《金證研》北方資本中心 亦戈DL/作者 廉貞映蔚/風(fēng)控

近年來，新上市的科技企業(yè)精準(zhǔn)聚焦新一代信息技術(shù)、新材料、生物、高端裝備制造等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。截至2025年11月25日，年內(nèi)約超95家公司登陸資本市場(chǎng)，其中，主要面向科技創(chuàng)新企業(yè)的科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板和北交所共發(fā)行新股超60只，募資總額超過562億元。而將“目光”轉(zhuǎn)向此次沖擊北交所的江蘇朗信電氣股份有限公司（以下簡稱“朗信電氣”），其近三年研發(fā)投入占比不及同行均值。

除此之外，朗信電氣“靚麗”業(yè)績背后應(yīng)收款占比高于同行均值的同時(shí)，其收現(xiàn)比不足1及毛利率走低?；厮輾v史，早在2016年，朗信電氣即完成電子水泵樣品定型因資源受限未規(guī)?；a(chǎn)。此番上市，朗信電氣稱電子水泵功率覆蓋30W-450W且電壓平臺(tái)可實(shí)現(xiàn)48V，且電子水泵系新開發(fā)產(chǎn)品，處于投資擴(kuò)產(chǎn)和產(chǎn)能爬坡階段，還未進(jìn)入穩(wěn)定生產(chǎn)階段。不僅如此，報(bào)告期內(nèi)，電子水泵收入占比不足4%，銷售均價(jià)還逐年走低。在行業(yè)技術(shù)發(fā)展趨勢(shì)包括高功率及高電壓的背景下，朗信電氣的電子水泵功率覆蓋范圍及電壓平臺(tái)范圍，或值得關(guān)注。

一、“靚麗”業(yè)績背后應(yīng)收款占比高于同行均值，近三年又一期收現(xiàn)比不足1

抽絲剝繭方能找到事物真相。此番上上市，朗信電氣業(yè)績“亮眼”背后，其應(yīng)收款占比超四成呈上升趨勢(shì)，且高于同行均值。不僅如此，朗信電氣近三年一期收現(xiàn)比小于1。

1.1業(yè)績“亮眼”背后，近三年又一期應(yīng)收款占比超四成且高于同行均值

據(jù)朗信電氣簽署于2025年6月22日的招股說明書（以下簡稱“簽署于2025年6月22日的招股書”），2022-2024年，朗信電氣的營業(yè)收入分別為6.68億元、10.31億元、13.01億元。同期，朗信電氣的凈利潤分別為0.45億元、0.81億元、1.16億元。

經(jīng)《金證研》北方資本中心測(cè)算，2023-2024年，朗信電氣營業(yè)收入同比增速分別為54.25%、26.16%，凈利潤增速分別為79.29%、43.25%。

2025年半年報(bào)顯示，2025年1-6月，朗信電氣營業(yè)收入及凈利潤分別為5.96億元、0.44億元，同比增長率分別為6.29%、1.54%。

業(yè)績“亮眼”背后，朗信電氣應(yīng)收款占營業(yè)收入的比例均超四成，且均高于行業(yè)均值。

據(jù)簽署于2025年6月22日的招股書及2025年半年度報(bào)告，2022-2024年及2025年1-6月各期末，朗信電氣的應(yīng)收票據(jù)分別為3,094.95萬元、2,531.49萬元、2,196.59萬元、3,817.44萬元，應(yīng)收賬款分別為30,641.79萬元、40,781.2萬元、64,890.18萬元、52,541.8萬元，應(yīng)收款項(xiàng)融資分別為16,775.9萬元、7,593.87萬元、4,175.7萬元、13,004.27萬元。

此外，朗信電氣選取的同行業(yè)可比企業(yè)分別為寧波恒帥股份有限公司（以下簡稱“恒帥股份”）、飛龍汽車部件股份有限公司（以下簡稱“飛龍股份”）、寧波旭升集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱“旭升集團(tuán)”）、文燦集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱“文燦股份”）、寧波天龍電子股份有限公司（以下簡稱“天龍股份”）。

經(jīng)測(cè)算，2022-2024年及2025年1-6月各期末，朗信電氣應(yīng)收款占營業(yè)收入的比例分別為75.57%、49.38%、54.79%、116.36%。同期，朗信電氣同行可比企業(yè)應(yīng)收款占營業(yè)收入比例的均值分別為30.39%、28.91%、30.44%、65.7%。

由上可知，2022-2024年及2025年1-6月各期末，朗信電氣應(yīng)收款占營業(yè)收入的比例均高于同行均值。

值得一提的是，朗信電氣的的毛利率低于可比企業(yè)均值。

1.22022-2024年，朗信電氣毛利率低于可比企業(yè)毛利率均值

據(jù)簽署于2025年6月22日的招股書及2025年半年度報(bào)告，2022-2024年及2025年1-6月，朗信電氣的毛利率分別為16.74%、17.73%、18.68%、16.23%。

2022-2024年，朗信電氣可比企業(yè)毛利率均值分別為23.03%、23.68%、22.32%。

即是說，2022-2024年，朗信電氣毛利率皆低于可比企業(yè)均值。

除此之外，朗信電氣的收現(xiàn)比連續(xù)三年皆不足1。

1.3近三年又一期收現(xiàn)比均小于1，2023-2024年及2025年1-6月凈現(xiàn)比皆不足1

據(jù)簽署于2025年6月22日的招股書，2022-2024年及2025年1-6月，朗信電氣銷售商品、提供勞務(wù)現(xiàn)金分別為4.13億元、6.77億元、5.12億元、3.73億元。同期，朗信電氣經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-3,707.73萬元、3,749.32萬元、3,384.12萬元、2,851.97萬元。

經(jīng)《金證研》北方資本中心測(cè)算，2022-2024年及2025年1-6月，朗信電氣收現(xiàn)比分別為0.62、0.66、0.39、0.63。2023-2024年及2025年1-6月，朗信電氣凈現(xiàn)比分別為0.46、0.29、0.64。

可見，近三年又一期，朗信電氣的收現(xiàn)比均小于1，2022年，朗信電氣經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為負(fù)，且2023-2024年及2025年1-6月，朗信電氣的凈現(xiàn)比均不足1。此外，報(bào)告期內(nèi)，朗信電氣“靚麗”業(yè)績背后，其應(yīng)收款占營收比重超四成，且高于同行均值。不僅如此，報(bào)告期內(nèi)，朗信電氣毛利率呈下滑趨勢(shì)。

二、新品收入占比不足4%且售價(jià)滑坡，樣品定型近九年尚處于未穩(wěn)定生產(chǎn)階段

一波未平一波又起。2022-2024年，朗信電氣研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例皆低于同行均值。同期，朗信電氣電子水泵收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例均不足4%。需要說明的是，朗信電氣于2016年即完成電子水泵樣品定型，彼時(shí)因資源受限未規(guī)?；a(chǎn)。此番上市，朗信電氣稱，其所處的行業(yè)技術(shù)發(fā)展趨勢(shì)包括高功率及高電壓，而電子水泵處于未穩(wěn)定生產(chǎn)階段。

2.1 2022-2024年，研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例低于同行均值

據(jù)簽署于2025年6月22日的招股書，2022-2024年，朗信電氣研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例分別為3.93%、3.44%、3.18%。同期，朗信電氣同行研發(fā)投入占營業(yè)收入比例的均值分別為4.24%、4.08%、4.12%。

另外，朗信電氣一項(xiàng)新產(chǎn)品的收入占比不足4%。

2.2 新開發(fā)產(chǎn)品電子水泵收入占比不足4%，且自2023年起每套銷售均價(jià)呈下滑趨勢(shì)

據(jù)簽署于2025年6月22日的招股書，朗信電氣的主營業(yè)務(wù)為熱管理系統(tǒng)電驅(qū)動(dòng)零部件產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售。截至簽署日，朗信電氣圍繞熱管理應(yīng)用已開發(fā)形成銷售的產(chǎn)品包括電機(jī)總成、電子風(fēng)扇、電子水泵及空調(diào)鼓風(fēng)機(jī)。其中，電子水泵系朗信電氣新開發(fā)的熱管理產(chǎn)品。

據(jù)朗信電氣簽署日為2025年10月27日的首輪問詢回復(fù)（以下簡稱“首輪問詢回復(fù)”），2022-2024年及2025年1-6月，朗信電氣電子風(fēng)扇及電機(jī)總成的收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為96.46%、97.62%、98.44%、95.33%，電子水泵收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為3.41%、1.96%、1.46%、2.72%。

另外，朗信電氣稱其電子水泵是其基于汽車熱管理系統(tǒng)新增開發(fā)的電驅(qū)動(dòng)零部件，截至簽署日2025年6月22日，朗信電氣該產(chǎn)品仍處于市場(chǎng)拓展階段，收入金額及占比較低且尚未貢獻(xiàn)利潤。

值得關(guān)注的是，報(bào)告期內(nèi)，朗信電氣電子水泵均價(jià)呈下滑趨勢(shì)。

據(jù)簽署于2025年6月22日的招股書及首輪問詢回復(fù)，朗信電氣所屬行業(yè)為汽車零部件及配件制造業(yè)。此外，朗信電氣稱汽車零部件行業(yè)內(nèi)普遍實(shí)行“年降”政策，汽車零部件廠商通常在獲取項(xiàng)目訂單時(shí)與整車廠確認(rèn)產(chǎn)品供貨價(jià)格，并約定在產(chǎn)品批量生產(chǎn)后的次年開始執(zhí)行年降政策，雙方會(huì)定期對(duì)價(jià)格進(jìn)行協(xié)商。

2022-2024年及2025年1-6月，朗信電氣電子水泵的銷售均價(jià)分別為179.25元每/套、171.19元/套、150.59元/套、103.22元/套。

不僅如此，朗信電氣新產(chǎn)品所處行業(yè)技術(shù)發(fā)展趨勢(shì)包括高功率及高電壓。

2.3 2016年即完成電子水泵樣品定型因資源受限未規(guī)模化生產(chǎn)，電子水泵功率覆蓋30W-450W且電壓平臺(tái)可實(shí)現(xiàn)48V

據(jù)簽署于2025年6月22日的招股書及首輪問詢回復(fù)，朗信電氣所處行業(yè)技術(shù)發(fā)展趨勢(shì)包括產(chǎn)品高功率化及高電壓化。其中，朗信電氣稱行業(yè)技術(shù)高電壓化趨勢(shì)下，48V電系呼聲越來越高，一些車型已經(jīng)或?qū)⒉捎酶叩碾妷合到y(tǒng)。

此外，對(duì)于新產(chǎn)品，朗信電氣稱，公司具有成熟的技術(shù)方案，早期因資源受限未規(guī)?；a(chǎn)。

值得注意的是，朗信電氣自2016年即完成電子水泵樣品定型，但彼時(shí)朗信電氣受到資金、廠房、設(shè)備、團(tuán)隊(duì)等眾多資源制約；在新能源汽車快速發(fā)展時(shí)期，朗信電氣優(yōu)先將主要資源集中于優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品電子風(fēng)扇。

此外，通過平臺(tái)化產(chǎn)品開發(fā)，朗信電氣電子水泵的功率覆蓋范圍系30W-450W。此外，隨著新能源汽車的快速發(fā)展，48V電氣系統(tǒng)導(dǎo)入已成為新能源乘用車的熱門趨勢(shì)。朗信電氣的電子風(fēng)扇及電子水泵產(chǎn)品傳統(tǒng)主要為12V。

為了更好匹配滿足新能源汽車技術(shù)發(fā)展趨勢(shì)，朗信電氣積極開發(fā)48V電氣系統(tǒng)，但48V電機(jī)相較12V電機(jī)轉(zhuǎn)矩脈動(dòng)更明顯，抑制更加困難，朗信電氣通過電磁仿真分析及DOE驗(yàn)證，不斷優(yōu)化電機(jī)拓?fù)浣Y(jié)構(gòu)，采用FOC（磁場(chǎng)定向控制）電控算法，最終實(shí)現(xiàn)較低的轉(zhuǎn)矩脈動(dòng)以及較高的電機(jī)效率。

除此之外，朗信電氣稱由于其電子水泵系新開發(fā)產(chǎn)品，處于投資擴(kuò)產(chǎn)和產(chǎn)能爬坡階段，銷量較低，還未進(jìn)入穩(wěn)定生產(chǎn)階段。

而朗信電氣一家可比公司的產(chǎn)品電子水泵功率覆蓋范圍或值得關(guān)注。

2.4 可比同行飛龍股份電子水泵功率覆蓋13W-40KW，且電壓平臺(tái)涵蓋12V至4KV

據(jù)簽署于2025年6月22日的招股書，飛龍股份系朗信電氣可比同行之一。飛龍股份的主營業(yè)務(wù)系汽車零部件的加工、制造與銷售，主要產(chǎn)品包括新能源冷卻部件及模塊，該模塊主要包括三電冷卻電子水泵、發(fā)動(dòng)機(jī)電子水泵、電動(dòng)開關(guān)水泵、電子機(jī)油泵、電子真空泵、電子壓縮機(jī)泵等產(chǎn)品。

據(jù)飛龍股份2022年年報(bào)，飛龍股份自2009年開始研發(fā)電子水泵，截至2022年年末，飛龍股份已形成比較完備的電子水泵體系，其電子水泵產(chǎn)品功率范圍系13W-16KW，電子水泵產(chǎn)品電壓覆蓋12V平臺(tái)、24V平臺(tái)、48V平臺(tái)、220V平臺(tái)、350V平臺(tái)、550V和800V高壓平臺(tái)，最高可達(dá)到1,500V平臺(tái)。

據(jù)飛龍股份2024年報(bào)，對(duì)于電子水泵，飛龍股份于2011年推出首款產(chǎn)品，現(xiàn)已形成覆蓋13W至40KW功率范圍，及12V至4KV電壓平臺(tái)的完備產(chǎn)品體系。

換言之，飛龍股份電子水泵電壓最高可達(dá)4kV，且功率范圍或比朗信電氣廣。

綜上而言，2022-2024年，朗信電氣研發(fā)投入占比低于同行均值，且其新開發(fā)產(chǎn)品電子水泵收入占比不足4%，且銷售均價(jià)逐年走低。而早在2016年，朗信電氣即完成電子水泵樣品定型，對(duì)此，朗信電氣稱因資源受限未規(guī)?；a(chǎn)。

另外，朗信電氣所處的行業(yè)技術(shù)發(fā)展趨勢(shì)包括高功率及高電壓，在此背景下，朗信電氣電子水泵處于未穩(wěn)定生產(chǎn)階段。且朗信電氣電子水泵功率覆蓋范圍系30W-450W，且電壓平臺(tái)可實(shí)現(xiàn)48V。而朗信電氣可比同行企業(yè)飛龍股份電子水泵的功率覆蓋13W-40KW，且電壓平臺(tái)涵蓋12V至4KV。

三、結(jié)語

此次朗信電氣“攜”靚麗業(yè)績申報(bào)上市背后，其不僅應(yīng)收款占比超四成且高于同行均值，還存在毛利率低于可比公司均值、收現(xiàn)比與凈現(xiàn)比均小于1的情形。報(bào)告期內(nèi)，朗信電氣研發(fā)投入占比低于同行均值的另一面，其新開發(fā)產(chǎn)品電子水泵收入占比不及4%，自2023年起每套銷售均價(jià)逐年走低。而早在2016年，朗信電氣即完成電子水泵樣品定型，彼時(shí)因資源受限未規(guī)模化生產(chǎn)，并稱尚處于未穩(wěn)定生產(chǎn)階段。

而且，朗信電氣稱，其通過平臺(tái)化產(chǎn)品開發(fā)，電子水泵的功率覆蓋范圍系30W-450W，電壓平臺(tái)可實(shí)現(xiàn)48V。而朗信電氣可比同行企業(yè)飛龍股份，已形成覆蓋13W至40KW功率范圍，及12V至4KV電壓平臺(tái)的完備產(chǎn)品體系。