在乳業(yè)進(jìn)入市場(chǎng)調(diào)整期的階段，作為曾經(jīng)的行業(yè)“黑馬”，新希望乳業(yè)上一財(cái)年卻交出了一份令人“喜憂參半”的成績(jī)單。

此前公布的年報(bào)中，新乳業(yè)去年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入106.65億元，同比下滑2.93%，這是自2015年以來(lái)的首次負(fù)增長(zhǎng)。但年度報(bào)告同時(shí)顯示歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)5.38億元，同比24.80%，扣非后凈利潤(rùn)為5.79億元，同比增長(zhǎng)24.47%，基本每股收益0.62元，同比增長(zhǎng)超20%。

可見(jiàn)，在行業(yè)增速放緩、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)更加激烈的大環(huán)境下，新乳業(yè)呈現(xiàn)的是增利但不增收態(tài)勢(shì)。同時(shí)，資本市場(chǎng)對(duì)新乳業(yè)也表現(xiàn)出明顯青睞。今年上半年，新乳業(yè)股價(jià)累計(jì)漲幅近四成，總市值達(dá)171億元。作為對(duì)比，營(yíng)收規(guī)模比其大一倍的光明乳業(yè)市值僅為118億元。

新乳業(yè)當(dāng)前呈現(xiàn)的營(yíng)收與利潤(rùn)的背離，并非一個(gè)孤立的財(cái)務(wù)現(xiàn)象，而是其在行業(yè)調(diào)整期內(nèi)主動(dòng)或被動(dòng)選擇的一條發(fā)展路徑。資本市場(chǎng)用真金白銀投出的信任票，在某種程度上與這份利潤(rùn)答卷達(dá)成了共識(shí)。那么，在營(yíng)收失速與利潤(rùn)增長(zhǎng)并存的背后，究竟是怎樣的戰(zhàn)略選擇與業(yè)務(wù)調(diào)整，支撐起了這一特殊的階段性特征，并贏得了投資者的青睞呢？

營(yíng)收負(fù)增長(zhǎng)與利潤(rùn)增長(zhǎng)并存的背后

新乳業(yè)上財(cái)年出現(xiàn)營(yíng)收與利潤(rùn)背離得現(xiàn)象，不僅是企業(yè)主動(dòng)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的結(jié)果，更是行業(yè)存量競(jìng)爭(zhēng)的直接體現(xiàn)。

究其根源，新乳業(yè)長(zhǎng)期面臨來(lái)自伊利、蒙牛等巨頭的挑戰(zhàn)，尤其擠壓了其常溫奶的市場(chǎng)空間。比如，寰美乳業(yè)作為去年報(bào)表中營(yíng)收體量最大的子公司，去年?duì)I收卻下降5.56%、利潤(rùn)下降31%，遭遇營(yíng)收、利潤(rùn)雙降的困境。因此，新乳業(yè)旗下的寰美等以常溫奶為主的子公司，營(yíng)收出現(xiàn)大幅下滑，是拖累整體大盤(pán)的主要因素。

而利潤(rùn)增長(zhǎng)的背后，是公司很可能主動(dòng)削減或淘汰了部分低毛利、不盈利的常溫產(chǎn)品線和業(yè)務(wù)。這是一種“以價(jià)換量”的反向操作—寧愿犧牲一部分低質(zhì)量的收入，也要保住甚至提升利潤(rùn)空間。這并非壞事，而是企業(yè)在紅海市場(chǎng)中理性的“斷臂求生”。

早在2023年，新乳業(yè)便提出了“新五年戰(zhàn)略規(guī)劃”，著重強(qiáng)調(diào) “內(nèi)生式發(fā)展”，依靠自身內(nèi)部的資源、技術(shù)、管理和創(chuàng)新，通過(guò)提升現(xiàn)有業(yè)務(wù)的運(yùn)營(yíng)效率、產(chǎn)品力、品牌力和盈利能力來(lái)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。尤其是對(duì)低溫鮮奶和低溫特色酸奶的經(jīng)營(yíng)聚焦，早已成為新乳業(yè)尋求內(nèi)生動(dòng)力的重要方向。

營(yíng)收下滑遇上利潤(rùn)增長(zhǎng)，并非是營(yíng)收遭遇瓶頸期，而是戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的陣痛與決心。公司主動(dòng)選擇了“有質(zhì)量的增長(zhǎng)”，敢于為了長(zhǎng)期的盈利能力而犧牲短期的規(guī)模光環(huán)，這也是資本市場(chǎng)仍舊看好新乳業(yè)的關(guān)鍵所在。

液奶主業(yè)失守

新乳業(yè)的增長(zhǎng)危機(jī)，還直接體現(xiàn)在其液體乳主業(yè)的表現(xiàn)上。新乳業(yè)披露2025年三季報(bào)中，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收84.34億元，同比增長(zhǎng)3.5%。其中，液體乳板塊為公司貢獻(xiàn)超九成營(yíng)收，雖已成功逆轉(zhuǎn)營(yíng)收下滑態(tài)勢(shì)，但增速依然處于低位。

公司液體乳主業(yè)增長(zhǎng)乏力，背后有著復(fù)雜的內(nèi)外因素。行業(yè)整體需求疲軟，乳品行業(yè)繼續(xù)處于結(jié)構(gòu)性調(diào)整期是首要挑戰(zhàn)，同時(shí)消費(fèi)分化、競(jìng)爭(zhēng)加劇也已成常態(tài)。2024年乳品全渠道銷(xiāo)售額同比下滑2.7%，到2025年1-5月，全國(guó)液態(tài)奶銷(xiāo)售額同比下滑幅度進(jìn)一步擴(kuò)大至7.5%，需求疲軟成為行業(yè)共同面臨的難題。

與此同時(shí)，巨頭的擠壓也讓新乳業(yè)倍感壓力。伊利和蒙牛兩大乳業(yè)巨頭在2025年上半年的液態(tài)奶收入均出現(xiàn)了下滑，其中蒙牛下滑高達(dá)11.22%，這促使它們通過(guò)價(jià)格戰(zhàn)搶占市場(chǎng)，特別是在常溫奶領(lǐng)域，激烈的競(jìng)爭(zhēng)擠壓了區(qū)域性乳企的利潤(rùn)空間。

但新乳業(yè)似乎并沒(méi)有選擇和兩大巨頭在常溫奶板塊硬剛，而是選擇了一條更具戰(zhàn)略縱深的迂回路線。從過(guò)去追求規(guī)模增長(zhǎng)的“外延式擴(kuò)張”，堅(jiān)定轉(zhuǎn)向以盈利質(zhì)量為核心的“內(nèi)生式發(fā)展”。將優(yōu)勢(shì)資源從已是紅海的常溫賽道撤出，全力聚焦于自身更具競(jìng)爭(zhēng)力的低溫鮮奶和特色酸奶領(lǐng)域，通過(guò)產(chǎn)品高端化、渠道精細(xì)化和運(yùn)營(yíng)效率提升，實(shí)現(xiàn)在巨頭優(yōu)勢(shì)區(qū)域的側(cè)翼實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量增長(zhǎng)。

第二曲線迷途—并購(gòu)后遺癥與新品突圍

新希望乳業(yè)曾試圖通過(guò)激進(jìn)的并購(gòu)策略實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，公司先后合計(jì)耗資約33億元進(jìn)行收購(gòu)，形成了約12億元的商譽(yù)。

但這些并購(gòu)項(xiàng)目并未全部達(dá)到預(yù)期效果，尤其是被寄予厚望的子公司表現(xiàn)不盡如人意。寧夏寰美乳業(yè)作為新乳業(yè)2020年收購(gòu)的標(biāo)桿項(xiàng)目，一度遭遇營(yíng)收與利潤(rùn)雙降困境。此外，出售“一只酸奶牛”（重慶瀚虹）45%的股權(quán)，更是暴露出新乳業(yè)在戰(zhàn)略并購(gòu)上的問(wèn)題，后續(xù)還導(dǎo)致公司因相關(guān)信披問(wèn)題收到監(jiān)管警示函。

當(dāng)然，面對(duì)主業(yè)增長(zhǎng)乏力的困境下，新乳業(yè)也在積極培育新產(chǎn)品。在2025年第三季度中，新品營(yíng)收入達(dá)到雙位數(shù)增長(zhǎng)，并且創(chuàng)下了歷史新高。這表明包括"活潤(rùn)"和"初心"在內(nèi)的創(chuàng)新產(chǎn)品線為公司增長(zhǎng)提供了重要?jiǎng)恿Α?/p>

尋求解藥：三駕馬車(chē)能否拉動(dòng)新增長(zhǎng)

面對(duì)增長(zhǎng)困境，新希望乳業(yè)董事長(zhǎng)席剛給出了破局思路：“必須跳出存量市場(chǎng)的內(nèi)卷，依托消費(fèi)者更鮮、更美和多樣化的新需求，在創(chuàng)新和增量中尋找解法。”

新乳業(yè)已勾勒出新增長(zhǎng)曲線的“三駕馬車(chē)”，分別為高端化全國(guó)發(fā)展、深耕下沉市場(chǎng)和出海發(fā)展。

在高端化方面，新乳業(yè)將繼續(xù)且更堅(jiān)定推動(dòng)“24小時(shí)”系列鮮奶和朝日唯品系列的發(fā)展。上個(gè)財(cái)年，其中高端“24小時(shí)”系列占比持續(xù)提升，收入同比增長(zhǎng)超15%。

同時(shí)高端鮮奶也實(shí)現(xiàn)了雙位數(shù)增長(zhǎng)。在下沉市場(chǎng)，新希望三牧乳業(yè)的“涼山雪”品牌成為典型案例。在西昌這樣的四線小城，“涼山雪”實(shí)現(xiàn)了高達(dá)75%的市占率，打造出“不喝涼山雪、不算到?jīng)錾健钡南M(fèi)心智，成為一個(gè)不容忽視的現(xiàn)象及案例。

對(duì)于出海發(fā)展，新乳業(yè)副總裁張帥也表示，公司已建立四洲六國(guó)的全球研發(fā)布局，未來(lái)將關(guān)注東南亞等機(jī)會(huì)市場(chǎng)，尋找差異化創(chuàng)新機(jī)會(huì)最大的品類(lèi)

這“三駕馬車(chē)”戰(zhàn)略，是新乳業(yè)面對(duì)行業(yè)困局的一次正確的、也是必要的突圍。短期內(nèi)，高端化和下沉市場(chǎng)將成為拉動(dòng)增長(zhǎng)的主要引擎，它們立足于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，并且已經(jīng)有成功的案例和數(shù)據(jù)作為支撐。中長(zhǎng)期方面，出海業(yè)務(wù)則決定了新乳業(yè)能否突破下一個(gè)百億營(yíng)收大關(guān)，成為真正的全球性品牌。但這條路不確定性也最高，需要更多的耐心和更靈活的本地化策略。

眼下，這三匹馬已經(jīng)成功套上車(chē)轅并開(kāi)始發(fā)力，其中兩匹（高端化和下沉）勢(shì)頭強(qiáng)勁，一匹（出海）尚需馴服。新乳業(yè)能否最終突圍，關(guān)鍵在于能否解決“鮮戰(zhàn)略”與全國(guó)化的內(nèi)在矛盾，堅(jiān)持并深化"鮮戰(zhàn)略"、構(gòu)建"鮮活生產(chǎn)力"

新乳業(yè)的"鮮戰(zhàn)略"不僅是產(chǎn)品定位，更是構(gòu)建競(jìng)爭(zhēng)壁壘的核心。它要求公司具備從奶源、生產(chǎn)到配送的全鏈條"新鮮"運(yùn)營(yíng)能力，這本身就是一道很高的門(mén)檻。其最大的挑戰(zhàn)在于，低溫奶的全國(guó)化布局對(duì)冷鏈物流和區(qū)域深耕能力要求極高，這也是新乳業(yè)能否真正從區(qū)域龍頭邁向全國(guó)性品牌的關(guān)鍵考驗(yàn)。

新乳業(yè)的“三駕馬車(chē)”戰(zhàn)略目標(biāo)遠(yuǎn)大—“深耕國(guó)內(nèi)，謀定海外”。在乳業(yè)這片紅海中，新乳業(yè)的“新鮮”故事還在敘說(shuō)中，且正在書(shū)寫(xiě)新章。