《金證研》南方資本中心 芷露/作者南江 映蔚/風(fēng)控

回溯歷史，蘇州神元生物科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“神元生物”）由于兩個(gè)會(huì)計(jì)年度的財(cái)務(wù)報(bào)告均被注冊(cè)會(huì)計(jì)師出具無(wú)法表示意見的審計(jì)報(bào)告，股票被終止掛牌。兩年后，即2024年9月，由神元生物實(shí)控人之女滕琪控制的江天包裝科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“江天科技”）在全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌。同年12月，江天科技向北交所遞交了首發(fā)上市申請(qǐng)材料，并于2025年11月24日成功注冊(cè)。

此次申報(bào)北交所上市，一方面，江天科技稱其所處的標(biāo)簽印刷行業(yè)集中度低且競(jìng)爭(zhēng)激烈，而江天科技近三年收入來(lái)自新增客戶的不足兩成。此外，江天科技的薄膜類紙張類不干膠標(biāo)簽收入占比超九成，2022年起銷售單價(jià)持續(xù)下降。需要指出的是，一家客戶的關(guān)聯(lián)方與數(shù)家供應(yīng)商的關(guān)聯(lián)人，均通過(guò)同一投資平臺(tái)間接入股江天科技。其中，多家供應(yīng)商的股東系范思民，江天科技實(shí)控人滕琪曾與范思民配偶存共同投資，而后江天科技將該企業(yè)置入成為其全資子公司，且同名的“范思民”或曾在江天科技另一供應(yīng)商任職。

一、逾八成收入來(lái)自存量客戶背后客戶的關(guān)聯(lián)方間接入股，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈創(chuàng)收超九成的產(chǎn)品連年降價(jià)

可持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力系擬上市企業(yè)的基本要求。研究發(fā)現(xiàn)，在標(biāo)簽印刷行業(yè)集中度低競(jìng)爭(zhēng)激烈的背景下，江天科技2024年業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彛?025年前三季度增速超10%。而2022年起，江天科技貢獻(xiàn)超九成收入的產(chǎn)品價(jià)格連年下降。另一面，江天科技超八成收入來(lái)自存量客戶，新增客戶收入占比不足兩成。這背后，江天科技或上演客戶的關(guān)聯(lián)方間接入股情形。

1.1 2024年業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪?/strong>2025年前三季度增速超10%，稱所處標(biāo)簽印刷行業(yè)集中度低、競(jìng)爭(zhēng)激烈

據(jù)江天科技簽署日期為2024年12月25日的招股說(shuō)明書（以下簡(jiǎn)稱“2024年12月25日簽署的招股書”）及簽署日期為2025年12月3日的招股說(shuō)明書（以下簡(jiǎn)稱“2025年12月3日簽署的招股書”），2021-2024年及2025年1-9月，江天科技的營(yíng)業(yè)收入分別為3.47億元、3.84億元、5.08億元、5.38億元、3.05億元，凈利潤(rùn)分別為0.61億元、0.74億元、0.96億元、1.02億元、0.57億元。

2022-2024年，江天科技的營(yíng)業(yè)收入分別同比增長(zhǎng)10.68%、32.17%、6%，凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)21.5%、29.56%、5.55%。

不難發(fā)現(xiàn)，2024年，江天科技的營(yíng)業(yè)收入增速、凈利潤(rùn)增速雙雙出現(xiàn)下滑。

到了2025年1-9月，江天科技的營(yíng)業(yè)收入為46,756.49萬(wàn)元，較上一年同期增長(zhǎng)10.85%；凈利潤(rùn)為8,911.48萬(wàn)元，較上一年同期增長(zhǎng)11.45%。

據(jù)2025年12月3日簽署的招股書，江天科技主要從事標(biāo)簽印刷產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，主要產(chǎn)品包括薄膜類和紙張類的不干膠標(biāo)簽，廣泛應(yīng)用于飲料酒水、日化用品、食品保健品、石化用品等日常消費(fèi)領(lǐng)域。

標(biāo)簽印刷行業(yè)集中度低，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈。一方面，CCL Industries Inc.、正美企業(yè)股份有限公司等行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的標(biāo)簽印刷企業(yè)將進(jìn)一步加大對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的投入，對(duì)國(guó)內(nèi)標(biāo)簽印刷企業(yè)形成壓力；另一方面，隨著柔性版印刷、數(shù)字印刷等印刷技術(shù)的應(yīng)用日漸廣泛，國(guó)內(nèi)標(biāo)簽印刷企業(yè)紛紛引入先進(jìn)的印刷設(shè)備、學(xué)習(xí)先進(jìn)的印刷技術(shù)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度日益加劇。

此外，根據(jù)《標(biāo)簽技術(shù)》發(fā)布的《2024中國(guó)標(biāo)簽產(chǎn)業(yè)發(fā)展報(bào)告》調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)標(biāo)簽印刷業(yè)務(wù)收入規(guī)模過(guò)億的印刷企業(yè)數(shù)量占比僅為26.92%。大量單一工藝的中小印刷企業(yè)通過(guò)同質(zhì)化生產(chǎn)在低端市場(chǎng)展開競(jìng)爭(zhēng)，對(duì)行業(yè)整體發(fā)展不利。

與此同時(shí)，江天科技主要產(chǎn)品的銷售單價(jià)呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)。

1.2 薄膜類紙張類不干膠標(biāo)簽收入占比超九成，2022年起銷售單價(jià)持續(xù)下降

據(jù)2024年12月25日簽署的招股書及2025年12月3日簽署的招股書，2021-2024年及2025年1-6月，江天科技主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主要來(lái)自于薄膜類不干膠標(biāo)簽和紙張類不干膠標(biāo)簽銷售形成的銷售收入，薄膜類不干膠標(biāo)簽和紙張類不干膠標(biāo)簽銷售收入合計(jì)占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為93.12%、93.59%、92.22%、94.61%、93.85%。

然而，2021-2024年及2025年1-6月，江天科技主要產(chǎn)品薄膜類不干膠標(biāo)簽的平均銷售價(jià)格分別為8.68元/平方米、7.98元/平方米、6.96元/平方米、6.71元/平方米、5.84元/平方米。而同期，紙張類不干膠標(biāo)簽的平均銷售單價(jià)分別為8.45元/平方米、8.56元/平方米、8元/平方米、7.32元/平方米、7.7元/平方米。

不難發(fā)現(xiàn)，2022-2024年，江天科技薄膜類不干膠標(biāo)簽、紙張類不干膠標(biāo)簽的平均銷售單價(jià)雙雙呈現(xiàn)持續(xù)下降的趨勢(shì)。

而據(jù)江天科技簽署日期為2025年10月23日的關(guān)于江天科技公開發(fā)行股票并在北交所上市申請(qǐng)文件的第二輪審核問(wèn)詢函的回復(fù)（以下簡(jiǎn)稱“2025年10月23日簽署的二輪問(wèn)詢回復(fù)”），江天科技薄膜類不干膠標(biāo)簽、紙張類不干膠標(biāo)簽單價(jià)下降，主要原因系江天科技根據(jù)主要材料成本下降情況，在保持合理利潤(rùn)空間的前提下，經(jīng)與客戶商定將部分產(chǎn)品價(jià)格下調(diào)，以進(jìn)一步增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力、提高供應(yīng)份額。

即在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈的背景下，江天科技貢獻(xiàn)超九成收入的產(chǎn)品單價(jià)持續(xù)下滑。

另一方面，江天科技超八成收入來(lái)自存量客戶。

1.3 近三年又一期來(lái)源于新增客戶的收入不足兩成，超八成收入來(lái)自存量客戶

據(jù)2025年12月3日簽署的招股書，為了保證品牌的穩(wěn)定性和持久性，品牌企業(yè)通常在與供應(yīng)商確定業(yè)務(wù)合作后，傾向于建立長(zhǎng)期互信的合作關(guān)系。

而據(jù)2025年10月23日簽署的二輪問(wèn)詢回復(fù)，2022-2024年及2025年1-6月，江天科技存量客戶銷售收入分別為36,532.93萬(wàn)元、47,170.89萬(wàn)元、48,003.97萬(wàn)元、27,114.17萬(wàn)元，新增客戶銷售收入分別為1,875.08萬(wàn)元、3,593.74萬(wàn)元、5,653.28萬(wàn)元、3,259.07萬(wàn)元。

經(jīng)測(cè)算，2022-2024年及2025年1-6月，江天科技存量客戶銷售收入占同期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為95.1%、92.91%、89.2%、88.96%，而新增客戶銷售收入占同期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為4.88%、7.08%、10.5%、10.69%。

即2022-2024年及2025年上半年，江天科技新增客戶的銷售收入占比不足兩成。

此情形下，江天科技或“上演”客戶關(guān)聯(lián)方入股情形。

1.4 客戶新天力實(shí)控人親屬于2021年通過(guò)標(biāo)創(chuàng)咨詢間接入股江天科技，同年變更合作模式雙方交易額攀升

據(jù)2025年12月3日簽署的招股書，2022-2024年及2025年1-6月，新天力科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“新天力”）系江天科技的前五大客戶，也是江天科技的存量客戶。同期，江天科技對(duì)新天力銷售的金額分別為3,349.97萬(wàn)元、4,166.52萬(wàn)元、4,941.22萬(wàn)元、3,247.83萬(wàn)元，占同期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為8.72%、8.21%、9.18%、10.66%。

不難發(fā)現(xiàn)，2022-2024年，江天科技對(duì)新天力的銷售金額逐年上升。

需要留意的是，雙方系于2021年變更了合作模式。

據(jù)2025年12月3日簽署的招股書，2022-2024年，江天科技與新天力之間的交易主要系向其銷售香飄飄食品股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“香飄飄”）Meco系列果茶標(biāo)簽、蘭芳園系列奶茶標(biāo)簽，以及向其零星采購(gòu)耗材。

而據(jù)江天科技簽署日期為2025年10月23日的關(guān)于江天科技公開發(fā)行股票并在北交所上市申請(qǐng)文件的審核問(wèn)詢函的回復(fù)（以下簡(jiǎn)稱“2025年10月23日簽署的首輪問(wèn)詢回復(fù)”），江天科技系香飄飄長(zhǎng)期合作的標(biāo)簽供應(yīng)商，新天力系香飄飄長(zhǎng)期合作的容器供應(yīng)商。2021年起，江天科技與香飄飄Meco系列果茶等標(biāo)簽的合作模式由直接合作變更為通過(guò)新天力間接與香飄飄合作。

而合作模式變化相關(guān)產(chǎn)品包括蘭芳園凍檸茶系列果茶標(biāo)簽、Meco系列果茶標(biāo)簽、蘭芳園系列奶茶標(biāo)簽。2021-2024年及2025年1-6月，江天科技對(duì)香飄飄銷售的前述三類產(chǎn)品的金額合計(jì)分別為2,196.14萬(wàn)元、213.69萬(wàn)元、686.08萬(wàn)元、382.51萬(wàn)元、53.77萬(wàn)元。同期，江天科技對(duì)新天力銷售的前述除了蘭芳園凍檸茶系列果茶標(biāo)簽的兩類產(chǎn)品的金額合計(jì)分別為1,276.96萬(wàn)元、3,349.97萬(wàn)元、4,166.52萬(wàn)元、4,941.22萬(wàn)元、3,247.83萬(wàn)元。

即2021年變更合作模式后，江天科技與新天力的交易額持續(xù)上升。

而變更合作模式前一年，新天力的關(guān)聯(lián)人間接入股江天科技。

據(jù)2025年12月3日簽署的招股書及市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，2020年12月，蘇州市標(biāo)創(chuàng)企業(yè)管理咨詢合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡(jiǎn)稱“標(biāo)創(chuàng)咨詢”）增資入股江天科技。截至此次發(fā)行前，標(biāo)創(chuàng)咨詢直接持有江天科技6.31%股權(quán)。

2021年1月6日，何貞女新增成為標(biāo)創(chuàng)咨詢合伙人之一。截至招股書簽署日2025年12月3日，何貞女持有標(biāo)創(chuàng)咨詢6.25%出資額。而新天力則系何貞女的配偶王衛(wèi)兵及弟弟何麟君控制的企業(yè)。

“問(wèn)題”并未結(jié)束。

1.5 “徐鉆”通過(guò)標(biāo)創(chuàng)咨詢間接入股江天科技，稱其與客戶供應(yīng)商無(wú)關(guān)聯(lián)關(guān)系

據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)及2025年12月3日簽署的招股書，徐鉆自標(biāo)創(chuàng)咨詢2020年12月設(shè)立以來(lái)一直系有限合伙人之一，對(duì)標(biāo)創(chuàng)咨詢認(rèn)繳出資的比例為6.25%。

據(jù)2025年10月23日簽署的首輪問(wèn)詢回復(fù)，江天科技稱徐鉆與客戶、供應(yīng)商無(wú)關(guān)聯(lián)關(guān)系。

1.6 2022-2024年江天科技多名主要客戶，與名為“徐鉆”控制的企業(yè)的客戶重合

據(jù)2025年12月3日簽署的招股書，2022-2024年及2025年1-6月，江天科技前五大客戶銷售收入占比分別為51.86%、57.9%、58.09%、63.99%。

其中，養(yǎng)生堂有限公司（以下簡(jiǎn)稱“養(yǎng)生堂”）及其子公司/農(nóng)夫山泉股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“農(nóng)夫山泉”）及其子公司系江天科技的第一大客戶。2022-2024年及2025年1-6月，江天科技對(duì)養(yǎng)生堂/農(nóng)夫山泉銷售的金額分別為11,298.69萬(wàn)元、20,459.67萬(wàn)元、19,010.75萬(wàn)元、12,807.58萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入比例分別為29.4%、40.29%、35.33%、42.02%。

而2022年、2024年及2025年1-6月，佛山市海天調(diào)味食品股份有限公司及其子公司（以下簡(jiǎn)稱“海天味業(yè)”）分別系江天科技第五大客戶、第四大客戶、第五大客戶。江天科技對(duì)海天味業(yè)銷售的金額分別為1,464.19萬(wàn)元、1,968.04萬(wàn)元、1,073.66萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入比例分別為3.81%、3.66%、3.52%。

2023-2024年及2025年1-6月，廣州藍(lán)月亮實(shí)業(yè)有限公司、藍(lán)月亮（廣州）有限公司等受同一控制下企業(yè)（以下統(tǒng)稱“藍(lán)月亮”）分別系江天科技第四大客戶、第三大客戶、第三大客戶。江天科技對(duì)藍(lán)月亮銷售的金額分別為1,562.49萬(wàn)元、3,701.42萬(wàn)元、1,196.13萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入比例分別為3.08%、6.88%、3.92%。

2023-2024年，UNILEVERASIA PRIVATE LTD、聯(lián)合利華（中國(guó)）投資有限公司等受同一控制下企業(yè)（以下統(tǒng)稱“聯(lián)合利華”）分別系江天科技第三大客戶、第五大客戶。江天科技對(duì)聯(lián)合利華銷售的金額分別為1,681.98萬(wàn)元、1,641.51萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入比例分別為3.31%、3.05%。

據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，中山市色邦塑料色母有限公司（以下簡(jiǎn)稱“中山色邦”）成立于2007年6月，成立以來(lái)一直由自然人其出資80%的股東也名為“徐鉆”。據(jù)中山色邦官網(wǎng)，截至查詢?nèi)?025年12月8日，中山色邦的客戶包括海天、藍(lán)月亮、農(nóng)夫山泉、聯(lián)合利華。

綜上，江天科技稱，其所處標(biāo)簽印刷行業(yè)集中度低、競(jìng)爭(zhēng)激烈，而報(bào)告期內(nèi)創(chuàng)收超九成收入的產(chǎn)品連年降價(jià)。然而為了保證品牌的穩(wěn)定性和持久性，品牌企業(yè)通常在與供應(yīng)商確定業(yè)務(wù)合作后，傾向于建立長(zhǎng)期互信的合作關(guān)系。此情形下，近三年又一期，江天科技來(lái)自新增客戶的收入不足兩成。

這背后，2020年12月，標(biāo)創(chuàng)咨詢?cè)鲑Y入股江天科技。前五大客戶新天力的實(shí)控人親屬何貞女，通過(guò)標(biāo)創(chuàng)咨詢于2021年間接入股江天科技，同年起江天科技與新天力及品牌方變更合作模式，同期江天科技對(duì)新天力的銷售額逐年攀升。此外，截至此次發(fā)行前，標(biāo)創(chuàng)咨詢直接持有江天科技6.31%股權(quán)，而徐鉆自標(biāo)創(chuàng)咨詢2020年12月設(shè)立以來(lái)一直系有限合伙人之一，對(duì)標(biāo)創(chuàng)咨詢認(rèn)繳出資的比例為6.25%。而同名的“徐鉆”控制的中山色邦，其客戶與江天科技的多個(gè)大客戶重疊。

除此之外，江天科技的供應(yīng)商“問(wèn)題”也值得關(guān)注。

二、供應(yīng)商股東范思民間接入股江天科技，范思民與江天科技另一供應(yīng)商原銷售人員“同名”或現(xiàn)疑云

抽絲剝繭，方能見真章。研究發(fā)現(xiàn)，股東標(biāo)創(chuàng)咨詢多名合伙人，即范思民、袁華章、劉瑋自標(biāo)創(chuàng)咨詢2020年12月設(shè)立以來(lái)一直系合伙人之一，該三人系江天科技多家供應(yīng)商的關(guān)聯(lián)人。進(jìn)一步而言，江天科技實(shí)控人滕琪曾與范思民配偶存共同投資，而后江天科技將該企業(yè)置入成為其全資子公司。

2.1 2020年12月多家供應(yīng)商關(guān)聯(lián)方“突擊”入股江天科技，其中包括西安精美達(dá)股東范思民

據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)及2025年12月3日簽署的招股書，范思民、袁華章、劉瑋自標(biāo)創(chuàng)咨詢2020年12月設(shè)立以來(lái)一直系合伙人之一，對(duì)標(biāo)創(chuàng)咨詢認(rèn)繳出資的比例分別為9.38%、7.5%、7.5%。

2020年12月24日，標(biāo)創(chuàng)咨詢、吳江東運(yùn)創(chuàng)業(yè)投資有限公司（以下簡(jiǎn)稱“東運(yùn)創(chuàng)投”）與江天科技、滕琪和黃延國(guó)簽署了《關(guān)于<蘇州江天包裝彩印有限公司增資協(xié)議>之補(bǔ)充協(xié)議》，約定了若江天科技截至2023年12月31日仍未向有關(guān)機(jī)構(gòu)遞交招股說(shuō)明書等申請(qǐng)文件，則投資方有權(quán)于2024年1月1日起的任何時(shí)點(diǎn)發(fā)出書面通知要求滕琪、黃延國(guó)回購(gòu)其屆時(shí)持有江天科技的全部或部分股權(quán)。

即2020年12月，范思民、袁華章、劉瑋通過(guò)標(biāo)創(chuàng)咨詢間接入股江天科技。

而范思民、袁華章以及劉瑋，均為江天科技供應(yīng)商的關(guān)聯(lián)自然人。

據(jù)2025年12月3日簽署的招股書，西安精美達(dá)印刷科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱“西安精美達(dá)”）系范思民持股45.18%的企業(yè)；廣州基杜機(jī)械有限公司（以下簡(jiǎn)稱“廣州基杜”）系范思民持股50%并擔(dān)任董事兼經(jīng)理、范思民配偶郭群持股49%并擔(dān)任監(jiān)事的企業(yè)；深圳市成美達(dá)印刷器材有限公司（以下簡(jiǎn)稱“深圳成美達(dá)”）系范思民持股50%并擔(dān)任執(zhí)行董事兼總經(jīng)理、范思明配偶郭群持股50%并擔(dān)任監(jiān)事的企業(yè)。

2022-2024年及2025年1-6月，江天科技向西安精美達(dá)采購(gòu)印刷機(jī)及其他設(shè)備的金額分別為644.25萬(wàn)元、220.14萬(wàn)元、464.27萬(wàn)元、471.74萬(wàn)元。同期，江天科技向廣州基杜采購(gòu)印刷機(jī)零配件的金額分別為6.01萬(wàn)元、0.23萬(wàn)元、9.75萬(wàn)元、8.65萬(wàn)元。2023年，江天科技向深圳成美達(dá)采購(gòu)耗材的金額為0.02萬(wàn)元。

此外，上海俱源化工貿(mào)易有限公司（以下簡(jiǎn)稱“上海俱源”）系袁華章持股40%并擔(dān)任執(zhí)行董事、袁華章配偶石廣靜持股60%并擔(dān)任監(jiān)事的企業(yè)。上海儲(chǔ)竑科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱“上海儲(chǔ)竑”）系袁華章持股70%并擔(dān)任執(zhí)行董事的企業(yè)。

2022-2023年，江天科技向上海俱源采購(gòu)的金額分別為443.4萬(wàn)元、431.64萬(wàn)元。2024年及2025年1-6月，江天科技向上海儲(chǔ)竑采購(gòu)的金額分別為390.95萬(wàn)元、264.51萬(wàn)元。采購(gòu)內(nèi)容均為油墨。

不僅如此，申楷楨防偽科技技術(shù)（蘇州）有限公司（以下簡(jiǎn)稱“蘇州申楷楨”）系江天科技持股33.25%的參股公司，其中劉瑋持股43.54%。而廣州申楷楨供應(yīng)鏈科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱“廣州申楷楨”）系蘇州申楷楨持股80%的企業(yè)。

2022-2024年及2025年1-6月，江天科技向蘇州申楷楨采購(gòu)的金額分別為15.72萬(wàn)元、27.13萬(wàn)元、27.8萬(wàn)元、28.26萬(wàn)元。2023-2024年及2025年1-6月，江天科技向廣州申楷楨采購(gòu)的金額分別為30萬(wàn)元、76.76萬(wàn)元、120.59萬(wàn)元。采購(gòu)的內(nèi)容均為防偽標(biāo)簽、加工服務(wù)。

不難看出，范思民、袁華章以及劉瑋，分別為江天科技供應(yīng)商的關(guān)聯(lián)自然人。其中，供應(yīng)商西安精美達(dá)、廣州基杜及深圳成美達(dá)的股東包括范思民。

值得留意的是，范思民與江天科技的關(guān)系或不止于此。

2.2 郭群系西安精美達(dá)股東范思民的配偶，曾與江天科技實(shí)控人參與設(shè)立廣州江粵

據(jù)2025年12月3日簽署的招股書，郭群系范思民配偶，滕琪系江天科技實(shí)控人之一。

據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，廣州江粵印刷科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱“廣州江粵”）成立于2015年8月27日。2020年6月10日，廣州江粵股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生變更。廣州江粵由滕琪、郭群、潘煒、盛霄揚(yáng)、郭濤、李發(fā)勝分別持股46%、32%、10%、6%、4%、2%，變更為滕琪、郭群、潘煒、盛霄揚(yáng)、江天科技、郭濤、李發(fā)勝分別持股46%、30%、7%、6%、5%、4%、2%。

2021年1月13日，廣州江粵股權(quán)結(jié)構(gòu)再次發(fā)生變化，廣州江粵變更為江天科技全資子公司。

2.3 2021年1月，江天科技以781萬(wàn)元收購(gòu)范思民配偶所持廣州江粵95%的股權(quán)

據(jù)2025年12月3日簽署的招股書及2024年12月25日簽署的招股書，2021年1月，江天科技收購(gòu)廣州江粵95%股權(quán)。其中，江天科技向范思民配偶郭群支付的交易對(duì)價(jià)為781.25萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)廣州江粵30%股權(quán)。截至2025年12月3日，廣州江粵仍由江天科技全資持有。

換言之，江天科技設(shè)備供應(yīng)商西安精美的股東之一范思民配偶郭群，或曾與江天科技實(shí)控人共同投資廣州江粵。而江天科技于2021年向范思民配偶郭群收購(gòu)廣州江粵股權(quán)，交易對(duì)價(jià)超七百萬(wàn)元。

進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，同名的“范思民”或曾現(xiàn)身江天科技另一設(shè)備供應(yīng)商。

2.4 2016年，同名的“范思民”曾以博斯特銷售經(jīng)理出席活動(dòng)

據(jù)上市公司凌云光技術(shù)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“凌云光”）認(rèn)證的微信公眾平臺(tái)，2016年，“范思民”作為博斯特（上海）有限公司（以下簡(jiǎn)稱“上海博斯特”）銷售經(jīng)理參加華南軟包裝行業(yè)技術(shù)交流會(huì)。

由此可見，江天科技間接股東為范思民，而同名的“范思民”或曾在博斯特任職。

而博斯特系江天科技另一設(shè)備供應(yīng)商。

2.5 稱先進(jìn)設(shè)備有利于標(biāo)簽企業(yè)發(fā)展，江天科技向博斯特、西安精美達(dá)同時(shí)采購(gòu)設(shè)備

據(jù)2025年12月3日簽署的招股書，隨著消費(fèi)品市場(chǎng)對(duì)標(biāo)簽印刷綜合解決方案要求逐步提升，擁有先進(jìn)生產(chǎn)設(shè)備、較高技術(shù)水平、豐富管理經(jīng)驗(yàn)和綜合解決方案的細(xì)分領(lǐng)域龍頭企業(yè)將得到良好發(fā)展，并通過(guò)產(chǎn)業(yè)整合提升行業(yè)集中度，促進(jìn)行業(yè)良性發(fā)展。

而博斯特（BOBST）系國(guó)際知名印刷設(shè)備廠商。2008-2014年，江天科技陸續(xù)引進(jìn)博斯特高精度柔版印刷機(jī)，在柔性版印刷領(lǐng)域形成競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。2015-2016年，江天科技陸續(xù)引進(jìn)博斯特、歐米特的柔版組合印刷機(jī)，在組合印刷領(lǐng)域逐步建立競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

2022-2024年及2025年1-6月期間，江天科技于與博斯特佛羅倫薩公司存在采購(gòu)合同。合同的標(biāo)的為印刷機(jī)，合同金額分別為52.9萬(wàn)歐元、49.2萬(wàn)歐元。兩份合同均簽訂在2023年，截至2025年12月3日已履行完畢。

據(jù)2025年10月23日簽署的首輪問(wèn)詢回復(fù)，2022-2024年及2025年1-6月期間，BobstFirenze Srl系江天科技主要的設(shè)備供應(yīng)商。2023-2024年，江天科技向Bobst Firenze Srl采購(gòu)的內(nèi)容分別為綠色柔版印刷機(jī)、M543012JT數(shù)字化柔版印刷機(jī)，采購(gòu)金額分別為397.72萬(wàn)元、388.97萬(wàn)元。

據(jù)公開信息，Bobst Firenze Srl為博斯特佛羅倫薩公司。

據(jù)2025年12月3日簽署的招股書，2022-2024年及2025年1-6月期間，江天科技與西安精美達(dá)存在采購(gòu)合同。合同的標(biāo)的為印刷機(jī)，合同金額分別為500萬(wàn)元。合同簽訂時(shí)間在2022年1月，截至2025年10月23日已履行完畢。

據(jù)2025年10月23日簽署的首輪問(wèn)詢回復(fù)，2022-2024年及2025年1-6月期間，西安精美達(dá)系江天科技主要的設(shè)備供應(yīng)商。2022年，江天科技向西安精美達(dá)采購(gòu)12色柔版印刷機(jī)、15色柔版印刷機(jī)，金額分別為201.77萬(wàn)元、442.48萬(wàn)元。2023年，江天科技向西安精美達(dá)采購(gòu)12色智能綠色印刷機(jī)，金額為219.47萬(wàn)元。

2024年，江天科技向西安精美達(dá)采購(gòu)N537012色柔版印刷機(jī)綠色智能機(jī)、N543010色智能組合柔版機(jī)，金額分別為207.96萬(wàn)元、175.22萬(wàn)元。2025年1-6月，江天科技向西安精美達(dá)采購(gòu)N543012色智能綠色印刷機(jī)、N543012色柔版印刷機(jī)，金額分別為201.77萬(wàn)元、201.77萬(wàn)元。

即前述提到，2022-2024年及2025年1-6月，江天科技向西安精美達(dá)采購(gòu)印刷機(jī)及其他設(shè)備。而且，同期，江天科技也向博斯特采購(gòu)印刷機(jī)等設(shè)備。

綜上而言，2020年12月，范思民、袁華章、劉瑋通過(guò)標(biāo)創(chuàng)咨詢間接入股江天科技。而范思民、袁華章、劉瑋分別持股的西安精美達(dá)、上海儲(chǔ)竑、蘇州申楷楨分別系江天科技設(shè)備、油墨、外協(xié)供應(yīng)商。此外，江天科技實(shí)控人滕琪曾與范思民配偶參與投資廣州江粵。后于2021年1月，江天科技向范思民配偶收購(gòu)廣州江粵95%股權(quán)，對(duì)價(jià)超七百萬(wàn)元。而進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，同名的“范思民”或曾在博斯特任職。巧合的是，博斯特與范思民持股的西安精美達(dá)均系江天科技供應(yīng)商。

三、結(jié)語(yǔ)

此番上市，江天科技所處行業(yè)標(biāo)簽印刷行業(yè)集中度低競(jìng)爭(zhēng)激烈。而報(bào)告期內(nèi)，江天科技貢獻(xiàn)超九成收入的產(chǎn)品價(jià)格連年下降。再看江天科技客戶情況，江天科技超八成收入來(lái)自存量客戶，新增客戶收入占比不足兩成。在此情況下，江天科技存量客戶新天力實(shí)控人親屬何貞女通過(guò)標(biāo)創(chuàng)咨詢?nèi)牍珊?，江天科技與客戶新天力交易額呈上升趨勢(shì)。而徐鉆自標(biāo)創(chuàng)咨詢2020年12月設(shè)立以來(lái)一直系有限合伙人之一，同名的“徐鉆”控制的中山色邦，其客戶與江天科技的多個(gè)大客戶重疊。

除了客戶關(guān)聯(lián)方外，江天科技多家供應(yīng)商的關(guān)聯(lián)方也通過(guò)標(biāo)創(chuàng)咨詢?nèi)牍山炜萍?。其中，范思民?020年12月通過(guò)標(biāo)創(chuàng)咨詢?nèi)牍山炜萍迹端济裣到炜萍脊?yīng)商西安精美達(dá)、廣州基杜及深圳成美達(dá)股東。2022-2024年，江天科技向西安精美達(dá)采購(gòu)印刷機(jī)及其他設(shè)備均超百萬(wàn)元。2016年，同名的“范思民”曾以博斯特銷售經(jīng)理出席活動(dòng)。

需要指出的是，博斯特是江天科技另一設(shè)備供應(yīng)商。2020年6月，江天科技實(shí)控人曾與范思民的配偶郭群等投資廣州江粵，而后江天科技以781萬(wàn)元收購(gòu)郭群持有的廣州江粵30%股權(quán)?；谏鲜銮樾?，報(bào)告期內(nèi)江天科技向博斯特、西安精美達(dá)同時(shí)采購(gòu)設(shè)備。