獨(dú)立 稀缺 穿透

熬過(guò)寒冬，春天就不會(huì)遙遠(yuǎn)！

作者：行者

編輯：張戈

風(fēng)品：李莉

來(lái)源：銠財(cái)——銠財(cái)研究院

歲末年初，隆基綠能大事、喜事不斷。

先是11月13日，隨著陜西市監(jiān)局一紙公示，公司通過(guò)收購(gòu)進(jìn)軍儲(chǔ)能傳聞塵埃落定。其取得精控能源約62%表決權(quán)，實(shí)現(xiàn)單獨(dú)控制。11月26日，又在倫敦首次闡述儲(chǔ)能戰(zhàn)略，推出隆基儲(chǔ)能一站式解決方案。緊接著11月27日至29日研討會(huì)上，展示了突破性的HPBC 2.0技術(shù)。12月5日證券日?qǐng)?bào)又稱，隆基綠能將為馬來(lái)西亞國(guó)家石油公司亞太市場(chǎng)清潔能源項(xiàng)目供應(yīng)高效BC組件。

2025半年報(bào)說(shuō)明會(huì)上，董事長(zhǎng)鐘寶申曾表示，BC產(chǎn)品在歐洲具有明顯溢價(jià)優(yōu)勢(shì)。隨著二代產(chǎn)能攀升，公司計(jì)劃進(jìn)一步提升歐洲銷售比，根據(jù)相關(guān)計(jì)劃，到年底二代產(chǎn)能將達(dá)50GW。

不卷價(jià)格卷技術(shù)、海外開(kāi)拓與業(yè)務(wù)擴(kuò)容雙驅(qū)，能夠看出隆基綠能正努力探索一條差異化破局路徑。不變也不行了，本輪光伏業(yè)調(diào)整之深，強(qiáng)如隆基綠能也未能完全恢復(fù)元?dú)?。繼2024年出現(xiàn)近十年首虧，2025年盈利有所恢復(fù)、可仍未扭轉(zhuǎn)虧態(tài)，前三季虧額34.03億元，且營(yíng)收縮水13%。

較勁時(shí)刻，凸顯戰(zhàn)略方向重要性。以“光儲(chǔ)融合”為例，并非新命題，如天合光能早在2015年就設(shè)立天合儲(chǔ)能，率先提出“光儲(chǔ)雙輪驅(qū)動(dòng)。晶科能源2021年正式進(jìn)場(chǎng)，與寧德時(shí)代等戰(zhàn)略合作，次年成立晶科儲(chǔ)能子公司。通威股份通過(guò)“源網(wǎng)荷儲(chǔ)一體化”，2025年2月“殺入”。而借助收購(gòu)入局的也不止隆基綠能，如近日因高溢價(jià)收購(gòu)孚悅科技、股價(jià)大起大落，被問(wèn)詢的國(guó)晟科技。

邁出跨界這一步不難，難的是能否如愿分羹、從根本上紓困。較早切入的天合光能，如今已進(jìn)“收獲季”，2024年出貨超10GWh，2025年三季報(bào)虧損環(huán)比收窄近兩成，儲(chǔ)能全年預(yù)計(jì)出貨超8GWh，二三季度更連續(xù)單季盈利，壓艙石效應(yīng)肉眼可見(jiàn)。

由此，增加了隆基綠能入局遐想，也增加了入局難度。都說(shuō)市場(chǎng)如戰(zhàn)場(chǎng)，講究先機(jī)卡位，可也說(shuō)好飯不怕晚、大戲在后面。無(wú)論能否借機(jī)“改命”、跨越周期，一個(gè)圍繞“光伏+儲(chǔ)能”的新競(jìng)合時(shí)代正全面展開(kāi)。從光伏寒冬走來(lái)的隆基綠能，正站在一個(gè)關(guān)鍵十字路口。

01

極致安全、全球視野

“穩(wěn)定三角”大棋局眺望

LAOCAI

將跨界儲(chǔ)能納入戰(zhàn)略規(guī)劃，除了重視程度，相關(guān)實(shí)力匹配也是重中之重。

聚焦隆基綠能，往期技術(shù)積累較深、此番跨界不是冷啟動(dòng)，比如HIBC電池效率達(dá)27.81%、ALK電解槽產(chǎn)能全球第一，布局儲(chǔ)能意味著公司有望形成“光儲(chǔ)氫”全價(jià)值鏈閉環(huán)。

在上述倫敦發(fā)布會(huì)上，隆基綠能集團(tuán)副總裁佘海峰首次提出以光伏、儲(chǔ)能、氫能為核心的“穩(wěn)定三角”架構(gòu)，即光伏是清潔能源的創(chuàng)造者、儲(chǔ)能是電力系統(tǒng)的穩(wěn)定器、氫能則是平衡能源系統(tǒng)的調(diào)節(jié)器，三者協(xié)同將構(gòu)建真正廣普及、高韌性、可負(fù)擔(dān)的零碳能源體系。

放眼當(dāng)前儲(chǔ)能市場(chǎng)雖急速升溫，可也出現(xiàn)了諸多無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)，比如過(guò)度追求規(guī)模速度而忽視了最重要的安全性。對(duì)此，佘海峰觀點(diǎn)鮮明“未來(lái)儲(chǔ)能的競(jìng)爭(zhēng)維度，已從‘技術(shù)有無(wú)’升級(jí)為‘價(jià)值可靠’，安全、可靠、穩(wěn)健是衡量?jī)?chǔ)能解決方案的標(biāo)尺?！?/p>

不止說(shuō)說(shuō)而已，以入主精控能源為例，被譽(yù)全球儲(chǔ)能安全領(lǐng)域?qū)＜?，該企秉持“本征安全、主?dòng)防御、智能預(yù)警”三位一體的技術(shù)架構(gòu)，通過(guò)全棧自研的儲(chǔ)能“5S”系統(tǒng)，以獨(dú)特的BMS與iCCS產(chǎn)品設(shè)計(jì)，實(shí)現(xiàn)了十年累計(jì)超12GWh的儲(chǔ)能與動(dòng)力電池系統(tǒng)“零熱失控”的安全紀(jì)錄。換言之，隆基綠能此番入局是有特色看點(diǎn)的。

實(shí)際上，9月總裁鐘寶申曾透露，公司關(guān)注儲(chǔ)能領(lǐng)域已有七八年時(shí)間，并指明“與優(yōu)質(zhì)資源強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合”路徑，即并購(gòu)是經(jīng)過(guò)多方深思準(zhǔn)備的。

其次，想快速達(dá)成跨界效果，要有全球視野。聚焦隆基綠能在歐洲設(shè)立的首個(gè)光儲(chǔ)技術(shù)創(chuàng)新中心，其整合項(xiàng)目咨詢、技術(shù)培訓(xùn)、運(yùn)維支持與備件服務(wù)等核心職能，致力為歐洲客戶提供快速響應(yīng)、覆蓋全生命周期的本地化專業(yè)服務(wù)。

在這背后，是歐洲能源轉(zhuǎn)型的迫切需求與成熟的市場(chǎng)機(jī)制，作為全球應(yīng)對(duì)氣候變化最積極的地區(qū)之一，歐盟設(shè)定了到2050年實(shí)現(xiàn)碳中和的目標(biāo)。此外，俄烏沖突加劇歐洲能源安全擔(dān)憂，促使其加速擺脫對(duì)化石燃料的過(guò)度依賴，也為隆基綠能“光儲(chǔ)氫一體化”方案提供了實(shí)踐平臺(tái)。

從大面來(lái)看，全球能源轉(zhuǎn)型已進(jìn)入關(guān)鍵攻堅(jiān)期，儲(chǔ)能作為重要解決方案正加速增長(zhǎng)。國(guó)家能源局及第三方機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，2025年前三季，全球鋰電儲(chǔ)能裝機(jī)超170GWh，同比增長(zhǎng)68%，保持快速發(fā)展勢(shì)頭；國(guó)內(nèi)新增并網(wǎng)82GWh，同比增長(zhǎng)61%。

疊加BC二代產(chǎn)能提升，此番跨界儲(chǔ)能也是環(huán)環(huán)相扣、箭在弦上。若能如愿下一盤“穩(wěn)定三角”大棋，對(duì)增長(zhǎng)企業(yè)韌性、早日走出虧態(tài)大有裨益。佘海峰表示，“未來(lái)，隆基綠能儲(chǔ)能解決方案將率先在英國(guó)、德國(guó)、意大利、西班牙等重點(diǎn)市場(chǎng)落地，為公用事業(yè)及電力公司構(gòu)建更加智慧、高效的清潔能源系統(tǒng)?！?/p>

02

HPBC 2.0產(chǎn)業(yè)化

刷新效率安全認(rèn)知

LAOCAI

當(dāng)然，跨界基礎(chǔ)還在夯實(shí)主業(yè)、精進(jìn)主業(yè)，畢竟其前期成長(zhǎng)離不開(kāi)“輸血”滋養(yǎng)。

回望光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展進(jìn)程，技術(shù)路線迭代是一大驅(qū)動(dòng)力。長(zhǎng)期以來(lái)，從業(yè)者競(jìng)爭(zhēng)焦點(diǎn)集中在電池與組件的轉(zhuǎn)換效率上，但隨著技術(shù)路徑逐漸收斂、市場(chǎng)應(yīng)用日益成熟，單純追求效率數(shù)字已難全面體現(xiàn)綜合競(jìng)爭(zhēng)力。這也是隆基綠能致力HPBC 2.0技術(shù)產(chǎn)業(yè)化突破、率先提出從“效率優(yōu)先”轉(zhuǎn)向“價(jià)值為王”的應(yīng)景之處。

具體來(lái)看，HPBC 2.0正面無(wú)柵線設(shè)計(jì)實(shí)現(xiàn)了100%受光，背面精細(xì)化PN區(qū)設(shè)計(jì)與全域高質(zhì)量鈍化接觸，在光管理、載流子收集與鈍化效果上達(dá)成協(xié)同優(yōu)化。其次，通過(guò)整合泰睿硅片、激光圖形化、層級(jí)絨面及多層鈍化膜等核心技術(shù)，帶來(lái)全平臺(tái)效率提升、增強(qiáng)組件機(jī)械強(qiáng)度，還能減少電流損耗、提升輸出性能。

隆基綠能中央研究院研究一院負(fù)責(zé)人童洪波指出，“BC技術(shù)作為平臺(tái)型技術(shù)，可與多種技術(shù)路線疊加，目前BC電池效率已突破27.0%，接近單結(jié)晶硅電池理論效率的92%，未來(lái)效率可達(dá)到27.5%甚至更高，是目前最接近單結(jié)晶硅電池理論效率極限的技術(shù)路線，較TOPCon和HJT優(yōu)勢(shì)顯著。”

刷新效率認(rèn)知，得益于長(zhǎng)期蓄力。早在2023年，隆基綠能就推出第一代HPBC產(chǎn)品，雖后來(lái)改走N型電池生產(chǎn)線，可公司曾公開(kāi)表示，N型電池僅是過(guò)渡性的技術(shù)路線，未來(lái)BC技術(shù)仍是主技術(shù)路線，預(yù)計(jì)今年底BC二代組件產(chǎn)能達(dá)50GW。

如今隨著HPBC 2.0技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化突破，隆基綠能領(lǐng)導(dǎo)者地位進(jìn)一步鞏固。在國(guó)際權(quán)威檢測(cè)機(jī)構(gòu)TüV萊茵檢測(cè)中，隆基綠能BC組件以優(yōu)異表現(xiàn)通過(guò)所有測(cè)試，有效防止了光伏組件問(wèn)世60年來(lái)一直被困擾的起火問(wèn)題，成功獲其組件級(jí)抗起火風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)可證書。

2025年前三季，隆基綠能虧損34.03億元，較上年同期的64.86億元大幅收窄；反觀天合光能，同期虧損由8.47億元飆至42.01億元。

整體來(lái)看，跨界儲(chǔ)能是有備而來(lái)，“光儲(chǔ)氫”一體化的協(xié)同互補(bǔ)、生態(tài)式驅(qū)動(dòng)，HPBC 2.0的產(chǎn)業(yè)化推進(jìn)，都為隆基綠能業(yè)績(jī)復(fù)蘇提供了新可能，亦為行業(yè)破局提供了新視角。

03

負(fù)毛利率、負(fù)債率超62%

該反思什么

LAOCAI

不過(guò)正如開(kāi)文所言，光伏業(yè)洗牌仍在繼續(xù)，位居龍頭的隆基綠能甘苦自知。時(shí)下種種困態(tài)，凸顯轉(zhuǎn)型急迫性的同時(shí)，也為跨界帶來(lái)一些牽絆挑戰(zhàn)。

隆基綠能2012年4月登陸上交所，因技術(shù)領(lǐng)先、龐大規(guī)模、穩(wěn)增業(yè)績(jī)，一度被稱“光伏茅”，2021年市值巔峰時(shí)破5000億元。2022年?duì)I收達(dá)1289.98億元、凈利更創(chuàng)出新高148.12億元。

轉(zhuǎn)折點(diǎn)發(fā)生在2023年，營(yíng)收僅增0.39%、凈利則下滑了27%，2024年更大幅“變臉”，營(yíng)收同比下滑36.23%至825.82億元，凈利則大虧86.18億元，較上年落差近200億元。

好在步入2025年，盈利可喜修復(fù)減虧、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流更大增121.7%，但仍處在虧損泥潭，前三季虧額34億元，且營(yíng)收下降。增利不增收，難免讓人對(duì)盈利質(zhì)量、可持續(xù)性產(chǎn)生審視。

值得一提的是，公司負(fù)債率上升5.46%，達(dá)到62.43%，創(chuàng)出近五年同期新高；凈利率雖提升39.8%，仍為負(fù)的6.68%，毛利率僅1.21%，較去年同期反降6.77個(gè)百分點(diǎn)。

細(xì)分產(chǎn)品或有更深體會(huì)。以2025半年報(bào)為例，硅片出貨量52.08GW，同比增長(zhǎng)17%；電池組件出貨量41.85GW，其中組件出貨量同比增長(zhǎng)26%至39.57GW。然受光伏業(yè)主要產(chǎn)品價(jià)格倒掛影響，出現(xiàn)增量不增收局面，上半年公司整體毛利率低至-0.82%，同比下降8.48個(gè)百分點(diǎn)。

追其原因，首先有行業(yè)因素，如TCL中環(huán)2024年凈利虧損高達(dá)98.18億元，2025年前三季度繼續(xù)虧損58.16億元；晶科能源2024年凈利1.91億元，2025年前三季則轉(zhuǎn)虧39.42億元。

其次，自身經(jīng)營(yíng)也有反思處。比如陽(yáng)光電源，前三季營(yíng)收664.02億元，同比增長(zhǎng)32.95%，凈利潤(rùn)118.81億元，同比大增56.34%，第三季營(yíng)收增長(zhǎng)20.83%；凈利大增57.04%。主因企業(yè)未雨綢繆、早將增長(zhǎng)重心向儲(chǔ)能傾斜，如今迎來(lái)收獲季，前三季儲(chǔ)能發(fā)貨同比大增70%。

再看隆基綠能，除了布局動(dòng)作稍顯遲緩，技術(shù)路線選擇上也拉址了不少資源和精力。

行業(yè)分析師孫業(yè)文表示，盤點(diǎn)過(guò)往，市場(chǎng)爭(zhēng)議最大的還是公司曾錯(cuò)失N型電池路線，斥巨資研發(fā)BC電池，導(dǎo)致BC電池一度發(fā)展遇阻，N型產(chǎn)能也處追趕狀態(tài)。好在，HPBC 2.0技術(shù)的突破是一大鼓舞，可從至今仍陷虧損泥潭看，BC電池路線究竟多大勝算還需市場(chǎng)檢驗(yàn)。且BC與TOPCon的技術(shù)路線之爭(zhēng)從未停止，隆基綠能需面對(duì)技術(shù)端的不確定性。

不算多苛求。以三季報(bào)為例，隆基綠能虧損的一大原因來(lái)自資產(chǎn)減值。2024全年計(jì)提資產(chǎn)減值損失87.01億元，2025年前三季又計(jì)提近20.7億元。連續(xù)計(jì)提，不僅因硅片、組件價(jià)格下跌，還有技術(shù)路線從PERC向BC/TOPCon切換過(guò)程中，舊產(chǎn)能和舊庫(kù)存減值等考量。

截至12月8日，公司股價(jià)報(bào)收18.08元，年內(nèi)累計(jì)漲超15%，可較歷史高點(diǎn)73.03元仍深跌約75%，市值被陽(yáng)光電源反超。

04

警惕三挑戰(zhàn) 期待王者歸來(lái)

LAOCAI

承壓時(shí)刻，信心比黃金更重要，大股東減持又增添了一層寒意。

6月30日至8月22日，高瓴旗下基金管理平臺(tái)HHLR通過(guò)集中競(jìng)價(jià)交易方式減持隆基綠能3755.72萬(wàn)股股份，減持價(jià)格區(qū)間14.88元/股-16.62元/股，變現(xiàn)5.84億元。此次減持后，HHLR持股數(shù)降至3.79億股，持股比例不足5%。

中國(guó)企業(yè)資本聯(lián)盟中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜對(duì)銠財(cái)表示，隆基綠能跨界儲(chǔ)能賽道是在光伏主業(yè)連虧、業(yè)績(jī)壓力背景下做出的戰(zhàn)略選擇，既有顯著機(jī)遇，也面臨不小挑戰(zhàn)。一方面，儲(chǔ)能市場(chǎng)潛力大，通過(guò)“光儲(chǔ)一體化”解決方案，有望改善公司整體盈利水平；另一方面，電化學(xué)儲(chǔ)能核心環(huán)節(jié)技術(shù)儲(chǔ)備仍顯不足，且面臨價(jià)格戰(zhàn)和市場(chǎng)份額爭(zhēng)奪的雙重挑戰(zhàn)，收購(gòu)后如何整合團(tuán)隊(duì)和管理流程也是必須跨越的門檻。

在柏文喜看來(lái)，隆基綠能當(dāng)前核心任務(wù)，是穩(wěn)住基本盤、修復(fù)主業(yè)、優(yōu)化現(xiàn)金流，在此基礎(chǔ)上穩(wěn)步推進(jìn)儲(chǔ)能等新業(yè)務(wù)布局，才能真正“穿越周期”。包括嚴(yán)控成本與現(xiàn)金流，從“流血擴(kuò)張”轉(zhuǎn)為“有現(xiàn)金流入”；加速資產(chǎn)減值與庫(kù)存清理，為后續(xù)輕裝上陣打下基礎(chǔ)；聚焦差異化產(chǎn)品與技術(shù)升級(jí)，逐步擺脫低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)泥潭。

的確，穩(wěn)住陣腳、扎實(shí)基本盤，才能更好的出拳進(jìn)擊，在奔赴新戰(zhàn)場(chǎng)的同時(shí)，隆基綠能需警惕以下幾點(diǎn)。

首先，提前防范專利爭(zhēng)奪。2025年1月，據(jù)企業(yè)預(yù)警通、界面新聞，晶科能源日前已在南昌市中級(jí)人民法院起訴隆基綠能，要求后者立即停止侵害相關(guān)發(fā)明專利權(quán)，并賠償經(jīng)濟(jì)損失。此次涉訴的是關(guān)于TOPCon相關(guān)技術(shù)。好在，10月雙方同步聲明達(dá)成全面和解。

不過(guò)這不代表高枕無(wú)憂，隨著全球主要經(jīng)濟(jì)體知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)加強(qiáng)，以及BC、鈣鈦礦等技術(shù)路線的崛起，未來(lái)專利糾紛頻率與復(fù)雜度或有提升可能。作為行業(yè)龍頭，隆基綠能業(yè)務(wù)面鋪排較大，與行業(yè)存多重交叉，需警鐘長(zhǎng)鳴、未雨綢繆、提前扎牢相關(guān)籬笆。

其次，重視跨界儲(chǔ)能的挑戰(zhàn)。一方面，賽道熱門入局者也眾，不僅有陽(yáng)光電源、天合光能等先發(fā)者，還有國(guó)晟科技等跨界者。隨著競(jìng)爭(zhēng)加劇，需防范儲(chǔ)能業(yè)重蹈光伏覆轍，比如價(jià)格戰(zhàn)、產(chǎn)能過(guò)剩引發(fā)的行業(yè)內(nèi)卷。畢竟先入局者已吃到紅利、建立一定抗風(fēng)險(xiǎn)壁壘，作為后來(lái)者，隆基綠能可能承受更大的競(jìng)爭(zhēng)壓力。

另一方面，跨界聽(tīng)起來(lái)很性感，但離不開(kāi)真金白銀的支撐。尤其大企業(yè)跨界至新興市場(chǎng)，往往需投入巨大的人力物力財(cái)力才能站穩(wěn)市場(chǎng)。雖然隆基綠能前三季度現(xiàn)金流明顯改善，可仍在巨額虧損，如不能有效逆轉(zhuǎn)，將對(duì)現(xiàn)金流造成新壓力，或影響跨界進(jìn)程。

再者，警惕光伏出海的不確定性。技術(shù)路線的加速迭代，疊加地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、貿(mào)易爭(zhēng)端，讓光伏出海面臨變數(shù)。隆基綠能也難獨(dú)善其身，以2025上半年為例，公司境外收入124.06億元，較去年同期的185.28億元下滑了33.05%，與境內(nèi)微增2.04%形成鮮明對(duì)比。

愛(ài)之深才責(zé)之切。作為光伏業(yè)龍頭，隆基綠能一舉一動(dòng)都引發(fā)市場(chǎng)高度關(guān)注。細(xì)細(xì)算來(lái)，相關(guān)技術(shù)領(lǐng)域的深厚儲(chǔ)備、市場(chǎng)景氣度、往期客戶認(rèn)可度、供應(yīng)鏈實(shí)力等有目共睹，這是其突破增長(zhǎng)瓶頸、擺脫虧態(tài)、穿越行業(yè)寒冬的底氣。

但另一廂，大象轉(zhuǎn)身不易，不可能一蹴而就。尤其面對(duì)傳統(tǒng)主業(yè)深調(diào)，往期的規(guī)模優(yōu)勢(shì)、成熟路徑打法也可能變成阻礙包袱，疊加跨界新曲線可能面臨的新挑戰(zhàn)。這既需要公司大手筆的輾轉(zhuǎn)騰挪，又要從細(xì)微處查缺補(bǔ)漏，為業(yè)務(wù)開(kāi)展?fàn)I造良好營(yíng)商環(huán)境。

一句話，無(wú)論豪賭還是重生，隆基綠能已走到了命運(yùn)的十字路口。當(dāng)然，改變本身就暗含著蛻變希望。所謂種一棵樹(shù)最好的時(shí)間是十年前，其次是現(xiàn)在。但愿近期的決絕收購(gòu)、隆基儲(chǔ)能一站式方案、HPBC 2.0技術(shù)突破進(jìn)展等，能如一顆顆希望種子，經(jīng)過(guò)陽(yáng)光雨露滋養(yǎng)，最終長(zhǎng)成最強(qiáng)勁的生命力，支撐著隆基綠能實(shí)現(xiàn)關(guān)鍵一躍、王者歸來(lái)。

熬過(guò)寒冬，春天就不會(huì)遙遠(yuǎn)！不遷怒無(wú)貳過(guò)，天助者自助！