如果說眼睛是心靈的窗戶，那么信任是醫(yī)療行業(yè)最珍貴的“視力”。

在長沙2025世界計算大會上，民營眼科龍頭愛爾眼科高調(diào)發(fā)布《愛爾眼科AI戰(zhàn)略白皮書》，提出構(gòu)建覆蓋預(yù)防、保健、診斷、治療、康復(fù)全鏈路的AI應(yīng)用全景版圖，并強調(diào)以數(shù)據(jù)基座、AI技術(shù)與平臺、AI治理為核心戰(zhàn)略支撐。

然而，在愛爾眼科AI藍(lán)圖高調(diào)展開的同時，一場輿論風(fēng)暴正在持續(xù)發(fā)酵。網(wǎng)易清流工作室發(fā)布《眼科醫(yī)院慈善資金回流疑云：愛爾眼科等善款“左手倒右手”》一文，揭露其可能通過慈善捐贈與醫(yī)療服務(wù)之間的資金流轉(zhuǎn)，變相獲取醫(yī)保基金差價。

一面是高舉高打的AI技術(shù)敘事，一面是“騙?！币稍平豢椀男湃挝C(jī)。在科技光環(huán)與公眾質(zhì)疑的雙重夾擊下，愛爾眼科將何去何從？

慈善疑云與商譽危機(jī)

在公眾眼中，愛爾眼科是頻繁登上慈善榜的“光明使者”，其慈善捐贈規(guī)模屢屢引人注目。

公開數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年，愛爾眼科對外捐贈總額高達(dá)1.88億元、3.87億元和2.17億元。2025年9月，愛爾眼科以年度捐贈2.17億元（含物資）的金額，位列“中國慈善榜·企業(yè)榜”在1182家上榜企業(yè)中位列19位。

然而，慷慨捐贈的背后，資金流向卻引發(fā)質(zhì)疑。據(jù)網(wǎng)易清流工作室調(diào)查，愛爾眼科的慈善行為并非單純的公益輸出，而是形成了一套“捐贈—立項—執(zhí)行—回流”的閉環(huán)運作機(jī)制。

據(jù)調(diào)查，由愛爾眼科發(fā)起的湖南愛眼公益基金會2024年2.52億元的捐贈收入中，僅愛爾眼科全資子公司就貢獻(xiàn)了4600萬元。而這些資金通過基金會旗下的核心項目“愛眼光明行”，最終又流回了愛爾眼科各地的子公司，用于支付患者的醫(yī)療費用。

這種操作并非孤例。在四川、湖南、遼寧等多地，愛爾眼科都構(gòu)建了類似的慈善資金循環(huán)體系。據(jù)網(wǎng)易清流工作室數(shù)據(jù)顯示，2021至2024年間，湖南愛眼公益基金會向另一家H基金會撥款5585萬余元，這些資金最終流向了江門、珠海、重慶等至少15家愛爾眼科關(guān)聯(lián)醫(yī)院。

如果說慈善運作模式動搖了愛爾眼科的道德形象，那么高企的商譽則直接構(gòu)成財務(wù)層面的潛在威脅。

愛爾眼科的全球化崛起，很大程度上依托其持續(xù)的并購策略，自2011年起，愛爾眼科“自建+并購”的步伐從未停歇。

比如：2017年以約12億元收購歐洲連鎖眼科醫(yī)療機(jī)構(gòu)Clínica Baviera；2020年以18.7億元收購天津中視信等30家眼科醫(yī)院；2024年5月以13.44億元收購52家醫(yī)療機(jī)構(gòu)部分股權(quán)；2025年5月以6.5億元收購深圳廣晟數(shù)碼技術(shù)有限公司60%股權(quán)。

通過一次次收購，愛爾眼科迅速擴(kuò)大版圖，構(gòu)筑了強大的規(guī)模壁壘，也積累了巨大的風(fēng)險。截至2025年上半年，其商譽賬面價值已達(dá)87.22億元，如何平衡擴(kuò)張與成本控制、防范商譽減值風(fēng)險，成為愛爾眼科經(jīng)營中的重要課題。

畢竟在當(dāng)前醫(yī)療行業(yè)競爭日趨激烈的背景下，愛爾眼科收購的眾多醫(yī)療機(jī)構(gòu)能否持續(xù)保持預(yù)期的盈利水平，存在巨大不確定性。一旦業(yè)績不及預(yù)期，商譽減值將直接沖擊利潤表現(xiàn)，對財報數(shù)據(jù)構(gòu)成實質(zhì)性影響。

規(guī)模增長難掩盈利疲軟

2025年前三季度，愛爾眼科交出了一份看似穩(wěn)健的財報。

財報數(shù)據(jù)顯示，前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入174.84億元，較上年同期增長7.25%，營收規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)大；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤達(dá)31.19億元，同比增長0.20%；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額達(dá)50.78億元，同比增長18.14%。

從收入結(jié)構(gòu)看，屈光與視光仍是愛爾眼科的絕對支柱。財報數(shù)據(jù)顯示，前三季度愛爾眼科屈光項目實現(xiàn)營業(yè)收入46.18億元，同比上漲11.14%；視光服務(wù)項目實現(xiàn)收入27.2億元，同比上漲14.73%，兩者合計貢獻(xiàn)超四成營收，結(jié)構(gòu)依賴明顯。

奇怪的是，愛爾眼科的收入在漲，利潤卻在“縮水”，盈利質(zhì)量正在下滑。

財報數(shù)據(jù)顯示，2025年前三季度，愛爾眼科毛利率為49.27%，同比下降1.74個百分點；屈光項目毛利率56.12%，同比下滑1.07%；視光服務(wù)項目毛利率54.21%，同比下滑1.74%。從單季度指標(biāo)來看，2025年第三季度愛爾眼科毛利率為50.65%，同比下降3.26個百分點。

這意味著，愛爾眼科的增長已高度依賴“量”的擴(kuò)張，而“質(zhì)”的盈利能力正在退化。在消費醫(yī)療普遍承壓、醫(yī)保控費趨嚴(yán)的大環(huán)境下，這種增收不增利的模式難言可持續(xù)。

究其原因：一是，行業(yè)競爭加劇，價格戰(zhàn)侵蝕利潤。近年來，華廈眼科、普瑞眼科等眼科醫(yī)院加速擴(kuò)張市場競爭白熱化，部分區(qū)域出現(xiàn)價格戰(zhàn)。二是，業(yè)務(wù)同質(zhì)化嚴(yán)重，技術(shù)護(hù)城河尚淺。盡管愛爾眼科高調(diào)布局AI眼科，但其核心業(yè)務(wù)仍以標(biāo)準(zhǔn)化手術(shù)和驗配服務(wù)為主，技術(shù)門檻相對有限。

值得注意的是，愛爾眼科2025年前三季度研發(fā)費用同比減少3.32%，在強調(diào)“AI戰(zhàn)略”的背景下反而縮減研發(fā)投入，令人對其技術(shù)轉(zhuǎn)型誠意產(chǎn)生疑問。

當(dāng)眼科醫(yī)療從高速成長期步入存量競爭階段，依賴門店數(shù)量與并購擴(kuò)張的舊引擎已漸失動力。

真正的護(hù)城河，不再是門店數(shù)量，而是臨床價值、技術(shù)壁壘與患者信任。若愛爾眼科不能及時完成從“眼科連鎖零售商”到“眼健康科技服務(wù)商”的蛻變，那么今日的穩(wěn)健增長，或許只是風(fēng)暴來臨前的平靜。

潮水退去，為價值創(chuàng)造者加冕

在人口老齡化加深、青少年近視率高企等多重因素驅(qū)動下，中國眼科醫(yī)療服務(wù)市場仍處于增長通道。

據(jù)Frost＆Sullivan數(shù)據(jù)，2024年中國眼科醫(yī)療服務(wù)市場規(guī)模達(dá)2231億元，同比增長11.05%，其中民營機(jī)構(gòu)市場份額占比42%，規(guī)模突破937億元。細(xì)分領(lǐng)域中，屈光手術(shù)與白內(nèi)障手術(shù)合計占整體市場的47%，前者市場規(guī)模達(dá)730億元，后者超339億元。

然而，市場雖大，競爭格局已悄然生變。昔日占據(jù)領(lǐng)先地位的愛爾眼科，如今不僅要應(yīng)對公立醫(yī)院眼科的強勢回歸，也面臨華廈眼科、普瑞眼科、何氏眼科等區(qū)域性品牌的持續(xù)進(jìn)擊。行業(yè)競爭正從規(guī)模擴(kuò)張轉(zhuǎn)向精細(xì)化運營，依賴資本與品牌通吃的階段正走向終結(jié)。

以華廈眼科為例，2025年前三季度實現(xiàn)營收32.72億元，同比增長2.83%，體現(xiàn)出較強的經(jīng)營穩(wěn)定性。其通過“區(qū)域中心醫(yī)院+社區(qū)門診”的縱深布局，在華東、華南等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)區(qū)域構(gòu)建高密度服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，通過分級診療提升患者粘性與運營效率。

面對廣闊的市場與日趨激烈的競爭，愛爾眼科面臨三重考驗。

短期看危機(jī)處理，愛爾眼科能否透明、果斷地切割歷史合規(guī)問題，重建監(jiān)管與公眾信任，是其存亡的關(guān)鍵。其需以透明、獨立、可驗證的方式切割歷史問題，主動接受第三方審計，并建立長效合規(guī)機(jī)制。

中期看戰(zhàn)略定力，愛爾眼科能否從“并購數(shù)量”轉(zhuǎn)向“運營質(zhì)量”，有效控制商譽風(fēng)險，并證明AI能切實提升盈利能力和醫(yī)療質(zhì)量。若無法證明AI能降低誤診率、縮短診療路徑、提升醫(yī)生效率或優(yōu)化患者體驗，那么所謂“智慧眼科”不過是營銷話術(shù)。

長期看價值重塑，一家偉大的醫(yī)療企業(yè)，最終依靠的是技術(shù)、服務(wù)與誠信。愛爾眼科治理能力如果無法跟上擴(kuò)張步伐，所有技術(shù)布局與財務(wù)表現(xiàn)都將難以持續(xù)。

綜上所述，中國眼科市場仍有十年以上的增長紅利，但紅利屬于真正具備核心能力的企業(yè)，而非僅僅擁有規(guī)模的玩家。對愛爾眼科而言，最大的風(fēng)險不是市場飽和，而是自身治理滯后于規(guī)模擴(kuò)張，最大的機(jī)會也不是AI概念，而是能否借技術(shù)之名，行醫(yī)療之實。#愛爾眼科#眼科連鎖