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白銀繼續(xù)飆漲。

周五，現(xiàn)貨金銀分別下跌0.5%和上漲3.32%。今年以來，白銀漲幅超過100%，把上漲60%的黃金遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在身后。

這一周里白銀ETF的資金流入量暴增，成為7月以來的最強(qiáng)周。

市場對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)將在下周會(huì)議上降息的預(yù)期升溫，為銀價(jià)近期的飆升提供了支撐，ETF資金火力全開、實(shí)物端又爆出擠兌風(fēng)波。資金面、情緒面、供需面一起發(fā)力，價(jià)格自然就走出了一段逼空式的強(qiáng)行情。

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白銀沖上歷史新高

昨夜今晨，現(xiàn)貨黃金、白銀分別收于4196.14和58.25美元/盎司，分別下跌0.5%和上漲3.32%。

過去一周，現(xiàn)貨白銀在一度摸到59.33 美元/盎司的歷史高位，已創(chuàng)45年新高。期貨市場同樣火爆，COMEX白銀盤中漲幅超過4%，倫敦白銀在一周之內(nèi)連續(xù)刷新歷史新高。

ETF資金強(qiáng)勁流入，持續(xù)推動(dòng)白銀的火爆上漲。據(jù)彭博社報(bào)道，在主流公開上市白銀ETF中，iShares Silver Trust（SLV）通常被視為規(guī)模最大的一支，自11月10日以來連續(xù)數(shù)周增持，累計(jì)增加774.52噸，最新持倉15863.15噸。

截至周四的四天內(nèi)，該白銀ETF總增量已達(dá)自7月以來的最高周增幅，這是投資者需求強(qiáng)勁的強(qiáng)烈信號(hào)。

與黃金類似，白銀近期飆升也受到市場預(yù)期美國聯(lián)邦儲(chǔ)備將在下周會(huì)議上降息的支撐。

但是白銀今年的漲幅且遠(yuǎn)遠(yuǎn)把漲了60%的黃金甩在身后；根據(jù) MCX 現(xiàn)貨價(jià)格數(shù)據(jù)，白銀的價(jià)格在1年、2年和3年內(nèi)分別飆升了約98%、130%和173%；黃金在1年、2年和3年內(nèi)分別上漲了約69%、105%和139%。

股市上，A股50只“銀礦概念股”中，超過一半漲幅在50%以上，興業(yè)銀錫、洛陽鉬業(yè)、盛達(dá)資源等多只個(gè)股年內(nèi)漲幅翻倍，其中興業(yè)銀錫漲幅超過200%。

從價(jià)格到ETF，從期貨到礦股，這一輪白銀可謂是全面開花。尤其是過去兩個(gè)月，倫敦市場出現(xiàn)一輪史詩級(jí)的擠倉行情，銀價(jià)的上漲速度明顯再度加快。

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白銀的逼空式上漲

從交易結(jié)構(gòu)上看，這輪白銀上漲并不是純粹的基本面推動(dòng)，而是出現(xiàn)了明顯的逼空式行情。

根據(jù)彭博社等媒體報(bào)道，這輪白銀大漲，最直接的導(dǎo)火索，是年初怕被加稅引發(fā)的搶運(yùn)貨。

2月特朗普宣布“對(duì)等關(guān)稅”框架，6月鋼鋁關(guān)稅提升至50%后，市場開始擔(dān)心白銀未來可能也被納入高關(guān)稅清單。于是很多交易商搶先一步，把白銀從倫敦金庫往美國運(yùn)，先躲開將來可能的高關(guān)稅。

問題是，倫敦這邊本來很多銀是拿來給ETF做背書的，不能隨便動(dòng)，一大批貨一被運(yùn)走，可流通的現(xiàn)貨一下子見底，拆借利率飆到年化30%多，倫敦現(xiàn)貨和COMEX期貨之間的價(jià)差也被拉爆，逼得套利盤在紐約低買、運(yùn)去倫敦高賣，把價(jià)格又急速抬升。

進(jìn)入11月，白銀被正式列入美國《關(guān)鍵礦產(chǎn)清單》，市場對(duì)后續(xù)關(guān)稅審查更緊張了，同樣的邏輯又在亞洲重演：這回是從上海往外運(yùn)，國內(nèi)庫存一路掉到 2016年以來新低，疊加出口放量，滬銀和海外銀價(jià)再次出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性價(jià)差，推升多地銀價(jià)連環(huán)走高。

于是，一邊是關(guān)稅預(yù)期把白銀趕著跨境跑路，一邊是各大市場的現(xiàn)貨被抽空，幾輪來回?cái)D庫和套利下來，驅(qū)動(dòng)白銀價(jià)格顯著抬高。

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長期邏輯支撐：工業(yè)需求

短期看起來很戲劇化，但如果白銀本身沒有基本面支撐，這種擠庫行情也撐不了太久。

白銀不光是傳統(tǒng)意義上的避險(xiǎn)資產(chǎn)，在工業(yè)領(lǐng)域，比如電路板、太陽能電池板、醫(yī)療設(shè)備涂層、汽車電氣系統(tǒng)、數(shù)據(jù)中心服務(wù)器……都是離不開白銀的。今年來，一邊是光伏、新能源車、算力中心帶來的工業(yè)用銀一路走高，工業(yè)需求在下游占比已經(jīng)超過一半；另一邊是銀礦大多是伴生礦，產(chǎn)量多年幾乎沒法有效增產(chǎn)。全球?qū)Π足y的需求已經(jīng)連續(xù)五年超過了礦山產(chǎn)量。

德意志銀行在最新報(bào)告里直言，今年租賃白銀的成本已經(jīng)升到了2002年以來的最高水平。對(duì)工業(yè)企業(yè)來說，租賃白銀是獲取實(shí)物金屬的主要方式之一，如今的價(jià)格水平，反映出的不是溫和偏緊，而是非常罕見的短缺狀態(tài)。德銀的判斷是，目前可供工業(yè)使用的白銀供應(yīng)量，已經(jīng)接近有記錄以來最緊張的階段。

雪球用戶@量化阿基米德 總結(jié)：白銀當(dāng)然也不是純投機(jī)，白銀都是伴生礦，白銀產(chǎn)量的峰值還在2014年，擴(kuò)產(chǎn)極其困難，并且擴(kuò)產(chǎn)周期五到八年。2014年以后，光伏的大量應(yīng)用增加了白銀的消費(fèi)量，但是產(chǎn)量卻沒有增加。

2016 年：工業(yè)消費(fèi)占比49%，約 15,273 噸。

2020 年：工業(yè)消費(fèi)占比56%。

2024 年：工業(yè)消費(fèi)占比58.5%，達(dá) 21,165 噸。

多因素共振，導(dǎo)致了白銀的逼倉，上海、倫敦、紐約庫存都在下滑，投機(jī)商囤貨推動(dòng)價(jià)格得因素占70%，越短缺越囤。

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雪球后記

對(duì)于本周白銀ETF的火熱，Pepperstone Group的研究策略師Dilin Wu就提到，這種資金涌入會(huì)顯著放大短期波動(dòng)，并且容易引發(fā)逼空行情。

花旗集團(tuán)分析師Max Layton等人在一份報(bào)告中寫道，白銀在未來三個(gè)月可能漲至每盎司62美元。原因在于美聯(lián)儲(chǔ)處于降息周期，資者對(duì)貴金屬的配置興趣明顯回升，資金持續(xù)通過 ETF 流入，以及實(shí)物端在多個(gè)市場都呈現(xiàn)緊張態(tài)勢，短期補(bǔ)庫與長期供需缺口疊加，為價(jià)格提供了額外的彈性。

在看多和樂觀聲音之外，也有人拿歷史來提醒風(fēng)險(xiǎn)。部分交易員指出，白銀在1980年和2011年兩次觸及48美元上方時(shí)，都快速?zèng)_高回落，隨后進(jìn)入漫長調(diào)整，在某種意義上，這一價(jià)位曾經(jīng)是一個(gè)危險(xiǎn)區(qū)域。

雪球用戶 @鶴里望舒 觀察說：發(fā)現(xiàn)很多人真的去線下買銀板料，這是個(gè)非常危險(xiǎn)的信號(hào)。

他認(rèn)為中國才是全球最大工業(yè)用銀國，從光伏到電子產(chǎn)業(yè)對(duì)白銀依賴度最高，上海庫存遠(yuǎn)低于倫敦，這使得倫敦逼倉邏輯在實(shí)物需求層面仍有討論空間，對(duì)此他這么分析：“從白銀基本面講，白銀工業(yè)需求出現(xiàn)缺口，主要原因是光伏產(chǎn)業(yè)對(duì)銀需求增長導(dǎo)致的。那么光伏產(chǎn)業(yè)是起飛的狀態(tài)嗎？恰恰相反，光伏產(chǎn)能與需求嚴(yán)重錯(cuò)配，全球產(chǎn)能超1100GW，2025年需求約600GW，產(chǎn)能利用率不足60%，國內(nèi)產(chǎn)能過剩、利潤承壓，全行業(yè)持續(xù)虧損，政策引導(dǎo)推進(jìn)反內(nèi)卷與產(chǎn)能出清。倫交所的白銀庫存25000 噸，ETF鎖定約2.1萬噸，自由流通約4000噸，這也遠(yuǎn)比上期所558噸庫存高很多。這波擠兌的結(jié)果是上海空運(yùn)銀錠去支援倫敦，這事就顯得有點(diǎn)魔幻。”

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