回顧11月，A股市場整體呈現(xiàn)震蕩格局，上證指數(shù)月內(nèi)小幅下跌1.67%，而創(chuàng)業(yè)板指、科創(chuàng)50指數(shù)則分別下跌4.23%和6.24%。其中市場結(jié)構(gòu)顯著切換，資金尋求組合再平衡，月度看銀行、石化、紡服、輕工等行業(yè)漲幅居前，電子、計算機、汽車等行業(yè)回調(diào)明顯。

宏觀分析：

美聯(lián)儲降息概率提升

國內(nèi)方面，10月規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤轉(zhuǎn)弱，利潤修復仍需依托需求改善與政策發(fā)力形成合力。國家統(tǒng)計局發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，1-10月規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤累計同比增速為1.9%，較1-9月的2.4%回落0.6個百分點，其中10月同比增速為-5.5%，較9月的21.6%由正轉(zhuǎn)負。

分析來看，一方面，上年同期基數(shù)明顯抬高，對同比增速有一定影響。另一方面，“反內(nèi)卷”政策下原材料漲價，疊加需求端表現(xiàn)偏弱，導致企業(yè)盈利空間收窄。有色、電子設(shè)備、食品、酒飲料茶和汽車仍保持同比正增，其他行業(yè)利潤增速基本為負值。

海外方面，美聯(lián)儲降息預期再度回升。9月美國非農(nóng)新增就業(yè)數(shù)據(jù)超預期，但失業(yè)率進一步上行至4.4%。美聯(lián)儲理事米蘭表示，美國經(jīng)濟需要大幅降息，貨幣政策阻礙了經(jīng)濟發(fā)展。此前，美聯(lián)儲官員戴利也表示支持在12月美聯(lián)儲會議上降低利率。

目前美國就業(yè)市場仍處于溫和放緩的“緊平衡”，高利率壓制利率敏感型行業(yè)就業(yè)，12月降息的概率或較大。不過，經(jīng)歷近期市場震蕩后，即使美聯(lián)儲在12月不降息對市場的影響可能也有限。

整體而言，往后需關(guān)注美聯(lián)儲議息會議與中央對2026年經(jīng)濟工作的定調(diào)。我們認為，12月中央經(jīng)濟工作會議或?qū)娬{(diào)穩(wěn)定短期宏觀經(jīng)濟增速，強科技+擴內(nèi)需或仍是兩大重點方向，但進一步政策措施的加碼可能需要等到明年兩會左右。

投資策略：

關(guān)注科技、消費、有色等

自10月市場回調(diào)以來，融資買入額與成交占比整體均顯著回落，但上周隨著整體市場風險偏好趨穩(wěn)，兩融活躍度有所回升。隨著一系列風險因素逐步進入落地期，整體市場進入情緒修復階段，預計后續(xù)融資買入額與融資買入成交占比有望穩(wěn)中回升。

我們認為，隨著逐漸進入風險落地期，行業(yè)配置再平衡需求提升，資金再配置需求有望回歸。原因包括：1）美聯(lián)儲降息預期回升，隨著議息會議臨近，全球流動性預期或?qū)⒏纳啤?）10月國內(nèi)經(jīng)濟和企業(yè)盈利數(shù)據(jù)走弱，政策進一步發(fā)力提振增長的必要性抬升，“逆周期與跨周期調(diào)節(jié)”有望加碼。3）從交易上來看，當前A股熱門賽道與寬基指數(shù)調(diào)整幅度已接近歷次科技行情情緒性調(diào)整的均值水平，A股兩融成交占比、行業(yè)RSI超賣指標接近年內(nèi)極值位置，疊加存款端5年期定存停售、雙創(chuàng)主題ETF獲批等因素，短期階段反轉(zhuǎn)信號或逐步顯現(xiàn)。

投資思路上，當前或是布局春季行情的合適時機，新興科技有望重回主線，并適度關(guān)注低估值消費與券商。1）科技成長：全球產(chǎn)業(yè)競爭力的提升也正推動中國企業(yè)打開新的增長空間，可關(guān)注港股互聯(lián)網(wǎng)/半導體/傳媒/電力設(shè)備/創(chuàng)新藥等；2）消費：基本面底部或已現(xiàn)，估值與持倉均處于歷史低位區(qū)間，可關(guān)注大眾品/酒店/航司/零售等；3）有色金屬：寬松預期或?qū)@著提振大宗商品表現(xiàn)，且相較于其他熱門賽道有色金屬仍具備一定估值優(yōu)勢，配置性價比突出。

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