李嘉誠(chéng)再次按下IPO啟動(dòng)鍵！全球最大美妝零售商，或在明年誕生！

據(jù)《華爾街日?qǐng)?bào)》消息，長(zhǎng)江和記正在推進(jìn)旗下屈臣氏集團(tuán)在中國(guó)香港與英國(guó)倫敦同步上市，募資規(guī)模最高可達(dá)20億美元。多家媒體報(bào)道顯示，上市籌備工作已全面展開(kāi)，最快明年上半年敲鐘。

事實(shí)上，這是屈臣氏近十年來(lái)第三次沖刺IPO。與2013年估值一度逼近3000億港元、風(fēng)光全球的那次不同，如今的屈臣氏正站在行業(yè)巨變的漩渦中央，線下零售承壓、全球美妝格局洗牌、亞洲消費(fèi)恢復(fù)不均……但正因身處挑戰(zhàn)，這一次IPO更顯關(guān)鍵。

十年回旋，如今終見(jiàn)實(shí)質(zhì)性突破。若屈臣氏成功上市，不僅將成為近年來(lái)港股消費(fèi)零售最大規(guī)模的IPO之一，更可能讓屈臣氏正式坐上全球最大美妝零售企業(yè)的寶座。美妝零售巨頭的新時(shí)代，可能從這一次敲鐘開(kāi)始。

01.

百年擴(kuò)張路

屈臣氏的歷史可以追溯到近兩個(gè)世紀(jì)前。

1828年，一名英國(guó)人在廣州創(chuàng)辦廣東大藥房，并安裝了亞洲第一臺(tái)汽水飲料機(jī)以資助義診。到了1841年，一脈相承的香港大藥房正式成立，逐漸擴(kuò)張至飲料、食品等零售領(lǐng)域，后來(lái)公司更名為“屈臣氏”。

真正的轉(zhuǎn)折點(diǎn)發(fā)生在20世紀(jì)80年代。

李嘉誠(chéng)的長(zhǎng)江和記實(shí)業(yè)收購(gòu)屈臣氏。自此，這家百年老店進(jìn)入李嘉誠(chéng)時(shí)代。1989年正式進(jìn)入中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)后，屈臣氏迅速踩上加速器，開(kāi)啟大范圍擴(kuò)張。

在李嘉誠(chéng)的布局下，屈臣氏不斷通過(guò)并購(gòu)擴(kuò)大版圖：從英國(guó)的Savers、Superdrug，到荷蘭的Kruidvat，再到德國(guó)保健美容三巨頭之一Rossmann，以及法國(guó)高端香水連鎖Marionnaud……每一次收購(gòu)，都在補(bǔ)齊新的零售能力，讓屈臣氏逐步成長(zhǎng)為覆蓋歐洲與亞洲的龐大消費(fèi)巨頭。

李嘉誠(chéng) 圖源：網(wǎng)絡(luò)

進(jìn)入20世紀(jì)90年代后，屈臣氏成為李嘉誠(chéng)打通內(nèi)地零售網(wǎng)絡(luò)的重要抓手。

北京、上海、廣州、深圳等一線城市幾乎同步被納入其擴(kuò)張計(jì)劃。李嘉誠(chéng)一邊通過(guò)屈臣氏“跑馬圈地”，提升長(zhǎng)江和記的零售影響力；另一邊又借屈臣氏的落地帶動(dòng)地產(chǎn)資產(chǎn)布局，實(shí)現(xiàn)“零售+地產(chǎn)”雙輪驅(qū)動(dòng)。

公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，2005年屈臣氏在內(nèi)地迎來(lái)第100家店，一年后門(mén)店數(shù)即翻倍至200家。此后十余年，屈臣氏在中國(guó)的擴(kuò)張進(jìn)入快車道，從核心商圈到城市綜合體，從一線擴(kuò)至新一線與準(zhǔn)二線，幾乎每個(gè)城市都能看到那抹標(biāo)志性的綠色。2009 年，屈臣氏在上海開(kāi)出第450家門(mén)店，并提出“百城千店”計(jì)劃，鋪店規(guī)模邁入新階段。

時(shí)間來(lái)到2014年，屈臣氏已成為全球最具影響力、最受年輕人歡迎的美妝個(gè)護(hù)零售品牌之一，門(mén)店突破1萬(wàn)家，穩(wěn)居長(zhǎng)江和記實(shí)業(yè)旗下的“現(xiàn)金奶�！�。

也是在這一年，李嘉誠(chéng)首次公開(kāi)了屈臣氏的IPO計(jì)劃，擬在香港和倫敦雙地上市。

圖源：網(wǎng)絡(luò)

根據(jù)當(dāng)時(shí)多家機(jī)構(gòu)測(cè)算，屈臣氏估值可達(dá)1920億至3120億港元。不過(guò)最終，李嘉誠(chéng)選擇將屈臣氏近25%的股權(quán)以約57億美元轉(zhuǎn)讓給新加坡主權(quán)基金淡馬錫，對(duì)應(yīng)估值約1440億港元。淡馬錫入股后，上市進(jìn)程被按下暫停鍵。

疫情期間，長(zhǎng)江和記曾短暫重啟上市討論，但因市場(chǎng)環(huán)境悲觀，計(jì)劃再次擱置。直到今年，隨著全球IPO市場(chǎng)逐步回暖、資本情緒復(fù)蘇，長(zhǎng)和重新判斷窗口期已至，屈臣氏的分拆上市就此重回舞臺(tái)中央。

來(lái)源：胡潤(rùn)百富據(jù)公開(kāi)信息整理

據(jù)悉，屈臣氏此次上市有望籌集20億美元或更多資金。若進(jìn)程順利，有望成為港股近年來(lái)最大消費(fèi)零售IPO之一。不過(guò)，針對(duì)上市傳聞，長(zhǎng)和方面則回應(yīng)稱“不評(píng)論任何市場(chǎng)揣測(cè)”，截至目前上市的具體時(shí)間表、股權(quán)結(jié)構(gòu)安排等核心細(xì)節(jié)尚未披露。

02.

緣何重啟上市

盡管屈臣氏依舊被貼著“全球最大美妝零售商”的光環(huán)，但行業(yè)環(huán)境早已不同往昔。線下零售整體承壓、新興美妝集合店崛起、線上渠道快速擠壓傳統(tǒng)流量入口，屈臣氏的增長(zhǎng)引擎明顯掉速，甚至步入周期性震蕩。

來(lái)源：屈臣氏財(cái)報(bào)

上半年，屈臣氏集團(tuán)在中國(guó)凈減少145家門(mén)店。財(cái)報(bào)解釋原因是集團(tuán)決定在租約期滿后關(guān)閉人流不足的店鋪，以優(yōu)化店鋪組合，符合集團(tuán)策略。實(shí)際上，2022、2023、2024年上半年也出現(xiàn)了同樣的情況：2022上半年凈減少79家，2023上半年凈減少275家，2024上半年凈減少5家。

在凈減少145家門(mén)店的同時(shí)，店鋪銷售額也同比微降1%。對(duì)比2024年同期的下降18.60%，今年上半年的下跌已略有緩解。

渠道端同樣告急。巔峰時(shí)期屈臣氏中國(guó)的門(mén)店接近4200家，但如今已減少約350家。最新財(cái)報(bào)進(jìn)一步顯示，2025年上半年又關(guān)閉了145家門(mén)店。對(duì)于一家長(zhǎng)期依賴線下規(guī)模效應(yīng)的零售巨頭而言，這已經(jīng)是連鎖性的打擊。

線下失速的背后，外部競(jìng)爭(zhēng)格局也在劇烈重塑。

天貓、京東的長(zhǎng)尾供給更豐富、價(jià)格更透明；新銳美妝集合店如The Colorist調(diào)色師迅速占領(lǐng)年輕客群心智；KOL帶貨與直播體系在分流注意力；同時(shí)，本土平價(jià)連鎖在下沉市場(chǎng)加速滲透。屈臣氏賴以起家的“標(biāo)準(zhǔn)化線下體驗(yàn)”優(yōu)勢(shì)大幅削弱，甚至一度被認(rèn)為身陷“關(guān)店潮”。

天貓雙11 圖源：網(wǎng)絡(luò)

把視野放大到全球市場(chǎng)，屈臣氏集團(tuán)整體表現(xiàn)亦不算亮眼。雖然門(mén)店總數(shù)在2024年創(chuàng)下歷史新高，但收益與EBITDA增速明顯放緩，2019-2024年間也多次出現(xiàn)業(yè)績(jī)倒退。無(wú)論從區(qū)域表現(xiàn)還是整體盈利結(jié)構(gòu)看，屈臣氏早已離開(kāi)了高速擴(kuò)張期。

不難看出，在此背景下長(zhǎng)江和記選擇此時(shí)重啟IPO，并非偶然。

一方面，資本窗口確實(shí)在打開(kāi)。今年以來(lái)，香港IPO市場(chǎng)顯著升溫，前10個(gè)月融資額達(dá)到2160億港元，同比翻了兩倍以上。不少本土美妝集團(tuán)，包括珀萊雅、丸美、自然堂也在選擇赴港上市，整個(gè)賽道的資本化情緒正在回升，為屈臣氏登陸資本市場(chǎng)提供了現(xiàn)實(shí)土壤。

另一方面，從集團(tuán)戰(zhàn)略出發(fā)，讓屈臣氏獨(dú)立上市有望釋放被長(zhǎng)期壓低的估值。摩根士丹利的分析指出，市場(chǎng)對(duì)長(zhǎng)和體系中未上市業(yè)務(wù)的估值幾乎“歸零”，分拆屈臣氏上市將直接帶動(dòng)整體估值重估。

對(duì)屈臣氏自身而言，上市融資不僅能補(bǔ)足數(shù)字化、供應(yīng)鏈和門(mén)店升級(jí)等必要投入，也意味著可以通過(guò)股權(quán)激勵(lì)重新吸引與留住關(guān)鍵人才，為轉(zhuǎn)型提供“續(xù)航能力”。

當(dāng)然，真正決定屈臣氏IPO能否贏得投資者青睞的，并不是過(guò)去的光環(huán)，而是它能否講出一個(gè)足夠令人信服的未來(lái)故事。有業(yè)內(nèi)人士分析，在未來(lái)的路演中，屈臣氏大概率會(huì)強(qiáng)調(diào)“全球網(wǎng)絡(luò)+數(shù)字化升級(jí)”這樣的新增長(zhǎng)邏輯。

但資本最關(guān)心的核心仍然是那個(gè)直擊靈魂的問(wèn)題：在新零售時(shí)代，傳統(tǒng)線下美妝零售還能拿出什么新玩法？

03.

雙重上市背后

很多國(guó)內(nèi)消費(fèi)者提起屈臣氏，腦海里浮現(xiàn)的往往是商場(chǎng)里那塊綠底白字的門(mén)頭。但實(shí)際上，屈臣氏集團(tuán)的版圖遠(yuǎn)比大多數(shù)人想象得更廣闊，它是全球體量最大的保健美容零售商，其業(yè)務(wù)重心相當(dāng)一部分位于歐洲。

在英國(guó)，屈臣氏掌控著知名連鎖Superdrug與Savers；在德國(guó)，則持有藥妝巨頭Rossmann的重要股份。這些深耕歐洲多年的零售資產(chǎn)，成熟、穩(wěn)健、現(xiàn)金流可觀，與亞洲市場(chǎng)那種高速擴(kuò)張的成長(zhǎng)邏輯完全不同，構(gòu)成了屈臣氏全球業(yè)務(wù)的“另一條價(jià)值曲線”。

倫敦交易所 圖源：網(wǎng)絡(luò)

正因如此，選擇在香港與倫敦同步上市，并不是簡(jiǎn)單地提高關(guān)注度，而是屈臣氏結(jié)合自身業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)做出的資本布局。一東一西、兩地資本池互補(bǔ)，香港負(fù)責(zé)承接亞洲投資者對(duì)零售增長(zhǎng)故事的想象空間；倫敦則為其在歐洲長(zhǎng)期累積的穩(wěn)定現(xiàn)金流體量提供定價(jià)錨點(diǎn)。

在全球流動(dòng)性日趨分散的當(dāng)下，雙地上市意味著同時(shí)打開(kāi)兩套完全不同的投資偏好體系，確保募資規(guī)模與國(guó)際化投資者基礎(chǔ)的廣度。

從長(zhǎng)和系的角度看，這一步同樣具有戰(zhàn)略意義。長(zhǎng)和自身是典型的綜合企業(yè)，業(yè)務(wù)多元、結(jié)構(gòu)復(fù)雜，屈臣氏作為其中的核心零售資產(chǎn)，多年來(lái)面臨不可避免的“控股折價(jià)”。分拆獨(dú)立上市，有利于讓市場(chǎng)重新對(duì)其估值對(duì)號(hào)入座，將被整體架構(gòu)稀釋的價(jià)值重新凸顯出來(lái)。

市場(chǎng)上也因此形成了一個(gè)較高的預(yù)期。有媒體報(bào)道稱，依托雙重上市，屈臣氏的估值有可能突破300億美元。其背后的邏輯是“分拆估值”的精細(xì)打法：讓香港投資者為高增長(zhǎng)的亞洲業(yè)務(wù)買單，讓倫敦投資者為歐洲成熟業(yè)務(wù)提供穩(wěn)健溢價(jià)。兩端疊加，比過(guò)去放在長(zhǎng)和體系下的統(tǒng)一估值更有想象力。

此外，不得不提的還有一個(gè)敏感但關(guān)鍵的因素淡馬錫。作為屈臣氏第二大股東，淡馬錫在2024年公開(kāi)表態(tài)上市目標(biāo)不變，等于是直接向長(zhǎng)和點(diǎn)了題。而雙地上市為這家主權(quán)基金提供了最體面的退出路徑，雙重上市流動(dòng)性更強(qiáng)、價(jià)格更透明、選擇更多，能夠最大限度確保其持股價(jià)值的兌現(xiàn)。

李嘉誠(chéng)曾強(qiáng)調(diào)：“名氣就是你店鋪的名牌。”屈臣氏要交出的答卷，不會(huì)只取決于能否順利上市，而在于能否在數(shù)字化轉(zhuǎn)型、供應(yīng)鏈協(xié)同、實(shí)體零售體驗(yàn)升級(jí)等長(zhǎng)期命題上交出新的方法論。

這場(chǎng)遲到十年的IPO，資本市場(chǎng)會(huì)給它一個(gè)起點(diǎn)，但能否走遠(yuǎn)，仍要看它能否在舊優(yōu)勢(shì)與新增長(zhǎng)之間完成真正的自我重塑。

本文由胡潤(rùn)百富綜合整理

聯(lián)系方式

官網(wǎng)：http://www.hurun.net

微信：hurun-1999

郵箱：service@hurun.net

? END ?

何小鵬一刀劃開(kāi)2000億市場(chǎng)！

4300億！煙臺(tái)新首富擬赴港IPO！

438億！何猷君聯(lián)合買下凱爾特人！

7114億元！全球最大算力項(xiàng)目誕生！

1000億估值！今年最大港股汽車IPO來(lái)了！

2840億！安徽首富又要IPO了！

100億炸場(chǎng)！宇樹(shù)科技官宣IPO

超3000億！潮汕女首富又要IPO了！

4000億！今年全球最大科技IPO誕生！