文：趙明

編輯：周易

「我們沒有計(jì)劃 B」。

11 月 26 日，也就是蔚來發(fā)布 2025 年第三季度財(cái)報(bào)的次日，李斌在一場(chǎng)小范圍媒體溝通會(huì)中，回答了關(guān)于「蔚來第四季盈利是否有 Plan B」的問題。

李斌表示，要全力以赴地去干，并且接受任何的可能性。

實(shí)際上，外界對(duì)于蔚來四季度是否盈利的預(yù)期，主要建立在重要兩個(gè)觀察點(diǎn)之上。一方面，根據(jù) Q3 財(cái)報(bào)，盡管依舊虧損，但蔚來的銷量、毛利和運(yùn)營費(fèi)用等指標(biāo)確實(shí)全面改善了；而另一方面，蔚來給出的最新 Q4 交付指引，出現(xiàn)了一定程度的下降。

盡管如此，李斌強(qiáng)調(diào)，四季度盈利，仍然是蔚來的一個(gè)經(jīng)營目標(biāo)。

不僅如此，在四季度盈利的基礎(chǔ)上，蔚來在下一步的發(fā)展規(guī)劃已經(jīng)開始走向明晰，比如將在明年新上市三款大車；再比如，聚焦主業(yè)踏實(shí)賣車，踏實(shí)做好主營，進(jìn)一步提升效率。

與此同時(shí)，李斌也明確強(qiáng)調(diào)，2026 年的目標(biāo)也是全年盈利。

降本增效的氣息，充斥 Q3 財(cái)報(bào)

如果從一句話去形容蔚來的三季度財(cái)務(wù)表現(xiàn)，這句話應(yīng)該是：到處都充斥著降本增效的味道。

財(cái)報(bào)顯示，蔚來三季度的營收為 217.939 億元，同比增長(zhǎng) 16.7%，環(huán)比增長(zhǎng) 14.7%。這個(gè)營收成績(jī)，也創(chuàng)下了蔚來三季度營收的歷史新高度。

其中，Q3 的汽車銷售額為 192.023 億元，同比增長(zhǎng) 15%，環(huán)比增長(zhǎng) 19%。與此同時(shí)，數(shù)據(jù)顯示，蔚來三季度交付新車 87071 臺(tái)，同比增加 40.8%。

很明顯，蔚來 Q3 汽車銷售額的增加，主要是因?yàn)榻桓读康脑鲩L(zhǎng)，但同時(shí)，交付量增長(zhǎng)幅度高于銷售額，主要是受到了車輛平均售價(jià)下降的影響。

這可以理解——畢竟在 2024 年 Q3，蔚來公司交付的車型多數(shù)為單價(jià)較高的蔚來品牌車型（樂道 L60 在去年 Q3 末才開始交付 ）；而到了 2025 年 Q3，蔚來旗下的三個(gè)品牌（蔚來、樂道、螢火蟲）車型都進(jìn)入到交付階段，自然拉低了汽車銷售單價(jià)。

不過，更加值得關(guān)注的指標(biāo)，是毛利率。

財(cái)報(bào)顯示，蔚來在三季度的毛利為人民幣 30.246 億元，同比大增 50.7%，環(huán)比增加 59.4%；Q3 綜合毛利率為 13.9%，這個(gè)毛利率數(shù)字都創(chuàng)下了三年來的新高度。

蔚來在財(cái)報(bào)中表示，綜合毛利率的提升有兩個(gè)要素，一是汽車毛利率的提升，二是降本增效帶來的零部件、配件銷售及車輛售后服務(wù)毛利率的提升。

如果只看汽車毛利率，蔚來在 Q3 的汽車毛利率表現(xiàn)為 14.7%。對(duì)比來看，蔚來在 2024 年 Q3 的汽車毛利率為 13.1%，在 2025 年二季度的毛利率為 10.3%——對(duì)此，蔚來在財(cái)報(bào)中表示，這主要是得益于公司的全面降本措施，使得單位物料成本下降。

從以上數(shù)據(jù)可見，降本增效是一個(gè)關(guān)鍵詞。

當(dāng)然，降本增效也體現(xiàn)在蔚來的各類費(fèi)用中。

比如，財(cái)報(bào)顯示，蔚來 Q3 的研發(fā)費(fèi)用為人民幣 23.906 億元，同比下降 28%，環(huán)比下降 20.5%。對(duì)此蔚來表示，這主要還是因?yàn)榻M織優(yōu)化帶來的研發(fā)職能人員成本愛醬，以及新產(chǎn)品及新技術(shù)不同開發(fā)階段帶來的設(shè)計(jì)及開發(fā)費(fèi)用下降。

另外，在三季度開設(shè)多場(chǎng)發(fā)布會(huì)的情況下，蔚來 Q3 的銷售、一般及行政費(fèi)用基本上與去年 Q3 持平，比二季度環(huán)比增長(zhǎng) 5.5%——同樣也是降本增效。

不過，在以上成績(jī)之外，蔚來的財(cái)報(bào)依舊還是老問題：虧損。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，蔚來 Q3 的凈虧損為 34.805 億元，同比下降 31.2%，環(huán)比下降 30.3%；Q3 經(jīng)調(diào)整凈虧損為 27.351 億元，同比下降 38%，環(huán)比下降 33.7%。

可見，在財(cái)務(wù)數(shù)字已經(jīng)全面好轉(zhuǎn)的情況下，蔚來暫時(shí)還沒有能夠改變虧損的態(tài)勢(shì)。

另外，截至 2025 年 9 月 30 日，蔚來的現(xiàn)金儲(chǔ)備（含現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物、受限制現(xiàn)金、短期投資以及長(zhǎng)期定期存款）為 367 億元；對(duì)比來看，截至 2025 年二季度末，蔚來現(xiàn)金儲(chǔ)備為 272 億元。

這說明蔚來在 Q3 實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)生了經(jīng)營現(xiàn)金凈流入，這確實(shí)非常難得——畢竟，在 2025 年上半年，蔚來連續(xù)兩個(gè)季度產(chǎn)生經(jīng)營現(xiàn)金凈流出。

盡管如此，蔚來還是在三季度財(cái)報(bào)中明確表示，蔚來的財(cái)務(wù)資源（包括現(xiàn)金儲(chǔ)備、經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金、可用信貸額度和其他渠道的資金），將足以支持蔚來在將來 12 個(gè)月日常業(yè)務(wù)活動(dòng)的持續(xù)運(yùn)營。

這一點(diǎn)確實(shí)很難被質(zhì)疑，畢竟，蔚來在 Q3 財(cái)報(bào)中已經(jīng)釋放了信心。

Q4 利潤(rùn)支撐點(diǎn)：高毛利的 ES8

對(duì)于李斌來說，「Q4 盈利」不僅僅是一個(gè)單季度的財(cái)務(wù)目標(biāo)，也是他在 2025 年的蔚來經(jīng)營中最重要的承諾——同時(shí)，也是蔚來在 11 年的發(fā)展之后階段性證明自己的一個(gè)必要指標(biāo)。

也因此，李斌才反復(fù)強(qiáng)調(diào)，沒有 Plan B。

實(shí)際上，從目前的情況來看，蔚來在 2025 年實(shí)現(xiàn)四季度盈利，已經(jīng)并非是遙不可及的事情——這其中，全新 ES8 在第四季度的規(guī)模交付，提供了重要支撐。

公開數(shù)據(jù)顯示，2025 年 10 月，蔚來公司交付新車 40397 臺(tái)，同比增長(zhǎng) 92.6%，這個(gè)成績(jī)創(chuàng)造了蔚來成立以來的交付量歷史新高度，也是蔚來首次交付量突破 4 萬臺(tái)。

到了 2025 年 11 月，蔚來公司交付新車 36275 臺(tái)，同比增長(zhǎng) 76.3%——這意味著，在 2025 第四季度的前兩個(gè)月，蔚來已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了 76672 臺(tái)的交付成績(jī)。

隨著 11 月交付量的出爐，蔚來也公布了一些交付里程碑。比如，蔚來全新 ES8 在 11 月交付過萬，累計(jì)交付突破 2 萬臺(tái)；樂道品牌累計(jì)交付 39919 臺(tái)；firefly 螢火蟲的單月交付成績(jī)首次突破 6000 臺(tái)，累計(jì)交付也突破 3 萬臺(tái)。

這些成績(jī)，也為 Q4 的交付目標(biāo)打下了基礎(chǔ)。

根據(jù)蔚來在三季度財(cái)報(bào)給出的最新業(yè)績(jī)指引，蔚來預(yù)計(jì)在 Q4 的交付量指引為 120000 臺(tái)到 125000 臺(tái)，同比增長(zhǎng) 65.1% 到 71%。如果按照各個(gè)口徑來計(jì)算，則蔚來預(yù)計(jì)在 12 月份實(shí)現(xiàn)43328 臺(tái)到 48328 臺(tái)的交付成績(jī)。

不過，需要說明的是，在本次財(cái)報(bào)之前，蔚來曾經(jīng)給出四季度將實(shí)現(xiàn) 15 萬臺(tái)的交付目標(biāo)指引——但是在本次財(cái)報(bào)中，蔚來對(duì)這一目標(biāo)指引進(jìn)行了下調(diào)。

對(duì)于這一目標(biāo)下調(diào)，李斌在財(cái)報(bào)電話會(huì)議中表示，這主要是因?yàn)橹脫Q補(bǔ)貼在 10 月份退坡了，最近整個(gè)行業(yè)的波動(dòng)性確實(shí)大一些，整個(gè)行業(yè)的新增訂單都在下降。

那么，Q4 的銷量減少，是否會(huì)影響 Q4 的盈利目標(biāo)？

對(duì)此，李斌表示，依舊有信心實(shí)現(xiàn) Q4 盈利。

這背后的邏輯在于，盡管樂道的銷量受到補(bǔ)貼退坡的影響，但是類似于全新 ES8 這樣的高價(jià)車型訂單比較充足，所以補(bǔ)貼退坡對(duì)總體盈利目標(biāo)的影響并不大。

實(shí)際上，全新 ES8 作為蔚來品牌下第三代車型的重點(diǎn)之作，擁有更大的毛利率空間。

比如，李斌在財(cái)報(bào)電話中表示，全新 ES8 在 2025 年交付目標(biāo)是 4 萬臺(tái)，絕大部分都是在 Q4 完成交付，因此毛利率是非常有保障的——考慮到 ES8 在四季度的交付量增加，ES8 本身的毛利率會(huì)超過 20%。

正是基于全新 ES8 的毛利率支撐性，給了蔚來 Q4 實(shí)現(xiàn)盈利的底氣。

對(duì)此，李斌也在財(cái)報(bào)電話會(huì)議中表示，蔚來在三季度已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了不錯(cuò)的毛利率；考慮到全新 ES8 是在三季度的最后十天才開始交付，因此對(duì)三季度的毛利率支撐有限；而四季度是全新 ES8 大規(guī)模交付的周期，因此，蔚來在四季度的毛利率會(huì)比第三季度有較高的提升。

李斌強(qiáng)調(diào)，從目前的情況來看，蔚來四季度有機(jī)會(huì)實(shí)現(xiàn) 18% 的整車毛利率。

總體來看，圍繞著「Q4 盈利」這個(gè)曾經(jīng)被外界高度質(zhì)疑的財(cái)務(wù)目標(biāo)，李斌并沒有給自己留后路——而從最新的目前情況來看，這個(gè)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)路徑，確實(shí)已經(jīng)越來越清晰了。

戰(zhàn)略更加聚焦，經(jīng)營也做細(xì)一些

伴隨著時(shí)間的腳步踏入到 2025 年的最后一個(gè)月，資本市場(chǎng)對(duì)于蔚來的核心關(guān)注點(diǎn)，已經(jīng)不僅僅限于「Q4 單季是否能夠盈利」本身，也包括蔚來在 2026 年下一步的發(fā)展——畢竟，造車確實(shí)是一場(chǎng)泥濘的馬拉松。

對(duì)此，李斌也在財(cái)報(bào)電話會(huì)議中給出了明確回應(yīng)：明年的經(jīng)營目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)全年盈利。

這里需要明確一個(gè)前提是，對(duì)于明年一季度的挑戰(zhàn)，李斌也已經(jīng)有所預(yù)判。

他在 26 日溝通會(huì)上表示，一季度對(duì)于整個(gè)行業(yè)來說都是挑戰(zhàn)，也比較難預(yù)測(cè)，因?yàn)榇汗?jié)往往是銷量低谷，Q1 往往是前一年 Q4 的 60%——但李斌強(qiáng)調(diào)，對(duì)于蔚來來說，ES8 依舊有不少訂單在手，因此明年 Q1 的情況還是不錯(cuò)的。

那么，在這種情況下，蔚來為什么有信心實(shí)現(xiàn) 2026 年全年盈利？

從車型的角度來說，蔚來在 2026 年的新車型已經(jīng)基本上是明牌，分別是蔚來品牌下的 ES9 & ES7 兩款車型，以及樂道 L80。從發(fā)布時(shí)間看，明年二季度有兩款新車上市，三季度為一款新車——蔚來還強(qiáng)調(diào)，不太會(huì)因?yàn)榻谡叩挠绊憰?huì)改變明年新車上市的節(jié)奏。

關(guān)于這幾款新車的表現(xiàn)預(yù)期，李斌在溝通會(huì)表示，2026 年蔚來的汽車銷售將會(huì)是以大車為主，而大車的毛利率往往會(huì)好一些，包括全新蔚來 ES8 的單價(jià)和毛利率都比較高，所以不管是銷售額增長(zhǎng)還是毛利增長(zhǎng)，都是非常有信心的。

與此同時(shí)，蔚來在 2026 年的銷量增長(zhǎng)，還有一些正向外部因素的加持。

比如，從購置稅政策的角度，李斌表示，明年購置稅優(yōu)惠減半，會(huì)影響到整個(gè)行業(yè)，但是因?yàn)楹芏辔祦碛脩舨捎昧俗怆娔Ｊ?，所以?duì)蔚來的影響小一些。

與此同時(shí)，從市場(chǎng)面的角度，純電市場(chǎng)的增長(zhǎng)趨勢(shì)已經(jīng)非常明顯。比如，2025 年三季度，純電市場(chǎng)的銷量其實(shí)同比增長(zhǎng)了 26%；在 30 萬的以上高端市場(chǎng)，純電的滲透率也從 12% 提升到 18%。而這種增長(zhǎng)趨勢(shì)，大概率也會(huì)在 2026 年得到延續(xù)。

除了增量之外，蔚來也在致力于通過降本增效實(shí)現(xiàn)費(fèi)用的持平或減少。

比如，在研發(fā)費(fèi)用方面，蔚來目前的策略是通過效率確定優(yōu)先級(jí)，因此有機(jī)會(huì)在研發(fā)投入減少的情況下，保持 12 個(gè)全棧技術(shù)的競(jìng)爭(zhēng)力。而在內(nèi)部的降本增效方面，蔚來正在通過 CBU 方式提升運(yùn)營效率，目前已經(jīng)看到一些效果。

以上這些，都可以看作是蔚來在 2026 年有機(jī)會(huì)實(shí)現(xiàn)盈利的支撐點(diǎn)。

不過，從蔚來這家企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展來說，真正值得注意的，依舊是其在企業(yè)發(fā)展路徑上的底層邏輯——其中的重點(diǎn)是，戰(zhàn)略聚焦。

比如，在業(yè)內(nèi)不少車企都紛紛進(jìn)軍機(jī)器人等領(lǐng)域的情況下，李斌在溝通會(huì)上多次強(qiáng)調(diào)，目前公司的主要任務(wù)，就是少玩花活，多干實(shí)事，聚焦主業(yè)踏實(shí)賣車，踏實(shí)做好主營；在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間里，蔚來都是圍繞著智能電動(dòng)汽車去做好產(chǎn)品和服務(wù)、體驗(yàn)。

而對(duì)于機(jī)器人市場(chǎng)，李斌也表示，這是一個(gè)特別大的市場(chǎng)，但不代表蔚來要當(dāng)下做這件事情，但蔚來也愿意在機(jī)器人芯片領(lǐng)域與其他企業(yè)合作，或者做一些投資。

在溝通會(huì)現(xiàn)場(chǎng)，蔚來總裁秦力洪也強(qiáng)調(diào)，蔚來正在成為一個(gè)超級(jí)聚焦的公司。

當(dāng)然，作為蔚來的創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)兼 CEO，李斌本人的變化，本質(zhì)上也是觀察蔚來這家企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的另外一個(gè)重要觀察維度。

在溝通會(huì)上，李斌表示，他的個(gè)人成長(zhǎng)，就是變得更加務(wù)實(shí)；但對(duì)于一個(gè) CEO 和管理者來說，更重要的事情是搞清楚哪些事情要堅(jiān)持，哪些事情要變化，不能草木皆兵，也不能迷之自信，這是最難的一件事情，要不斷修煉。

李斌還強(qiáng)調(diào)，今年對(duì)自己滿意的地方就是經(jīng)營做細(xì)一些，「算賬其樂無窮」。

如此來看，在經(jīng)過兩三年的沉潛之后，以三代車型的陸續(xù)上市為新一輪發(fā)展周期，蔚來也正在一場(chǎng)外部難以察覺的自我變革中，逐步提升自身的能力和勢(shì)能。

這并不容易。

而面向未來，即使 2025 年 Q4 以及 2026 年實(shí)現(xiàn)盈利 ，面臨汽車行業(yè)愈加激烈的殘酷競(jìng)爭(zhēng)，蔚來還是需要繼續(xù)自我提升，并通過一個(gè)可持續(xù)的商業(yè)正循環(huán)不斷證明自己——這是一條沒有盡頭的路，而「單季度盈利」只會(huì)是另一個(gè)起點(diǎn)。