萬科在2022年12月發(fā)行的20億中期票據(jù)“22萬科MTN004”將于12月15日到期，目前已經(jīng)提出本息展期一年的方案，遭到部分債權(quán)人反對(duì)。

還有一筆將于12月28日到期的37億中期票據(jù)“22萬科MTN005”，也開始啟動(dòng)展期流程。日前，交通銀行作為召集人發(fā)布第一次持有人會(huì)議公告，“為穩(wěn)妥推進(jìn)本期債券本息兌付工作，特召開持有人會(huì)議對(duì)本期債券展期相關(guān)事項(xiàng)進(jìn)行審議”。

萬科連公開市場(chǎng)債務(wù)都不保了，其他非標(biāo)有息債務(wù)呢？特別是保險(xiǎn)公司約340億的非標(biāo)敞口，慌不慌？

有媒體梳理萬科2019年以來發(fā)布的為子公司提供融資擔(dān)保的公告發(fā)現(xiàn)：萬科通過保險(xiǎn)資金不動(dòng)產(chǎn)債權(quán)投資計(jì)劃形式向保險(xiǎn)資管公司合計(jì)融資343.4億元，涉及泰康資產(chǎn)、新華資產(chǎn)、華泰資管、平安資管、太平資管、太保資管、招商信諾資管等，每家規(guī)模10~80億不等。

單個(gè)項(xiàng)目融資額度在7~60億元之間，底層資產(chǎn)多為萬科旗下的地產(chǎn)項(xiàng)目或經(jīng)營(yíng)性物業(yè)。投資期限3~15年，有些已于2024~2025年到期。

債權(quán)投資計(jì)劃是由保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司作為受托人發(fā)行的債權(quán)類金融產(chǎn)品，通過向合格投資者發(fā)行受益憑證募集資金，以債權(quán)形式專項(xiàng)投資于基礎(chǔ)設(shè)施或不動(dòng)產(chǎn)項(xiàng)目，并按約定償付本金及預(yù)期收益。

對(duì)于資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)主體來說，無論公私募基金、保險(xiǎn)資管還是證券資管，都是直接金融，不對(duì)投資者保底（剛性兌付），由投資者自負(fù)盈虧。

例如：買基金虧了，基金管理公司不會(huì)賠錢給基民。

但保險(xiǎn)資管公司比較特殊，因?yàn)榇蟛糠仲Y金來源于母公司或關(guān)聯(lián)股東。

一個(gè)全牌照的保險(xiǎn)集團(tuán)通常自身沒有具體業(yè)務(wù)，而是作為一個(gè)平臺(tái)控股壽險(xiǎn)、財(cái)險(xiǎn)、保險(xiǎn)資管等子公司。

保險(xiǎn)資管公司由保險(xiǎn)集團(tuán)、以及該保險(xiǎn)集團(tuán)旗下的壽險(xiǎn)、財(cái)險(xiǎn)子等公司共同出資組成，主要運(yùn)作系統(tǒng)內(nèi)壽險(xiǎn)和財(cái)險(xiǎn)公司的保險(xiǎn)資金。

2023年年末，我國(guó)保險(xiǎn)資管公司共管理30.11萬億元資金，管理系統(tǒng)內(nèi)保險(xiǎn)資金占比67.63%、管理第三方保險(xiǎn)資金6.68%，銀行資金占比14.92%，養(yǎng)老金包括企業(yè)年金、基本養(yǎng)老金、職業(yè)年金等占比為7.90%。

上述四大資金來源，除了系統(tǒng)內(nèi)保險(xiǎn)資金，其他三項(xiàng)都屬于第三方資金，占比32.37%。

第三方資金虧了也就虧了，沒辦法向保險(xiǎn)資管公司追償。但占比高達(dá)67.63%的系統(tǒng)內(nèi)保險(xiǎn)資金，如果虧了就會(huì)危及母公司和關(guān)聯(lián)股東。

去年2月底至3月初，市場(chǎng)傳言，萬科高層到北京與多家保險(xiǎn)公司商討即將到期的非標(biāo)債務(wù)展期問題。其中，與新華資產(chǎn)管理股份有限公司（簡(jiǎn)稱“新華資產(chǎn)”）約100億元的債務(wù)展期談判被拒絕，但新華資產(chǎn)于3月3日作出澄清予以否認(rèn)。

今年1月，新華資產(chǎn)對(duì)萬科兩家子公司的融資進(jìn)行了延期。

云南萬科企業(yè)有限公司（簡(jiǎn)稱“云南萬科”）融資余額為11億，由萬科繼續(xù)提供連帶責(zé)任保證擔(dān)保，云南萬科控股子公司昆明萬寶房地產(chǎn)開發(fā)有限公司以名下的項(xiàng)目土地使用權(quán)及在建工程提供抵押擔(dān)保，延期1年至2026年5月12日。后續(xù)每滿1年可協(xié)商繼續(xù)延長(zhǎng)1年，但投資期限最長(zhǎng)不超過10年。

武漢譽(yù)天興業(yè)置地有限公司融資余額為20.4億元，由萬科繼續(xù)提供無條件不可撤銷的連帶責(zé)任保證擔(dān)保，延期兩年至2026年12月31日。

事實(shí)上，這筆融資已經(jīng)在2024年12月31日到期，本次延期可以說是“無縫鏈接”。

保險(xiǎn)公司愿意延期的前提就是公開市場(chǎng)債券不能違約，否則將引起交叉違約。

大額非標(biāo)融資通常都有交叉違約條款：債務(wù)人如在其他合同項(xiàng)下出現(xiàn)違約行為，債權(quán)人可據(jù)此認(rèn)定其對(duì)本合同構(gòu)成違約并采取救濟(jì)措施，有權(quán)要求債務(wù)人提前還款或者采取增信措施。

這也是深鐵集團(tuán)此前向萬科提供低息貸款的根本原因，就是為了防止公開市場(chǎng)到期債券爆雷。

債券展期是否算違約？取決于?是否與債權(quán)人協(xié)商一致。

如果債權(quán)人同意展期，就不算違約；如果未經(jīng)債權(quán)人同意單方面強(qiáng)行展期，則構(gòu)成違約。??

因此，萬科要拿出些誠(chéng)意，至少先支付利息，以此取得持有人的諒解，而不是本息全部展期。

當(dāng)然，如果萬科堅(jiān)持本息一同展期而造成違約，只能說這就是它的本意，下一步將尋求債務(wù)重組！