連續(xù)十年，營收、凈利均保持兩位數(shù)增長，是什么概念？

即使放眼全國，能堪堪滿足上述要求的公司也屈指可數(shù)。這里面，還基本都是北方華創(chuàng)、國電南瑞等有強(qiáng)大靠山的千億市值大企。

而如今，一家市值僅400億的民營企業(yè)——春風(fēng)動力，竟突出重圍，用實打?qū)嵉臉I(yè)績走進(jìn)了我們的視線。

2016年-2024年，春風(fēng)動力營收總額從14.01億飆升到150.38億；凈利潤從0.88億增長至14.72億，年復(fù)合增長率分別高達(dá)34.54%、42.21%。

2025年前三季度，公司依舊以30%的較高業(yè)績增速成長，取得了148.96億營收、14.15億凈利潤的“好成績”。

靠零部件起家、以賣“車”發(fā)家的春風(fēng)動力，是如何一步步走出奇跡的？

巧筑ROE，商業(yè)模式閉環(huán)

穩(wěn)增的業(yè)績只是表象，春風(fēng)動力真正的“本事”隱藏在其連年攀新高的凈資產(chǎn)收益率（ROE）上。

2021年-2024年，春風(fēng)動力的ROE連年攀新高，2023年以后更是直接突破20%，成為整個制造業(yè)的佼佼者，將錢江摩托、隆鑫通用等同行遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在身后。

一般我們認(rèn)為，ROE與公司未來投資回報率直接掛鉤，是衡量公司盈利能力最全面的指標(biāo)。殊不知，春風(fēng)動力連年增長的ROE背后，是其成熟的商業(yè)模式。

根據(jù)杜邦分析式，凈資產(chǎn)收益率ROE=銷售凈利率*資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*權(quán)益乘數(shù)*100%。2023年以來，春風(fēng)動力ROE的快速成長與其銷售凈利率和權(quán)益乘數(shù)的提高脫不了關(guān)系。

在銷售凈利率提升上，春風(fēng)動力有自己獨(dú)特的一套打法。

從摩托車氣缸頭起家的春風(fēng)動力，憑借自身獨(dú)一無二的大排量水冷發(fā)動機(jī)技術(shù)，將業(yè)務(wù)范圍一步步拓展至中大排量摩托車市場，被國賓隊選為指定用車更是讓其名聲大噪，成為與錢江摩托、隆鑫通用等摩托車廠分庭抗禮的存在。

2024年8月以來，春風(fēng)動力中大排量摩托車市占率已接近20%，成為行業(yè)第一的存在。不過，兩輪摩托車市場的利潤率整體都偏低，以至于這項業(yè)務(wù)的毛利率始終沒有超過25%。

再看公司另一當(dāng)家花旦——全地形車。作為一種非高速公路行駛的四輪交通工具，全地形車因集越野、休閑、實用于一體而深受歐美市場歡迎。

春風(fēng)動力堅持全球化戰(zhàn)略，在世界各地布局了7000多家零售終端，產(chǎn)能布局更是遍布中國、泰國、墨西哥等多地，與北極星、龐巴迪等國際龍頭爭奪市場份額。

截至2025年上半年末，春風(fēng)動力全地形車產(chǎn)品在歐洲多個國家市占率第一，在北美市場也成功躋身主流品牌行列。

其快速崛起的秘訣就是性價比。

同等排量的全地形車，春風(fēng)動力馬力/扭矩分別為90hp/94.5Nm的U10pro，直接對標(biāo)北極星、龐巴迪82hp/80Nm的產(chǎn)品，單價還比他們便宜5000-6000美元不等，讓歐美中產(chǎn)階級直呼“真香”。

當(dāng)然，“性價比戰(zhàn)略”有優(yōu)勢也有劣勢。劣勢就在于，春風(fēng)動力的毛利率常年穩(wěn)定在30%左右的不高不低水平，想要更多利潤，就要從“省錢”上想辦法。

這里就不得不提到其銷售網(wǎng)絡(luò)的搭建。公司一邊參加各種行業(yè)賽事打開產(chǎn)品知名度，一邊搞車友會等活動留住老客戶，“車圈”的形成讓其產(chǎn)品銷售日漸得心應(yīng)手，銷售費(fèi)用率得到控制。

2025年前三季度，春風(fēng)動力在毛利率依舊維持27.62%的正常水平下，將凈利率提高到了9.96%，比“老大哥”北極星都會賺錢，這里最大的功勞無疑是其不斷降低的銷售費(fèi)用率。

不僅如此，在利用權(quán)益乘數(shù)杠桿提高ROE上，春風(fēng)動力也是相當(dāng)“內(nèi)行”。

一般認(rèn)為，權(quán)益乘數(shù)提高意味著公司資產(chǎn)負(fù)債率提高，而舉債規(guī)模大了就會讓人對公司的償債能力產(chǎn)生懷疑。

春風(fēng)動力，就完全沒有這種隱憂。

2023年-2024年，公司負(fù)債總額從51.42億提高到85.51億，主要是因為應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款、合同負(fù)債等經(jīng)營性負(fù)債增加所致，長短期借款等有息債務(wù)直接為0。

合同負(fù)債主要是預(yù)收的下游公司貨款，它的增加更多是公司訂單充足的表現(xiàn)。應(yīng)付票據(jù)和應(yīng)付賬款是公司無償占用的上游資金，是公司產(chǎn)業(yè)鏈地位強(qiáng)勁的體現(xiàn)。

至于其產(chǎn)業(yè)鏈地位強(qiáng)到何種地步，我們可以用“一元收入所需要的營運(yùn)資金”來表示。

2020年-2024年，春風(fēng)動力“一元收入所需要的營運(yùn)資金”均為負(fù)數(shù)，說明公司僅靠占用上下游資金就能維持業(yè)務(wù)發(fā)展，并不需要另行投入更多的營運(yùn)資金。

可見，春風(fēng)動力一邊大規(guī)模鋪設(shè)經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)、控制銷售費(fèi)用讓凈利率高增，一邊利用上下游的無息資金增大權(quán)益乘數(shù)，無痛提高了整體ROE水平，形成了一套獨(dú)特的低成本運(yùn)營模式。

募資20億，做強(qiáng)第二曲線

進(jìn)入2025年，春風(fēng)動力多年來積攢的財務(wù)優(yōu)勢貌似在發(fā)生一些變化。前三季度，公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率從2024年末的1.19次下降至0.9次。

資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是綜合衡量公司資產(chǎn)運(yùn)營效率的指標(biāo)，代表公司一年能賺幾輪錢。而2025年前三季度，春風(fēng)動力應(yīng)收賬款、存貨等周轉(zhuǎn)率的下降讓其整個資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率都不太理想。

這其實是企業(yè)發(fā)展的必然趨勢。

一方面，春風(fēng)動力營收占比達(dá)50%的全地形車業(yè)務(wù)已相當(dāng)成熟，而成熟就意味著未來成長空間有限。

另一方面，全地形車業(yè)務(wù)依賴出口，受國際稅率影響較大。就在今年10月，春風(fēng)動力子公司CFP還被要求補(bǔ)繳1932.87萬美元稅款，雖不至于對未來生產(chǎn)經(jīng)營造成重大影響，但對公司發(fā)展前景來說，也是個難以根除的隱患。

按照查爾斯·漢迪的第二曲線理論，當(dāng)?shù)谝磺€代表的業(yè)務(wù)達(dá)到頂峰時，公司需要在它衰落之前主動開啟第二增長曲線，以實現(xiàn)持續(xù)發(fā)展。

春風(fēng)動力也是這一理論的擁護(hù)者。2025年，公司在積極推進(jìn)21.78億元公司債發(fā)行，主要目的就是擴(kuò)產(chǎn)電摩、電動自行車市場，打開第二增長曲線。

這并不是公司腦袋一熱的決策。早在2020年，春風(fēng)動力就開始迎合行業(yè)“電動化”趨勢，發(fā)布新能源品牌極核，進(jìn)軍電動車市場。

彼時，極核在電動車市場面臨的競爭并不小，九號電動主打高端市場，小牛、本田占據(jù)第二梯隊，后面還有雅迪、愛瑪、新日等老牌廠商混戰(zhàn)。

直到2025年上半年，極核電動車銷量達(dá)25.05萬輛，收入8.72億元，同比增長652.06%，成功入駐國產(chǎn)第二梯隊。

也是在這一時間，電動車新國標(biāo)實行推動國內(nèi)電動車市場洗牌，極核或?qū){借春風(fēng)動力已有的技術(shù)優(yōu)勢，以及多系列的產(chǎn)品布局，在未來的電動車市場占的一席之地。于是，春風(fēng)動力開始大展拳腳。

從公告看，春風(fēng)動力切入電動車市場的方式非常熟悉。它采取了跟以往全地形車和摩托車一樣的打法，一邊花9億鋪設(shè)營銷網(wǎng)絡(luò)、打開渠道，一邊擴(kuò)大產(chǎn)能跟上市場需求節(jié)奏。

這一戰(zhàn)略是符合現(xiàn)實情況的。電動車銷售更加依賴線下渠道。跟雅迪4萬家門店、愛瑪3.3萬家門店相比，極核如今的2000家門店確實不夠看。

經(jīng)此一役，春風(fēng)動力旗下極核電動車品牌或?qū)⑦M(jìn)一步打開知名度，復(fù)制全地形車、摩托車的成功，將公司優(yōu)秀的商業(yè)模式延續(xù)下去。

總結(jié)

隨風(fēng)潛入夜，潤物細(xì)無聲！

在財務(wù)上，春風(fēng)動力始終圍繞“車”展開決策，不為主營業(yè)務(wù)以外的開支買單，這份專注讓其業(yè)績在行業(yè)中脫穎而出，也為其攢足了成長資金。

當(dāng)全地形車、摩托車業(yè)務(wù)初現(xiàn)疲態(tài)時，春風(fēng)動力就憑借其強(qiáng)大的專業(yè)進(jìn)軍電動車市場，開始為公司下個10年積攢動力了。

可見，“穩(wěn)”依舊是春風(fēng)動力的總基調(diào)。

以上分析不構(gòu)成具體買賣建議，股市有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)。