2025年11月28日晚間，一則公告震動(dòng)市場(chǎng)：天風(fēng)證券（601162.SH）宣布收到中國(guó)證監(jiān)會(huì)《立案告知書(shū)》，因涉嫌“信息披露違法違規(guī)”及“違法提供融資”，公司被正式立案調(diào)查。當(dāng)日股價(jià)應(yīng)聲下跌6.42%，收于4.52元。盡管公司強(qiáng)調(diào)“生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)正?！保⒎e極配合調(diào)查，但市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)迅速轉(zhuǎn)向其旗下私募子公司——天風(fēng)天睿投資有限公司。

這家管理規(guī)模近41億元的機(jī)構(gòu)，不僅上半年虧損超7000萬(wàn)元，還被評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)點(diǎn)名存在“大額墊付”和“流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)”。更令人不安的是，其全部私募產(chǎn)品均誕生于已被清退的“當(dāng)代系”控制時(shí)期，如今這些產(chǎn)品是否暗藏兌付隱患？天風(fēng)證券的合規(guī)底線與風(fēng)險(xiǎn)防火墻，正面臨前所未有的拷問(wèn)。

立案背后：信披違規(guī)與融資紅線成監(jiān)管焦點(diǎn)

此次證監(jiān)會(huì)對(duì)天風(fēng)證券的立案，直指兩大敏感問(wèn)題：信息披露違法違規(guī)與違法提供融資。在資本市場(chǎng)日益強(qiáng)調(diào)透明度與合規(guī)性的背景下，這兩項(xiàng)指控分量極重。信息披露是投資者決策的基礎(chǔ)，一旦失真或隱瞞，極易引發(fā)市場(chǎng)誤判；而“違法提供融資”則可能涉及向不符合條件的主體輸送資金、變相兜底、甚至利益輸送等灰色操作，觸碰金融監(jiān)管的核心紅線。

值得注意的是，公告發(fā)布前一日，天風(fēng)證券剛披露了2025年半年報(bào)，其中關(guān)于子公司天風(fēng)天睿的部分已顯露出異常信號(hào)。作為公司私募基金業(yè)務(wù)的主要載體，天風(fēng)天睿截至2025年6月末總資產(chǎn)高達(dá)121.14億元，但凈資產(chǎn)僅為14.2億元，資產(chǎn)負(fù)債率接近88%。更關(guān)鍵的是，今年上半年其實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為-5074萬(wàn)元，凈虧損達(dá)7178萬(wàn)元——這與其2024年全年尚有3800萬(wàn)元凈利潤(rùn)的表現(xiàn)形成鮮明反差。

這種斷崖式惡化并非偶然?；厮?024年，天風(fēng)天睿總資產(chǎn)較2023年末大幅縮水23.18億元，凈資產(chǎn)也減少3.83億元。中誠(chéng)信國(guó)際在其評(píng)估報(bào)告中明確指出，天風(fēng)天睿“以天風(fēng)證券支持的資金及自有資金進(jìn)行墊付，且墊付規(guī)模較大”。在當(dāng)前私募股權(quán)募資普遍困難的大環(huán)境下，這種“母公司輸血”模式難以為繼，可能帶來(lái)顯著的流動(dòng)性壓力。

所謂“墊付”，通常指向投資者承諾的收益或本金進(jìn)行臨時(shí)性支付，雖未明言“剛性兌付”，但在實(shí)際操作中往往構(gòu)成事實(shí)上的兜底。而剛性兌付早已被資管新規(guī)明令禁止，若天風(fēng)證券通過(guò)子公司變相實(shí)施，不僅違反監(jiān)管規(guī)定，更可能將表外風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)至上市公司主體，放大系統(tǒng)性隱患。

目前，天風(fēng)證券尚未披露具體墊付金額及涉及產(chǎn)品，但記者查詢中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)信息發(fā)現(xiàn)，天風(fēng)天睿旗下所有22只備案私募基金均成立于2023年之前，最晚一只備案于2022年3月18日。這一時(shí)間點(diǎn)恰逢“當(dāng)代系”實(shí)際控制天風(fēng)證券時(shí)期。2023年后，“當(dāng)代系”因債務(wù)危機(jī)退出，天風(fēng)證券迎來(lái)國(guó)資主導(dǎo)的新股東結(jié)構(gòu)。然而，這些“前朝遺存”的私募產(chǎn)品，如今是否仍在存續(xù)期？是否存在底層資產(chǎn)質(zhì)量惡化、無(wú)法按時(shí)退出的情況？天風(fēng)天睿是否正在用自有資金填補(bǔ)窟窿？這些問(wèn)題懸而未決，卻直接關(guān)系到上市公司的財(cái)務(wù)安全與合規(guī)邊界。

“當(dāng)代系”遺產(chǎn)與流動(dòng)性困局：私募業(yè)務(wù)成潛在雷區(qū)

天風(fēng)天睿的問(wèn)題，本質(zhì)上是一場(chǎng)“歷史遺留風(fēng)險(xiǎn)”與“現(xiàn)實(shí)經(jīng)營(yíng)困境”的疊加。

首先，其私募產(chǎn)品全部源于“當(dāng)代系”時(shí)代。彼時(shí)，天風(fēng)證券在激進(jìn)擴(kuò)張戰(zhàn)略下，通過(guò)天風(fēng)天睿廣泛參與股權(quán)投資、并購(gòu)基金等高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)。然而隨著“當(dāng)代系”自身陷入債務(wù)泥潭并最終出局，這些早期投資項(xiàng)目的價(jià)值普遍承壓。2024年天風(fēng)天?？傎Y產(chǎn)驟降23億元，很大程度上反映了部分項(xiàng)目估值下調(diào)或計(jì)提減值。而2025年上半年?duì)I收轉(zhuǎn)負(fù)、虧損擴(kuò)大，則說(shuō)明問(wèn)題仍在持續(xù)發(fā)酵。

其次，募資環(huán)境惡化加劇了退出壓力。私募股權(quán)基金依賴“募投管退”閉環(huán)，但在當(dāng)前一級(jí)市場(chǎng)交易清淡、IPO節(jié)奏放緩的背景下，項(xiàng)目退出周期拉長(zhǎng)、回報(bào)率下降。天風(fēng)天睿2025年上半年雖完成6個(gè)項(xiàng)目退出，但顯然未能覆蓋整體虧損。當(dāng)基金到期而底層資產(chǎn)無(wú)法變現(xiàn)時(shí)，管理人往往面臨投資者贖回壓力。若此時(shí)選擇墊資兌付，雖可暫時(shí)穩(wěn)住局面，卻會(huì)嚴(yán)重侵蝕自身資本金，甚至引發(fā)連鎖反應(yīng)。

評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)中誠(chéng)信國(guó)際的警示并非空穴來(lái)風(fēng)。天風(fēng)天睿凈資產(chǎn)僅14億元，卻管理著近30億元實(shí)繳資金，杠桿效應(yīng)明顯。一旦多個(gè)項(xiàng)目同時(shí)出現(xiàn)流動(dòng)性問(wèn)題，其自身抗風(fēng)險(xiǎn)能力極為有限。而母公司天風(fēng)證券2025年前三季度業(yè)績(jī)本就承壓（此前數(shù)據(jù)顯示其處于虧損狀態(tài)），再承擔(dān)子公司的潛在窟窿，無(wú)疑雪上加霜。

更值得警惕的是，若證監(jiān)會(huì)此次立案調(diào)查最終證實(shí)天風(fēng)證券存在“違法提供融資”行為——例如為天風(fēng)天睿的兌付提供隱性擔(dān)保、或違規(guī)調(diào)動(dòng)客戶保證金用于墊付——那么這不僅是個(gè)別業(yè)務(wù)違規(guī)，而是觸及公司治理與風(fēng)控體系的根本缺陷。證券公司作為持牌金融機(jī)構(gòu)，其資金使用受到嚴(yán)格監(jiān)管，任何繞道輸血的行為都將動(dòng)搖市場(chǎng)對(duì)其合規(guī)底線的信任。

投資者不禁要問(wèn)：天風(fēng)天睿的虧損是否只是冰山一角？那些“當(dāng)代系”時(shí)期設(shè)立的私募基金，是否已成為埋在上市公司財(cái)報(bào)中的定時(shí)炸彈？

站在監(jiān)管風(fēng)暴眼中的天風(fēng)證券，正經(jīng)歷一場(chǎng)信任危機(jī)。從股價(jià)暴跌到立案調(diào)查，從子公司巨虧到歷史產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)暴露，多重利空交織之下，其“生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)正?！钡穆暶黠@得蒼白無(wú)力。資本市場(chǎng)可以容忍短期虧損，但無(wú)法接受系統(tǒng)性違規(guī)與隱藏風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)天風(fēng)證券而言，當(dāng)務(wù)之急不僅是配合證監(jiān)會(huì)調(diào)查、厘清違規(guī)事實(shí)，更要徹底排查天風(fēng)天睿的資產(chǎn)質(zhì)量與資金流向，主動(dòng)披露墊付細(xì)節(jié)與產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)狀況。唯有透明，才能重建信任。而對(duì)于整個(gè)券商行業(yè)，此案也是一記警鐘：在拓展另類投資、追求多元化收入的同時(shí)，必須守住合規(guī)底線，杜絕任何形式的表外融資與隱性擔(dān)保。否則，再高的增長(zhǎng)故事，也可能在監(jiān)管利劍下瞬間崩塌。

天風(fēng)能否“風(fēng)起”？答案不在口號(hào)里，而在其接下來(lái)的行動(dòng)與賬本中。