近日，中國數(shù)字孿生獨(dú)角獸——北京五一視界數(shù)字孿生科技股份有限公司（51WORLD），正式向香港聯(lián)合交易所遞交招股說明書，擬主板掛牌上市，中金公司及華泰國際擔(dān)任聯(lián)席保薦人。據(jù)悉，這也是51WORLD繼2024年11月29日首次遞表2025年5月30日更新材料后，第三次呈交港股上市申請材料。

51WORLD以“地球克隆計(jì)劃”為愿景，致力于通過整合3D圖形、模擬仿真及人工智能技術(shù)，構(gòu)建與現(xiàn)實(shí)世界1:1的數(shù)字孿生場景。招股書數(shù)據(jù)顯示，51WORLD在2024年實(shí)現(xiàn)營收2.87億元人民幣，在數(shù)字孿生行業(yè)中排名第一。

然而，在營收增長的同時，公司尚未實(shí)現(xiàn)盈利，并面臨毛利率下滑和應(yīng)收賬款周期延長的挑戰(zhàn)。

一、公司財務(wù)數(shù)據(jù)亮點(diǎn)：營收復(fù)合增長30%，上半年虧損9400萬元

根據(jù)招股書披露，51WORLD近三年?duì)I收保持增長態(tài)勢，但凈利潤仍處于虧損區(qū)間，且毛利率出現(xiàn)持續(xù)下滑。

1. 營收持續(xù)增長： 公司總收入由2022年的1.70億元增長至2023年的2.56億元，并在2024年進(jìn)一步增至2.87億元。2025年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營收5382萬元，較2024年同期增長62.0%。

2. 凈虧損狀況： 公司尚未實(shí)現(xiàn)盈利。2022年、2023年及2024年，凈虧損分別為1.90億元、8708萬元及7897萬元，逐年收窄。2025年上半年，凈虧損為9405萬元，相比2024年同期的6507萬元虧損有所擴(kuò)大。

3. 經(jīng)調(diào)整凈虧損： 剔除股份支付及金融工具賬面值變動等因素影響后，2022年至2024年的經(jīng)調(diào)整凈虧損分別為1.32億元、6808萬元及4307萬元，顯示出收窄趨勢。但2025年上半年該指標(biāo)為6718萬元，同比略有增加。

4. 毛利率下滑： 公司毛利率由2022年的65.0%降至2023年的54.2%，再降至2024年的51.1%。2025年上半年毛利率進(jìn)一步滑落至41.1%。招股書解釋，這主要是由于硬件含量較高及利潤率較低的集成項(xiàng)目收入占比增加所致。

二、公司業(yè)務(wù)亮點(diǎn)：三大平臺支撐，2024年行業(yè)營收第一

51WORLD的業(yè)務(wù)架構(gòu)清晰，通過三大核心平臺服務(wù)于不同客戶群體，并在行業(yè)內(nèi)占據(jù)領(lǐng)先地位。其三大核心業(yè)務(wù)線為：

• 51Aes（數(shù)字孿生平臺）： 公司的營收支柱，面向政府和企業(yè)客戶。2024年貢獻(xiàn)營收2.36億元，占比82.1%，廣泛應(yīng)用于城市、園區(qū)、水利、工業(yè)及能源等領(lǐng)域 。

• 51Sim（合成數(shù)據(jù)與仿真平臺）： 專注于智能駕駛仿真測試及AI訓(xùn)練。2024年?duì)I收4760萬元，占比16.6%，客戶涵蓋數(shù)百家智能駕駛企業(yè)及主機(jī)廠。

• 51Earth（數(shù)字地球平臺）：主要面向C端及開發(fā)者，旨在降低3D內(nèi)容創(chuàng)作門檻。2024年?duì)I收360萬元，近期推出了虛擬旅游應(yīng)用See3和3D短視頻應(yīng)用Short3A。

根據(jù)弗若斯特沙利文資料，按2024年收入計(jì)，51WORLD是中國最大的數(shù)字孿生解決方案提供商，也是行業(yè)內(nèi)唯一一家能夠提供全面數(shù)字孿生解決方案的公司。公司已累計(jì)服務(wù)超過1,000家企業(yè)客戶，擁有265項(xiàng)軟件版權(quán)及有效授權(quán)專利，并參與制定了41項(xiàng)行業(yè)相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)。

三、公司股東構(gòu)成：創(chuàng)始人控制近25%，光速、商湯科技持股

在長達(dá)十余年的發(fā)展歷程中，51WORLD完成了8輪融資，累計(jì)集資超過8億元人民幣，引入了多家知名機(jī)構(gòu)?？毓晒蓶|為創(chuàng)始人李熠直接持股12.5%，并通過其控制的星際宏圖科技持股12.3%，合計(jì)控制公司約24.7%的表決權(quán)，為單一最大股東集團(tuán)。公司投后估值從2015年A輪的1300萬美元增長至2024年F輪的44億元人民幣。

主要機(jī)構(gòu)股東包括：

1. 光速中國(Lightspeed China Partners)：通過LS 51World持股17.32%，是最大的機(jī)構(gòu)投資方。

2. 云九資本(Sky9 Capital)： 通過Sky9 51World持股3.4%。

3. 商湯科技(SenseTime)： 持股2.3%
   

四、公司管理層構(gòu)成及高管薪資：高度依賴股權(quán)激勵

公司核心管理團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定，平均共事時間超過8年，薪酬結(jié)構(gòu)上高度依賴股份支付。

• 核心管理層： 李熠（39歲）擔(dān)任董事會主席兼CEO，負(fù)責(zé)整體策略；王辰康（35歲）和張雨薇（36歲）擔(dān)任執(zhí)行董事兼副總裁，分別負(fù)責(zé)業(yè)務(wù)方向和資本市場業(yè)務(wù)。
  

• 薪酬結(jié)構(gòu)：2025年上半年，公司董事及監(jiān)事的薪酬總額為1770萬元，其中以股份為基礎(chǔ)的付款高達(dá)1486萬元，占比逾八成。例如，李熠同期的總薪酬為1452萬元，其中1428萬元體現(xiàn)為股份支付。

盡管營收行業(yè)第一，但51WORLD面臨著現(xiàn)金流凈流出和回款周期極長的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

首先，其經(jīng)營現(xiàn)金流持續(xù)凈流出： 2022年至2024年，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流分別凈流出1.04億元、1.33億元及1.14億元。2025年上半年，繼續(xù)凈流出4170萬元。

第二，51WORLD應(yīng)收賬款激增與賬期拉長，其中貿(mào)易及其他應(yīng)收款項(xiàng)總額由2022年底的7625萬元激增至2024年底的1.95億元；貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)周轉(zhuǎn)天數(shù)顯著延長，由2022年的141天延長至2024年的214天。2025年上半年，受收入確認(rèn)季節(jié)性影響，該數(shù)字更是高達(dá)650天。截至2025年6月30日，貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)減值虧損撥備余額為3620萬元。

客戶方面，2025年上半年，前五大客戶貢獻(xiàn)了51.5%的收入，其中最大客戶占比達(dá)28.8%。截至2025年6月30日，公司持有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物1.66億元。公司表示加上理財產(chǎn)品和未動用銀行授信，可維持未來至少12個月的運(yùn)營。

戰(zhàn)略預(yù)判：技術(shù)護(hù)城河深厚，商業(yè)化與回款是破局關(guān)鍵

AI資本局認(rèn)為，51WORLD作為中國數(shù)字孿生領(lǐng)域的拓荒者和領(lǐng)頭羊，其長達(dá)十余年的技術(shù)積累和在B端/G端市場（智慧城市、園區(qū)等）的占有率構(gòu)建了深厚的護(hù)城河。營收規(guī)模行業(yè)第一，證明了市場對其技術(shù)的剛性需求。

但招股書也暴露了典型的硬科技公司困境：高研發(fā)投入、毛利率下滑以及極度緊張的現(xiàn)金流。特別是長達(dá)650天的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)，深刻反映了其核心客戶回款慢的行業(yè)特性，這對公司的資金鏈安全構(gòu)成了實(shí)質(zhì)性壓力。此次赴港上市，對于補(bǔ)充運(yùn)營資金、緩解現(xiàn)金流壓力至關(guān)重要。

AI資本局是專注于人工智能領(lǐng)域資本市場動態(tài)的專業(yè)觀察與分析平臺。我們密切追蹤AI企業(yè)的融資、上市、并購等資本運(yùn)作，深入分析行業(yè)趨勢與投資機(jī)會，為行業(yè)參與者提供有價值的洞見。在人工智能技術(shù)飛速發(fā)展與資本深度融合的時代，我們致力于成為連接AI創(chuàng)新與資本市場的橋梁，助力中國AI企業(yè)實(shí)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)與增長。

風(fēng)險提示及免責(zé)條款：市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。本文不構(gòu)成投資建議，不作為實(shí)際操作建議，交易風(fēng)險自擔(dān)。