嘉德利攜BOPP電工膜核心技術(shù)沖刺主板IPO，電容器用聚丙烯薄膜收入全球排名第二，深度綁定新能源頭部客戶。

近年來，在國家“碳達(dá)峰”“碳中和”系列政策的促進(jìn)下，新能源汽車、可再生能源、柔直輸變電等相關(guān)行業(yè)發(fā)展較快，帶動(dòng)配套電容器行業(yè)整體快速增長。一些電容器行業(yè)內(nèi)企業(yè)抓住機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展，其中就包括泉州嘉德利電子材料股份公司（以下簡稱“嘉德利”）。近日，嘉德利發(fā)布上證主板上市招股書，擬籌集資金，擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，突破產(chǎn)能瓶頸，進(jìn)一步擴(kuò)大市場占有率。

實(shí)控人為“80后”

嘉德利成立于2002年，在2024年3月進(jìn)行了股份制改革，彼時(shí)的注冊資本為39618萬元。此后在福創(chuàng)投等資本“突擊入股”下，注冊資本提升至41316.75萬元。按照增資時(shí)的8.83元/股價(jià)格和公司總股本測算，公司整體估值已經(jīng)超過36億元。

附圖：公司股權(quán)架構(gòu)圖

數(shù)據(jù)來源：招股書

嘉德利擁有兩名實(shí)際控制人，均為“80后”。 其中，黃澤忠出生于1987年3月，本科學(xué)歷。此前曾擔(dān)任嘉德利銷售負(fù)責(zé)人、副總經(jīng)理等職務(wù)，現(xiàn)任公司董事、總經(jīng)理；黃炎煌出生于1985年11月，高中學(xué)歷，曾擔(dān)任過嘉德利關(guān)聯(lián)公司華東電力的生產(chǎn)部負(fù)責(zé)人、嘉德利設(shè)備及工程部負(fù)責(zé)人，現(xiàn)任公司董事、副總經(jīng)理。

黃澤忠父親與黃炎煌母親系兄妹關(guān)系，黃澤忠與黃炎煌系表兄弟關(guān)系，雙方各持有公司47.94%的股份，合計(jì)持有95.89%的股份，為公司共同控股股東。 為明確雙方的共同控制關(guān)系，雙方已簽署一致行動(dòng)協(xié)議明確了雙方的一致行動(dòng)關(guān)系。嘉德利的董事長是黃炎煌父親黃煥明。

對于公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)情況，嘉德利在招股書中提示了實(shí)控人不當(dāng)控制風(fēng)險(xiǎn)，“公司實(shí)際控制人若利用控股和主要決策者的地位對公司戰(zhàn)略、人事任免、重大資本支出、關(guān)聯(lián)交易等重大事項(xiàng)施加不當(dāng)影響，將影響公司決策的科學(xué)性和合理性，可能對公司及其他股東的利益產(chǎn)生不利影響?！?

細(xì)分領(lǐng)域收入排名領(lǐng)先

嘉德利主要從事BOPP電工膜研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。 通 過長期技術(shù)研發(fā)和工藝積累，公司在產(chǎn)品超薄化、耐高溫和耐高壓等關(guān)鍵技術(shù)指標(biāo)方面有所突破，目前在不同規(guī)格產(chǎn)品系列中，可分別實(shí)現(xiàn)1.9μm 超薄膜、125℃超耐溫膜、900V超薄膜和2000V特種脈沖薄膜等產(chǎn)品的量產(chǎn)，這些產(chǎn)品主要應(yīng)用在新能源汽車、可再生能源、柔直輸變電等領(lǐng)域。

據(jù)中國電子元件行業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2024年公司電容器用聚丙烯薄膜收入全球排名第二、國內(nèi)收入排名第一，全球和國內(nèi)市場占有率分別為11.7%和16.4%。 據(jù)公司測算，其在中國新能源汽車領(lǐng)域市占率約六成、光伏風(fēng)電市占率約四成。

客戶方面，嘉德利與薄膜電容器龍頭企業(yè)，如法拉電子、松下、TDK、KEMET等均建立了合作關(guān)系；特高壓柔直輸變電領(lǐng)域，公司與國家電網(wǎng)、電科院建立了合作關(guān)系，公司參與國網(wǎng)承接的工信部重點(diǎn)產(chǎn)品、工藝“一條龍” 應(yīng)用計(jì)劃，該計(jì)劃目標(biāo)為推進(jìn)生產(chǎn)自主可控干式電容器。

2021年和2024年，嘉德利被評為國家級(jí)專精特新“小巨人”企業(yè)， 2024年被福建省發(fā)展和改革委員會(huì)評為福建省“未來獨(dú)角獸”企業(yè)，同時(shí)，其也是高新技術(shù)企業(yè)。

業(yè)績存在波動(dòng)

2022年、2023年、2024年、2025年1-6月（報(bào)告期，下同），嘉德利營業(yè)收入分別為55001.82萬元、52812.77萬元、73382.00萬元和 36749.92萬元，其中2023年下滑-3.98%，2024年增長38.95%；同期凈利潤分別為19234.80萬元、14078.81萬元、23791.94萬元和12492.47萬元，其中2023年下滑26.81%，2024年增長68.99%。

在收入構(gòu)成中，BOPP 電工膜在報(bào)告期內(nèi)收入貢獻(xiàn)占比維持在94%以上。 其中，BOPP 電工膜的最核心產(chǎn)品超薄膜銷售收入分別為23787.65萬元、21824.60萬元、32606.91萬元和18254.22萬元，占主營業(yè)務(wù)收入比例分別為43.25%、41.37%、44.78%和49.67%。

表1：嘉德利收入構(gòu)成情況

數(shù)據(jù)來源：招股書

相較報(bào)告期內(nèi)營業(yè)收入和凈利潤的波動(dòng)情況，嘉德利的應(yīng)收賬款和存貨卻呈持續(xù)增長態(tài)勢。 招股書披露，報(bào)告期各期末，公司的應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為7679.57萬元、11960.10萬元、14800.42萬元和15407.44 萬元；同期，公司的應(yīng)收票據(jù)分別為3803.43萬元、3611.51萬元、5782.62萬元和3047.17萬元；應(yīng)收款項(xiàng)融資則分別為4025.09萬元、4538.87萬元、7086.76萬元和12215.36萬元。上述三項(xiàng)合計(jì)金額分別為1.55億元、2.01億元2.77億元和3.07億元，分別占當(dāng)期營業(yè)收入的28.20%、38.08%、37.71%和83.46%。同期，嘉德利的存貨賬面價(jià)值分別為11288.90萬元、12162.73萬元、14443.61萬元和13580.98萬元。

表2：公司應(yīng)收及占比情況（單位：萬元）

數(shù)據(jù)來源：據(jù)招股書數(shù)據(jù)整理

對于應(yīng)收和存貨持續(xù)增長情況，嘉德利在招股書中表示：“如果未來主要客戶生產(chǎn)經(jīng)營情況發(fā)生不利變化，應(yīng)收賬款發(fā)生壞賬的可能性將大幅增加，從而對公司的經(jīng)營成果產(chǎn)生不利影響”，“若未來因市場環(huán)境變化或競爭加劇導(dǎo)致存貨積壓或產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)大幅下降，將可能導(dǎo)致存貨跌價(jià)損失增加，從而對公司盈利能力產(chǎn)生不利影響?！?

嘉德利的主要原材料為電工級(jí)聚丙烯樹脂，其成本約占基膜成本的70%至80%。 嘉德利主要向博祿公司采購北歐化工生產(chǎn)的聚丙烯樹脂，報(bào)告期內(nèi)采購聚丙烯樹脂的金額分別為24819.45萬元、23825.18萬元、28013.96萬元和11352.18萬元，占原材料采購金額的比例分別為96.62%、95.54%、90.74%和 92.08%。

對于向同一家供應(yīng)商超高比例的采購情況，公司在招股書中表示：“若未來博祿公司受貿(mào)易政策、地緣政治或其他因素影響，不能及時(shí)足額供應(yīng)相關(guān)原材料，公司將需要尋找其他替代供應(yīng)商，但其他供應(yīng)商是否有足夠的產(chǎn)能及原材料質(zhì)量是否能達(dá)到公司要求的水平存在不確定性，可能對公司生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生不利影響?！?

除原材料外，嘉德利的生產(chǎn)設(shè)備也主要來自國外，其目前共投產(chǎn)7條BOPP電工膜生產(chǎn)線，均向德國布魯克納采購。 公司表示，“盡管 BOPP 電工膜生產(chǎn)設(shè)備供應(yīng)較為穩(wěn)定，但如果未來國際貿(mào)易摩擦升級(jí)，導(dǎo)致生產(chǎn)設(shè)備供應(yīng)商所在國家出臺(tái)限制性貿(mào)易政策，則可能出現(xiàn)公司無法采購相關(guān)生產(chǎn)設(shè)備，或設(shè)備交付出現(xiàn)延遲，從而對公司未來經(jīng)營產(chǎn)生不利影響。”

社保、公積金繳納有上升空間

BOPP電工膜作為薄膜電容器的核心材料，其質(zhì)量對電容器產(chǎn)品質(zhì)量和各項(xiàng)技術(shù)指標(biāo)起到關(guān)鍵影響， 電容器生產(chǎn)商在產(chǎn)品開發(fā)過程中需要與基膜制造企業(yè)配合研發(fā)，因此基膜生產(chǎn)商需要具備較高的技術(shù)實(shí)力。不斷投入研發(fā)資金是實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新、持續(xù)推出新產(chǎn)品的基礎(chǔ)保障，也是企業(yè)技術(shù)能力的重要體現(xiàn)。

據(jù)招股書介紹，報(bào)告期內(nèi)，嘉德利的研發(fā)費(fèi)用分別為2131.74萬元、2172.37萬元、2388.40萬元和1200.19萬元，占營業(yè)收入比例分別為3.88%、4.11%、3.25%和3.27%，研發(fā)費(fèi)用率在2023年?duì)I收下滑的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)增長后，2024年出現(xiàn)下滑。

在招股書中，嘉德利選取銅峰電子、大東南、龍辰科技及海偉電子作為同行業(yè)可比公司。對比幾家公司的研發(fā)費(fèi)用率數(shù)據(jù)來看，在2024年和20 25年1-6月，嘉德利的研發(fā)費(fèi)用率是幾家公司中最低的。 報(bào)告期內(nèi)，上述幾家可比公司的平均研發(fā)費(fèi)用率分別為3.80%、4.12%、3.81%和4.29%， 除2022年外，同行業(yè)可比公司平均研發(fā)費(fèi)用率在后續(xù)幾期中均超過嘉德利。

表3：同行業(yè)可比公司研發(fā)費(fèi)用率對比情況

數(shù)據(jù)來源：招股書

嘉德利在招股書中表示，報(bào)告期初，公司存在社保、公積金繳納比例較低的情形，主要系公司員工絕大部分為農(nóng)業(yè)戶口，該部分人員因辦理了新型農(nóng)村社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)或新型農(nóng)村合作醫(yī)療保險(xiǎn)而自愿放棄繳納社保， 公司近兩年不斷加強(qiáng)對員工繳納社保公積金的宣傳教育，整體繳納情況明顯好轉(zhuǎn)。

招股書披露，2022年，嘉德利未繳納上述兩項(xiàng)費(fèi)用的人數(shù)分別為66人和300人，分別占當(dāng)期員工總數(shù)的19.58%和89.02%；2023年，未繳納養(yǎng)老保險(xiǎn)和住房公積金的人數(shù)分別為75人和103人，分別占當(dāng)期員工總數(shù)19.63%和26.96%；2024年，未繳納養(yǎng)老保險(xiǎn)和住房公積金的人數(shù)分別為63人和85人，分別占當(dāng)期員工總數(shù)的13.70%和18.48%；2025年1-6月，未繳納養(yǎng)老保險(xiǎn)和住房公積金的人數(shù)分別為77人和93人，分別占當(dāng)期員工總數(shù)的14.08%和17.00%。 未繳納原因中“自愿放棄”的人數(shù)占比最高。

表4：公司社會(huì)保險(xiǎn)和住房公積金繳納人員情況

數(shù)據(jù)來源：招股書

為員工足額繳納社保及公積金是用人單位的法定義務(wù)和責(zé)任，也是保障員工權(quán)益、促進(jìn)企業(yè)穩(wěn)定發(fā)展的重要措施。 今年?8月1日，最高人民法院發(fā)布《最高人民法院關(guān)于審理勞動(dòng)爭議案件適用法律問題的解釋（二）》，針對實(shí)踐中存在的用人單位規(guī)避社保繳納、勞動(dòng)者主動(dòng)放棄社保等問題，司法解釋作出明確規(guī)定：無論雙方協(xié)商還是勞動(dòng)者單方承諾，任何“不繳社?！钡募s定都是無效的。

對于上述問題，嘉德利在招股書中也提示了風(fēng)險(xiǎn)，“報(bào)告期內(nèi)公司未因社保及住房公積金欠繳或未足額繳納問題受到相關(guān)主管部門的行政處罰。未來公司仍存在被要求補(bǔ)繳社保及住房公積金，進(jìn)而影響公司利潤水平以及被主管機(jī)關(guān)追責(zé)的風(fēng)險(xiǎn)。”