)貸不良資產(chǎn)管理方面，與螞蟻集團(tuán)合作打造“海德個(gè)人紓困平臺(tái)”，推動(dòng)數(shù)字化清收。截至2025上半年，持有的個(gè)貸不良債權(quán)本息規(guī)模達(dá)168.76億元。能源類困境資產(chǎn)領(lǐng)域，通過(guò)債務(wù)重組、運(yùn)營(yíng)賦能等措施，不僅幫助困境企業(yè)恢復(fù)經(jīng)營(yíng)能力，也以固定收益模式獲取長(zhǎng)期穩(wěn)定的重組收益。截至2025上半年，能源類項(xiàng)目存量余額達(dá)38.14億元。

三是“永泰系”業(yè)務(wù)龐大有積淀、賦能互補(bǔ)空間不能小視。“永泰系”業(yè)務(wù)版圖橫跨煤炭、能源、金融投資、醫(yī)藥等多領(lǐng)域。特別是債務(wù)重組、資本運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)豐富。“永泰系”下轄多家企業(yè)，而海德股份主業(yè)正是不良資產(chǎn)管理，且往期看資本“老兵”王廣西魄力出眾、運(yùn)作力驚人，常有點(diǎn)石成金之筆。若能實(shí)現(xiàn)內(nèi)部業(yè)務(wù)協(xié)同，將對(duì)經(jīng)營(yíng)效率及盈利能力提升大有裨益。

四是困境資產(chǎn)市場(chǎng)擴(kuò)容期，為未來(lái)增長(zhǎng)提供肥沃土壤。3月5日，國(guó)家金融監(jiān)督管理總局局長(zhǎng)李云澤曾表示，2024年，金融監(jiān)管總局共處置不良資產(chǎn)3.8萬(wàn)億元，創(chuàng)歷年之最。疊加海南自貿(mào)港封關(guān)在即，跨境不良資產(chǎn)處置、金融開(kāi)放等政策紅利逐步釋放，海德股份的市場(chǎng)成長(zhǎng)空間持續(xù)打開(kāi)。有望憑借紓困能力、項(xiàng)目?jī)?chǔ)備來(lái)扭轉(zhuǎn)經(jīng)營(yíng)局面、提振業(yè)績(jī)復(fù)蘇修復(fù)。

同時(shí)，增持向市場(chǎng)傳遞信心。11月6日海德股份公告稱，管理層增持計(jì)劃已順利實(shí)施完畢。共計(jì)22名公司非獨(dú)立董事、監(jiān)事、高管及其他管理人員參與此次增持，合計(jì)金額達(dá)2085.48萬(wàn)元，超額完成2073萬(wàn)元的計(jì)劃目標(biāo)。真金白銀的投入，彰顯對(duì)公司前景的信心、長(zhǎng)期價(jià)值的認(rèn)可。

總體來(lái)看，海德股份喜憂兼具，此番被立案也不完全是壞事。還是那句話，危中有機(jī)、化危為機(jī)。若能以此警鐘長(zhǎng)鳴、痛定思痛，內(nèi)塑合規(guī)力外強(qiáng)成長(zhǎng)性，一點(diǎn)點(diǎn)走出低谷也未可知。

都說(shuō)利空出盡便是利好，千帆側(cè)近輕裝再上陣，海德股份、王廣西乃至永泰系離否極泰來(lái)還有多遠(yuǎn)？

本文為首財(cái)原創(chuàng)