作者 | 王念念

編輯 | Sette

1

一覺起來(lái)，君亭酒店成國(guó)企了。

12月2號(hào)晚上，君亭酒店啪一下甩出一份公告，內(nèi)容相當(dāng)炸裂：創(chuàng)始人吳啟元帶著另外兩位股東，手拉手把29.99%的股份，以接近15個(gè)小目標(biāo)的價(jià)格（14.99億），打包賣給了湖北文旅。

交易完成后，控股股東變成湖北文旅，實(shí)控人變成湖北省國(guó)資委。

也就是說，一家浙江本土的上市酒店集團(tuán)，從此頭上飄起了“湖北國(guó)企”四個(gè)大字。

而且你細(xì)看公告，湖北文旅這波交易的厲害之處，遠(yuǎn)不止于“買買買”。它展現(xiàn)的是一場(chǎng)精心編排的控制權(quán)交接。

第一招，協(xié)議轉(zhuǎn)讓。先拿下29.99%的股份，踩線但不觸發(fā)30%的要約收購(gòu)紅線（暫時(shí)）。每股25.71元，真金白銀。

第二招，表決權(quán)放棄。吳啟元不僅賣了大部分股份，還承諾把手里剩下的10%股份的表決權(quán)給“凍”起來(lái)。相當(dāng)于自己把自己給“靜音”了，直到湖北文旅的持股比例甩開他7個(gè)百分點(diǎn)以上。

第三招，部分要約收購(gòu)。湖北文旅反手就向全體其他股東發(fā)起一個(gè)6.01%股份的要約收購(gòu)，價(jià)格還是25.71。而吳啟元已經(jīng)舉手說：“這些份額我手里就有！”

這一套下來(lái)，湖北文旅最終將手握36%的股份加表決權(quán)，穩(wěn)穩(wěn)坐上頭把交椅。吳啟元和他的伙伴們，持股降到19.51%，但能投票的只剩9.51%，徹底“退居二線”。

董事會(huì)也安排得明明白白：9個(gè)席位，湖北文旅推5個(gè)（包括董事長(zhǎng)），老吳推3個(gè)，職工董事1個(gè)。審計(jì)委員會(huì)？湖北文旅占2/3。

這控制權(quán)交接，嚴(yán)謹(jǐn)?shù)孟褚环菔中g(shù)方案。

當(dāng)然，國(guó)企進(jìn)場(chǎng)，場(chǎng)面話必須到位。

湖北文旅承諾：團(tuán)隊(duì)不動(dòng)，戰(zhàn)略不變，總部不搬，該搞的股權(quán)激勵(lì)繼續(xù)搞。我們只派個(gè)財(cái)務(wù)總監(jiān)和一個(gè)副總來(lái)“參與日常經(jīng)營(yíng)”。

主打一個(gè)“溺愛式投資”，錢我出，夢(mèng)你做，經(jīng)營(yíng)自有，簡(jiǎn)直是“賽博親爹”。

2

目前這個(gè)結(jié)果，對(duì)君亭來(lái)說，算得上是最好的結(jié)局。

我們來(lái)看看君亭當(dāng)前的情況。

財(cái)報(bào)基本面，2025年前三季度總營(yíng)收5.06億，同比微增0.58%，基本算原地踏步。凈利潤(rùn)約990萬(wàn)元，同比腰斬式下滑45.92%。

具體到第三季度數(shù)據(jù)，情況更微妙。

Q3單季營(yíng)收1.8億元，增長(zhǎng)了4.06%。但單季凈利潤(rùn)只有373.36萬(wàn)元，同比仍下滑19.11%。

簡(jiǎn)單翻譯一下就是：酒店房間可能賣出去了更多，但要么是價(jià)格沒提上去，要么是成本控不住了，或者兩者皆有。增收不增利，忙活半天，落到口袋里的真金白銀變薄了。

而且這個(gè)數(shù)據(jù)其實(shí)很尷尬。截止到2025年9月30日，君亭酒店集團(tuán)開業(yè)272家店，客房數(shù)量52079間。也就是說，整個(gè)三季度，君亭平均每天每間客房只賺8毛錢。

再看業(yè)務(wù)層面。

君亭酒店之前一直在講“直營(yíng)故事”。

2020年，其酒店運(yùn)營(yíng)收入中高達(dá)94.2%來(lái)自直營(yíng)。即便在2021-2024年間，這個(gè)比例也始終牢牢卡在75%–89%的高位。

在普遍靠“輕資產(chǎn)加盟”狂奔的酒店行業(yè)里，君亭的畫風(fēng)宛如一個(gè)堅(jiān)持手工作坊的匠人。

直營(yíng)模式，曾是它的“溢價(jià)利器”。

在行業(yè)上行期，這種對(duì)產(chǎn)品、服務(wù)從頭管到腳的控制力，讓君亭能講好“精品故事”，賣出比同行更高的房?jī)r(jià)，毛利率一度可觀。

但硬幣的反面，叫“擴(kuò)張枷鎖”。

直營(yíng)意味著每一家新店都是真金白銀的重投入，擴(kuò)張速度像踩著剎車跑步。

一個(gè)頗具象征意義的“減速”信號(hào)：3年前，君亭曾定增募資超5億元，雄心勃勃要新建15家直營(yíng)店。然而，在開到第11家后公司官宣，剩下4家的開業(yè)時(shí)間，推遲兩年。

更現(xiàn)實(shí)的壓力，來(lái)自利潤(rùn)表的“滑坡”。

從2023年開始，酒店市場(chǎng)內(nèi)卷嚴(yán)重，君亭的“精品溢價(jià)”護(hù)城河被侵蝕。毛利率從29.41%一路下滑至23.90%，再到今年上半年的18.76%。

逼得其董事長(zhǎng)朱曉東在今年7月立下Flag：未來(lái)三年，要從現(xiàn)在的400多家店沖到1000家。誰(shuí)都明白，靠直營(yíng)模式這條“重資產(chǎn)”的腿，根本跑不完這場(chǎng)馬拉松。

然而，從自營(yíng)轉(zhuǎn)加盟也沒有那么輕松。

一個(gè)簡(jiǎn)單的問題，目前中高端市場(chǎng)上酒店品牌林立，投資人憑什么要加盟君亭？

我們來(lái)看君亭的門店指標(biāo)數(shù)據(jù)。

2025年Q3，君亭OCC、ADR、RevPAR分別為，69.90%、434.54?元、303.74?元。而亞朵OCC、ADR、RevPAR分別為80.2%、447?元、371?元。

稍微對(duì)酒店加盟有常識(shí)的投資人，都會(huì)理解這意味著什么。

而公開信息顯示，整個(gè)三季度，君亭新簽約項(xiàng)目總數(shù)只有12家，其中君亭品牌4家。這個(gè)數(shù)據(jù)甚至不像是一個(gè)成熟開發(fā)團(tuán)隊(duì)做出來(lái)的。

股價(jià)上也不盡如人意。

君亭酒店當(dāng)年發(fā)行價(jià)12.24元，曾在2022年一度逼至60元。隨后一路下跌，11月21日時(shí)，仍在23元左右徘徊。直到11月25日（停牌前最后一個(gè)交易日）單日上漲8.29%，收盤價(jià)28.10元。

而且以目前的收盤價(jià)來(lái)看，有券商認(rèn)為，其估值過高。市盈率已經(jīng)達(dá)413.81倍，是行業(yè)龍頭首旅、錦江、華住的15-24倍。

以當(dāng)前市值回推，公司未來(lái)5年業(yè)績(jī)復(fù)合增速需達(dá)到57%的“爆表”速度，才能支撐當(dāng)前估值。

3

所以你看，君亭目前就是這么一個(gè)尷尬處境，完美詮釋了什么叫“舊船票登不上新客船”。

一邊，是曾經(jīng)引以為傲的直營(yíng)模式，現(xiàn)在成了拖油瓶——既拖慢了擴(kuò)張速度，又吃掉了利潤(rùn)空間。

另一邊，想換乘輕資產(chǎn)加盟這艘快艇，卻發(fā)現(xiàn)自己品牌號(hào)召力、運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)都不夠，投資人壓根不買單。

這就陷入了一個(gè)典型的“增長(zhǎng)死循環(huán)”：

老路走到黑，遲早被拖垮；想拐新賽道，發(fā)現(xiàn)根本擠不上去。

業(yè)務(wù)不行，商業(yè)沒有新故事講，股價(jià)自然也上不去。股價(jià)上不去，投資人及創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)、高管團(tuán)隊(duì)就沒法套現(xiàn)。套不了現(xiàn)就沒錢，沒錢大家就沒動(dòng)力。

所以，這時(shí)候湖北文旅帶著錢、資源和“國(guó)家隊(duì)”背書進(jìn)場(chǎng)，對(duì)君亭來(lái)說，簡(jiǎn)直就是天降甘霖。

你想想還有比這更好的事情了嗎？

創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)、高管團(tuán)隊(duì)直接解套了。而且湖北文旅承諾，以后自家體系里那些優(yōu)質(zhì)的住宿資產(chǎn)，會(huì)分批裝進(jìn)上市公司。新的文旅商項(xiàng)目，優(yōu)先給君亭做；還要給君亭的投融資站臺(tái)背書。

公開信息顯示，湖北文旅旗下共46家酒店，其中包含2家五星級(jí)酒店，而且還在有序接收包括武漢國(guó)賓酒店、逸寶賓館等在內(nèi)的多家省級(jí)培療機(jī)構(gòu)資產(chǎn)。

雖然這聽起來(lái)不夠熱血，但對(duì)現(xiàn)在的君亭而言，活下來(lái)，才是最性感的戰(zhàn)略。

而且你想想，錦江、首旅如家，那不都是國(guó)企嗎。國(guó)企酒管集團(tuán)這條路，也不是不能走。

只不過，目前該筆交易還要過好幾關(guān)：湖北國(guó)資委批準(zhǔn)、反壟斷審查（如果需要）、深交所確認(rèn)等等。但大方向已定。

從此，江湖上少了一家純粹的民營(yíng)酒店集團(tuán)，多了一家有國(guó)企血統(tǒng)的上市平臺(tái)。

劇本已經(jīng)寫好，就看君亭以后是真被賦能，還是僅僅是PPT型酒管集團(tuán)。

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