萬達(dá)的麻煩不是一夜之間爆發(fā)的，早從2010年代中期就開始積累。那時(shí)候集團(tuán)擴(kuò)張猛，靠高杠桿玩轉(zhuǎn)商業(yè)地產(chǎn)、文旅、影視這些板塊。短期借款拿來投長期項(xiàng)目，市場(chǎng)好的時(shí)候沒事兒，一旦調(diào)控收緊，資金鏈就繃不住。

2016年，萬達(dá)商業(yè)從港股退市時(shí)，跟投資人簽了對(duì)賭協(xié)議，承諾2018年A股上市。要是失敗，得回購股權(quán)，還帶高息。結(jié)果呢，上市沒成，400億左右的本金加上利息，直接成無底洞。

2021年又試著沖港交所，約定2023年底必須成功，又一次撲街，額外幾十億利息年年咬一口。光這些對(duì)賭債，每年利息支出就好幾十億，王健林睜眼就欠一個(gè)億，這誰頂?shù)米。?/strong>

債務(wù)總額呢，據(jù)公開數(shù)據(jù)，到2025年9月，萬達(dá)集團(tuán)總負(fù)債還在6000億左右徘徊。別看數(shù)字嚇人，其實(shí)這幾年他們已經(jīng)還了6000億歷史債務(wù)，主要靠賣資產(chǎn)。但新債舊債疊加，利息支出占大頭。

舉例說，回籠的千億資金，六成以上直接喂了利息，只有三成左右用來還本。短期負(fù)債特別多，賬上現(xiàn)金覆蓋不了到期部分。

2025年三季度數(shù)據(jù)，短期債務(wù)662億，現(xiàn)金才133億，缺口529億。這就形成惡性循環(huán)：急需錢還債，只能低價(jià)甩賣資產(chǎn)，可賣掉的都是搖錢樹，未來租金收入沒了，現(xiàn)金流更枯竭。

從2017年債務(wù)危機(jī)爆發(fā)開始，王健林就開啟“賣賣賣”模式。起初是甩文旅項(xiàng)目和酒店，2017年7月，把13個(gè)文旅城和77家酒店打包給融創(chuàng)和富力，成交價(jià)比賬面低近三成，回籠680億左右。主要用來還銀行貸款，暫時(shí)緩口氣。但這只是開始。

萬達(dá)廣場(chǎng)作為核心資產(chǎn)，本來是最后動(dòng)的手，但壓力太大，從2023年起加速出售。那年賣了至少4座，2024年26座，2025年上半年就甩了55座，總計(jì)超85座。

5月份那筆大單最扎眼，48座一線城市廣場(chǎng)賣給太盟投資、騰訊、京東、陽光人壽這些聯(lián)合體，金額約500億。這些廣場(chǎng)在北京、上海等地，年租金貢獻(xiàn)上百億，現(xiàn)在全沒了，萬達(dá)上半年租金收入下滑明顯。

為什么賣這么多還填不上窟窿？一是打折賣。買方知道萬達(dá)急用錢，沒議價(jià)空間，價(jià)格往往低于市場(chǎng)。像早期文旅項(xiàng)目，縮水三成是常態(tài)。二是資金用途不對(duì)路?；鼗\錢大部分還利息和短期債，本金減得慢。

三是資產(chǎn)質(zhì)量下降。賣掉的都是優(yōu)質(zhì)物業(yè)，剩下的不那么值錢，融資更難。萬達(dá)現(xiàn)在推“輕資產(chǎn)”模式，只管運(yùn)營近500座廣場(chǎng)，不持產(chǎn)權(quán)，只拿管理費(fèi)。但分成比例低，跟以前自營收租比，天差地別。管理費(fèi)勉強(qiáng)夠維持，可沒法大規(guī)模還債。

限高這事兒，更是雪上加霜。王健林個(gè)人信用跟著集團(tuán)一起滑坡。從銀行寵兒到融資難戶，授信額度從3000億降到不足800億。發(fā)債利率飆升，得抵押最后那點(diǎn)家底。2025年，萬達(dá)系被執(zhí)行金額超76億，股權(quán)凍結(jié)記錄幾十條。

9月26日，甘肅蘭州中院因1.86億建設(shè)工程糾紛，對(duì)王健林和大連萬達(dá)集團(tuán)下限高令，禁止坐飛機(jī)頭等艙、住星級(jí)酒店啥的。消息28日爆出，29日就取消了，據(jù)說是協(xié)商解決，申請(qǐng)人撤回。

但這不是頭一回了，今年萬達(dá)多次被限高，8月新增執(zhí)行24億。供應(yīng)商要現(xiàn)款，合作伙伴變追債人，財(cái)產(chǎn)保全頻發(fā)，流動(dòng)性徹底卡殼。