「IPO全觀察」欄目聚焦首次公開募股公司，報(bào)道企業(yè)家創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷與成功故事，剖析公司商業(yè)模式和經(jīng)營業(yè)績，并揭秘VC、CVC等各方資本力量對公司的投資加持。

作者丨馮汝梅

編輯丨關(guān)雎

圖源丨midjourney

今天，樂摩科技（股份代碼:2539.HK）正式在香港聯(lián)交所主板掛牌上市，成為首家上市的共享按摩椅服務(wù)提供商。此次港股上市發(fā)行價(jià)為40港元，募資約2億港元。截至發(fā)稿，總市值約41.11億港元。

對大多數(shù)消費(fèi)者而言，樂摩科技還有一個(gè)更為人熟知的名字——“樂摩吧”。這家企業(yè)將智能共享按摩椅布局至全國商場、影院連鎖、高鐵站與機(jī)場等高流量線下場景，通過“掃碼即用、按分鐘計(jì)費(fèi)”的輕量化服務(wù)模式，為用戶提供即時(shí)放松體驗(yàn)。

目前，公司已覆蓋超4.8萬個(gè)網(wǎng)點(diǎn)，部署設(shè)備53.3萬臺(tái)，注冊會(huì)員超過4000萬。

上市后，兩位創(chuàng)始人謝忠惠和韓道虎分別持有公司30.9%和17.6%的股份。

從“賣房救企”

到“共享按摩椅第一股”

從2016年業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型起步，到穿越共享經(jīng)濟(jì)泡沫成功上市，樂摩科技的9年歷程背后，是創(chuàng)始人謝忠惠的閩商式韌性與戰(zhàn)略布局。

謝忠惠1975年出生于福建，他的創(chuàng)業(yè)基因，藏在閩商“愛拼才會(huì)贏”的血液里。1998年從廈門集美大學(xué)畢業(yè)后，謝忠惠進(jìn)入廣東雅倩公司，擔(dān)任銷售經(jīng)理。2001年，他加入真彩文具擔(dān)任銷售總監(jiān)，后升為副總經(jīng)理。8年時(shí)間的銷售與管理經(jīng)驗(yàn)，為他后來的創(chuàng)業(yè)奠定了基礎(chǔ)。

2008年，謝忠惠跨界進(jìn)入按摩器材行業(yè)，加入當(dāng)時(shí)規(guī)模最大的按摩器材企業(yè)東方神按摩器材公司擔(dān)任總經(jīng)理。此次轉(zhuǎn)身，讓他深入按摩器材行業(yè)并看到了行業(yè)的機(jī)會(huì)與痛點(diǎn)，為后續(xù)深耕按摩賽道埋下伏筆。

2011年，謝忠惠開始第一次創(chuàng)業(yè)，與合伙人共同成立了上海福健實(shí)業(yè)發(fā)展有限公司，從事健身設(shè)備、文化辦公用品等業(yè)務(wù)。就在上海福健成立的那幾年，共享經(jīng)濟(jì)概念開始在中國興起，共享單車、共享充電寶等業(yè)態(tài)層出不窮。

在“共享經(jīng)濟(jì)”熱潮下，謝忠惠嗅到了“設(shè)備+場景”的共享商機(jī)。當(dāng)時(shí)傳統(tǒng)按摩椅價(jià)格高、體積大，普通家庭購置意愿低，但機(jī)場、商場等公共場所中，人群的即時(shí)放松需求卻長期未被滿足。

于是，謝忠惠果斷收購當(dāng)時(shí)已成立但無業(yè)務(wù)運(yùn)營的福州掌創(chuàng)信息技術(shù)有限公司（樂摩科技前身）60%股權(quán)，成為控股股東。

值得注意的是，謝忠惠入主后做出一個(gè)決定：以0對價(jià)將30%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給韓道虎，邀請這位按摩行業(yè)“老炮兒”成為聯(lián)合創(chuàng)始人。

韓道虎比謝忠惠年長7歲，擁有近30年企業(yè)經(jīng)營經(jīng)驗(yàn)——他1999年創(chuàng)立上海久工機(jī)電，是中國最早一批按摩椅制造商；后續(xù)還曾任上海久工實(shí)業(yè)、安徽久工健業(yè)董事長及融捷健康董事，在按摩設(shè)備制造領(lǐng)域沉淀了深厚的技術(shù)積累與豐富的行業(yè)資源。

2016年12月，福州掌創(chuàng)更名為福建樂摩物聯(lián)科技有限公司，并推出“樂摩吧”品牌，正式切入共享按摩服務(wù)市場。

圖源：樂摩科技

“樂摩吧”定位為掃碼即用、按分鐘付費(fèi)的智能終端，精準(zhǔn)匹配商場、影院、機(jī)場等碎片化場景。推出一年后，其共享按摩椅已達(dá)數(shù)萬臺(tái)，覆蓋全國300多個(gè)城市，在按摩椅滲透的商業(yè)體中占比超過60%。

2017年12月，基石資本旗下基金投入5000萬元，認(rèn)購樂摩科技12.5%股份，對應(yīng)估值為4億元。這是公司截至目前唯一一輪機(jī)構(gòu)融資，但附帶對賭協(xié)議：約定公司需2021年前上市，否則回購股份。

然而，創(chuàng)業(yè)之路并非一帆風(fēng)順。

2019年共享經(jīng)濟(jì)泡沫破裂，共享按摩椅行業(yè)同步遇冷，使用率低、安全問題凸顯；2020年疫情重創(chuàng)線下場景，影院、商場等核心消費(fèi)場景關(guān)閉。弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，2019-2023年中國機(jī)器按摩服務(wù)市場規(guī)模從23.4億元微增至24.4億元，增長近乎停滯。

線下場景停擺導(dǎo)致樂摩科技核心收入來源斷裂，公司營收驟降，資金缺口一度高達(dá)1.5億元，瀕臨破產(chǎn)。2023年更是因未能按期上市，樂摩科技需按約定以6210萬元回購基石資本部分股份。

生死關(guān)頭，謝忠惠拿出了破釜沉舟的決心。他將個(gè)人房產(chǎn)抵押，籌集1800萬元救命資金為公司“輸血”。同時(shí)公司推行一系列“節(jié)流+穩(wěn)局”措施：高管集體降薪50%、暫停加盟抽成、用設(shè)備押金抵扣租金。多管齊下，最終讓樂摩科技在行業(yè)洗牌中存活下來。

值得一提的是，2024年8月，樂摩科技改制為股份制公司，謝忠惠卸任董事長，轉(zhuǎn)任副董事長，由韓道虎接棒任董事長。

連續(xù)三年市占率第一

謝忠惠推出“樂摩吧”品牌時(shí)，共享按摩行業(yè)尚未出現(xiàn)成熟的商業(yè)模式，市場雖已有零星玩家試水共享按摩設(shè)備投放，但多采用單一直營或松散合作模式，難以跑通“場景-運(yùn)營-盈利”的商業(yè)閉環(huán)。

謝忠惠面對“沒有成功案例可借鑒的困境”，設(shè)計(jì)了“直營+合伙人”雙線運(yùn)營模式，以“6元/6分鐘”價(jià)格切入市場。

具體來說，直營模式下，公司內(nèi)部團(tuán)隊(duì)直接負(fù)責(zé)服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)的運(yùn)營；合伙人模式下，城市合伙人負(fù)責(zé)具體的運(yùn)營和設(shè)備維護(hù)，雙方按約定比例分成。

目前，樂摩科技70.4%的服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)采用直營模式，保障核心場景的運(yùn)營質(zhì)量和收益掌控；剩余29.6%通過城市合伙人模式快速擴(kuò)張，降低重資本投入壓力。這兩種模式分別為樂摩科技貢獻(xiàn)了83%和14%左右的收入。

圖源：樂摩科技招股書

直營模式保障核心場景質(zhì)量、合伙人模式實(shí)現(xiàn)輕資產(chǎn)快速擴(kuò)張，二者結(jié)合使樂摩科技在3年內(nèi)（2022-2025）在全國31個(gè)省級行政區(qū)、337個(gè)城市布局4.8萬個(gè)服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)，設(shè)備數(shù)量從16.71萬臺(tái)激增至53.3萬臺(tái)，成為行業(yè)龍頭。

場景選擇上，樂摩科技卡位高人流區(qū)域。在建筑面積超3萬平方米的商業(yè)綜合體中，覆蓋率達(dá)70.4%；在票房超500萬的影院中，覆蓋率達(dá)35%；在年人流量超千萬的機(jī)場中，覆蓋率更是超過60%。

圖源：樂摩科技

產(chǎn)品端，樂摩科技針對不同場景和需求推出四大核心系列：針對深度按摩需求的“頭等艙智能健康系列”、適配輕度需求的“元?dú)獾皩I(yè)按摩系列”、面向隨機(jī)消費(fèi)者的“樂享椅舒適休息系列”，以及專為影院設(shè)計(jì)的“腰背爽觀影系列”。

在技術(shù)支撐層面，公司建立數(shù)字化運(yùn)維體系，通過LMB Links云平臺(tái)實(shí)現(xiàn)設(shè)備實(shí)時(shí)狀態(tài)監(jiān)控、遠(yuǎn)程故障診斷與配件智能調(diào)配，支持日均22萬筆峰值交易。2022-2024年，平臺(tái)交易額從5.56億元增長至11.62億元，單筆消費(fèi)均價(jià)從12.28元提升至14.41元。

根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2022-2024年，樂摩科技按交易額計(jì)連續(xù)三年位居中國機(jī)器按摩服務(wù)市場第一，2024年市場份額42.9%，為第二名的2.6倍；按收入口徑計(jì)算，2024年份額超過50%。目前全國同類型服務(wù)商超過50家，樂摩科技處于絕對領(lǐng)先位置。

財(cái)務(wù)表現(xiàn)方面， 2022-2024營收分別為3.3億元、5.87億元、7.98億元，凈利潤分別為648萬元、8700萬元、8580萬元。2025年前8個(gè)月實(shí)現(xiàn)收入6.31億元，凈利潤8855萬元，現(xiàn)金流持續(xù)為正。

用戶端，截至2025年11月，公司累計(jì)可識別服務(wù)消費(fèi)者超過1.74億人，注冊會(huì)員突破4000萬，小程序累計(jì)用戶早在2022年已突破1億。

圖源：樂摩科技招股書

在國內(nèi)市場穩(wěn)固后，公司將出海定位為第二增長曲線，延續(xù)雙模式經(jīng)驗(yàn)啟動(dòng)?xùn)|南亞布局。2025年4月注冊泰國合伙人公司，7月在香港開啟直營試點(diǎn)，8月注冊印尼合伙人公司。截至2025年7月，泰國試點(diǎn)落地84個(gè)網(wǎng)點(diǎn)、投放超400臺(tái)設(shè)備。

樂摩科技計(jì)劃到2026年在泰國、馬來西亞、新加坡等市場落地2000個(gè)服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)，投放設(shè)備超1萬臺(tái)，初步建立區(qū)域規(guī)模優(yōu)勢。在此基礎(chǔ)上，逐步拓展至更多東南亞國家，并探索產(chǎn)品與服務(wù)的本地化適配，比如優(yōu)化多語言交互界面、調(diào)整收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)以貼合當(dāng)?shù)叵M(fèi)能力。

市場向頭部公司集中

經(jīng)歷了2017-2018年的狂熱擴(kuò)張、2019-2023年的調(diào)整洗牌，目前行業(yè)格局趨于明朗：市場份額向具備規(guī)模效應(yīng)企業(yè)的轉(zhuǎn)移加速，中小參與者因資金鏈緊張、場景資源獲取難度增大及運(yùn)維成本高企而逐步退出。

從集中度指標(biāo)看，頭部聚集趨勢已成定局。行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，2020年前五大企業(yè)（CR5）市場份額約為31.7%，至2023年已升至46%-65%區(qū)間。

這一變化源于領(lǐng)先企業(yè)通過規(guī)?；O(shè)備投放、優(yōu)質(zhì)場景（如商場、機(jī)場）鎖定及數(shù)字化運(yùn)維體系的構(gòu)建，形成難以復(fù)制的競爭門檻。中小玩家在疫情沖擊下資金耗盡，退出率高達(dá)70%以上，剩余市場空間進(jìn)一步向頭部傾斜。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，當(dāng)前中國共享按摩服務(wù)市場參與者超過50家，但具備全國性布局能力的參與者僅約三家，除樂摩科技外，還包括榮泰健康（603579.SH）和奧佳華（002614.SZ）。

弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，2024年中國機(jī)器按摩服務(wù)市場規(guī)模約27.6億元，預(yù)計(jì)至2029年，該細(xì)分市場將增至56億元，年復(fù)合增速約15.7%。盡管將有明顯增長，但整體體量仍然有限。

頭部公司正在通過技術(shù)升級、場景創(chuàng)新、商業(yè)模式調(diào)整等吸引更多消費(fèi)者。此外，出海尋找增量市場也成為關(guān)鍵策略。目前樂摩科技、榮泰健康、奧佳華三家頭部公司都憑借各自資源在海外市場占據(jù)了一席之地。

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