美聯(lián)儲12月降息情理之中

2025年12月10日，美國聯(lián)邦儲備委員會宣布將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)25個基點(diǎn)至3.5%至3.75%之間，這是美聯(lián)儲自今年9月以來連續(xù)第三次降息，也是2024年9月啟動本輪降息周期后的第六次降息。從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、政策邏輯與市場預(yù)期來看，此次降息看似在意料之外，實(shí)則在情理之中，是美聯(lián)儲平衡經(jīng)濟(jì)增長、就業(yè)與通脹的必然選擇。

從經(jīng)濟(jì)基本面看，就業(yè)市場疲軟與通脹壓力的“矛盾平衡”，為降息提供了核心依據(jù)。美聯(lián)儲決策機(jī)構(gòu)聯(lián)邦公開市場委員會在會后聲明中明確指出，美國經(jīng)濟(jì)活動雖溫和擴(kuò)張，但新增就業(yè)放緩，失業(yè)率在9月已出現(xiàn)升高，就業(yè)市場下行風(fēng)險近幾月持續(xù)上升。最新數(shù)據(jù)顯示，11月美國私營企業(yè)就業(yè)人數(shù)意外減少3.2萬個，為2023年3月以來最大單月降幅，小型企業(yè)裁員問題尤為突出，這一信號直接反映出勞動力市場的結(jié)構(gòu)性走弱。而通脹方面，盡管當(dāng)前水平仍高于美聯(lián)儲2%的長期目標(biāo)，但已呈現(xiàn)溫和回落態(tài)勢——9月核心PCE物價指數(shù)同比上漲2.8%，環(huán)比僅0.2%，生產(chǎn)端的核心PPI環(huán)比也僅增長0.1%，通脹壓力可控。在此背景下，降息成為美聯(lián)儲“防范就業(yè)疲軟傳導(dǎo)至消費(fèi)與經(jīng)濟(jì)增長”的預(yù)防性舉措，符合其“促進(jìn)充分就業(yè)”與“維持物價穩(wěn)定”的雙重使命。

從政策路徑延續(xù)性與內(nèi)部分歧來看，降息是對前期寬松基調(diào)的延續(xù)，且分歧背后的邏輯指向一致。自2024年9月開啟本輪降息周期以來，美聯(lián)儲已累計(jì)降息150個基點(diǎn)，此次降息是年內(nèi)第三次25個基點(diǎn)的下調(diào)，進(jìn)一步鞏固了寬松政策方向。盡管本次決議出現(xiàn)六年來首次三張反對票——美聯(lián)儲新任理事斯米蘭主張降息50個基點(diǎn)，堪薩斯城聯(lián)儲主席施密德、芝加哥聯(lián)儲主席古爾斯比則主張維持利率不變，但分歧僅在于“降息幅度”而非“是否降息”。主張更大幅度降息的官員，著眼于就業(yè)市場的快速惡化；主張暫停降息的官員，擔(dān)憂通脹反彈風(fēng)險，本質(zhì)上都是基于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)對政策效果的預(yù)判，核心訴求仍是通過政策調(diào)整穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)前景，分歧的存在反而印證了降息決策的審慎性與必要性。

從市場預(yù)期與外部環(huán)境看，降息符合市場共識，且外部壓力進(jìn)一步強(qiáng)化了政策合理性。早在決議公布前，市場對降息的預(yù)期已高度明確：芝商所（CME）美聯(lián)儲觀察工具顯示，截至12月10日，市場預(yù)測本月降息25個基點(diǎn)的概率接近90%，摩根大通、高盛、摩根士丹利等國際投行也一致預(yù)判降息落地。同時，外部環(huán)境的不確定性也為降息提供了支撐——美國政府此前的“停擺”導(dǎo)致部分關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)缺失，增加了經(jīng)濟(jì)前景的不確定性；而特朗普政府對降息的推動，以及關(guān)稅政策對通脹的短期影響（美聯(lián)儲主席鮑威爾明確指出“關(guān)稅對通脹的影響可能只是一次性價格上漲”），也讓美聯(lián)儲需要通過降息緩解債務(wù)利息壓力、穩(wěn)定市場信心。此外，從全球流動性視角看，降息有助于緩解全球主要經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策壓力，對中美利差收窄、人民幣匯率穩(wěn)定也形成積極支撐，符合當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)協(xié)同穩(wěn)定的需求。

從政策效果預(yù)期看，降息的“穩(wěn)增長”導(dǎo)向明確，且配套措施進(jìn)一步強(qiáng)化政策效力。鮑威爾在新聞發(fā)布會上強(qiáng)調(diào)，此次降息后，美聯(lián)儲過去三次會議已累計(jì)下調(diào)政策利率0.75個百分點(diǎn)，這一調(diào)整使其政策立場處于“中性預(yù)期范圍內(nèi)”，既能穩(wěn)定勞動力市場，也能在關(guān)稅影響消退后推動通脹回歸2%目標(biāo)。值得注意的是，美聯(lián)儲同步宣布自12月12日起啟動新的國債購買操作，每月購買400億美元短期國債，此舉將直接支持隔夜資金市場流動性，與降息形成“政策組合拳”，進(jìn)一步提升了寬松政策的傳導(dǎo)效率。同時，鮑威爾對經(jīng)濟(jì)前景的判斷仍保持謹(jǐn)慎樂觀，認(rèn)為財政政策的支持性、人工智能領(lǐng)域的持續(xù)支出以及消費(fèi)者支出的穩(wěn)定，將為2026年經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健增長提供支撐，這也為降息政策的長期效果奠定了基礎(chǔ)。

綜上，美聯(lián)儲12月降息并非偶然，而是基于就業(yè)數(shù)據(jù)、通脹趨勢、政策延續(xù)性與市場預(yù)期的綜合決策。盡管經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)存在矛盾、政策內(nèi)部存在分歧，但這些因素恰恰證明了降息的“情理之中”——它既是對當(dāng)前經(jīng)濟(jì)風(fēng)險的及時應(yīng)對，也是對未來經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的提前布局。對于全球市場而言，此次降息不僅將重塑美國本土資產(chǎn)定價邏輯，也將為全球流動性環(huán)境注入穩(wěn)定因素，其影響將在后續(xù)的股匯債市場走勢中逐步顯現(xiàn)。