作者：聰明投資者

來(lái)源：聰明投資者（ID：Capital-nature）

“運(yùn)氣，就是當(dāng)機(jī)會(huì)來(lái)了，你剛好已經(jīng)準(zhǔn)備好了?！?/strong>

這是橡樹資本聯(lián)合創(chuàng)始人霍華德·馬克斯（Howard Marks）在最近的《Money Ma》訪談中，引人深思的一句話。

他并不回避運(yùn)氣在投資中的作用，甚至直言自己是“世界上最幸運(yùn)的人”。但他強(qiáng)調(diào)，運(yùn)氣并不是毫無(wú)緣由的，而是建立在持續(xù)準(zhǔn)備的基礎(chǔ)上。

霍華德回顧了自己的職業(yè)生涯：從1969年進(jìn)入花旗銀行，到意外被調(diào)入債券部門，再到最終創(chuàng)立橡樹資本，都是非常幸運(yùn)的過(guò)程。

他認(rèn)為，市場(chǎng)中的機(jī)會(huì)并不會(huì)主動(dòng)降臨到你身上，而是你要讓自己站在正確的位置，做好準(zhǔn)備，等機(jī)會(huì)到來(lái)時(shí)能夠抓住它。

“你不能預(yù)測(cè)未來(lái)，但你可以為不同的可能性做好準(zhǔn)備?！?/strong>

這就是他對(duì)投資的理解：市場(chǎng)是不可預(yù)測(cè)，而投資者可以通過(guò)紀(jì)律、研究和思維框架，為各種情境構(gòu)建一個(gè)穩(wěn)健的投資策略。

霍華德多次強(qiáng)調(diào)，投資并不是尋找絕對(duì)確定性的答案，而是如何在不確定性中做出合理的決策。市場(chǎng)總是處于波動(dòng)之中，情緒在“完美無(wú)瑕”和“毫無(wú)希望”之間搖擺，聰明的投資者必須學(xué)會(huì)在情緒驅(qū)動(dòng)的市場(chǎng)里保持冷靜。

霍華德還分享了巴菲特的投資哲學(xué)：找到最重要的幾件事，然后深度研究，而不是試圖掌握所有信息。

他說(shuō)，“了解數(shù)據(jù)、信息、智慧或洞察之間的區(qū)別非常重要。但你必須盡早接受一個(gè)事實(shí)：成功并不來(lái)自于知曉一切，而是來(lái)自于掌握真正重要的事情。”

“你無(wú)法控制市場(chǎng)，但你可以控制自己?！?這句話，既適用于投資，也適用于人生。

有時(shí)候覺(jué)得霍華德·馬克斯有點(diǎn)啰嗦，一些話題他會(huì)反反復(fù)復(fù)地講，而且細(xì)節(jié)記得超級(jí)清楚。不管看他備忘錄還是聽訪談，都有出奇一致的表達(dá)。

但還是忍不住把所有內(nèi)容都翻譯過(guò)來(lái)，因?yàn)檫@些簡(jiǎn)單大道理，實(shí)在值得反反復(fù)復(fù)看。想起芒格說(shuō)的那句話，“一個(gè)人能做的最好的事情，就是幫助他人多智多識(shí)”。霍華德絕對(duì)符合這一點(diǎn)。

尤其如果你是第一次或者只是偶爾看到他交流，這一篇不妨耐心看下去。

01

年輕時(shí)學(xué)到的重要經(jīng)驗(yàn)

布魯爾：我們喜歡從回顧早年經(jīng)歷開始。我知道你出生在紐約皇后區(qū)，而且你曾告訴我們的老朋友尼古拉·坦根，你是一個(gè)“左腦型”思維的人，邏輯性強(qiáng)，喜歡對(duì)稱性。

我很好奇，這種特質(zhì)在你的童年時(shí)期是如何顯現(xiàn)的？

霍華德：這可能最明顯地體現(xiàn)在我16歲那年。

當(dāng)時(shí)，不知出于什么原因，我在高中選修了一門會(huì)計(jì)課程。而會(huì)計(jì)的核心正是復(fù)式記賬法，它是世界上最對(duì)稱的系統(tǒng)。

我立刻就對(duì)其產(chǎn)生了共鳴，所有的原則我?guī)缀醪患偎妓鞯鼐湍芾斫狻?/p>

這是我第一次真正意識(shí)到自己的這種思維傾向。

布魯爾：如果讓你在擁有會(huì)計(jì)學(xué)位與CFA（注冊(cè)金融師）證書的求職者之間做出選擇，你認(rèn)為哪個(gè)更有價(jià)值？

霍華德：會(huì)計(jì)對(duì)于商業(yè)人士來(lái)說(shuō)，就像一門優(yōu)秀的英語(yǔ)課程之于想寫書的人。它是行業(yè)的基礎(chǔ)語(yǔ)言，因此是必不可少的，盡管它本身并不構(gòu)成充分條件。

要真正掌握金融投資的精髓，你需要進(jìn)一步學(xué)習(xí)，例如攻讀 MBA、金融學(xué)碩士或者獲得 CFA 認(rèn)證。

但你不能在不懂英語(yǔ)的情況下就開始寫書，對(duì)吧？

布魯爾：你的職業(yè)生涯始于花旗銀行，1969年加入，最初在股票投資部門工作，但幾年后被調(diào)往可轉(zhuǎn)換債券和高收益?zhèn)I(lǐng)域。在你的職業(yè)生涯中，這一經(jīng)歷為你提供了怎樣的養(yǎng)分？

霍華德：準(zhǔn)確來(lái)說(shuō)，我并不是主動(dòng)選擇去研究可轉(zhuǎn)換債券的，而是被要求離開股票部門。

那時(shí)，銀行熱衷于投資“漂亮 50”股票，但表現(xiàn)慘不忍睹，因此所有參與該策略的人幾乎都被調(diào)離。

不過(guò)，那時(shí)候美國(guó)的大型公司通常提供“終身雇傭制”，所以我并沒(méi)有被解雇，而是被調(diào)到了債券部門，這被認(rèn)為是“投資界的西伯利亞”（格外冷門）。

幸運(yùn)的是，當(dāng)時(shí)的首席投資官非常具有創(chuàng)造力。他在之前的雇主那里對(duì)可轉(zhuǎn)換債券有過(guò)不錯(cuò)的投資經(jīng)驗(yàn)，于是他讓我創(chuàng)建一個(gè)可轉(zhuǎn)換債券基金，而當(dāng)時(shí)花旗銀行并沒(méi)有這樣的產(chǎn)品。

我從一個(gè)龐大的股票研究團(tuán)隊(duì)，來(lái)到一個(gè)完全空白的債券市場(chǎng)領(lǐng)域，開始研究可轉(zhuǎn)換債券。很快，我意識(shí)到它的獨(dú)特之處，它既像股票，又像債券，結(jié)合了兩者的特性。這種過(guò)渡讓我逐步進(jìn)入了固定收益市場(chǎng)，并最終走向了不良資產(chǎn)投資的世界。

所以，人們對(duì)我們所做的事情持懷疑態(tài)度，但當(dāng)你做別人沒(méi)有做過(guò)的事情時(shí)，這種懷疑總是存在的。

怎么說(shuō)來(lái)著？“先驅(qū)者總是會(huì)挨箭?！?/p>

但我學(xué)到的，這也是投資中最重要的經(jīng)驗(yàn)之一：在投資中，獲得非凡成功的主要方式，就是去做那些別人不愿意做的事情。

從數(shù)學(xué)上來(lái)講，這確實(shí)很難。但你仔細(xì)想想就會(huì)意識(shí)到，隨大流是很難獲得獨(dú)特成功的。

02

決定何時(shí)賣的真正大問(wèn)題

布魯爾：當(dāng)你采取逆向投資策略，建立了有利的倉(cāng)位，隨后市場(chǎng)周期開始回暖、價(jià)格修復(fù)，就會(huì)迎來(lái)一個(gè)挑戰(zhàn)，如何判斷應(yīng)該持有多久呢？賣出的時(shí)機(jī)是極為困難的問(wèn)題。你有什么退出的心得？

霍華德：當(dāng)你做出不同尋常的投資決定后，最大的挑戰(zhàn)并不是何時(shí)退出，而是你能堅(jiān)持多久，直到它開始奏效。

因?yàn)槿绻阕隽艘豁?xiàng)投資，而它在六個(gè)月、一年甚至兩年內(nèi)都沒(méi)有起色，你是否會(huì)懷疑自己？你是否能在商業(yè)上堅(jiān)持下去？這些才是第一道難題。

相比之下，決定何時(shí)退出一個(gè)成功的投資其實(shí)是個(gè)小問(wèn)題。真正的大問(wèn)題在于，你能堅(jiān)持多久，面對(duì)市場(chǎng)的短期噪音而不動(dòng)搖？

我學(xué)到的第一句至關(guān)重要的格言，大約還是在上世紀(jì)70年代初期，那就是：“過(guò)早領(lǐng)先于時(shí)代，與錯(cuò)誤幾乎沒(méi)有區(qū)別?！?/p>

還記得我剛才說(shuō)的嗎？要成為一名非凡的投資者，你必須看到別人看不到的東西，或者以不同于大眾的方式去解讀市場(chǎng)。

你發(fā)現(xiàn)了某個(gè)投資機(jī)會(huì)，認(rèn)為它比市場(chǎng)普遍認(rèn)知的更有價(jià)值，于是你買入它。但這并不意味著市場(chǎng)會(huì)在第二天立刻改變看法，轉(zhuǎn)而支持你，推高價(jià)格。這一過(guò)程可能會(huì)很漫長(zhǎng)。

你如何熬過(guò)這個(gè)等待期？這是最重要的問(wèn)題。

答案是，你需要強(qiáng)大的心理素質(zhì)、堅(jiān)定的意志，不能過(guò)于情緒化，同時(shí)要有決心堅(jiān)持下去。

但如果你堅(jiān)持了20年，它仍然沒(méi)有起色，那么你可能真的錯(cuò)了，最終你會(huì)被市場(chǎng)淘汰。

這其中必須要有一個(gè)合適的平衡點(diǎn)。

回到你的問(wèn)題：究竟什么時(shí)候該賣出？

有趣的是，在所有關(guān)于投資的書籍和文章中，我敢打賭，關(guān)于賣出的內(nèi)容不到 1%。幾乎所有討論的都是如何買入——何時(shí)投資、投資什么、如何選擇投資標(biāo)的。

我曾專門寫過(guò)一篇關(guān)于賣出的備忘錄，大約在2016或2017年左右，標(biāo)題是《什么時(shí)候該賣出》（Selling Out, When Do You Sell）。

我半開玩笑地說(shuō)，大多數(shù)人賣出股票的原因有兩個(gè)：一種是因?yàn)楣蓛r(jià)上漲了，另一種是因?yàn)楣蓛r(jià)下跌了。

股價(jià)上漲時(shí)，他們會(huì)說(shuō)：“我最好賣掉一些，否則如果它又跌回去了，而我沒(méi)有鎖定利潤(rùn)，我會(huì)懊悔不已，感覺(jué)自己像個(gè)傻子。”

又或者，他們買入股票后，股價(jià)下跌了一半，他們會(huì)說(shuō)：“我已經(jīng)虧掉了一半的錢，最好趕緊賣掉，不然再跌一半，我就徹底賠光了，那我豈不是更像個(gè)傻子？”

很多賣出的決定并不是為了做正確的事情，而是為了避免自己感覺(jué)像個(gè)傻子。

你不應(yīng)該僅僅因?yàn)楣蓛r(jià)上漲就賣出，因?yàn)槿绻畛跏且粋€(gè)好的買入機(jī)會(huì)，那么它可能還有進(jìn)一步的上漲空間。同樣，你也不應(yīng)該僅僅因?yàn)楣蓛r(jià)下跌就賣出，因?yàn)槿绻畛跏且粋€(gè)好的買入機(jī)會(huì)，現(xiàn)在它變得更便宜了，可能反而是更好的機(jī)會(huì)。

所以，僅僅因?yàn)楣蓛r(jià)上漲或下跌就賣出，這兩種行為本身都不是正確的。

當(dāng)然，也有一些個(gè)人情況可能促使你賣出。

比如你需要現(xiàn)金，或者你計(jì)劃退休需要1000萬(wàn)美元，而你現(xiàn)在有1500萬(wàn)（持股），如果市場(chǎng)回落到600萬(wàn)，你的退休計(jì)劃可能就受影響了。

因此，有些賣出的理由是與投資本身的價(jià)值無(wú)關(guān)的，這些是合理的個(gè)人考量。

但如果你沒(méi)有這些外部約束，而只是純粹從投資本身的價(jià)值角度出發(fā)，那么顯然只有一個(gè)正確的賣出理由：

你重新分析這項(xiàng)投資，回顧你的投資邏輯，看看你的原始假設(shè)是否仍然成立，看看它是否仍然有升值空間，或者你調(diào)整了你的投資邏輯后，判斷它是否依然值得持有。

如果你的結(jié)論是“絕對(duì)不會(huì)買入這只股票”，那么你可能也不應(yīng)該繼續(xù)持有它。

但很多堅(jiān)持既定投資原則的人，甚至有些自以為是的人會(huì)說(shuō)，每個(gè)資產(chǎn)要么是買入，要么是賣出。我并不認(rèn)同這個(gè)觀點(diǎn)。

我認(rèn)為有些股票確實(shí)適合“持有”，這意味著，你在10塊錢時(shí)買入，現(xiàn)在漲到了20，你重新評(píng)估后發(fā)現(xiàn)，當(dāng)時(shí)你的目標(biāo)價(jià)是20，而現(xiàn)在你認(rèn)為它可能還能漲到25。

你可能不會(huì)為了從20漲到25而去新買入它，但你仍然覺(jué)得從20到25的空間足夠吸引人，因此繼續(xù)持有。

這就像是橙子里還有一點(diǎn)果汁，你還能再榨出一些來(lái)。

03

市場(chǎng)總會(huì)反應(yīng)過(guò)度，為投資創(chuàng)造機(jī)會(huì)

布魯爾：你提到過(guò)艾爾（Alphonse Karr）的一句話：“歷史不會(huì)重復(fù)，但人類總是會(huì)重蹈覆轍?！蹦悄闶欠裾J(rèn)為，由貪婪與恐懼交替推動(dòng)的市場(chǎng)波動(dòng)，將會(huì)一直持續(xù)下去？這是否意味著，市場(chǎng)總是會(huì)反應(yīng)過(guò)度，從而給投資者創(chuàng)造機(jī)會(huì)？

霍華德：你說(shuō)的對(duì)。

我在《周期》一書中得出的結(jié)論是，市場(chǎng)永遠(yuǎn)都會(huì)有周期，因?yàn)橹芷谠醋杂谑袌?chǎng)的過(guò)度行為，而這些過(guò)度行為最終都會(huì)被修正。

市場(chǎng)的這些過(guò)度行為通常是由情緒和心理因素驅(qū)動(dòng)的——你可以稱之為貪婪、恐懼，或者其他任何心理學(xué)術(shù)語(yǔ)。

事實(shí)上，經(jīng)濟(jì)本身的波動(dòng)并不劇烈，GDP可能一年增長(zhǎng)1%、2%，然后下一年下降 1%，再增長(zhǎng)3%。公司的盈利波動(dòng)幅度略大一些，可能是5%或10%，因?yàn)楣緯?huì)受到經(jīng)濟(jì)的影響，而且它們通常有運(yùn)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿。

但股市價(jià)格的波動(dòng)卻遠(yuǎn)超經(jīng)濟(jì)基本面。它們可以大漲50%，然后暴跌50%；也可以翻倍再腰斬。因此，股市的波動(dòng)性要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利的波動(dòng)性。

為什么市場(chǎng)波動(dòng)這么大？因?yàn)榍榫w作祟。

人們總是過(guò)度興奮，然后又過(guò)度悲觀。我還寫過(guò)一篇備忘錄，標(biāo)題是《心理治療》（On the Couch），因?yàn)槲艺J(rèn)為市場(chǎng)時(shí)不時(shí)需要去看心理醫(yī)生。

在現(xiàn)實(shí)世界里，情況通常是在“相當(dāng)不錯(cuò)”和“不是那么好”之間波動(dòng)。但在投資者的認(rèn)知中，情況往往是在“完美無(wú)瑕”和“毫無(wú)希望”之間切換。

當(dāng)人們認(rèn)為市場(chǎng)是“完美無(wú)瑕”的時(shí)候，那就是一種過(guò)度情緒，市場(chǎng)會(huì)對(duì)此進(jìn)行修正，因?yàn)椴粦?yīng)該有這種極端的看法。但人們的行為模式卻往往從“理性”走向“絕望”，而“毫無(wú)希望”同樣是一種極端的情緒。

但事實(shí)往往介于兩者之間。

而只要是人類在決定證券價(jià)格，我們就會(huì)持續(xù)經(jīng)歷樂(lè)觀和悲觀的極端情緒，這會(huì)制造市場(chǎng)波動(dòng)，而那些頭腦冷靜的人就能從中獲利。

04

要保持“智識(shí)上的謙遜”

布魯爾：你曾說(shuō)過(guò)，如果可以的話，你會(huì)在投資委員會(huì)里禁止以下詞匯：“絕不”、“總是”、“永遠(yuǎn)”、“不可能”、“不會(huì)”、“一定”和“必須”。為什么這些詞是“罪魁禍?zhǔn)住保?/p>

霍華德：因?yàn)樗鼈兌际墙^對(duì)的，表現(xiàn)出一種確定性。而我堅(jiān)信，在我們的行業(yè)里，沒(méi)有任何確定性的空間，因?yàn)槲覀兩钤谝粋€(gè)充滿不確定性的世界。

我對(duì)明天會(huì)發(fā)生什么事，可能有一點(diǎn)點(diǎn)概念。我對(duì)一年后的情況，可能有些猜測(cè)。但我絕不會(huì)認(rèn)為自己能百分之百確定。

因此，怎么會(huì)有人敢說(shuō)“必須”或“不可能”呢？或者“總是”或“永遠(yuǎn)”呢？

我認(rèn)為，任何持這種想法的人，最終都會(huì)陷入麻煩。

馬克·吐溫有句極為重要的話，那就是：“讓你陷入麻煩的并不是你不知道的事，而是你確信無(wú)疑、但實(shí)際上并非如此的事。”

不懂某些事情本身并沒(méi)有什么錯(cuò)。事實(shí)上，我今天午餐時(shí)剛和一個(gè)同事聊到，我有很多事情不懂。

而我認(rèn)為，成功的關(guān)鍵之一，就是對(duì)自己所不知道的東西要極其誠(chéng)實(shí)和坦率，這樣你才不會(huì)陷入麻煩。

如果我要從倫敦開車去利茲，我會(huì)怎么做？我會(huì)拿一張地圖，打開 GPS，問(wèn)路，然后慢慢開車，確保自己不會(huì)錯(cuò)過(guò)出口。但如果我自以為知道路，我就不會(huì)拿地圖，不會(huì)開 GPS，也不會(huì)問(wèn)路，而是自信滿滿地狂飆。

如果事實(shí)證明我錯(cuò)了，我最終可能會(huì)開到德文郡。

布魯爾：你剛剛幾乎精準(zhǔn)地描述了我的情況。不幸的是，我就是這樣的人。我真希望在我很久以前剛進(jìn)入花旗銀行時(shí)，有人給我一篇你的備忘錄。

我記得有種說(shuō)法，有兩種人最容易惹上麻煩：一種是什么都不知道的人，另一種是自以為什么都知道的人。

霍華德：沒(méi)錯(cuò)。認(rèn)為“我什么都不懂”同樣不是一個(gè)好策略。如果你覺(jué)得自己一無(wú)所知，你顯然無(wú)法在這個(gè)面向未來(lái)的行業(yè)中取得成功。

塔勒布在《隨機(jī)漫步的傻瓜》（Fooled by Randomness）一書中曾說(shuō)過(guò)，如果你不擅長(zhǎng)處理不確定性，你最好去當(dāng)牙醫(yī)。

在他看來(lái)，牙醫(yī)學(xué)幾乎沒(méi)有不確定性。

所以，如果你什么都不懂，那你不會(huì)成功。但如果你覺(jué)得自己無(wú)所不知，同樣也不成。

因?yàn)檫@樣的人不會(huì)聽取建議，也不會(huì)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，而是孤注一擲，把所有籌碼都押在一個(gè)選擇上，而這通常會(huì)讓他們被市場(chǎng)淘汰。

我非常相信一種叫做“智識(shí)上的謙遜”的理念。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，智識(shí)上的謙遜就是承認(rèn)：對(duì)方可能是對(duì)的。

05

你無(wú)法預(yù)測(cè)，但你可以做好準(zhǔn)備

布魯爾：這也引出了你的另一篇非常精彩的文章——《知識(shí)的幻覺(jué)》（The Illusion of Knowledge）。我想知道，你認(rèn)為有哪些類型的預(yù)測(cè)、情景模擬或戰(zhàn)略規(guī)劃是有價(jià)值的？

霍華德：我在2002年左右寫過(guò)一篇備忘錄，標(biāo)題是《你無(wú)法預(yù)測(cè)，但你可以做好準(zhǔn)備》（You Can’t Predict, You Can Prepare）。

這其實(shí)是我從馬薩諸塞互助人壽保險(xiǎn)公司的一句廣告語(yǔ)中借用的，他們是美國(guó)非常優(yōu)秀的保險(xiǎn)公司之一。

我認(rèn)為這句話非常有啟發(fā)性。

人們常常會(huì)說(shuō)：“如果你無(wú)法預(yù)測(cè)，那你要如何準(zhǔn)備？” 預(yù)測(cè)是理解未來(lái)將要發(fā)生的事情，而準(zhǔn)備是為即將發(fā)生的事情做好安排。如果你無(wú)法預(yù)測(cè)未來(lái)，那又該如何準(zhǔn)備？

答案是：如果你認(rèn)為自己知道未來(lái)會(huì)發(fā)生什么，那你就是個(gè)傻瓜。

因此，“準(zhǔn)備”并不意味著針對(duì)某一個(gè)特定的結(jié)果做準(zhǔn)備，而是要建立一個(gè)投資組合，或采用一種生活方式，使自己能夠應(yīng)對(duì)一系列可能的結(jié)果。

這才是成功的關(guān)鍵。

但在投資行業(yè)里，太多人喜歡說(shuō)：我認(rèn)為經(jīng)濟(jì)會(huì)這樣發(fā)展，利率會(huì)這樣變化，市場(chǎng)會(huì)這樣走向，這個(gè)行業(yè)會(huì)如何發(fā)展，這家公司會(huì)發(fā)生什么……

如果你能把這五件事都預(yù)測(cè)對(duì)了，你就能像呂底亞國(guó)王克洛伊索斯一樣富有。但請(qǐng)問(wèn)，你預(yù)測(cè)這五件事全都正確的概率有多大？

我稱這種策略為“單一情景投資”。

如果你基于某個(gè)單一情景進(jìn)行投資，并且確信自己是對(duì)的，但結(jié)果其中幾件事的走向超出了你的預(yù)期，那么你所構(gòu)建的投資組合很可能完全錯(cuò)誤，甚至與市場(chǎng)走勢(shì)完全背離，最終釀成災(zāi)難。

所以，在一個(gè)充滿不確定性的世界里，只為單一結(jié)果做準(zhǔn)備是一種錯(cuò)誤。作為投資者，我們唯一能做的，就是為多種可能的結(jié)果做好準(zhǔn)備。

我們希望構(gòu)建一個(gè)投資組合，使其在我們認(rèn)為最有可能發(fā)生的情況下表現(xiàn)良好；在其他我們認(rèn)為可能發(fā)生的情況下，表現(xiàn)也不會(huì)太糟糕；即使在那些我們認(rèn)為不太可能發(fā)生的情況下，也不會(huì)遭受毀滅性打擊。

但這并不容易，因?yàn)闆](méi)有任何投資策略能夠讓你在所有可能的情境下都做到最佳準(zhǔn)備。

你必須問(wèn)自己：我應(yīng)該為哪些情境做準(zhǔn)備？我認(rèn)為哪些情境最有可能發(fā)生？如果我為這些情境做好準(zhǔn)備，我能賺到不錯(cuò)的錢嗎？又有哪些情境是我可以忽略、不必專門為其做準(zhǔn)備的？

就定義而言，你不可能為所有情境都做好準(zhǔn)備。

06

私募股權(quán)的“銀彈”時(shí)代已經(jīng)過(guò)去

布魯爾：那我們就用這個(gè)視角來(lái)看當(dāng)前的市場(chǎng)情況。我最近和UBS董事長(zhǎng)科林·凱利赫（Colin Kelleher）有過(guò)一次交流。他提到，鑒于私募股權(quán)市場(chǎng)的估值下跌以及基金到期情況，或許會(huì)有30,000 家公司需要找到買家。

現(xiàn)實(shí)情況是，投資者究竟何時(shí)能拿回他們的錢？估值倍數(shù)又會(huì)是多少？

霍華德：這是一個(gè)很好的問(wèn)題。

在我小時(shí)候，有個(gè)電視節(jié)目叫《獨(dú)行俠》。主角戴著白帽子和黑色面具，騎著馬四處懲惡揚(yáng)善。他的槍里裝的是銀色子彈，而因?yàn)樽訌検倾y色的，所以他從來(lái)不會(huì)射偏。

投資者總是在尋找這樣的“銀彈”——一種能夠讓他們無(wú)風(fēng)險(xiǎn)致富、永不失敗的方法。

本質(zhì)上，這種東西不可能存在。但正如我母親常說(shuō)的，“希望永遠(yuǎn)不會(huì)熄滅”。

從2004年到2021年，私募股權(quán)被加冕為投資界的“銀彈”。

我在2022年12月寫了一篇備忘錄，標(biāo)題是《滄海桑田》（Sea Change）。我在里面提到，1980年，我有一筆個(gè)人銀行貸款，銀行寄給我一張通知單，上面寫著：“您的貸款利率現(xiàn)在是22.25%。”

到了2020年，也就是40年后，我可以從銀行以2.25%的利率借款。也就是說(shuō)，利率在40年里下降了20個(gè)百分點(diǎn)，而且?guī)缀跏菃芜呄滦械摹?/p>

利率下降對(duì)資產(chǎn)持有者是極大利好，因?yàn)橘Y產(chǎn)的價(jià)值是未來(lái)現(xiàn)金流的折現(xiàn)值。如果折現(xiàn)率下降，資產(chǎn)價(jià)值就會(huì)上升。

利率下降對(duì)借款人來(lái)說(shuō)也是極大利好，因?yàn)樗麄兊馁Y金成本降低了。

那么，利用杠桿買入資產(chǎn)的投資者會(huì)怎么樣？當(dāng)利率下降時(shí)，他們享受“雙重紅利”。這就是私募股權(quán)行業(yè)所經(jīng)歷的黃金時(shí)期。

私募股權(quán)的盈利模式主要有四種：以低于內(nèi)在價(jià)值的價(jià)格買入資產(chǎn)；通過(guò)杠桿放大股本回報(bào)率；通過(guò)運(yùn)營(yíng)優(yōu)化提升資產(chǎn)價(jià)值；以非廉價(jià)的價(jià)格出售資產(chǎn)，甚至是在溢價(jià)出售。

在很長(zhǎng)一段時(shí)間里，私募股權(quán)成功地做到了這一點(diǎn)。

但請(qǐng)想一想，依靠杠桿投資資產(chǎn)的策略，正好是在低利率環(huán)境下的最優(yōu)策略。

那些在這一時(shí)期從事私募股權(quán)投資的人，是因?yàn)樗麄冊(cè)缇皖A(yù)見到利率會(huì)一路下降，還是說(shuō)他們只是選擇了一種投資模式，恰好遇上了最適合這種模式的時(shí)代？

我更傾向于后者。

我認(rèn)為，投資組合的表現(xiàn)，最終取決于它在未來(lái)環(huán)境中遭遇了什么，而這種遭遇更像是一種“偶然的邂逅”。

私募股權(quán)在那個(gè)特殊環(huán)境下的成功，幾乎是一種“意外之喜”。

這個(gè)行業(yè)正是在這一時(shí)期誕生的。如果你發(fā)明了一種投資機(jī)制，然后恰好遇到了最適合它的環(huán)境，它取得巨大成功并不奇怪。

正如愛因斯坦曾說(shuō)過(guò)：“瘋狂的定義，就是重復(fù)做同一件事，卻期待不同的結(jié)果?！?/p>

“瘋狂”的另一種表現(xiàn)，是在不同的環(huán)境下做同樣的事情，卻期望得到相同的結(jié)果。

如果你是在1980年以后進(jìn)入市場(chǎng)，那你幾乎只經(jīng)歷過(guò)利率下降、超低利率，或者兩者兼而有之，直到2022年。

這一趨勢(shì)對(duì)私募股權(quán)以及其他杠桿投資策略來(lái)說(shuō)都是理想的環(huán)境，不僅僅是私募股權(quán)。

但我在2022年12月備忘錄中寫道，這種情況已經(jīng)結(jié)束了。在接下來(lái)的十年里，你無(wú)法再用“整體下降”或“持續(xù)超低”來(lái)形容利率。

從2009年初美聯(lián)儲(chǔ)為應(yīng)對(duì)全球金融危機(jī)將利率降至零，到2021年底他們決定加息以抗擊通脹，這13年間，聯(lián)邦基金利率幾乎一直是零，平均大約在0.5%左右。

在我看來(lái)，這種情況不會(huì)再回來(lái)了。

如果真是這樣，那么私募股權(quán)依然會(huì)對(duì)那些能以低價(jià)買入資產(chǎn)并提升其價(jià)值的投資者有利，但利率下降和超低利率所帶來(lái)的紅利將不復(fù)存在，它也不會(huì)再像過(guò)去那樣取得巨大的成功，也將被證明并非“銀彈”。

07

優(yōu)秀投資人的三個(gè)決定性因素

布魯爾：我記得你還寫過(guò)，“成功的投資更多依賴于對(duì)不可量化的、定性的因素做出優(yōu)越的判斷，并預(yù)測(cè)未來(lái)可能的發(fā)展方向?！?/p>

我理解，這也是你對(duì)資產(chǎn)的一些更普遍的觀察，但能否詳細(xì)解釋一下？

霍華德：2020年3月疫情剛開始的時(shí)候，我的兒子和他的家人搬進(jìn)了我和我妻子的家里，我們一起度過(guò)了幾個(gè)月的時(shí)光。

這種三代同堂的生活在今天已經(jīng)很罕見了，但那段時(shí)間非常美好。

我的兒子是一名投資人，我們大部分時(shí)間都在討論價(jià)值投資。所以，我在 2021 年 1 月寫下了這篇備忘錄，標(biāo)題是《價(jià)值的意義》（Something of Value）。

這個(gè)標(biāo)題是個(gè)雙關(guān)語(yǔ)，我承認(rèn)（笑）。一方面，我們?cè)谟懻摗皟r(jià)值投資”，另一方面，這段共同生活的時(shí)光本身也充滿價(jià)值。

他非常聰明，見解深刻。但僅僅依靠這些，從數(shù)學(xué)角度而言，并不能讓你成為一個(gè)非凡的成功投資者。

順便說(shuō)一句，如果你看看美國(guó)證交會(huì)（SEC）今天的監(jiān)管方向，你會(huì)發(fā)現(xiàn)他們的主要任務(wù)之一，就是確保所有投資者在同一時(shí)間獲得相同的信息。

比如，公平披露規(guī)定要求上市公司必須同時(shí)向所有投資者披露重要信息。因此，關(guān)于當(dāng)前市場(chǎng)的可獲得的定量信息，并不能成為投資者之間的決定性優(yōu)勢(shì)。

如果你想成為一名優(yōu)秀的投資者，那么什么才是決定性因素？我想，這就是你問(wèn)題的核心，對(duì)吧？

我認(rèn)為有三種可能的方式：

第一，你可以用更高的水平來(lái)解讀相同的信息，并更準(zhǔn)確地提取其中的重要性。

當(dāng)然，現(xiàn)在每個(gè)人都有同樣的計(jì)算機(jī)，使用相同的軟件，能夠執(zhí)行相同的數(shù)據(jù)篩選，所以這并不會(huì)是秘密武器。

但回到我的兒子在大學(xué)時(shí)學(xué)習(xí)投資的經(jīng)歷，他放假回家時(shí)經(jīng)常對(duì)我說(shuō)：“我們應(yīng)該買福特的股票，因?yàn)樗麄円瞥鲆豢罘浅０舻男驴钜榜R。”

我的回答總是一樣的（主要是出于教育目的），我會(huì)問(wèn)他：“安德魯，誰(shuí)不知道這個(gè)消息？”

如果你知道某件事情，而所有其他人也都知道，那么它可能已經(jīng)被充分反映在股票價(jià)格中了。你無(wú)法通過(guò)投資來(lái)獲利，因?yàn)槭袌?chǎng)已經(jīng)將這一事實(shí)計(jì)入了股價(jià)，并對(duì)其進(jìn)行了定價(jià)。

所以，你必須知道別人不知道的事情，或者你必須比別人更擅長(zhǎng)解讀相同的信息，并正確提取其中的核心價(jià)值。

第二點(diǎn)，也許你能夠比其他人更擅長(zhǎng)理解定性因素。并不是所有人都了解定性信息，而且從定義上來(lái)說(shuō)，定性因素更難評(píng)估。

比如，哪家公司擁有最好的研發(fā)能力？哪家公司擁有最強(qiáng)的產(chǎn)品管線？哪家公司的管理層最優(yōu)秀，最富有創(chuàng)造力？

我在2016年左右寫過(guò)一篇備忘錄，關(guān)于無(wú)人化投資，討論了指數(shù)化投資、被動(dòng)投資、算法投資，甚至最終的人工智能（AI）和機(jī)器學(xué)習(xí)。

我在里面提到，我不認(rèn)為一臺(tái)計(jì)算機(jī)可以拿到五家風(fēng)投公司的商業(yè)計(jì)劃書，然后事先判斷出哪一家會(huì)成為亞馬遜。

我認(rèn)為，這需要獨(dú)特的人的洞察力。

當(dāng)然，大多數(shù)人也做不到這一點(diǎn)。如果僅僅把計(jì)算機(jī)從方程式中移除，然后把決策權(quán)交給人類，并不能自動(dòng)解決問(wèn)題。但至少，當(dāng)一個(gè)人接受這樣的定性分析任務(wù)時(shí)，他有可能做出超越常人的決策。

這就是第二點(diǎn)——定性分析。

第三點(diǎn)，就是面向未來(lái)。

如果所有關(guān)于當(dāng)前的信息都是公開的，并且所有投資者都能獲取，那么顯然，最優(yōu)秀的投資者就是那些比別人更了解未來(lái)的人。

但投資最大的悖論，或者說(shuō)最大的問(wèn)題是——投資究竟是什么？投資的本質(zhì)就是配置資本，以便從未來(lái)的事件中獲利。而我又堅(jiān)信，未來(lái)是不可知的。

那么我們要如何投資呢？答案是，沒(méi)有人能做到完美。

沒(méi)有人能全知未來(lái)，但有些人比其他人更具洞察力。我愿意相信，即使是世界上最先進(jìn)的計(jì)算機(jī)，也不會(huì)比最有洞察力的個(gè)體更聰明。

就整個(gè)投資行業(yè)來(lái)說(shuō)，最聰明的計(jì)算機(jī)可能比80%、甚至90%的人類投資者都更具洞察力。

所以答案是，如果你不在投資行業(yè)的最頂端，那么你最好還是別進(jìn)這個(gè)行業(yè)。

08

美國(guó)持續(xù)保持優(yōu)勢(shì)的可能性并不大

布魯爾：劍橋大學(xué)賈奇商學(xué)院金融學(xué)教授埃爾羅伊·迪姆森（Elroy Dimson）曾告訴我：“在我們研究的多個(gè)國(guó)家的長(zhǎng)期金融市場(chǎng)歷史中，美國(guó)的表現(xiàn)最好。我們當(dāng)時(shí)并不認(rèn)為這種情況會(huì)持續(xù)下去，但它確實(shí)持續(xù)了?！?/p>

他想問(wèn)你：“馬克斯先生是否認(rèn)為這種美國(guó)的‘例外主義’會(huì)繼續(xù)下去？”

霍華德：首先，我不是一個(gè)未來(lái)學(xué)家，我的思維方式也不是如此。所以，這類問(wèn)題并不是我日常思考的重點(diǎn)。

如果你問(wèn)我是否愿意為此押上10美分的賭注，我的答案是不會(huì)。

我曾寫道：宏觀預(yù)測(cè)的價(jià)值非常有限。但我也認(rèn)為，有觀點(diǎn)和基于觀點(diǎn)下注是兩回事。我可以有自己的觀點(diǎn)，但這并不意味著我會(huì)為它下注。

我認(rèn)為，美國(guó)擁有一個(gè)非常優(yōu)秀的制度，而美國(guó)的成功，來(lái)自多個(gè)因素的組合：自由企業(yè)制度、私有制、資本主義、經(jīng)濟(jì)激勵(lì)機(jī)制、法治（我們認(rèn)為可以信賴的法治環(huán)境）、創(chuàng)新精神，也許還有美國(guó)較短的歷史背景——我們只有 250 年的建國(guó)歷史，而不是900年

再加上我們的教育體系，以及對(duì)開拓者和冒險(xiǎn)精神的崇尚，這些因素共同塑造了美國(guó)的卓越成就。

從250年前的零起點(diǎn)出發(fā)，美國(guó)在過(guò)去100年里——自一戰(zhàn)結(jié)束以來(lái)，始終處于世界的領(lǐng)先地位。這不僅僅體現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)方面，還體現(xiàn)在各個(gè)領(lǐng)域的卓越成就，包括藝術(shù)、科學(xué)、技術(shù)等等。

我不會(huì)輕率地說(shuō)，美國(guó)的卓越必然會(huì)持續(xù)下去，也不會(huì)悲觀地認(rèn)為它一定會(huì)終結(jié)。

從概率上來(lái)看，持續(xù)保持優(yōu)勢(shì)的可能性并不大——畢竟，樹不會(huì)無(wú)限生長(zhǎng)直沖云霄。

但目前，美國(guó)的情況仍然不錯(cuò)。而且，請(qǐng)幫我轉(zhuǎn)告埃爾羅伊，我非常敬重他。如果美國(guó)要失去它的卓越地位，不僅我們自身的優(yōu)勢(shì)必須減弱，同時(shí)，還需要有另一個(gè)國(guó)家或地區(qū)站出來(lái)取而代之。

那么，會(huì)是誰(shuí)呢？哪一個(gè)社會(huì)能夠同時(shí)具備我之前提到的那些要素——自由企業(yè)、創(chuàng)新精神、激勵(lì)機(jī)制、開拓精神、教育體系等等？

也許我們不會(huì)再像過(guò)去100年那樣輝煌。20世紀(jì)被稱為“美國(guó)世紀(jì)”，但我不會(huì)堅(jiān)持認(rèn)為21世紀(jì)也一定是“美國(guó)世紀(jì)”。

問(wèn)題是，誰(shuí)會(huì)取代我們？

09

運(yùn)氣的重要和如何讓自己更走運(yùn)

布魯爾：這也引出了我想討論的另一個(gè)話題——運(yùn)氣。我們這個(gè)行業(yè)里，承認(rèn)運(yùn)氣在成功中扮演重要角色的人并不多。而我有兩個(gè)問(wèn)題想問(wèn)你。

第一，運(yùn)氣在你的職業(yè)生涯中扮演了什么角色？第二，你認(rèn)為，人們?nèi)绾尾拍堋皫椭约鹤兊眯疫\(yùn)”？

霍華德：我是一個(gè)堅(jiān)定的“運(yùn)氣信奉者”。我認(rèn)為自己就是世界上最幸運(yùn)的人。

2014年1月，我寫了一篇備忘錄，標(biāo)題是《走運(yùn)》（Getting Lucky）。這篇文章的前半部分完全在講我對(duì)運(yùn)氣的信仰，以及自己有多么幸運(yùn)。

我列舉了十幾種我曾經(jīng)歷的好運(yùn)氣，比如：我出生的地點(diǎn)和時(shí)間。

我的父母在二戰(zhàn)期間懷上了我，而如果你讀過(guò)馬爾科姆·格拉德威爾的《異類》（Outliers），他在書中討論了“人口運(yùn)氣”，我把它稱為“正確的時(shí)間，正確的地點(diǎn)”。僅僅是出生在合適的時(shí)間和地點(diǎn)，就能帶來(lái)巨大的優(yōu)勢(shì)。

如果你是在二戰(zhàn)期間出生，那么你就在戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)繁榮的浪潮中處于最有利的位置。

我在紐約皇后區(qū)的公立學(xué)校上學(xué)，接受了一流的教育，而且是免費(fèi)的。后來(lái)，我申請(qǐng)沃頓商學(xué)院，有人告訴我進(jìn)不去，但我最終還是進(jìn)了。

再比如，我當(dāng)年被花旗銀行股票部門“踢出去”，被要求去負(fù)責(zé)高收益?zhèn)瘶I(yè)務(wù)。當(dāng)時(shí)，這就像是被流放到“西伯利亞”，但結(jié)果證明，這是我遇到的最大的一次好運(yùn)。

之后，我在職業(yè)生涯中陸續(xù)遇到了杰出的合伙人。30年前，我們一起創(chuàng)辦了橡樹資本。

過(guò)去20年里，全球投資者開始對(duì)股票和債券不那么感興趣，而是轉(zhuǎn)向了“另類投資”。而碰巧，我們?cè)缇驼驹谀抢锪恕?/p>

布魯爾：但這是否意味著，你們?cè)?005年就已經(jīng)預(yù)見到投資者會(huì)轉(zhuǎn)向另類資產(chǎn)？

霍華德：當(dāng)然不是。

我15分鐘前才說(shuō)過(guò)，私募股權(quán)的崛起并不是因?yàn)橥顿Y者事先預(yù)見到了低利率環(huán)境。

同樣的，我們當(dāng)年并沒(méi)有說(shuō)：“世界將會(huì)厭倦股票和債券，而是會(huì)追捧另類投資，所以我們應(yīng)該提前布局，在2005年為他們提供這種產(chǎn)品。”

事實(shí)上，我們只是發(fā)現(xiàn)了一些我們擅長(zhǎng)的事情，并相信自己能夠在這些領(lǐng)域賺錢，于是我們?nèi)プ隽?。而后?lái)，市場(chǎng)告訴我們：“現(xiàn)在，我們需要你們提供的東西?！?/p>

布魯爾：那么第二個(gè)問(wèn)題，人們?nèi)绾尾拍堋皫椭约鹤兊眯疫\(yùn)”？

霍華德：關(guān)于運(yùn)氣，有很多經(jīng)典的說(shuō)法。其中一句是：“運(yùn)氣就是，當(dāng)機(jī)會(huì)來(lái)了，你剛好已經(jīng)準(zhǔn)備好了。”

就像私募股權(quán)、就像高收益?zhèn)?、就像橡樹資本的另類投資一樣，我們的經(jīng)歷都是如此。

我們并不是為了某個(gè)特定的未來(lái)而刻意做準(zhǔn)備，而是為了能在市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化時(shí)做好迎接機(jī)會(huì)的準(zhǔn)備。然后，機(jī)會(huì)來(lái)了，我們已經(jīng)站在了正確的位置上。

我更愿意把成功看作是這樣一種過(guò)程，而不是歸因于某種“天才”。

我曾在《走運(yùn)》備忘錄中講過(guò)這樣一個(gè)故事：

有個(gè)人走進(jìn)酒吧，路過(guò)一個(gè)飛鏢游戲區(qū)。這時(shí)，一個(gè)飛鏢選手投擲失誤，飛鏢偏離了靶心。但就在那一刻，路過(guò)的人不小心撞倒了靶子，而當(dāng)靶子掉落的瞬間，飛鏢正好命中紅心。

這就是運(yùn)氣。

但我認(rèn)為，人生往往就是這樣，而不是依靠深思熟慮、精心規(guī)劃出完美的路徑。你需要拼盡全力，努力把事情做好。而未來(lái)如何發(fā)展，將決定你是否能從中受益。

10

成功來(lái)自于明了真正重要的事情

布魯爾：在我們今天生活的各個(gè)領(lǐng)域，尤其是在投資世界，我們每天都會(huì)被各種信息轟炸。這讓我想起了T.S.艾略特（T.S. Eliot）的詩(shī)，其中有一句：“信息越來(lái)越多，知識(shí)卻越來(lái)越少?！?/p>

面對(duì)如此大量的信息，你是如何處理的？

霍華德：理解數(shù)據(jù)、信息、智慧和洞察之間的區(qū)別非常重要。你必須盡早接受一個(gè)事實(shí)——成功并不來(lái)自于知曉一切，而是來(lái)自于掌握真正重要的事情。

我從小就讀華爾街日?qǐng)?bào)，每天都會(huì)看。尤其是在財(cái)報(bào)季，當(dāng)你翻開報(bào)紙，會(huì)看到一整頁(yè)的數(shù)據(jù)，列出許多公司的營(yíng)收、盈利和每股收益，每次財(cái)報(bào)季都會(huì)有10、20、30、40、50家公司的數(shù)據(jù)。

我以前會(huì)認(rèn)真查看這些數(shù)據(jù)，但很快，我就不再看了。

因?yàn)槲乙庾R(shí)到，如果我不知道市場(chǎng)預(yù)期是什么，那么這些數(shù)據(jù)對(duì)我來(lái)說(shuō)毫無(wú)意義。

比如，一家公司去年賺了20美元，今年賺了30美元。這是好事還是壞事？如果市場(chǎng)原本預(yù)計(jì)它今年還是20美元，而它賺到了30美元，那就意味著一個(gè)巨大驚喜。但如果市場(chǎng)預(yù)期是40美元，而它只賺了30美元，那就是一個(gè)重大失望。

僅僅知道公司賺了30美元，并不能告訴你任何有價(jià)值的信息。那我為什么還要浪費(fèi)時(shí)間去看這些？

你必須放棄對(duì)瑣碎細(xì)節(jié)的追求，不要以為掌握所有事實(shí)就意味著“信息充足”。

你需要學(xué)習(xí)，比如從巴菲特和芒格那里學(xué)習(xí)，尤其是查理·芒格。我很幸運(yùn)能和他相處很多時(shí)間，因?yàn)槲覀兌甲≡诼迳即墶?/p>

他曾說(shuō)過(guò)：“智慧并不是靠背誦一堆事實(shí)得來(lái)的?！?/strong>

有一本書叫《巴菲特之道》（The Warren Buffett Way），我被邀請(qǐng)為其中一個(gè)版本寫序。我寫了一篇文章，標(biāo)題是《沃倫·巴菲特為何獨(dú)一無(wú)二？》（The Exception: What Makes Warren Buffett, Warren Buffett?）。

在文章中，我談到了他與眾不同的地方，其中一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)是：他能找出最重要的那幾件事，然后深入研究，而不是試圖掌握所有的事實(shí)。

回到安德魯·馬克斯和“所有人都能獲得的定量信息”這個(gè)話題，通常，最重要的事情并不是當(dāng)前的數(shù)據(jù)，而是那些決定公司未來(lái)成敗的力量。

所以成功的關(guān)鍵是：你需要非凡的智慧去找出最重要的那幾件事，然后以卓越的洞察力去預(yù)測(cè)它們的發(fā)展方向。

這才是通往成功的道路，而不是變成一本“行走的百科全書”。

11

財(cái)政問(wèn)題是美國(guó)最大的隱患

布魯爾：你經(jīng)歷了這么多市場(chǎng)變化，其中一定有讓你驚訝的事情，比如全球政府債務(wù)的爆炸式增長(zhǎng)，尤其是美國(guó)的債務(wù)。大家不禁要問(wèn)，政府是否會(huì)通過(guò)貨幣化來(lái)解決？他們究竟打算如何處理這個(gè)問(wèn)題？

就你看來(lái)，一個(gè)強(qiáng)大的國(guó)家在無(wú)法實(shí)現(xiàn)財(cái)政盈余的情況下，會(huì)如何應(yīng)對(duì)債務(wù)問(wèn)題？

霍華德：美國(guó)上一次實(shí)現(xiàn)預(yù)算盈余是在克林頓卸任時(shí)，大約在2000年。

但從那時(shí)起，接下來(lái)的25年，財(cái)政赤字成了常態(tài)，而在過(guò)去幾年里，赤字規(guī)模變得極其龐大。

應(yīng)對(duì)新冠疫情導(dǎo)致了巨額財(cái)政支出，而當(dāng)疫情結(jié)束后，政府似乎仍然在繼續(xù)大規(guī)模支出。也許他們并沒(méi)有明確地決定繼續(xù)這樣做，但無(wú)論如何，事實(shí)就是他們停不下來(lái)。

去年，美國(guó)的財(cái)政赤字接近2萬(wàn)億美元，而經(jīng)濟(jì)仍然處于繁榮期。

被稱為“財(cái)政赤字理論之父” 的凱恩斯，提出的理念是：在經(jīng)濟(jì)疲軟時(shí)，政府可以適度增加開支，刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會(huì)。但在經(jīng)濟(jì)繁榮期，政府應(yīng)該減少支出，實(shí)現(xiàn)財(cái)政盈余，以償還債務(wù)。

所以，這是一個(gè)循環(huán)——經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)增加支出，經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)削減支出還債。

但現(xiàn)實(shí)是，所有人都喜歡“增加支出”這個(gè)部分，而所有人都忘了“削減支出”這個(gè)部分。

因?yàn)橄鳒p支出并不好玩，而不受歡迎的事情沒(méi)人愿意做。

不幸的是，政客們已經(jīng)意識(shí)到，他們的受歡迎程度與他們“給予選民多少福利”是成正比的。

而那些主張財(cái)政緊縮、站出來(lái)說(shuō)“我們應(yīng)該保持財(cái)政紀(jì)律，花費(fèi)不能超過(guò)收入，甚至要用盈余還債”的政客，很可能不會(huì)再次當(dāng)選，因?yàn)樗麜?huì)被描繪成一個(gè)“刻板守舊的道德說(shuō)教者”。

這真的很不幸，這反映出的是我們領(lǐng)導(dǎo)力的失敗，同時(shí)也是21世紀(jì)人們即時(shí)滿足心態(tài)的體現(xiàn)。

現(xiàn)在的想法是：“我想要這個(gè)，我還想要那個(gè)。” 這種做選擇、量入為出的生活方式，似乎已經(jīng)過(guò)時(shí)了。那么，這種情況究竟什么時(shí)候才會(huì)改變？

布魯爾：特朗普可能正在改變這一點(diǎn)。他正在大刀闊斧地削減政府開支。當(dāng)然，他同時(shí)也希望削減稅收。2月25日眾議院剛剛通過(guò)的《美國(guó)財(cái)政藍(lán)圖》，計(jì)劃在未來(lái)十年減少2萬(wàn)億美元的支出，同時(shí)減稅4.5萬(wàn)億美元。

霍華德：我不是未來(lái)學(xué)家。我再?gòu)?qiáng)調(diào)一遍，我不會(huì)預(yù)測(cè)未來(lái)，我不會(huì)在這個(gè)話題上下注，無(wú)論是用客戶的錢，還是用我自己的錢。

但在我看來(lái)，美國(guó)今天最糟糕的問(wèn)題，就是我們?nèi)狈?jié)制、沒(méi)有耐心、以及長(zhǎng)期的財(cái)政赤字支出。

我前面列舉了美國(guó)的諸多優(yōu)勢(shì)，這些優(yōu)勢(shì)讓我們成為全球主導(dǎo)力量。但與此同時(shí)，這些財(cái)政問(wèn)題是我們最大的隱患。

不過(guò)，特朗普或許會(huì)成為一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)。也許未來(lái)，政客們競(jìng)選時(shí)不再是靠“承諾更多免費(fèi)福利”來(lái)贏得選票，而是靠承諾合理的財(cái)政紀(jì)律。

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最后跟人生相關(guān)的問(wèn)題

布魯爾：最后還有三個(gè)簡(jiǎn)短的問(wèn)題。第一，你這輩子遇到過(guò)的最有趣的人是誰(shuí)？

霍華德：雅各布·羅斯柴爾德（Jacob Rothschild）。他是一位杰出的投資者，精通金融，但他同時(shí)也是一個(gè)“文藝復(fù)興式的人物”，對(duì)藝術(shù)、社會(huì)服務(wù)、國(guó)家事務(wù)都有深刻見解。

我從他身上學(xué)到了很多，并且在許多領(lǐng)域都享受與他的交流。

我很幸運(yùn)，在 2006 年到2018年的十二年里，我每年有三分之一的時(shí)間住在倫敦，我們?cè)谀嵌螘r(shí)間相處了很多。

布魯爾：第二，如果你要推薦一本你最喜歡的書給一位親密的朋友，你會(huì)推薦哪本？

霍華德：我會(huì)推薦《金融狂熱簡(jiǎn)史》（A Short History of Financial Euphoria），作者是約翰·肯尼斯·加爾布雷斯（John Kenneth Galbraith）。

這是一本很薄的書，我喜歡薄的書，因?yàn)槲沂莻€(gè)讀書很慢的人（笑）。

它大概只有100頁(yè)，但它讓我深刻理解了市場(chǎng)的心理波動(dòng)。

這本書極大地影響了我，讓我開始重點(diǎn)研究市場(chǎng)情緒對(duì)投資的影響，而這正是我過(guò)去 30 年 里一直堅(jiān)持的投資原則之一。

布魯爾：第三個(gè)問(wèn)題，如果你只能給剛進(jìn)入金融行業(yè)的年輕人一個(gè)建議，那會(huì)是什么？

霍華德：老實(shí)說(shuō)，我可能會(huì)先建議他們“考慮一下自己是否真的想進(jìn)入金融行業(yè)”。但如果他們決定要進(jìn)入，我會(huì)告訴他們：

有一個(gè)作家叫克里斯托弗·莫利（Christopher Morley），他說(shuō)過(guò)一句話，我很喜歡引用：“成功只有一種——那就是能夠按照自己的方式過(guò)一生?！?/p>

這句話聽起來(lái)很簡(jiǎn)單，但它的真正含義是：在選擇職業(yè)道路時(shí)，你不應(yīng)該被社會(huì)期待、朋友、同學(xué)、父母的期望所左右，也不應(yīng)該單純?yōu)榱速嶅X而進(jìn)入某個(gè)行業(yè)。

你應(yīng)該找到真正能讓自己感到滿足的事情。我不是指感官上的享樂(lè)，而是指能讓你產(chǎn)生深刻的成就感和幸福感的事情。

當(dāng)然，這很難。

畢竟，在20歲的時(shí)候，你很難準(zhǔn)確知道，什么事情能讓你在60歲時(shí)仍然感到滿足。但我認(rèn)為，嘗試去尋找這條道路，遠(yuǎn)比盲目跟隨社會(huì)潮流，或者單純因?yàn)榻疱X驅(qū)使去選擇一條自己根本不熱愛的道路，更有意義。

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