按節(jié)氣，大雪將至，美元基金的春天卻似是提前來了。

外媒消息稱，高瓴資本近日啟動新一輪美元私募股權(quán)基金的募資，目標規(guī)模約70億美元（約500億元人民幣）。接近高瓴的人士表示，基金總是要募的，但目前沒有確切的時間表。至于規(guī)模會不會是70億美元，這個不好說。

一來，現(xiàn)在這個時間點缺乏大規(guī)模大主題的投資機會，動輒上百億美元的盲池旗艦基金估計不會再有了。

對美元而言，投資帶寬日漸收窄，時下最大的機會和主題是什么？當然是AI。但AI對于創(chuàng)業(yè)公司來說，是不是一波和移動互聯(lián)網(wǎng)一樣大、甚至更大的機會？如果是的話，現(xiàn)在是一個合適的出手時間點嗎？這兩個問題有待驗證。

據(jù)我所知，某個一線基金就幾乎沒有布局純軟的AI應用。剛跟一位投AI的朋友聊天，對方也感慨道，好項目有限，手里的錢實在投不出去啊，不得已去投消費硬件了。關(guān)于“錢花不出去”的更好佐證是，聽聞有一線VC跑去海外投了家AI獨角獸，還是在估值數(shù)百億美元的時候投進去的。

再看這一波宣布募資的美元里，礪思和源碼都明確提出，自己是在主動縮減規(guī)模?？梢姇r代真的變了，形勢如此，大基金完全沒必要再為了“面子”而硬上規(guī)模。

二來，過去幾年，高瓴在基建、二級市場和人民幣等主題上均保持著持續(xù)募資動作。比如，規(guī)模超20億美元的房地產(chǎn)基金，約60億元人民幣的二級市場基金……斷斷續(xù)續(xù)，零零散散，錢總歸是沒少募。

話說回來，朋友揣測，這個募資的消息很有可能是從前不久高瓴的美元AGM（Annual General Meeting）傳來的。AGM是投資機構(gòu)與LP每年最重要的溝通場合，也是行業(yè)判斷一級市場情緒的關(guān)鍵窗口。雖然追逐AUM的浪潮過去了，但美元基金的熱度確實在回升，外資重新審視并配置中國資產(chǎn)的情緒正在增強。今年退出環(huán)境改善、尤其港股再度打開窗口，尤其增強了外資LP的信心。

要配置中國資產(chǎn)，高瓴作為國內(nèi)少數(shù)能夠覆蓋全周期、全品類的頭部大資管機構(gòu)，仍牢牢占據(jù)外資LP的核心席位。與此同時，高瓴手中多項優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)正在等待IPO，這也會進一步提升其募資上的吸引力。

傳聞中的70億美金

2021年，高瓴募資180億美元（超1000億元人民幣），管理規(guī)模進一步增長至6000多億元人民幣。不僅創(chuàng)下了自身的募資紀錄，在當時也刷新了亞洲私募股權(quán)募資史上的新紀錄。

如若此次路透社披露的70億美元數(shù)字確實，其將成為2022年以來亞洲本土機構(gòu)發(fā)起的最大單只PE基金。

作為亞洲地區(qū)最大的PE之一，高瓴過去很大程度上依賴于Blind Pool（盲池）結(jié)構(gòu)帶來的靈活度與擴張速度。這種機制可以讓投資機構(gòu)在快速變化的市場中捕捉跨行業(yè)、跨區(qū)域的頭部資產(chǎn)，這也是其成長、并購與跨境交易能力強勢的基礎(chǔ)。

比如，2021年高瓴募得的180億美元第五期美元基金，就是亞洲歷史上規(guī)模最大的盲池基金之一。如此體量的大基金意味著LP對高瓴具有高度信任，愿意將資產(chǎn)配置權(quán)基本交給高瓴團隊。在過去流動性寬松、估值上行、科創(chuàng)與消費擴張的周期里，高瓴能通過規(guī)模優(yōu)勢迅速完成飛利浦家電、George Clinical等跨境收購，幾乎每年都有標志性大交易。

不過，這種特性在當前周期反而帶來了挑戰(zhàn)。盲池要求在相對固定的時間內(nèi)完成部署，而當前全球估值下行、科技和消費投資邏輯重構(gòu)、退出路徑收緊，使得“將大額資金迅速投出去”變得困難。

另外，如果看得維度更寬更廣，便會發(fā)現(xiàn)，高瓴這幾年的募資其實從未停過。

今年3月，高瓴旗下房地產(chǎn)投資平臺Rava Partners宣布籌備第二支房地產(chǎn)基金——Hillhouse Real Asset Opportunities Fund II，擬募資規(guī)模超20億美元，遠超第一期規(guī)模。去年，高瓴旗下HHLR管理有限公司完成一只約60億元人民幣的二級市場基金募集，明確提高中國資產(chǎn)配置比例，繼續(xù)深耕A股。在此之外，高瓴在基礎(chǔ)設(shè)施、不動產(chǎn)、多行業(yè)人民幣基金方向也持續(xù)推進募資，形成了“分散、多策略、持續(xù)性”的募資結(jié)構(gòu)。

因此，對這樣一個募資從未停過的大資管平臺，選擇多條管線并行，而不是再押注一只體量龐大的單一美元旗艦基金，可能是更加貼近現(xiàn)實的做法。

與此同時，高瓴的全球化投資節(jié)奏并未放緩。過去三年，高瓴保持了穩(wěn)健的跨境收購速度：2021年以37億美元收購飛利浦家電業(yè)務(wù)，2023年收購澳大利亞醫(yī)學研究機構(gòu)George Clinical，2024年斥資11億美元買下日本Samty Holdings。日本是個重頭戲，去年底，高瓴任命前貝恩資本合伙人菊田智宏領(lǐng)導在日本的擴張工作。今年3月，高瓴再次宣布將在日本每年投資10–20億美元，并準備將當?shù)貓F隊規(guī)模翻倍。

對于希望在中國市場建立穩(wěn)定敞口的外資LP，高瓴仍然是一座關(guān)鍵橋梁。更重要的是，高瓴手中仍有多項優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)正排隊IPO，使其在新一輪募資窗口中具備天然優(yōu)勢。此外，今年3月時，高瓴首席運營官曾對外透露，第五期基金（規(guī)模205億美元）仍有約60億美元未部署，意味著其全球布局依然彈藥充足。

“已有部分美元LP回來了，明年會更多”

美元LP的情緒確實在回暖，這點從募資官宣上看得最清晰。

今年下半年，Monolith、光合創(chuàng)投、啟明創(chuàng)投、黑蟻資本、渶策資本等在內(nèi)的一批美元基金，都傳出了募集新一期美元基金的消息。不久前，一部分機構(gòu)已經(jīng)宣布完成新一輪募資：Monolith礪思資本美元二期和人民幣一期募資終關(guān)，新的雙幣基金總規(guī)模4.88億美元；源碼資本完成6億美元新一期成長期基金募集，同樣涵蓋人民幣和美元雙幣種。

盡管并未給出具體LP名單，但根據(jù)我們的了解，Monolith美元基金老LP復投率超100%，一個月的時間就已超募；源碼新基金的LP主要是產(chǎn)業(yè)投資人和少數(shù)長期財務(wù)投資人，整體存續(xù)期更是長達25年。

今年，我們有同事寫過一篇《美元基金又可以了？》，提到“AI+、機器人、醫(yī)藥成為此輪募資的重要方向”。當時也有朋友跟我聊到這個話題，認可前述說法，形容這是一次“結(jié)構(gòu)性回暖”。這也符合一般規(guī)律，冰凍的河流解凍，總歸是從局部開始的。

回暖自然跟中國科技大敘事密切相關(guān)。聽綠洲的朋友說，他們在今年的SuperReturn上做了一個演講，主題是圍繞智能體時代以及中國在其中扮演的關(guān)鍵角色。創(chuàng)始合伙人張津劍剛上臺，人群四散，少一半兒，等演講結(jié)束，臺下已人滿為患。

這波美元基金復蘇，離不開也當下退出回暖，尤其是港股IPO再次打開窗口，讓外資LP對中國資產(chǎn)的流動性預期更為樂觀。根據(jù)投中嘉川數(shù)據(jù)，2025年1月-7月，49只新股登陸港交所，募資1034億元人民幣，比去年同期多出三成，融資額同比增長超過639%，一舉拿下全球IPO募資冠軍。

復蘇也不僅發(fā)生在中國。更廣泛的亞洲市場上，同樣出現(xiàn)回暖跡象。有消息稱，部分LP已開始主動降低對美國市場的配置，將資金重新導向亞洲。Dealogic的數(shù)據(jù)顯示，今年迄今為止，私募股權(quán)公司對亞洲目標公司的并購總額已達1300億美元，超過了2024年和前一年的年度總額。

與此同時，多家全球性公司正加緊籌集規(guī)?？捎^的、專注于亞洲的收購基金，預計將在未來12至18個月內(nèi)完成。

據(jù)外媒報道，KKR已于上周啟動第五只亞洲私募股權(quán)基金募資，目標規(guī)模高達150億美元，重點覆蓋消費、生命科學等領(lǐng)域，其聯(lián)席首席執(zhí)行官喬·裴此前透露，2025年返還給投資者的私募資本中，有一半將來自亞洲。

黑石集團則已為其第三只亞洲私募股權(quán)基金募集超100億美元，該基金最高募資上限為129億美元。黑石集團尚未對此置評。

瑞典私募巨頭EQT更早在7月便宣布，計劃于2026年完成新一只亞洲并購基金募資，目標觸及145億美元上限，其首席執(zhí)行官Per Franzén直言“亞洲是巨大的增長機遇”。

“今年已經(jīng)有部分美元LP回來了，明年會更多，就等宇樹等科技公司上市了?！弊罱蠽C管理合伙人告訴我們。究其根本，資本的天性是逐利。經(jīng)歷過難熬的三年，發(fā)生在中國的一連串事實正讓人們相信，縱然時代的機會在縮減，但凡還有機會，中國便是那個繞不開的應許之地。