2025年，中國并購基金正在悄悄迎來一個拐點。

數(shù)據(jù)顯示，今年新設(shè)并購基金的數(shù)量與規(guī)模均出現(xiàn)跳躍式增長——共成立 29支并購基金，目標(biāo)規(guī)模超1000億元。較2024年同期，兩個數(shù)據(jù)都大幅增長。

更關(guān)鍵的是，今年誕生了300億京國創(chuàng)智算并購基金等六支百億級并購基金，這是過去國內(nèi)并購市場罕見的現(xiàn)象，成為推動年度規(guī)模躍升的核心力量。

這一方面來自市場需求，另一方面是政策驅(qū)動的結(jié)果。并購基金正扮演著資本工具和政策執(zhí)行工具的雙重角色。不出意外，這超過1000億的并購基金，將在接下來的兩年中成為市場中最受矚目的資本力量。

01.新設(shè)基金數(shù)同比增長70%，規(guī)模大增200%

2025年，中國新設(shè)并購基金（基金名稱中含有“并購”的“有限合伙制”基金）數(shù)量達(dá)到了自2018年以來的新高。根據(jù)投中嘉川CVSource數(shù)據(jù)，截止12月1日，國內(nèi)新設(shè)并購基金數(shù)量達(dá)到29支，目標(biāo)募集規(guī)模約1050億元人民幣。對比2024年全年，新設(shè)并購基金數(shù)量增長70%，目標(biāo)募集規(guī)模增長超200%。

今年新設(shè)并購基金規(guī)模的大幅提升主要由6支超百億募集規(guī)模的重量級并購基金驅(qū)動。這六支基金包括300億規(guī)模的京國創(chuàng)智算并購基金，以及上海集成電路設(shè)計產(chǎn)業(yè)并購基金、上海生物醫(yī)藥并購基金、亦莊康橋醫(yī)療健康并購基金、福建省級并購基金和杭州富陽區(qū)產(chǎn)業(yè)并購基金這5支募集規(guī)模100億的基金。

根據(jù)已披露的信息統(tǒng)計，今年新設(shè)的29支并購基金共有61位LP出資，其中國資類平臺和引導(dǎo)基金占比約50%。相較于2024年，國資以引導(dǎo)基金占比提升約6個百分點。同樣出現(xiàn)占比提升的還有企業(yè)投資者，相較于2024年的22%，今年企業(yè)投資者出資并購基金的占比提升了近10個百分點。而PE/VC和母基金兩類LP在今年出資并購基金的占比上則均出現(xiàn)了小幅度的下降。

從區(qū)域上看，福建省新設(shè)9支并購基金，數(shù)量上位列全國之首。江蘇省、浙江省則分別以4支和3支位列第二、第三位。

如果從新設(shè)并購基金的目標(biāo)募集規(guī)模上看，北京市兩支基金共400億的規(guī)模為全國榜首，上海市和福建省則分別以200億的規(guī)模并列第二，浙江省以100億為列第三。

福建省今年在設(shè)立并購基金方面顯得格外突出，一部分原因是因為福建省歷史上并購基金的數(shù)量極少，今年集中設(shè)立并購基金是對國家政策引導(dǎo)的積極響應(yīng)。除了百億規(guī)模的省級并購基金和50億規(guī)模的廈門市并購基金外，福建省政府還設(shè)立了三支總規(guī)模25億的新質(zhì)生產(chǎn)力并購基金，廈門鎢業(yè)和寧德時代董事長曾毓群也都作為LP出資了并購基金。

另一方面，在“十四五”期間，福建省的產(chǎn)業(yè)已經(jīng)發(fā)展出了一定的規(guī)模，到了需要開始做集中整合和升級的階段。2024年，福建全省工業(yè)企業(yè)營收居全國第5位，工業(yè)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值占工業(yè)總產(chǎn)值比重從2020年的19.7%躍升至2023年的28.8%。福建省的新材料、新能源、生物醫(yī)藥、海洋高新等新興產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)值也都位居全國前列。

02.不只是資本工具，更是地方產(chǎn)業(yè)政策的執(zhí)行工具

今年新設(shè)并購基金數(shù)量和規(guī)模雙增長離不開自2024下半年起一系列的政策推動。

首先，2024年9月發(fā)布的《關(guān)于深化上市公司并購重組市場改革的意見》（“并購六條”）為資本市場并購重組定下了明確的政策基調(diào)，強(qiáng)調(diào)要通過并購促進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈整合、補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈和戰(zhàn)略新興未來產(chǎn)業(yè)發(fā)展。其中第二條明確提出要鼓勵私募基金積極參與并購重組，作為推動產(chǎn)業(yè)升級、激活存量資產(chǎn)和提升市場效率的重要力量。

“并購六條”從方向上強(qiáng)化了并購在產(chǎn)業(yè)政策中的地位，使私募基金在并購重組中的參與不再是補(bǔ)充角色，而是政策認(rèn)可的關(guān)鍵實施主體，這也帶動了2025年設(shè)立并購基金數(shù)量、規(guī)模的顯著提升。

新設(shè)并購基金的主要投向也反映出了與政策的呼應(yīng)。

之前提到的6支百億規(guī)模的并購基金在主要目標(biāo)投向上覆蓋了人工智能、半導(dǎo)體、生物醫(yī)藥、高端制造和金融科技這五大新質(zhì)生產(chǎn)力產(chǎn)業(yè)。對比2024年，食品、消費等傳統(tǒng)行業(yè)沒有在今年出現(xiàn)，取而代之的是機(jī)器人、新材料、醫(yī)療健康等投向未來產(chǎn)業(yè)的并購基金。

數(shù)量和規(guī)模的提升以及投向的集中都表明并購基金不再只是資本運(yùn)作工具，而是被納入國家和地方產(chǎn)業(yè)政策的重要執(zhí)行工具。

其次，年初的“國辦1號文”首次明確提出要鼓勵發(fā)展并購基金和私募股權(quán)二級市場基金（S基金），并將其作為拓寬退出渠道、盤活存量資產(chǎn)、推進(jìn)產(chǎn)業(yè)整合的重要工具。

政策推動地方政府投資平臺、產(chǎn)業(yè)基金以及社會資本共同發(fā)起設(shè)立并購基金，支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和重點產(chǎn)業(yè)鏈的整合升級。隨著國資LP和地方引導(dǎo)基金將并購基金納入重點配置方向，大規(guī)模并購基金的資金來源得到顯著擴(kuò)張，為百億級并購基金的密集出現(xiàn)提供了現(xiàn)實基礎(chǔ)。

此外，今年5月對《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》的修訂也在交易結(jié)構(gòu)、鎖定期安排等具體環(huán)節(jié)上助推并購基金發(fā)展。在修訂的內(nèi)容中，監(jiān)管顯著縮短了私募投資基金在上市公司重大資產(chǎn)重組中的股份鎖定期。

例如，若基金對用于認(rèn)購的資產(chǎn)已持續(xù)擁有權(quán)益超過48個月，鎖定期可縮短至6或12個月?？紤]到并購基金的退出主要通過上市公司并購和股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓形式實現(xiàn)退出，鎖定期的縮短大幅意味著基金能夠更快實現(xiàn)退出、提升IRR，因此更明顯地推動了并購類基金的設(shè)立熱度。

03.三季度158支基金并購?fù)顺?，但系統(tǒng)化增長還需時間

除了政策的明確支持外，市場內(nèi)生需求也促進(jìn)了并購基金的加速設(shè)立。

目前，IPO退出周期依然較長，不確定性高。根據(jù)投中嘉川CVSource數(shù)據(jù)，2025年前三個季度共有201家中國企業(yè)在A股、港股以及美股完成IPO。雖然數(shù)據(jù)較2024年同期回暖，但依舊處于近年來的低位。此外，PE/VC機(jī)構(gòu)IPO滲透率出現(xiàn)持續(xù)下降趨勢，其中2025年三季度滲透率僅為44%。

在這樣的背景下，處于退出期的存量項目無法實現(xiàn)退出，促使市場從單一路徑的IPO轉(zhuǎn)向探索以并購為主的替代退出方式。根據(jù)投中嘉川CVSource數(shù)據(jù)，2025年前三季度無論是宣布還是已完成的并購交易數(shù)量均實現(xiàn)了持續(xù)增長。此外，私募基金以并購作為退出的數(shù)量也在持續(xù)，三季度共有158支私募基金以并購?fù)瓿赏顺觯瑪?shù)量創(chuàng)下歷史新高。

另一方面，新一輪產(chǎn)業(yè)升級和硬科技投資周期下，上市公司、國資平臺與鏈主企業(yè)出于補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈、獲取技術(shù)和擴(kuò)大份額的需要，圍繞半導(dǎo)體、AI、生物醫(yī)藥等方向的整合需求快速上升，使得科技方向的并購交易成為推動并購基金設(shè)立的又一主要力量。

綜合來看，并購基金設(shè)立數(shù)量與規(guī)模的同步抬升是市場活躍度提升疊加政策支持的直觀體現(xiàn)。

盡管2025年并購基金在數(shù)量和規(guī)模上都呈現(xiàn)出少見的亮眼表現(xiàn)，但這并不意味著并購交易會立刻迎來爆發(fā)。并購交易本身的結(jié)構(gòu)性難點依舊存在——控股權(quán)談判復(fù)雜、估值預(yù)期難以匹配，且每一筆交易往往牽涉管理層、上市公司、國資平臺多方投資人協(xié)調(diào)。

在剛剛結(jié)束的投中投資人年會上，GP們也表示完成并購交易需要天時、地利、人和。這意味著，并購基金的爆發(fā)不會一蹴而就，而是一場可能持續(xù)兩到三年的持續(xù)發(fā)酵的過程。也就是說，真正的并購高潮，可能在2026–2027年出現(xiàn)。