作者 |解夏

編輯 |蔣波

當(dāng)鋰電行業(yè)的關(guān)注度都被工信部“反內(nèi)卷”和全產(chǎn)業(yè)鏈漲價(jià)的新聞吸引時(shí)，“云南首富”李曉明出手干了票大的。

華夏能源網(wǎng)&零碳資本論（公眾號(hào)zbl3060）獲悉，11月30日晚，鋰電隔膜龍頭企業(yè)恩捷股份（SZ:002812）發(fā)布公告稱(chēng)，擬以發(fā)行股份等方式購(gòu)買(mǎi)中科華聯(lián)100%股權(quán)，并募集配套資金，目前雙方已簽署意向協(xié)議，初步達(dá)成購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)意向。

鋰電業(yè)內(nèi)此前常見(jiàn)的并購(gòu)整合有三條路徑，即并購(gòu)上游的鋰礦/材料、或向下游電池/系統(tǒng)集成延伸、或橫向并購(gòu)自身業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。而恩捷股份此次并購(gòu)卻與眾不同，收購(gòu)的中科華聯(lián)是一家隔膜設(shè)備制造商，典型的“賣(mài)鏟人”。

作為鋰電隔膜龍頭，恩捷股份為何此時(shí)要逆勢(shì)并購(gòu)一家隔膜設(shè)備商？中科華聯(lián)還有哪些“隱藏技能”被恩捷股份看中了？

拿下稀缺標(biāo)的，解決設(shè)備“卡脖子”難題

恩捷股份創(chuàng)立于1996年，起初以卷煙包裝材料（煙標(biāo)）的生產(chǎn)與銷(xiāo)售為核心業(yè)務(wù)，2018年通過(guò)收購(gòu)上海恩捷新材料股份有限公司，成功切入鋰電池隔膜市場(chǎng)。2024年恩捷股份在全球隔膜市場(chǎng)的份額高達(dá)28%，是當(dāng)之無(wú)愧的“龍頭老大”。

目前，?李曉明家族合計(jì)持有恩捷股份約四成股份?，為公司的實(shí)際控制人。2022年時(shí)因?yàn)槎鹘莨煞莸墓蓛r(jià)暴漲，?李曉明財(cái)富值高達(dá)625億。如今?李曉明的財(cái)富已大幅縮水至100億左右，但依然貴為“云南首富”。

受產(chǎn)能過(guò)剩、行業(yè)寒冬影響，恩捷股份2024年開(kāi)始出現(xiàn)虧損。今年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入95.43億元，同比增長(zhǎng)27.85%，歸母凈利潤(rùn)卻虧損了8632.3萬(wàn)元，典型的“增收不增利”。

但這并不影響?李曉明出手并購(gòu)的決心。對(duì)恩捷來(lái)說(shuō)，中科華聯(lián)是難得的稀有并購(gòu)資源，能夠顯著增強(qiáng)其對(duì)設(shè)備供應(yīng)鏈的自主可控程度。

隔膜是鋰電池的四大主材之一，約占鋰電池成本的10%到15%左右。目前，市面上的隔膜分為濕法和干法兩種，濕法隔膜占整個(gè)隔膜市場(chǎng)的75%以上。目前，干法隔膜設(shè)備已基本實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化，而濕法隔膜由于工藝更復(fù)雜、制造更精密，核心制造設(shè)備仍長(zhǎng)期依賴(lài)進(jìn)口。恩捷的產(chǎn)品濕法隔膜為主，在國(guó)內(nèi)的市占率超40%。??

中科華聯(lián)成立于2011年，注冊(cè)資本2.06億元，是國(guó)內(nèi)唯一一家能夠提供整套濕法鋰電池隔膜生產(chǎn)線的企業(yè)。公司還是國(guó)家專(zhuān)精特新“小巨人”企業(yè)、國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)，2016年9月在新三板掛牌交易，后又在2018年4月終止掛牌。

恩捷股份通過(guò)收購(gòu)整合上游設(shè)備資源，不僅能夠縮短產(chǎn)線建設(shè)周期，提升產(chǎn)能擴(kuò)張效率，還能解決設(shè)備“卡脖子”難題，在技術(shù)迭代中掌握主動(dòng)權(quán)，進(jìn)一步鞏固其在全球隔膜市場(chǎng)的領(lǐng)先地位。

中科華聯(lián)濕法鋰電池隔膜自動(dòng)化生產(chǎn)線

（圖源中科華聯(lián)官網(wǎng)）

值得注意的是，由于隔膜生產(chǎn)設(shè)備具有非標(biāo)、定制化特點(diǎn)，因此設(shè)備的設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)、定制生產(chǎn)、組裝調(diào)試等環(huán)節(jié)，都需要設(shè)備廠和隔膜廠緊密配合、共同攻堅(jiān)，而不只是簡(jiǎn)單地由一方采購(gòu)、另一方提供設(shè)備。

因此，設(shè)備廠和隔膜廠之間是深度綁定的關(guān)系。例如，恩捷股份的隔膜核心設(shè)備由日本制鋼所提供；全球第二大隔膜制造商星源材質(zhì)（SZ:300568）則與德國(guó)隔膜設(shè)備供應(yīng)商布魯克納綁定；中材科技（SZ:002080）旗下中材鋰膜已躋身全球鋰電隔膜Top5，隔膜設(shè)備供貨來(lái)自日本東芝與法國(guó)ESSOP。

零碳資本論注意到，日本制鋼所與恩捷股份的供貨合同將在2025年到期。而此次并購(gòu)中科華聯(lián)的時(shí)間，剛好在與日本制鋼所的合同期滿(mǎn)時(shí)。很顯然恩捷股份并購(gòu)中科華聯(lián)的“這步棋”，是要將核心設(shè)備供應(yīng)抓在自己手里。

不過(guò)，這起收購(gòu)后，中科華聯(lián)的設(shè)備或許就很難出售給其他隔膜廠了：一方面，設(shè)備產(chǎn)能將優(yōu)先供給恩捷股份以滿(mǎn)其擴(kuò)產(chǎn)需求；另一方面，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手或許會(huì)因?qū)＠?、技術(shù)泄露風(fēng)險(xiǎn)等因素而另尋設(shè)備供應(yīng)商。對(duì)恩捷股份來(lái)說(shuō)，就是變相的筑起技術(shù)護(hù)城河，逼著競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手去買(mǎi)高價(jià)的外國(guó)貨。

第一并購(gòu)第九，恩捷產(chǎn)能規(guī)模將快速躍升

恩捷股份對(duì)中科華聯(lián)的收購(gòu)，看中其濕法隔膜設(shè)備制造能力只是一方面。

實(shí)際上，中科華聯(lián)還有著可觀的隔膜生產(chǎn)能力，早在2016年公司就創(chuàng)建了藍(lán)科途品牌切入隔膜制造，并在短短幾年內(nèi)迅速躋身隔膜行業(yè)Top10，產(chǎn)品主要供給寧德時(shí)代（SZ:300750）、比亞迪（SZ:002594）、LG等10余家企業(yè)。

截至2025年，藍(lán)科途已經(jīng)建成山東青島、山西運(yùn)城、安徽蚌埠三個(gè)量產(chǎn)生產(chǎn)基地，產(chǎn)能約20億平方米，另外還有四川遂寧和四川宜賓兩大基地在建，預(yù)計(jì)2026年底，五大基地全部達(dá)產(chǎn)后合計(jì)產(chǎn)能預(yù)計(jì)為50億平方米。

藍(lán)科途隔膜產(chǎn)品（圖源藍(lán)科途官微）

第三方研究機(jī)構(gòu)EVTank數(shù)據(jù)顯示，以出貨量計(jì)，2024年市場(chǎng)份額排名中，恩捷股份位列第一，而藍(lán)科途也位居第9位。因此可見(jiàn)，恩捷股份此次并購(gòu)中科華聯(lián)還有更多的考量：

一方面，濕法隔膜市場(chǎng)在迅速擴(kuò)大，產(chǎn)能需求持續(xù)攀升，恩捷股份通過(guò)收購(gòu)實(shí)現(xiàn)擴(kuò)產(chǎn)，有望迅速抓住新一波的產(chǎn)業(yè)紅利期。

隔膜擴(kuò)產(chǎn)受制于設(shè)備廠商的設(shè)備交付速度。一般而言，隔膜廠商從下單到設(shè)備交付，通常需要18個(gè)月，設(shè)備進(jìn)廠后的安裝調(diào)試另需6個(gè)月，加上后續(xù)認(rèn)證的時(shí)間，不僅會(huì)導(dǎo)致隔膜擴(kuò)產(chǎn)周期長(zhǎng)達(dá)1.5-2年左右，也容易造成產(chǎn)能錯(cuò)配的風(fēng)險(xiǎn)。

恩捷股份此番并購(gòu)的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，正值頭部隔膜企業(yè)處于滿(mǎn)產(chǎn)狀態(tài)，而隔膜價(jià)格開(kāi)始上漲。招商證券研報(bào)指出，目前頭部隔膜廠家產(chǎn)能利用率高，產(chǎn)業(yè)反饋濕法隔膜TOP3已滿(mǎn)產(chǎn)，龍頭干法隔膜企業(yè)產(chǎn)能利用率約7-8成。三方價(jià)格顯示已觸底反轉(zhuǎn)，其中7、9μm濕法隔膜漲價(jià)明顯，8月以來(lái)基膜已漲價(jià)7分/平方米，涂覆膜已漲價(jià)1毛/平方米。

在此背景下，恩捷股份通過(guò)并購(gòu)中科華聯(lián)，可有效緩解自身產(chǎn)線擴(kuò)張周期長(zhǎng)與市場(chǎng)需求激增之間的矛盾。并購(gòu)?fù)瓿珊?，恩捷股份將無(wú)需新建隔膜產(chǎn)能，也無(wú)需承擔(dān)產(chǎn)能錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)，直接獲得20-50億平方米產(chǎn)能，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能規(guī)模的快速躍升，并吃到本輪的漲價(jià)紅利。

此外，恩捷股份對(duì)中科華聯(lián)的并購(gòu)，或許還有加大對(duì)固態(tài)電池、半固態(tài)電池布局的考量。

半固態(tài)電解質(zhì)膜雖然工藝參數(shù)要求和技術(shù)難度更高，但仍需要采用濕法+涂覆的工藝。而在全固態(tài)電池電解質(zhì)膜方面，目前開(kāi)發(fā)品不需要傳統(tǒng)的隔膜，但其基本結(jié)構(gòu)仍然是正極/電解質(zhì)/負(fù)極的多層膜材料。而中科華聯(lián)在這些方面都已積累了一定的技術(shù)優(yōu)勢(shì)。

借助中科華聯(lián)在設(shè)備方面的積累，恩捷股份可以進(jìn)一步完善固態(tài)電解質(zhì)的技術(shù)研發(fā)和工藝創(chuàng)新，進(jìn)而搶占市場(chǎng)份額，在未來(lái)的固態(tài)電池競(jìng)爭(zhēng)中占得先機(jī)。