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（Ray Dalio 牛津演講：AI革命會(huì)創(chuàng)造怎樣的贏家和輸家）

2025 年 12 月 4 日，牛津大學(xué)。

主持人向橋水基金創(chuàng)始人 Ray Dalio 提問：我們?nèi)绾慰创?AI 帶來的社會(huì)變革？它和工業(yè)革命有什么相似之處？

Dalio 的回答很簡潔：

一切都一樣，只是 AI 這次更快、更大。

過去幾周，Dalio 連續(xù)出現(xiàn)在 CNBC 和沙特未來投資峰會(huì)，密集發(fā)出警告：

• AI 確實(shí)強(qiáng)大，但估值已經(jīng)透支了未來

• 推高市場的不只是技術(shù)，更是寬松的貨幣政策

• 如果生產(chǎn)力紅利無法普惠，社會(huì)撕裂會(huì)比泡沫更危險(xiǎn)

在他眼中，AI 既是生產(chǎn)力奇跡，也可能成為一場集體幻覺。

從1971年布雷頓森林體系瓦解，到2008金融危機(jī)，再到 2025 年的 AI 熱潮，他用 50 年經(jīng)驗(yàn)，給出了自己的答案。

這個(gè)答案關(guān)乎泡沫、關(guān)乎風(fēng)險(xiǎn)，也關(guān)乎每個(gè)人的未來。

第一節(jié)｜“生產(chǎn)力奇跡” 有多少被透支了？

AI 確實(shí)帶來了效率提升。

但問題是：這部分增長，已經(jīng)被資本市場提前透支了。

今年以來，AI 概念股持續(xù)暴漲。英偉達(dá)市盈率一度突破 50 倍，Meta、微軟、谷歌接連刷新歷史新高。

市場講的是未來十年的故事。

但 Dalio 指出：真正的問題，不是 AI 能不能提升生產(chǎn)力，而是我們是否提前透支了它的全部價(jià)值。

他在最近的訪談中給出一個(gè)對(duì)比：AI 創(chuàng)造的實(shí)際價(jià)值，可能只有幾百億美元；但投入的資金規(guī)模，已經(jīng)是萬億級(jí)別。

這是一種失衡：錢投進(jìn)去了，但價(jià)值還沒出來。

第二節(jié)｜誰是“泡沫推手”？

Dalio 一向不是情緒化的評(píng)論者。

但在 2025 年 11 月 20 日的 CNBC 直播中，他引用了橋水內(nèi)部的市場泡沫指標(biāo)模型，給出一個(gè)明確數(shù)字：當(dāng)前資產(chǎn)市場的泡沫程度，已達(dá) 80 %。接近2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫巔峰，也逼近 1929 年大崩盤前夜。

他指出，這一輪 AI 投資熱，問題不在技術(shù)，也不在盈利，而在于： 它是一場建立在信用擴(kuò)張之上的集體幻覺。

1、AI 如何加速了泡沫？

① 杠桿上升，對(duì)沖消失

AI 被視為萬能利好，資金涌入大模型、GPU芯片、數(shù)據(jù)中心，但傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)如黃金、國債反而流出。

② 情緒過熱，定價(jià)模糊

投資人相信 AI 會(huì)改變一切，但對(duì)什么變了、誰買單、多快兌現(xiàn)，缺乏清晰認(rèn)知。這種模糊，正是泡沫的溫床。

當(dāng)所有人都在用類似的話談?wù)撐磥?，那已?jīng)不是理性分析，而是共識(shí)陷阱。

2、流動(dòng)性錯(cuò)覺：本輪泡沫的最大盲點(diǎn)

這輪 AI 熱潮看似是技術(shù)驅(qū)動(dòng)。Dalio 指出，背后還有一個(gè)更隱蔽的推手：寬松的貨幣政策。

在利率下降預(yù)期下，機(jī)構(gòu)資金涌入高增長概念，而 AI 恰好成為最完美的故事載體。

此時(shí)，一個(gè)微妙的轉(zhuǎn)變發(fā)生了：資金不只是為了技術(shù)而來，更是為了估值空間而來；市場不只是在定價(jià) AI 的能力，更是在賭其他人會(huì)繼續(xù)相信。

這就是錯(cuò)覺交易的本質(zhì)：你持有的不只是對(duì)技術(shù)的信心，還有對(duì)市場情緒的押注。

Dalio 的核心觀點(diǎn)是：AI 加速了資金涌入的速度，但同時(shí)削弱了投資者對(duì)整體風(fēng)險(xiǎn)的警覺。

他從不反對(duì)技術(shù)創(chuàng)新，但他提醒：

偉大的技術(shù)革命，往往伴隨著資產(chǎn)泡沫。 關(guān)鍵是理解背后的金融機(jī)制，而不只是技術(shù)本身。

毋庸置疑，AI 革命正在發(fā)生。

但 Dalio 關(guān)心的不是技術(shù)本身，而是：這股力量會(huì)把世界推向何處？

他看到了兩種可能性。

1、可能性一：生產(chǎn)力躍升

Dalio 預(yù)測，在 AI 主導(dǎo)的新經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中，部分頭部企業(yè)的效率將在3-5年內(nèi)實(shí)現(xiàn)指數(shù)式增長：

決策更快 → 執(zhí)行更準(zhǔn) → 成本更低 → 利潤更高 → 投資更猛

這是技術(shù)革命的經(jīng)典飛輪。

但關(guān)鍵問題是：這種效率提升，能否轉(zhuǎn)化為整個(gè)社會(huì)的繁榮？

2、可能性二：財(cái)富分化加劇

與此同時(shí)，Dalio 也看到了硬幣的另一面：技術(shù)進(jìn)步不會(huì)自動(dòng)帶來公平，反而可能加劇貧富差距。

他列出幾個(gè)現(xiàn)實(shí)信號(hào)：

• AI增長集中在極少數(shù)公司，前10大企業(yè)占據(jù)了大部分市值

• 普通勞動(dòng)者尚未分享效率紅利，甚至面臨被替代的壓力

• 教育和分配機(jī)制，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跟不上技術(shù)分層的速度

一邊是指數(shù)上升的生產(chǎn)力，一邊是跟不上的制度安排。

這種不對(duì)稱，才是最危險(xiǎn)的。

真正引發(fā)危機(jī)的，從來不是技術(shù)本身，而是技術(shù)造成的信任崩塌。在牛津演講中，Dalio 強(qiáng)調(diào)：一個(gè)國家最大的威脅，不是外部競爭，而是財(cái)富分配失衡。

3、對(duì)個(gè)體的啟示

Dalio 并不悲觀，他只是清醒。

他的建議是：下一代的機(jī)會(huì)，不只是擁抱 AI，更在于理解變化。

在他看來，AI 工具會(huì)越來越便宜，但真正稀缺的是誰能在變化中保持獨(dú)立思考，誰能建立自己的原則，誰能適應(yīng)而不是被動(dòng)接受。

用他的話說：痛苦+反思=進(jìn)步。

這在 AI 時(shí)代依然有效。

結(jié)語｜Dalio 的清醒思考

技術(shù)是真的，泡沫也是真的。

Dalio 的觀點(diǎn)很清楚：

第一，AI會(huì)創(chuàng)造價(jià)值，但不等于當(dāng)前估值合理。 市場可能提前透支了未來十年的增長。

第二，流動(dòng)性比技術(shù)更危險(xiǎn)。 真正推高資產(chǎn)價(jià)格的，不只是創(chuàng)新，還有寬松的貨幣政策。

第三，財(cái)富分化是最大隱患。 如果生產(chǎn)力紅利只落在少數(shù)人手中，社會(huì)撕裂會(huì)比泡沫破裂更致命。

第四，保持獨(dú)立思考。 AI不會(huì)替代你，但失去思考能力會(huì)。

這是 Ray Dalio 從 50 年投資經(jīng)驗(yàn)中提煉的洞察。市場在漲，不意味著風(fēng)險(xiǎn)消失；工具再強(qiáng)，也替代不了你自己的分析。

AI 是這個(gè)時(shí)代最大的機(jī)會(huì)，也可能是最危險(xiǎn)的幻覺。

識(shí)自AI

本文由AI深度研究院出品，內(nèi)容整理自Ray Dalio 2025年12月牛津大學(xué)演講、CNBC訪談、沙特未來投資峰會(huì)等公開素材，屬翻譯分析性質(zhì)。演講部分為完整翻譯，分析部分為觀點(diǎn)提煉與合理引述。未經(jīng)授權(quán)，不得轉(zhuǎn)載。

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參考資料：

https://www.youtube.com/watch?v=blp67tGDFUg&t=2s

https://www.cnbc.com/2025/11/20/ray-dalio-ai-bubble-sell-market-stocks.html

https://x.com/RayDalio/status/1991569998184067522?referrer=grok-com

https://www.cnbc.com/2025/10/28/ray-dalio-bubble-ai-federal-reserve.html

來源：官方媒體/網(wǎng)絡(luò)新聞

排版：Atlas

編輯：深思

主編: 圖靈