出品｜公司研究室IPO組

文｜曲奇

近日，社交平臺(tái)Soul的運(yùn)營(yíng)主體Soulgate向港交所遞交招股書，騰訊以49.9%持股比例成為最大戰(zhàn)略投資者，但不參與公司日常經(jīng)營(yíng)。

3年前，Soul赴港上市時(shí)，稱自己為“年輕人的社交元宇宙”，如今，這是Soul第四次沖擊IPO，在AI的浪潮下，Soul將自身定義為AI+沉浸式社交平臺(tái)。

“情緒價(jià)值”是Soul最賺錢的生意，年收入超20億元，毛利率高達(dá)80%的背后，Soul也面臨收入結(jié)構(gòu)單一、低付費(fèi)率等問(wèn)題。

當(dāng)Z世代逐漸走向成熟，曾經(jīng)的“不看臉社交”故事該如何延續(xù)？押注AI社交的Soul，這一次能否真正找到資本與用戶的“靈魂共鳴”？

虛擬情緒價(jià)值撐起80%毛利

Soul APP于2016年底上線，是一款針對(duì)Z世代的虛擬社交平臺(tái)。

為了和陌陌、探探形成差異化競(jìng)爭(zhēng)，Soul誕生之初就瞄準(zhǔn)了年輕人解決孤獨(dú)感的剛需，引入算法匹配用戶，以興趣連接陌生人，進(jìn)行“不看臉式”靈魂交友。

如今，SoulAPP已運(yùn)行十年，這是公司第四次沖刺IPO。

2021年，Soul就曾赴美上市，受美股市場(chǎng)環(huán)境影響，官方最終撤銷了上市申請(qǐng)。2022年和2023年，兩度遞表港交所，均未能成功，當(dāng)時(shí)Soul稱自己為社交元宇宙平臺(tái)。

如今，在招股書中，Soul稱自己是一個(gè)AI+沉浸式社交平臺(tái)。無(wú)論是元宇宙還是AI+，Soul最本質(zhì)的業(yè)務(wù)是基于用戶的興趣圖譜等匹配陌生人，提供交友渠道。

Soul的收入來(lái)源主要靠平臺(tái)用戶充值Soul幣購(gòu)買虛擬物品獲得增值服務(wù)收入，以及企業(yè)在平臺(tái)投放的廣告收入。

收入端來(lái)看，2022年到2024年，Soul收入分別為16.7億元、18.5億元、22.1億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為15.0%。

2025年前8個(gè)月，公司收入16.8億元，同比增長(zhǎng)17.5%，高于過(guò)去3年的收入平均增速。

不過(guò)需要注意的是，Soul的收入結(jié)構(gòu)較為單一，超90%收入來(lái)自情緒價(jià)值服務(wù)，主要是用戶購(gòu)買Avatar（頭像）、虛擬禮物及道具、推薦特權(quán)及AI相關(guān)收入等情緒價(jià)值服務(wù)。

報(bào)告期內(nèi)，廣告服務(wù)收入占比只有約10%，2025年前8個(gè)月，廣告服務(wù)收入增速9.3%。而2022年到2024年，廣告服務(wù)收入的年復(fù)合增長(zhǎng)率為27.0%，這表明2025年廣告服務(wù)業(yè)務(wù)增速放緩。

毛利率方面，2022年到2024年以及2025年下半年，Soul的毛利率分別為86.3%、85.5%、83.7%、81.5%。

好的方面是，Soul的毛利率在同行業(yè)內(nèi)相對(duì)較高，長(zhǎng)期在80%以上。2024年的毛利率高于伊對(duì)母公司米連科技超38個(gè)百分點(diǎn)，也略高于Tinder母公司MATCH。

但不好的是，Soul的毛利率在逐年下滑，這表明公司在成本管控或運(yùn)營(yíng)銷率方面不如以前。

盈利方面，2022年公司經(jīng)調(diào)整凈虧損2190萬(wàn)元，2023年及2024年，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)分別為3.61億元及3.37億元。

2025年前8個(gè)月，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)為2.86億元，同比增長(zhǎng)73.3%；經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率由8.9%提升至14.2%。

在毛利下滑的情況下，Soul經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率提升主要依靠壓縮營(yíng)銷費(fèi)用率及行政費(fèi)用率。

整體來(lái)看，報(bào)告期內(nèi)，營(yíng)銷費(fèi)用率和行政費(fèi)用率處于下滑趨勢(shì)。倘如未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)加劇，Soul被迫重新加大投放，管理層能接受的營(yíng)銷費(fèi)用率上限區(qū)間會(huì)成為影響盈利能力的關(guān)鍵因素。

月活下滑押注AI社交

作為一個(gè)社交APP，支撐Soul基本面的是用戶數(shù)據(jù)。

截至2025年8月31日，公司累計(jì)有約3.9億注冊(cè)用戶，日均活躍用戶數(shù)達(dá)1100萬(wàn)，其中78.7%為Z世代用戶。用戶中Z世代占比高，這是Soul的優(yōu)勢(shì)，也是Soul在過(guò)去實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)的關(guān)鍵。

但需要注意的是，Z世代中已經(jīng)有一部分人進(jìn)入了職場(chǎng)乃至成家。Soul需要面對(duì)產(chǎn)品的生命周期，以及核心用戶可能不再使用Soul的問(wèn)題。

從一些關(guān)鍵的運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)來(lái)看，相比過(guò)去3年，Soul在日活用戶、月均付費(fèi)用戶、ARPPU、付費(fèi)率等方面均有提升。

比如，日活用戶從2022年的950萬(wàn)名增長(zhǎng)至2025年8月末的1100萬(wàn)，ARPPU從75.3元提升至104.4元，付費(fèi)率從5.7%提升至6.5%。

不過(guò)，月活用戶方面，2022年為2940萬(wàn)名，2023年下滑至2620萬(wàn)名，2024年維持在2620萬(wàn)名，2025年前8個(gè)月增長(zhǎng)至2800萬(wàn)名，但仍低于2022年水平。

可以與Soul進(jìn)行對(duì)比的是婚戀平臺(tái)伊對(duì)APP。根據(jù)米連科技招股書，截至2025年6月末，米連科技的平均月活躍用戶達(dá)990萬(wàn)名，平均日活躍用戶達(dá)210萬(wàn)名及平均月付費(fèi)用戶達(dá)120萬(wàn)名，付費(fèi)率12%。

米連科技月活用戶、日活用戶及ARPPU均不及Soul，但付費(fèi)率卻是12%，比Soul高出5.5個(gè)百分點(diǎn)。

用戶低付費(fèi)率這一點(diǎn)，或許Soul可以通過(guò)AI技術(shù)得到改善。

根據(jù)弗若斯特沙利文資料，2024年中國(guó)AI+沉浸式情緒經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)規(guī)模為71億元，預(yù)計(jì)2030年達(dá)到900億元，期間年復(fù)合增長(zhǎng)率為52.8%。

Soul推出了自研SoulX與AI驅(qū)動(dòng)的推薦系統(tǒng)，降低了陌生人社交的破冰門檻。Soul在招股書中表示，AI不僅能精準(zhǔn)匹配興趣相投的“靈魂”，還能輔助生成有趣的回復(fù)，這種技術(shù)帶來(lái)的沉浸式體驗(yàn)，讓核心用戶更愿意為打造虛擬人設(shè)和維持高質(zhì)量社交關(guān)系買單。

在研發(fā)投入方面，Soul從2020年的1.87億元增至2024年的5.46億元，2025年前8個(gè)月已投入4.07億元。

此番IPO，Soul計(jì)劃將募資額用于進(jìn)一步提升AI、GPU及資料分析等能力。

然而，AI技術(shù)的迅猛發(fā)展雖賦予其深刻改變社會(huì)互動(dòng)的能力，但若缺乏倫理約束，可能導(dǎo)致隱私侵犯、算法偏見等問(wèn)題，侵蝕用戶信任與社會(huì)公險(xiǎn)。

而虛擬身份+陌生人社交+AI 生成內(nèi)容，疊加年輕用戶占比高，本身就處于監(jiān)管敏感區(qū)，Soul還需厘清增長(zhǎng)與合規(guī)的邊界。