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風(fēng)險提示：本文所提到的觀點僅代表個人的意見，所涉及標的不作推薦，據(jù)此買賣，風(fēng)險自負。

作者：親愛的阿蘭

來源：雪球

Q1：電動車越來越多，會減少石油公司的利潤嗎？

這個問題得拆開看 ， 石油都用在哪里 ， 電動車替代的到底是哪一塊 。

現(xiàn)在全世界每天大概用掉一億桶石油 ， 真正燒在私家車油箱里的那部分大致只占三成左右 。 剩下七成是柴油卡車 、 工程機械 、 航空煤油 、 船舶燃料和化工原料 。 這些場景里 ， 有些技術(shù)路線已經(jīng)看得見了 ， 比如重卡電動化 、 船舶用液化天然氣或甲醇 ， 有些還在試驗階段 ， 但無論哪一條 ， 都離短期全面替代還有很遠的距離 。

就算只看乘用車 ， 電動車對石油需求的影響也比很多人想象的溫和得多 。 短視頻里天天刷到的是電動車新車銷量的滲透率 ， 很多國家新車里新能源占比已經(jīng)20%甚至更高 。 但路上跑的卻是過去二三十年賣出去的全部車 ， 一輛車從買來到報廢要十幾年 ， 全球車隊更新一輪往往要更長時間 。

根據(jù)2023到2024年各家機構(gòu)的估算 ， 電動車目前替代的石油需求大概在幾十萬到一兩百萬桶每天 ， 占全球總需求的1%-2%左右 。 今天的現(xiàn)實是 ， 電動車讓石油需求的增速從3%降到1% ， 總需求還在緩慢增長 。

更關(guān)鍵的是供給端的行為變化 。 經(jīng)歷了2014年和2020年兩次慘痛教訓(xùn)之后 ， 無論是國際油公司還是美國頁巖廠商 ， 都被股東按著頭上了一課 。 盲目砸資本開支 、 追求產(chǎn)量增長 ， 最后的結(jié)果就是油價崩盤 、 資產(chǎn)減值 。 于是這兩年需求端在被電動車一點點蠶食 ， 供給端也在被ESG要求 、 利率上升和股東壓力慢慢收緊 ， 兩邊的力量在相互抵消 。

所以更準確的說法是 ， 電動車會壓低油價的天花板 ， 讓那種長期超過100美元的超級牛市變得更罕見 。 但只要全球每天還在用掉接近一億桶石油 ， 成本曲線和財政約束在那里 ， 油價就很難長期躺在讓所有人都虧錢的位置 。 電動車改變的是趨勢的斜率 ， 改變不了基本的供需框架 。

Q2為什么油價最近總在60美元附近筑底

眼下這個60美元中樞有其內(nèi)在邏輯 ， 是幾個關(guān)鍵力量拉扯后的結(jié)果 。 本文里說的60美元 ， 更多是指布倫特和WTI大致在60美元上下的中檔區(qū)間 。

先看美國頁巖油的成本結(jié)構(gòu) 。 按照美聯(lián)儲達拉斯分行每年對頁巖公司的問卷調(diào)查 ， 老井繼續(xù)生產(chǎn)覆蓋運營成本大概需要30到40美元的WTI ， 但要算上新井投資 、 折舊和合理回報 ， 大多數(shù)公司要看到60多美元才覺得這錢花得值 。 簡單說 ， 60美元是老井很舒服但新井不算太香的價位 ， 不至于觸發(fā)大規(guī)模減產(chǎn) ， 又刺激不起新一輪瘋狂擴產(chǎn) 。

再看OPEC+的態(tài)度 。 這一輪他們給市場的信號很明確 ， 2026年不再額外增產(chǎn) ， 先把之前收回的那一部分產(chǎn)量穩(wěn)住 。 油價長期跌到40出頭 ， 他們的財政首先就頂不住 。 但如果油價一直在80到90美元 ， 消費國和替代技術(shù)的壓力也會越來越大 。 所以他們也傾向于把價格控制在一個自己能養(yǎng)活 、 別人還能忍受的中檔區(qū)間 。

最后看需求和庫存的平衡 。 全球經(jīng)濟談不上繁榮 ， 但到目前為止也沒看到2008年那種級別的衰退信號 。 機構(gòu)的基線判斷是 ， 2024到2025年大致是輕微累庫的格局 ， 供給略多于需求 ， 卻沒有大到把庫容擠爆的程度 。

這樣一來 ， 油價向上缺少緊平衡的彈藥 ， 向下又被成本和財政托著底 。 誰也不太滿意 ， 但誰都能活 ， 差不多就是現(xiàn)在這個60美元上下的水平 。

Q3石油還重要嗎會變成夕陽產(chǎn)業(yè)嗎

絕對體量上 ， 石油一點都不夕陽 。 今天這一億桶每天的消耗里 ， 撐著的是航空運輸 、 全球航運 、 卡車物流 、 工程機械 、 農(nóng)機 、 石化和數(shù)不清的下游產(chǎn)品 。 衣服 、 手機殼 、 塑料袋 、 化肥 、 藥品 ， 背后都離不開石油和天然氣作為原料 。 即便在最激進的碳中和路徑下 ， 2030年前石油需求也是高位徘徊 ， 談不上斷崖下跌 。

產(chǎn)業(yè)生命周期上 ， 石油更像是從高速增長期進入成熟期 。 發(fā)達國家需求增速趨緩甚至見頂 ， 新興市場還在從很低的人均水平往上爬 。

當(dāng)大家預(yù)期未來總量增長有限時 ， 愿意給予這類資產(chǎn)的估值倍數(shù)自然會收斂 。 但成熟行業(yè)照樣能賺錢 ， 很多公用事業(yè) 、 電信 、 水泥 、 家電 ， 都是在低增長高現(xiàn)金流的環(huán)境里給股東創(chuàng)造長期收益的 。 石油更可能是從成長股邏輯退回到高分紅現(xiàn)金牛邏輯 ， 這是估值邏輯的轉(zhuǎn)變 ， 談不上產(chǎn)業(yè)價值的終結(jié) 。

Q4油價是OPEC說了算嗎

油價背后有三個關(guān)鍵詞 ， 供給 、 需求 、 預(yù)期 。

供給端有兩個大頭 ， 一是OPEC+這群傳統(tǒng)產(chǎn)油國 ， 二是美國頁巖和其他非OPEC來源 ， 包括巴西 、 加拿大 、 圭亞那等新興產(chǎn)區(qū) 。 需求端看的是全球經(jīng)濟 、 出行恢復(fù) 、 工業(yè)生產(chǎn) 、 電動車滲透率 。 預(yù)期則被濃縮在期貨市場上 ， 交易員和對沖基金會根據(jù)對未來供需的判斷提前買進或賣出 ， 從而影響當(dāng)前價格 。

OPEC+確實有能力通過集體減產(chǎn)或增產(chǎn)對供給端進行調(diào)節(jié) 。 他們在庫存偏低 、 需求強勁的時候宣布減產(chǎn) ， 通常能迅速把價格推高 。 但他們也有很多限制 ， 美國頁巖的反應(yīng)速度 、 其他非OPEC增量 、 全球經(jīng)濟周期都在制約他們的操作空間 。

各方力量共同決定了油價走向 。 OPEC+有影響力但并非萬能 ， 美國頁巖是重要的平衡器 ， 需求端的變化是根本驅(qū)動力 。

Q5美國頁巖油還能像以前那樣瘋狂增產(chǎn)嗎

不能了 。

上一輪2010到2014年的美國頁巖 ， 確實是一臺瘋狂的增量機器 。 只要價格給信號 ， 資本就涌進來 ， 鉆機往地上一扎 ， 產(chǎn)量刷刷往上沖 。 那一輪有幾個前提條件 ， 甜點區(qū)塊多 、 資金便宜 、 股東只要增長不要現(xiàn)金流 。 而今天 ， 這幾個前提都變了 。

第一是資源質(zhì)量在下降 。 過去十幾年 ， 二疊紀盆地 、 鷹灘等地最優(yōu)質(zhì)的區(qū)塊幾乎被打了一遍 ， 剩下的要么地質(zhì)條件更差 ， 要么開發(fā)更復(fù)雜 ， 單位產(chǎn)量成本在上升 。

第二是股東訴求的轉(zhuǎn)變 。 經(jīng)歷了2014年崩盤和2020年疫情 ， 資本對高油價高產(chǎn)量增長的故事已經(jīng)免疫了 ， 要的是穩(wěn)定的自由現(xiàn)金流 、 可持續(xù)的分紅和回購 。

第三是金融環(huán)境收緊 。 利率上升 、 綠色金融要求更嚴 ， 銀行和資本市場對頁巖公司的融資條件比以前苛刻得多 。

現(xiàn)實落到數(shù)字上就是 ， 頁巖在60美元附近依然能穩(wěn)穩(wěn)供應(yīng)大量原油 ， 但增產(chǎn)意愿和速度明顯比上一輪弱 。 只有當(dāng)油價持續(xù)處在70到80美元甚至更高時 ， 才會有新一輪擴產(chǎn)的討論 。 而一旦擴產(chǎn)過頭 ， 又會親手把價格打回來 。 這種自我修正機制 ， 讓頁巖從猛增的發(fā)動機變成了價格穩(wěn)定器 。

Q6油價的底線在哪里

油價的地板可以從三個層次來理解 ， 運營成本 、 完全成本和財政成本 。

運營成本是老井繼續(xù)挖油 、 不開新井的最低要求 ， 美國大型頁巖公司在30到40美元的WTI環(huán)境里仍然能維持生產(chǎn) 。 完全成本是加上新井投資 、 攤銷 、 稅費以后整個項目不虧本的門檻 ， 絕大多數(shù)項目需要50到60美元甚至更高 。 財政成本則是產(chǎn)油國維持預(yù)算平衡需要的油價水平 ， 沙特需要大約80美元 ， 俄羅斯大概在60到70美元之間 。

綜合起來 ， 油價可以短期跌破成本地板 ， 但很難長期停留在所有人都虧錢的區(qū)間 。 跌得越狠 ， 越多高成本產(chǎn)能退出 。 時間拖得越久 ， 越多財政和政治問題爆發(fā) 。 最后系統(tǒng)會通過供給收縮和減產(chǎn)協(xié)調(diào)把價格推回一個更健康的水平 。 這就是為什么很多機構(gòu)會把50到70美元視為長期合理區(qū)間 。

Q7庫存為什么這么重要

庫存可以理解為全世界油庫和油輪上現(xiàn)有的油的存量 ， 它是連接過去 、 現(xiàn)在和未來的橋梁 。

如果某個階段全球每天的產(chǎn)量大于消費量 ， 多出來的那部分就會進庫存 ， 叫累庫 。 反過來 ， 如果消費大于產(chǎn)量 ， 就只好從庫存里拉油出來用 ， 叫去庫 。 油價變化更多取決于庫存的變化方向 ， 而非絕對量 。

當(dāng)市場預(yù)期未來幾個季度都會累庫時 ， 買家就沒必要搶貨 ， 賣家反而擔(dān)心價格還會跌 ， 期貨曲線常常呈現(xiàn)近低遠高的contango形態(tài) 。 反過來 ， 當(dāng)市場看到持續(xù)去庫 ， 就會擔(dān)心未來供不應(yīng)求 ， 大家寧愿多付一點溢價提前鎖貨 ， 曲線呈現(xiàn)近高遠低的backwardation形態(tài) 。

專業(yè)的油氣研究里 ， 很多精力都花在構(gòu)建全球供需平衡表和庫存預(yù)測上 。 因為價格只是庫存變化的影子 ， 看懂庫存趨勢比追蹤各種消息都管用 。

Q8為什么會出現(xiàn)2014年和2020年那樣的暴跌

極端行情通常來自極端組合 ， 結(jié)構(gòu)性錯配加行為放大再加偶發(fā)事件 。

2014年以前的幾年 ， 美國頁巖在100美元油價的刺激下狂飆突進 ， 產(chǎn)量大幅超出預(yù)期 。 與此同時 ， OPEC內(nèi)部對是否減產(chǎn)意見不一 ， 最后走上了搶份額 、 擠掉高成本競爭者的路 。 結(jié)果就是供給端的巨量增量和需求端的放緩疊加 ， 油價從百元附近一路塌到四五十 。

2020年則更極端 。 全球疫情封鎖打穿了需求端 ， 一度有三分之一的油品需求在幾周內(nèi)消失 ， 加上OPEC+在一開始還搞了一輪價格戰(zhàn) ， 把問題從需求腰斬惡化為供需雙崩 。 期貨價格短暫跌至負值 ， 本質(zhì)上是庫容用光加紙面多頭被強平的流動性事故 。

這兩次都說明一個事實 ， 真正能把油價短期打到所有人都崩潰的水平的 ， 往往是集體行為失誤加黑天鵝事件 。 電動車這類緩慢變量 ， 很難制造出類似的沖擊 。

Q9能源轉(zhuǎn)型會讓石油變得沒人要嗎

能源轉(zhuǎn)型的目標是降低碳排 、 提高效率 ， 并非一刀切禁止石油 。 現(xiàn)實世界的轉(zhuǎn)型路徑 ， 更像是先改電力 ， 再改終端 ， 再改原料的漸進過程 。

電力系統(tǒng)端 ， 風(fēng)光核水的占比在緩慢上升 ， 天然氣電站在很多國家承擔(dān)著調(diào)峰和兜底 。 終端消費端 ， 城市交通和部分工業(yè)負荷在被電動化 。 化工和重工業(yè)端 ， 則在探索氫能 、 碳捕集和更多原料替代 。 這是一場跨越幾十年的系統(tǒng)工程 ， 中間充滿妥協(xié) 。

在這樣的路徑下 ， 石油的角色會發(fā)生變化 ， 但短期內(nèi)難以消失 。 它會在某些領(lǐng)域先行退場 ， 比如發(fā)達國家的乘用車燃油 ， 在另一些領(lǐng)域保持頑強 ， 比如航空和長途航運 。 更重要的是 ， 做轉(zhuǎn)型本身也需要石油 ， 建設(shè)風(fēng)電 、 光伏 、 儲能 、 輸電線路 ， 都離不開鋼鐵 、 水泥 、 塑料和運輸 。

Q10油價高低對普通人有什么影響

最直觀的感受當(dāng)然是加油站 ， 油價從60漲到90 ， 每個月油費多出去幾百塊 。

物流成本是第二層 。 柴油和船燃是公路和海運的血液 ， 高油價會推高運輸成本 ， 航空煤油價格上去 ， 機票 、 快遞價格也會跟著漲 。

宏觀影響是第三層 。 高油價往往伴隨更高的通脹壓力 ， 央行因此更偏鷹派 ， 利率更高 ， 最終反映到房貸 、 車貸和企業(yè)融資成本上 。

反過來 ， 油價長期低迷 ， 消費國短期受益 ， 通脹壓力小 ， 物流成本低 。 但這會打擊產(chǎn)油國和能源產(chǎn)業(yè)鏈所在地區(qū) ， 預(yù)算緊縮 、 就業(yè)壓力 、 貨幣貶值 ， 進而可能在地緣政治上制造新的不確定性 。

Q11產(chǎn)油國怎么看油價

產(chǎn)油國的預(yù)算往往對油價異常敏感 。 很多中東和北非國家 ， 財政收入有一大半來自石油和天然氣 。 每年國際貨幣基金組織都會估算一個數(shù)字 ， 這些國家要在不大幅增債的情況下維持現(xiàn)有開支大約需要什么油價 ， 這就是所謂的財政平衡油價 。

沙特的財政平衡油價大約在80美元左右 ， 俄羅斯在60到70美元之間 ， 伊拉克和伊朗可能更高 。 這構(gòu)成了一個隱形地板 ， 油價長期低于這個范圍 ， 政治壓力會快速積累 ， 推動這些國家在OPEC+框架里主張減產(chǎn)穩(wěn)價 。

但也存在隱形天花板 。 當(dāng)油價持續(xù)在100美元以上時 ， 消費國的國內(nèi)政治壓力會急劇上升 ， 高油價也會拖累全球經(jīng)濟增長 ， 刺激競爭對手開發(fā)更昂貴的資源 ， 加速替代技術(shù)發(fā)展 ， 長期反而損害產(chǎn)油國自身利益 。

因此 ， 產(chǎn)油國的最佳利益區(qū)間也集中在中檔區(qū)域 ， 既能養(yǎng)活財政 ， 又不至于把需求逼走或養(yǎng)肥對手 。

Q12石油公司怎么賺錢

石油公司可以拆成三段 ， 上游勘探開發(fā) 、 中游管道儲運 、 下游煉化銷售 。

上游對油價最敏感 。 油價每漲10美元 ， 成熟油田的利潤都是成倍放大 。 反之 ， 油價跌破某些門檻 ， 上游凈利潤可能迅速蒸發(fā) 。

中游收入大多和輸送量 、 合同條款掛鉤 ， 對油價水平相對不那么敏感 。

下游煉化則是個復(fù)雜系統(tǒng) 。 原油是成本 ， 汽油 、 柴油 、 航煤 、 化工品是產(chǎn)品 。 很多時候油價跌反而利好煉化 ， 因為原料成本下得快 、 終端價格有粘性 。

全球大油公司往往是三位一體 ， 用下游和中游的穩(wěn)定現(xiàn)金流對沖上游的波動 。 理解這一點 ， 對看油股 、 選油股很重要 。

Q13為什么油價漲了油股反而跌

油股看的是未來幾年平均油價加管理層怎么花錢 ， 今天的油價只是參考 。 油價短期的任何波動 ， 只要市場認為不可持續(xù) ， 股價就不一定跟著走 。

比如當(dāng)油價因為某次地緣沖突短期飆到90 、 100美元 ， 市場可能認為這是風(fēng)險溢價 ， 過幾個月就會回落 。 此時如果管理層順勢宣布大幅加資本開支 ， 市場反而會擔(dān)心在重演上一輪高位亂花錢的歷史 ， 于是股價不買賬 。

還有一種情況是 ， 油價漲得太多太快 ， 市場會提前思考這會帶來什么副作用 。 高油價會壓制需求 、 加速替代 、 刺激競爭對手擴產(chǎn) ， 這些都意味著現(xiàn)在的好日子可能并不長久 。

因此油股往往在市場認為油價合理 、 公司守紀律的區(qū)間表現(xiàn)最好 。

Q14現(xiàn)貨期貨曲線到底是什么意思

現(xiàn)貨就是立刻交割的油的價格 。 期貨是將來某個月交割的油的價格 。 把所有交割月份的期貨價格連起來 ， 就是期貨曲線 。

如果曲線是近高遠低 ， 叫backwardation ， 通常意味著現(xiàn)在供給緊 、 現(xiàn)貨吃緊 。 如果是近低遠高 ， 叫contango ， 往往意味著目前供給寬松 。

看懂曲線的大致形狀很有用 ， 它對應(yīng)的是市場對現(xiàn)在緊不緊 、 未來緊不緊的集體判斷 。 簡單說 ， 看一眼曲線形狀 ， 比追蹤各種消息都有用 ， 它是市場用真金白銀投票的結(jié)果 。

Q15判斷油價要看哪些信息

最簡單的做法是列一個四件套清單 。

第一是宏觀需求 ， 包括美國 、 歐洲 、 中國的制造業(yè)和服務(wù)業(yè)指標 ， 航空出行恢復(fù)情況 ， 新興市場的油品消費數(shù)據(jù) 。

第二是OPEC+政策 ， 看他們每次會議的措辭 、 配額路徑和實際執(zhí)行 ， 特別是沙特和俄羅斯的態(tài)度 。

第三是美國頁巖 ， 看鉆機數(shù) 、 完井?dāng)?shù) 、 產(chǎn)量趨勢以及達拉斯聯(lián)儲等機構(gòu)的行業(yè)調(diào)查 。

第四是庫存和期貨曲線 ， 這是把前面所有東西綜合起來的結(jié)果 ， 是最直接的供需平衡指標 。

核心問題是 ， 未來6到12個月 ， 是更可能持續(xù)累庫 ， 還是更可能持續(xù)去庫 。 油是一條慢變量 ， 市場經(jīng)常在幾個月甚至一兩年后才承認某個趨勢已經(jīng)發(fā)生 。

Q16需求見頂這件事應(yīng)該怎么理解

需求見頂這幾個字本身很容易被誤讀 。 很多人腦補的是見頂當(dāng)天從此一路往下 ， 更貼近現(xiàn)實的是在某個水平附近進入平臺期 ， 漲不動了 。

這在很多國家和品類上已經(jīng)發(fā)生 。 比如經(jīng)合組織國家的人均油品消費 ， 許多早在十多年前就見頂了 。 中國一線城市的汽油車保有量 ， 也在接近車位天花板 。

但在全球?qū)用?， 新興市場的基數(shù)仍然很低 ， 未來十幾年仍有增長空間 。 印度 、 東南亞 、 非洲的人均石油消費還遠低于發(fā)達國家水平 。 航空和航運等領(lǐng)域的替代技術(shù)尚在起步階段 。

綜合各種機構(gòu)的預(yù)測 ， 比較穩(wěn)妥的圖景是 ， 未來十年內(nèi)全球總需求大概率從緩慢上升過渡到高位平臺期 ， 大幅下墜的可能性很小 。

Q17普通人想投資油價有哪些方式

幾種路徑從穩(wěn)健到激進依次是這樣 。

買個別油氣公司股票或買能源板塊ETF ， 這是最常見的方式 。 好處是企業(yè)本身有資產(chǎn) 、 現(xiàn)金流和分紅 ， 對單一油價點的敏感度小一點 ， 適合中長期慢慢跟周期 。

買原油相關(guān)的商品基金 ， 可以更直接押方向 ， 但一旦判斷節(jié)奏錯了 ， 很容易在震蕩中被來回收割 。

直接參與期貨和杠桿產(chǎn)品 ， 對認知和倉位管理的要求極高 ， 不了解展期 、 保證金和波動率基本都會虧錢 。

常見的坑一個是把油價當(dāng)成單向賭注 ， 幻想看對一次就財務(wù)自由 ， 結(jié)果忽略了它可能在50到70美元之間耗上好幾年 。 另一個是只看短期地緣新聞不看慢變量 ， 一會兒被新聞嚇出局 ， 一會兒又被漲勢追進去 。

Q18大眾對油價最大的誤解是什么

最典型的幾個誤解值得說說 。

第一 ， 把電動車等同于石油終結(jié)者 ， 忽略了其他需求和供給收縮的對沖作用 。

第二 ， 把OPEC想象成油價的絕對控制者 ， 以為只要沙特一開口價格就聽話 ， 忽略了美國頁巖和非OPEC產(chǎn)量的制衡 。

第三 ， 把每一次價格波動當(dāng)成歷史拐點 。 在高潮時相信油價永遠不會再低 ， 在低谷時認為油價這輩子都漲不回去 。 現(xiàn)實往往是 ， 油價在一個由成本 、 財政和需求共同定義的區(qū)間來回振蕩 ， 極端點只是一瞬間 ， 長期記住的是中樞 。

還有一個隱蔽的誤解是把油價看得過于技術(shù)驅(qū)動 。 很多人喜歡用單一技術(shù)敘事解釋一切 ， 頁巖技術(shù)出來了油價就永遠低 ， 電動車出來了油價就永遠低 。 他們忽略了資本 、 政治和人性這三個變量 。 技術(shù)是慢變量 ， 資本和政治才是那只把價格甩出區(qū)間的手 。

Q19未來三五年油價會怎么走

如果非要用一句話概括未來三五年油價的走勢 ， 大概率是在中檔區(qū)間里反復(fù)拉扯 。

電動車和節(jié)能技術(shù)會一點點削弱需求增速 ， 給油價的上行空間套一個軟天花板 。 資本開支的克制 、 資源質(zhì)量的下滑和產(chǎn)油國的財政約束 ， 則會給油價的下行空間墊一個軟地板 。 在沒有重大衰退或戰(zhàn)爭級別事故的前提下 ， 把布倫特在55到75美元這個區(qū)間來回看待 ， 大概比押任何一個具體點位都靠譜 。

關(guān)鍵的變量是全球庫存和資本開支在走哪條路徑 。 如果未來兩三年大家真的被60美元嚇得不敢投項目 ， 而需求端又沒有崩塌 ， 那五六年后的供給缺口會非常驚人 。 如果反過來 ， 成本曲線被創(chuàng)新壓下去 、 資本又開始冒進 ， 那長周期的中樞可能會比很多人想象的低 。

與其天天猜下周油價 ， 更值得盯的是兩條線 。 一條是庫存曲線 ， 看累庫還是去庫的趨勢 。 一條是資本開支曲線 ， 看上游投資是在增加還是收縮 。

Q20一句話總結(jié)未來油價

個人認為未來油價很難長期超過100美元 ， 美國頁巖讓油價也很難長期低于50美元 。

未來幾年油價更可能在50到70美元附近反復(fù)震蕩 ， 偶爾被地緣風(fēng)險拉高 ， 偶爾被周期打低 ， 但總會被成本 、 財政和需求拉回中間 。 在2026 年油價大概率筑底 ， 然后中樞開始緩慢抬升 。

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