賺多少，分多少，樸實無華且枯燥。

作者 | 金貴

編輯 | 小白

如果說有一種化工品是經(jīng)濟發(fā)展的晴雨表，那一定是鈦白粉。

這種學名為二氧化鈦的白色顏料，廣泛應用于涂料、塑料、造紙等行業(yè)。你的房子墻面、汽車漆面、甚至書刊紙張中都有它的身影。

在這個領(lǐng)域，中國擁有絕對的話語權(quán)，而龍佰集團則是當之無愧的全球霸主。這家曾經(jīng)名不見經(jīng)傳的地方化工企業(yè)，通過一系列精準的資本運作和產(chǎn)業(yè)布局，不僅坐上了產(chǎn)能規(guī)模的頭把交椅，更建立起了讓同行難以企及的低成本護城河。

蛇吞象式逆襲，技術(shù)與成本“雙buff”

回顧龍佰集團的發(fā)家史，2016年是一道分水嶺。在此之前，它叫佰利聯(lián)，雖然也是行業(yè)內(nèi)的佼佼者，但始終被另一家名為龍蟒鈦業(yè)的公司壓過一頭。當年的龍蟒鈦業(yè)產(chǎn)量連續(xù)多年高居國內(nèi)榜首，是真正的行業(yè)老大。

然而，這位老大的上市之路卻異常坎坷，兩次沖擊IPO折戟。最終，行業(yè)老二佰利聯(lián)看準時機，通過非公開發(fā)行股份的方式，以90.0億元的對價收購了龍蟒鈦業(yè)。這是一場典型的“蛇吞象”并購。

這次并購的意義不亞于一次重生。合并后的龍蟒佰利（后更名為龍佰集團）一舉成為國內(nèi)最大的鈦白粉制造商。更重要的是，它繼承了龍蟒鈦業(yè)最寶貴的資產(chǎn)：釩鈦磁鐵礦。

擁有自有礦山，意味著掌握了從源頭控制成本的能力。在鈦白粉行業(yè)，原材料鈦精礦的成本往往決定了企業(yè)的生死線。依靠這次并購，龍佰集團打通了“釩鈦磁鐵礦—鈦精礦—鈦白粉”的完整產(chǎn)業(yè)鏈。

這筆生意做得相當劃算。自2016年并表后的四年間，龍蟒鈦業(yè)貢獻的凈利潤就超過了65.0億元。也就是說，僅用四年時間，龍佰集團就賺回了當年的并購款。

在化工行業(yè)，規(guī)模往往意味著話語權(quán)，但技術(shù)才是長久生存的根本。全球鈦白粉生產(chǎn)工藝主要分為硫酸法和氯化法。硫酸法工藝成熟但流程長、三廢多；氯化法流程短、能耗低、產(chǎn)品質(zhì)量高，是國家鼓勵的方向。

長期以來，氯化法技術(shù)被歐美巨頭壟斷。龍佰集團是國內(nèi)少數(shù)同時掌握這兩種工藝的企業(yè)。截至2023年，龍佰集團鈦白粉產(chǎn)能達到151.0萬噸，規(guī)模超越國際巨頭科慕和特諾，位居全球第一。其中，它是中國第一大、全球第三大的氯化法鈦白粉生產(chǎn)商。

這種“兩條腿走路”的模式，配合自有的礦山資源，構(gòu)筑了極寬的成本護城河。以2019年的數(shù)據(jù)為例，龍佰集團的鈦白粉生產(chǎn)成本比同行低了約1000.0元/噸。在行業(yè)景氣度下行時，這種成本優(yōu)勢就是企業(yè)的“安全墊”。

此外，公司還獨創(chuàng)了“硫氯耦合”的綠色經(jīng)濟模式。簡單來說，就是把硫酸法生產(chǎn)過程中的廢酸回收利用，作為氯化法生產(chǎn)的原料；再把生產(chǎn)過程中的副產(chǎn)品硫酸亞鐵用來生產(chǎn)磷酸鐵。

這種“吃干榨凈”的循環(huán)經(jīng)濟，不僅解決了環(huán)保難題，還進一步降低了生產(chǎn)成本。

業(yè)績承壓

雖然手握全球最大的產(chǎn)能和最低的成本，但龍佰集團也無法完全規(guī)避周期的波動。2025年以來，受宏觀經(jīng)濟運行壓力及行業(yè)供需失衡影響，公司業(yè)績出現(xiàn)了明顯的下滑。

根據(jù)最新的財務(wù)數(shù)據(jù)，2025年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入194.5億元，同比下降6.9%。

歸屬于母公司股東的凈利潤16.7億元，同比大幅下降34.7%。

其中，第三季度單季的營收為61.0億元，同比下降13.7%，歸母凈利潤僅為2.9億元，同比驟降65.7%。

業(yè)績下滑的核心原因在于價格。2025年上半年，雖然原材料鈦精礦價格高位震蕩，但下游需求疲軟，導致鈦白粉價格持續(xù)下行。盡管公司鈦白粉產(chǎn)銷再創(chuàng)新高，上半年產(chǎn)量達到68.2萬噸，銷量61.2萬噸，但在“量增價跌”的局面下，利潤空間被嚴重壓縮。

從細分產(chǎn)品來看，盈利能力出現(xiàn)了顯著分化。2025年上半年，公司鈦白粉業(yè)務(wù)毛利率為27.1%，雖然仍保持在較高水平，但同比下降了1.2個百分點。

更值得關(guān)注的是公司的第二增長曲線——海綿鈦和新能源材料。上半年，海綿鈦業(yè)務(wù)雖然營收增長了13.0%，達到14.9億元，但由于產(chǎn)能釋放過快且下游需求分化，毛利率竟然跌至-0.1%，相比去年同期暴跌了26.3個百分點，陷入虧損境地。

相比之下，傳統(tǒng)的鐵系產(chǎn)品（如鐵精礦）表現(xiàn)搶眼，毛利率高達53.9%，同比提升了11.8個百分點，成為了公司業(yè)績的重要支撐。這再次證明了擁有上游礦產(chǎn)資源的戰(zhàn)略價值。

安全無虞，出海破局

盡管利潤表看起來壓力重重，但龍佰集團的現(xiàn)金流狀況依然保持了較強的韌性。2025年前三季度，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為25.4億元，同比僅微降2.1%。這說明在行業(yè)寒冬中，公司的主業(yè)回款能力依然穩(wěn)健，并沒有出現(xiàn)“失血”的情況。

為了應對國內(nèi)市場的內(nèi)卷和國際貿(mào)易壁壘，龍佰集團正在加速“出海”。

2024年以來，歐盟、印度、巴西等國家和地區(qū)相繼對中國鈦白粉發(fā)起反傾銷調(diào)查，關(guān)稅壁壘高企。例如，歐盟終裁對公司征收每噸700多歐元的反傾銷稅，印度和巴西的征收幅度也相當大。這直接導致2025年上半年公司國際市場收入同比下降了10.8%。

面對圍堵，公司將出口重心轉(zhuǎn)向中東、東南亞等新興市場，這些地區(qū)基建需求旺盛，受貿(mào)易摩擦影響較小。同時，公司已基本確定出海選址，計劃通過在海外建設(shè)新工廠來規(guī)避高額關(guān)稅，實現(xiàn)“借船出海”。

而在風云君記憶中，公司最令人印象深刻的莫過于2024年99%的分紅率！也就是賺多少、分多少，幾乎一分不剩。回報股東的能力、意愿都攤開來給你看，就問你是個什么態(tài)度？

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