《金證研》南方資本中心 云起/作者 易溪 南江 映蔚/風控

自申報北交所上市申請獲受理起，截至2025年12月5日，湖南恒興新材料科技股份有限公司（以下簡稱“恒興股份”）上市進程仍處于問詢階段。期間，2025年7月，晏映泉辭任恒興股份董事，但仍繼續(xù)擔任恒興股份的副總經(jīng)理、董事會秘書職務。

“故事”圍繞晏映泉說起，其曾與恒興股份的實控人李皞丹系湖南省湘南監(jiān)獄民警?；厮輾v史，2017-2019年，晏映泉彼時為公職人員曾入股恒興股份，而后因存在股東不適格的情形在2019年退股。2022年5月，晏映泉從上述老東家離職，次月入職恒興股份并于次年獲股權(quán)激勵通過員工持股平臺間接持股恒興股份。上述情形背后，官方信息披露，早在2016年，晏映泉出現(xiàn)在恒興股份獲獎技術(shù)項目的參與人員名單，彼時為恒興股份旗下建設項目的聯(lián)系人。另一方面，關(guān)于一項募投項目的部分產(chǎn)品產(chǎn)能數(shù)據(jù)，招股書與環(huán)評批復或存“出入”。

一、晏映泉原系公職人員曾因持股不適格退股，入職恒興股股份次年即獲股權(quán)激勵背后入職時間或現(xiàn)信披疑云

上市公司高管任職資格的合規(guī)性，是企業(yè)穩(wěn)健運營的基石。然而，恒興股份現(xiàn)任董事會秘書兼副總經(jīng)理晏映泉的任職履歷，或值得關(guān)注。

回溯歷史，晏映泉曾系公職人員且與恒興股份實控人系昔日同事。恒興股份稱晏映泉于2022年5月從單位離職后，次月加入恒興股份擔任副總經(jīng)理，并在入職次年獲得股權(quán)激勵間接入股恒興股份。而研究發(fā)現(xiàn)，早在2016年，晏映泉或在恒興股份任職。

1.1 2025年7月晏映泉辭去董事職務，仍繼續(xù)任副總經(jīng)理及董事會秘書

據(jù)恒興股份簽署于2025年6月23日的招說明股書（以下簡稱“簽署于2025年6月23日的招股書”），2022年6月至2023年11月，晏映泉任恒興股份副總經(jīng)理；2023年12月至招股書簽署日，晏映泉任恒興股份董事、董事會秘書；2024年2月至招股書簽署日，晏映泉任恒興股份副總經(jīng)理。

據(jù)2025年7月3日恒興股份發(fā)布的董事辭任公告，晏映泉于2025年7月3日辭任恒興股份董事，但仍繼續(xù)擔任恒興股份的副總經(jīng)理、董事會秘書職務。

需要指出的是，晏映泉與恒興股份的實控人曾在同一單位任職。

1.2 晏映泉與實控人曾在同一單位擔任公職人員，2017年入股恒興股份因持股不適格于2019年12月退股

簽署于2025年6月23日的招股書顯示，截至招股書簽署日，李皞丹系恒興股份的實際控制人。

1996年7月至2022年5月期間，晏映泉任湖南省湘南監(jiān)獄民警。1997年1月至1998年10月期間，李皞丹任湖南省湘南監(jiān)獄民警。

也就是說，在1997年1月至1998年10月期間，晏映泉和恒興股份的實控人李皞丹曾是同事。

據(jù)簽署于2024年8月7日的關(guān)于股票公開轉(zhuǎn)讓并掛牌申請文件的審核問詢回復（以下簡稱“簽署于2024年8月7日的掛牌問詢回復”），2017年5月，恒興股份注冊資本由500萬元增加至910萬元，其中晏映泉認繳出資127.4萬元。2019年12月，晏映泉將其持有的127.4萬元出資額轉(zhuǎn)讓給實控人李皞丹。

且恒興股份稱，晏映泉在擔任湘南監(jiān)獄民警期間入股企業(yè)并兼職的行為，不符合有關(guān)規(guī)定，2017年5月至2019年12月持有恒興股份股權(quán)存在股東不適格的情形，該情形已通過晏映泉于2019年12月退股方式予以補正。

換言之，2017-2019年，晏映泉彼時為公職人員曾入股恒興股份，而后因存在股東不適格的情形在2019年退股。

1.3 2022年5月晏映泉從老東家離職，次月入職恒興股份并于次年獲股權(quán)激勵通過員工持股平臺間接持股恒興股份

上述提及，1996年7月至2022年5月期間，晏映泉任湖南省湘南監(jiān)獄民警，2022年6月至2023年11月，晏映泉任恒興股份副總經(jīng)理。

即晏映泉2022年5月從湖南省湘南監(jiān)獄離職，次月入職恒興股份，并任副總經(jīng)理。

簽署于2025年6月23日的招股書顯示，2023年8月，恒興股份的注冊資本從5,850萬元增加至6,291萬元，同時進行第二次股權(quán)激勵，以股權(quán)激勵價格為5.5元/出資額，引入3家員工持股平臺。其中一家為岳陽恒容企業(yè)管理咨詢合伙企業(yè)（以下簡稱“岳陽恒容”），其向恒興股份增資434.5萬元，認購注冊資本79萬元。

需要指出的是，晏映泉是岳陽恒容的執(zhí)行事務合伙人，持有岳陽恒容50.63%的出資份額。截至招股書簽署日2025年6月23日，晏映泉間接持股恒興股份數(shù)量為40萬股，持股比例為0.64%。

不難發(fā)現(xiàn)，高管晏映泉與實控人李皞丹曾擔任湘南監(jiān)獄民警，兩者曾為同事。2017-2019年期間，晏映泉曾持股恒興股份，后因持股不適格于2019年12月退股。2022年5月，晏映泉從上述單位離職后，次月即入職恒興股份并任副總經(jīng)理。入職恒興股份次年即2023年，晏映泉獲得恒興股份的股權(quán)激勵，通過員工持股平臺間接持股恒興股份。

而早在2016年，晏映泉或“現(xiàn)身”恒興股份。

1.4 官方信息披露2016年晏映泉或現(xiàn)身為恒興股份的人員，彼時晏映泉系公職人員

據(jù)岳陽市科學技術(shù)局于2016年2月2日發(fā)布的岳陽市科學技術(shù)獎勵委員會公告，2015年度岳陽市科學技術(shù)獎勵項目名單的獲獎項目包括“一種活性靜電劑及抗靜電紫外光固化涂料”，該項目主體系華容縣恒興建材有限公司（簡稱“恒興有限”，恒興股份的前身，以下統(tǒng)稱“恒興股份”），項目參與人包括李皞丹、晏映泉。

此外，根據(jù)華容縣政府于2016年6月3日披露的“關(guān)于華容縣恒興建材有限公司實驗室建設項目環(huán)評公示”信息，“華容縣恒興建材有限公司實驗室建設項目”的建設單位系恒興股份，項目聯(lián)系人名為“晏映泉”。

不難看出，早在2016年，晏映泉或“現(xiàn)身”為恒興股份人員。

綜上可知，恒興股份現(xiàn)任高管晏映泉，1996年7月至2022年5月任湖南省湘南監(jiān)獄民警，與恒興股份的實控人李皞丹曾在該單位任職。并且，晏映泉在2017年5月入股恒興股份并持有出資額，彼時因作為公職人員入股企業(yè)并兼職的行為不符合相關(guān)規(guī)定，直至2019年12月向李皞丹轉(zhuǎn)股而退股。

截至2022年5月，晏映泉不再擔任獄警，次月即2022年6月入職恒興股份任高管。入職次年，2023年8月晏映泉即獲得股權(quán)激勵，間接持有恒興股份0.64%股權(quán)。而研究發(fā)現(xiàn)，官方信息披露，早在2016年，晏映泉或參與恒興股份項目技術(shù)研發(fā)，并系恒興股份建設項目“華容縣恒興建材有限公司實驗室建設項目”的項目聯(lián)系人?；谏鲜銮樾?，關(guān)于晏映泉入職恒興股份的時間，或現(xiàn)信披疑云。

二、邊分紅邊募資“補血”，募投項目產(chǎn)能數(shù)據(jù)與環(huán)評或現(xiàn)“不同版本”

募投項目實施的合理性系監(jiān)管的關(guān)注重點。恒興股份此番上市共募資4.93億元，分別用于多個建設項目和補流。其中一項募投項目已于2025年6月竣工驗收，而該項目曾存在未批先建的情形。不僅如此，關(guān)于該募投項目的部分產(chǎn)品產(chǎn)能數(shù)據(jù)，招股書與環(huán)評批復或存“出入”。此外，此番上市恒興股份邊分紅邊募資“補血”。

2.1 此番擬募資4.93億元，UV新材料項目投資總額3億元且擬使用募集資金7,500萬元

據(jù)簽署于2025年6月23日的招股書，此番上市，恒興股份共募資4.93億元投于7個募投項目，分別為“湖南恒旺新材料科技有限公司望城制造基地項目”、“湖南鑫振邦紫外光固化（UV）新材料項目（以下簡稱“UV新材料項目”）”、“泰國生產(chǎn)基地建設項目”、“湖南恒興新材料研發(fā)中心建設項目”、“湖南恒興新材料生產(chǎn)基地升級建設項目”、“營銷網(wǎng)絡及信息化建設項目”、“補充流動資金項目”。

其中“UV新材料項目”的項目投資總額為30,000萬元，擬使用募集資金金額為7,500萬元。

“UV新材料項目”的環(huán)境影響報告書的批復號為“長環(huán)評（瀏陽）[2024]106號”，由恒興股份全資子公司湖南鑫振邦新材料有限公司（以下簡稱“鑫振邦”）作為實施主體，建設地點位于湖南省瀏陽市瀏陽經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)聯(lián)東U谷支路東側(cè)。

投資概算方面，“UV新材料項目”投資額用于建設投資、鋪底流動資金、營運資金。其中，該項目的建設投資金額為14,451.72萬元，占比為48.17%；營運資金的金額為13,955.66萬元，占比為46.52%。

不難發(fā)現(xiàn)，募投項目“UV新材料項目”超四成投資資金的用途為“營運資金”，且該項目用于“建設投資”的資金比營運資金多496.06萬元。

問題仍未結(jié)束。

2.2 募投項目UV新材料項目于2025年6月完工驗收，同月證監(jiān)會完成對恒興股份上市輔導的驗收

據(jù)簽署于2025年6月23日的招股書，“UV新材料項目”已先行投入建設，2025年6月已完成聯(lián)合驗收。

值得一提的是，恒興股份的招股書簽署于2025年6月23日，上市獲受理時間于2025年6月27日。

此外，2025年6月23日，證監(jiān)會完成對恒興股份申請向不特定合格投資者公開發(fā)行股票并在北交所上市的輔導驗收。

即是說，募投項目“UV新材料項目”完成聯(lián)合驗收的同月，證監(jiān)會完成對恒興股份上市輔導的驗收。

而關(guān)于恒興股份上述募投項目的產(chǎn)能數(shù)據(jù)，或值得關(guān)注。

2.3 招股書披露UV新材料項目部分募投產(chǎn)品的建設產(chǎn)能，或與環(huán)評批復“對不上”

據(jù)瀏陽經(jīng)濟開發(fā)區(qū)披露的“關(guān)于湖南鑫振邦顯示屏柔性封裝紫外光固化（UV）新材料項目環(huán)境影響報告書的批復”（以下簡稱“環(huán)評批復”）的編號為“長環(huán)評（瀏陽）[2024]106號”。該項目總投資額為3億元，由鑫振邦作為實施主體，建設地點位于瀏陽經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)康平路以南、聯(lián)東U谷二期以東、惠科綜合體一期以北。

不難看出，通過對比環(huán)評批復號、實施主體以及建設地點可知，上述募投項目“UV新材料項目”和“湖南鑫振邦顯示屏柔性封裝紫外光固化（UV）新材料項目”或系同一項目，以下統(tǒng)稱為“UV新材料項目”。

據(jù)簽署于2025年6月23日的招股書，“UV新材料項目”通過購置土地、新建廠房、購置先進生產(chǎn)檢測設備，打造先進的生產(chǎn)制造平臺。項目建成后，該項目PVC地板涂料產(chǎn)能3,500噸、木器涂料產(chǎn)能4,000噸、顯示屏封裝UV涂料產(chǎn)能500噸、水性油墨產(chǎn)能500噸、UV油墨產(chǎn)能500噸。

據(jù)環(huán)評批復，“UV新材料項目”年產(chǎn)UV地板涂料5,000噸、UV家具涂料5,000噸、顯示屏封裝UV涂料1,000噸、水性油墨1,000噸、UV油墨500噸、真空電鍍UV涂料2,000噸。

據(jù)簽署于2025年6月23日的招股書，恒興股份研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的UV涂料、PUR熱熔膠主要用于PVC地板行業(yè)。木器是紫外光固化涂料最初的應用領(lǐng)域之一，也是當前紫外光固化涂料發(fā)展最成熟的應用領(lǐng)域之一，主要包括木質(zhì)家具、竹木地板等。此外，恒興股份披露的主要產(chǎn)品的產(chǎn)能、產(chǎn)量和銷量情況分為兩大類，即UV涂料和PUR熱熔膠。

需要說明的是，環(huán)評批復還披露，此項目可年合成芳香族聚氨酯丙烯酸樹脂300噸、脂肪族聚氨酯丙烯酸樹脂300噸、水分散型芳香族聚氨酯丙烯酸樹脂200噸。但全部自用于產(chǎn)品，不外售。

值得一提的是，“UV新材料項目”曾未批先建。

據(jù)簽署于2024年8月7日的掛牌問詢回復，“UV新材料項目”于2023年4月取得建設工程施工許可證并開工建設。但該項目于2024年6月11日取得環(huán)評批復，存在未批先建情形。

可以看出，UV新材料項目曾存在未批先建的情況，早在2023年4月其已開工建設，在開工一年后取得環(huán)評批復。而相較于出具的環(huán)評批復，招股書披露的項目建設產(chǎn)能或“對不上”，其中，顯示屏封裝UV涂料、水性油墨、UV油墨的產(chǎn)能數(shù)據(jù)或存“出入”。

問題尚未結(jié)束。

2.4 購買超1.5億元理財分紅累計超8,000萬元，擬募資補流8,000萬元

據(jù)簽署于2025年6月23日的招股書及2025年半年報，2022-2024年各期末及2025年6月末，恒興股份的資產(chǎn)負債率分別為53.46%、53.12%、50.53%、51.09%。

2022-2024年各期末及2025年6月末，恒興股份短期借款金額分別為5,545.77萬元、5,645.54萬元、9,154.83萬元、10,506.08萬元；長期借款金額分別為0元、941.13萬元、0元、0元；一年內(nèi)到期的非流動負債金額分別為116.91萬元、218.08萬元、1,071.38萬元、1,030.17萬元。

經(jīng)計算，2022-2024年各期末及2025年6月末，恒興股份的有息負債金額分別為0.57億元、0.68億元、1.02億元、1.15億元。

2022-2024年及2025年1-6月，恒興股份的財務費用分別為-74.13萬元、24.43萬元、142.72萬元、378.36萬元。

其中，利息費用分別為144.28萬元、213.65萬元、333.76萬元、169.32萬元，利息收入分別為145.63萬元、140.7萬元、147.59萬元、97.19萬元。

再看恒興股份的資金情況。

據(jù)簽署于2025年6月23日的招股書及2025年半年報，2022-2024年各期末及2025年6月末，恒興股份的貨幣資金分別為1.62億元、1.76億元、1.46億元、1.29億元。

2024年末及2025年6月末，恒興股份的交易性金融資產(chǎn)金額分別為1.51億元、1.71億元，用于購買的銀行理財產(chǎn)品。

2022-2024年及2025年1-6月，恒興股份的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為0.19億元、0.86億元、1.56億元、1.01億元；期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額分別為0.85億元、1.08億元、0.61億元、0.86億元。

2022年、2023年、2025年，恒興股份三次進行分紅，分紅金額分別為1,150萬元、6,000萬元、1,258.2萬元，累計金額高達8,408.2萬元。

此番上市，恒興股份擬將8,000萬元募集資金用于補充流動資金。

可見，截至2024年末及2025年6月末，恒興股份有息負債均超1億元，同期賬上貨幣資金分別為1.46億元、1.29億元，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流也上億元，且報告期內(nèi)購買超1.5億元理財產(chǎn)品。此外，報告期內(nèi)，恒興股份還進行三次分紅，累計金額超8,000萬元?；谏鲜銮樾危闩d股份此次上市擬募集8,000萬元用于補流。

不僅如此，恒興股份擬募資4.93億元，其中7,500萬元用于募投項目“UV新材料項目”。該項目的投資總額為3億元，其中有1.4億元用途為營運資金，占比超四成。此外，該項目于2025年6月完工驗收，同月證監(jiān)會完成對恒興股份上市輔導的驗收。而恒興股份披露，該項目存在未批先建的情形。研究發(fā)現(xiàn)，“UV新材料項目”環(huán)評批復披露部分募投產(chǎn)品的產(chǎn)能，或與招股書對不上。

三、結(jié)語

此番上市，恒興股份現(xiàn)任董秘晏映泉，1996年至2022年期間彼時系公職人員，在2017年入股恒興股份并因持股不適格于2019年轉(zhuǎn)股給實控人李皞丹以退股，對此恒興股份稱，彼時晏映泉作為公職人員入股企業(yè)并兼職的行為不符合相關(guān)規(guī)定。而后，晏映泉于2022年5月自獄警辭職后，次月即入職恒興股份任高管，并于2023年通過股權(quán)激勵間接持有恒興股份股權(quán)。而官方信息披露，晏映泉或早在2016年，出現(xiàn)在恒興股份獲獎技術(shù)項目的參與人員名單，還系當天旗下建設項目的聯(lián)系人。關(guān)于晏映泉入職恒興股份的時間，或現(xiàn)疑云。

另一方面，恒興股份擬募資4.93億元，其中“UV新材料項目”投資總額3億元，然而有1.4億元用于營運資金，占比超四成。而關(guān)于該項目部分產(chǎn)品產(chǎn)能，招股書與環(huán)評批復披露的數(shù)據(jù)或現(xiàn)“不同版本”。且該項目曾存在先開工后取得環(huán)評批復的情況。除此之外，恒信股份在持有超億元貨幣資金、理財產(chǎn)品且連續(xù)分紅的背景下，此番上市募資8,000萬元補充流動資金。