楊春寶律師：朋友們大家好??！歡迎來到大成楊春寶律師團(tuán)隊(duì)制作的《PE法律橋，法律不枯燥》播客。今天咱不聊明星離婚財(cái)產(chǎn)分割，也不扯小區(qū)物業(yè)那些糟心事，咱來嘮點(diǎn)“高大上”的——私募基金里的“投資者適當(dāng)性義務(wù)”。別一聽“義務(wù)”“合規(guī)”就想劃走啊，這事兒跟基金管理人的錢包直接掛鉤，整不好就得賠得底兒掉，跟咱私募投資者的關(guān)系就更大了，畢竟誰的錢都不是大風(fēng)刮來的！

孫瑱律師：可不是嘛楊律師！我最近看上海仲裁委那個(gè)案例，那個(gè)基金管理人簡(jiǎn)直離譜到家了——明知投資者錢不夠合格線，還幫人湊錢、搞代持，最后被認(rèn)定違規(guī)、賠錢。這操作，跟明知道紅燈還往前沖，完了說“我就試試交警看不看得見”有啥區(qū)別？

楊春寶律師：可不是嘛！咱先得搞明白，啥叫“投資者適當(dāng)性義務(wù)”？《九民紀(jì)要》里說得明白，就是“了解客戶、了解產(chǎn)品、適當(dāng)銷售”。但你別以為私募基金不算“金融產(chǎn)品”，管理人不算“金融機(jī)構(gòu)”就能蒙混過關(guān)?，F(xiàn)在監(jiān)管跟法院都明著說了：私募管理人，你就得按金融機(jī)構(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)要求自己；私募產(chǎn)品，那也得參考金融產(chǎn)品！就跟你穿個(gè)西裝就得有西裝的樣子，別想著穿西裝還隨地吐痰，沒人慣著你這毛??！

孫瑱律師：說到“了解客戶”，這可是基礎(chǔ)中的基礎(chǔ)?；鸸芾砣说媒o投資者做風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)，還得確認(rèn)人家是不是合格投資者。你知道合格投資者啥標(biāo)準(zhǔn)不？資產(chǎn)得達(dá)標(biāo)，收入也得夠數(shù)，不是隨便誰揣點(diǎn)錢就能進(jìn)來的。但有些管理人倒好，連測(cè)評(píng)都不做，就憑著投資者簽了個(gè)《風(fēng)險(xiǎn)揭示書》，就覺得萬事大吉了。

楊春寶律師：我跟你說個(gè)上海金融法院的真實(shí)案例，管理人拿不出給投資者做測(cè)評(píng)的證據(jù)，哪怕投資者簽了風(fēng)險(xiǎn)揭示書，法院照樣判管理人沒履行義務(wù)，還得賠人家全部損失！這就跟你去醫(yī)院看病，醫(yī)生連你啥癥狀都不問，就給你開藥方，最后你吃壞了，醫(yī)生能說“我讓你簽過‘吃藥風(fēng)險(xiǎn)告知書’”就免責(zé)嗎？簡(jiǎn)直荒唐！

孫瑱律師：剛才說的上海仲裁委那個(gè)案例中，管理人更離譜！明知投資者錢不夠，還幫人湊錢搞代持，美其名曰“幫客戶解決問題”，實(shí)際上就是踩著合規(guī)紅線跳舞。最后仲裁委說“你那些訪談評(píng)估都是走過場(chǎng)”，這不是活該嘛！合著你以為合規(guī)是拍電影啊，擺擺樣子就行？

楊春寶律師：是啊，我們最近代理的那個(gè)案件中，北京的一個(gè)管理人，竟然自己對(duì)照著產(chǎn)品等級(jí)給同一個(gè)投資者做了兩份不同的測(cè)評(píng)，一個(gè)76分，一個(gè)84分！所以啊，管理人別想著“走形式”，得“重實(shí)質(zhì)”。你得真刀真槍去審核投資者的資產(chǎn)證明、收入證明，還得讓人家書面承諾。別覺得“客戶說自己有錢就有錢”，萬一人家是打腫臉充胖子，最后虧了錢，第一個(gè)找的就是你管理人！到時(shí)候你哭都來不及，總不能跟法院說“我信了客戶的話”吧？法院可不認(rèn)這一套！

孫瑱律師：您剛才提到產(chǎn)品等級(jí)，咱就再說說“了解產(chǎn)品”。管理人自己賣的基金，得知道這產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)咋樣，得給它分個(gè)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)。你想啊，要是管理人自己都不知道產(chǎn)品啥風(fēng)險(xiǎn)，就不跟賣西瓜的說“這西瓜保甜”，一個(gè)意思嘛！

楊春寶律師：剛才說的上海金融法院那個(gè)案子，管理人沒給基金做風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)，也拿不出做過投資者風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)的證據(jù)，最后法院判它賠投資者全部本金！還有個(gè)北京的案子，管理人更搞笑，給同一只基金評(píng)了兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，給這個(gè)投資者說“這是中風(fēng)險(xiǎn)”，給那個(gè)說“這是高風(fēng)險(xiǎn)”，合著這風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)是橡皮泥啊，想咋捏就咋捏？法院能不認(rèn)定它沒履行義務(wù)嗎？

孫瑱律師：關(guān)鍵是《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》明確說了，得自己或者委托第三方給基金做風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)，還得推介給匹配的投資者。風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)至少分R1到R5五個(gè)檔，就跟衣服分S到XL一樣，你總不能給穿S碼的人推薦XL碼的衣服吧？那穿上去能合身嗎？投資者買基金也一樣，風(fēng)險(xiǎn)承受能力低的，你給人推高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品，這不就是把人往火坑里推嘛！

楊春寶律師：而且管理人了解產(chǎn)品，不光是評(píng)個(gè)級(jí)就完事兒了。你還得讓投資者知道產(chǎn)品的投資范圍、估值方法、退出機(jī)制這些關(guān)鍵信息。就像你買個(gè)手機(jī)，得知道它續(xù)航咋樣、內(nèi)存多大，總不能只看個(gè)外觀就買吧？管理人要是連自己產(chǎn)品的“脾氣”都摸不透，怎么給投資者推薦合適的產(chǎn)品？最后出了問題，可不就得自己扛責(zé)任嘛！

孫瑱律師：“了解客戶”和“了解產(chǎn)品”都做好了，接下來就是“適當(dāng)銷售”。這環(huán)節(jié)里，告知說明、適當(dāng)推薦、回訪確認(rèn)，一個(gè)都不能少。先說說告知說明，也就是風(fēng)險(xiǎn)揭示。有些管理人覺得，只要讓投資者簽了風(fēng)險(xiǎn)揭示書，就萬事大吉了。但法院可不這么認(rèn)為！

楊春寶律師：是的，北京法院那案子中，管理人拿出了一堆簽字材料，結(jié)果投資者說“我沒簽過”“沒人跟我說風(fēng)險(xiǎn)”，管理人又拿不出其他證據(jù)，最后就輸了官司。這就跟你跟人簽?zāi)愕母袷胶贤蛔屓思液炞?，沒跟人解釋條款，最后人家說“我不知道這條款啥意思”，你能怪人家嗎？

孫瑱律師：還有個(gè)上海金融法院的案子，那個(gè)資管產(chǎn)品是封閉式的，不能隨時(shí)退出，估值方法還反映不了風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)，管理人還沒告訴投資者產(chǎn)品里的債券評(píng)級(jí)已經(jīng)大跌、面臨停牌的情況。這不就是“揣著明白裝糊涂”嘛！投資者買的時(shí)候以為是“穩(wěn)賺不賠”，結(jié)果買完發(fā)現(xiàn)是“套牢沒商量”，能不告你嗎？

楊春寶律師：所以啊，管理人得做好“雙錄”——錄音錄像！這可不是監(jiān)管沒事找事，而是給管理人留個(gè)“護(hù)身符”。你跟投資者說風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候錄下來，萬一以后有糾紛，你把錄像一放，法院一看“哦，當(dāng)時(shí)確實(shí)跟投資者說清楚了”，這不就省事了嘛！而且告知的內(nèi)容得全面，別撿著不重要的說，關(guān)鍵信息一點(diǎn)不提，那跟沒說沒啥區(qū)別！

孫瑱律師：再說說適當(dāng)推薦，也就是風(fēng)險(xiǎn)匹配。廣東有個(gè)案子，投資者是穩(wěn)健型的，管理人給人推了個(gè)較高風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品，還沒解釋風(fēng)險(xiǎn)防控措施，最后賠了人家全部本息！這就跟你明明只能喝啤酒，別人非給你灌高度白酒，還不告訴你喝多了會(huì)醉，最后你喝醉出事兒了，能不找他算賬嗎？

楊春寶律師：《基金募集機(jī)構(gòu)投資者適當(dāng)性管理實(shí)施指引》里說得明明白白，低風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資者不能買高于其風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的產(chǎn)品，就算投資者主動(dòng)要，也得走審核、特別警示這些程序。別覺得“客戶自己要的，跟我沒關(guān)系”，真出了事兒，責(zé)任還是你的！

孫瑱律師：咱們?cè)僬f說回訪確認(rèn)。《私募投資基金募集行為管理辦法》鼓勵(lì)做回訪，要是合同里約定了回訪，那你就得做！在上海和廣東的兩個(gè)案子里，管理人沒按合同約定回訪，法院就判投資者有權(quán)解約。這就跟你跟人約好下午三點(diǎn)見面，結(jié)果你不去，還說“我以為你也不想來”，這能行嗎？

楊春寶律師：聊完銷售環(huán)節(jié)，咱再說說履行時(shí)點(diǎn)。管理人得先履行適當(dāng)性義務(wù)，再讓投資者認(rèn)購(gòu)，不能搞“先上車后補(bǔ)票”——投資者先交錢，你再做測(cè)評(píng)、簽合同。我們最近代理的案子中管理人就是這么玩的。

孫瑱律師：北京的一個(gè)案子里，管理人也是在基金成立后才給投資者做測(cè)評(píng)，雖然投資者后來符合要求，但法院還是判管理人賠了20%！法院說“你早不做晚不做，等基金投出去了才做，萬一投資者不合格，錢撤不出來咋辦？”這就跟你先把衣服發(fā)出去，再問客戶合不合身，萬一客戶根本穿不上，這責(zé)任是誰的？！

楊春寶律師：不過也有例外，上海金融法院的一個(gè)案子中，投資者先付款后簽約，但管理人補(bǔ)簽資料時(shí)，投資者確認(rèn)了測(cè)評(píng)結(jié)果，而且投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力比產(chǎn)品等級(jí)高，還有豐富投資經(jīng)驗(yàn)，法院就沒認(rèn)定管理人違規(guī)。但這可是“少數(shù)情況”，管理人別想著“賭一把”，還是按規(guī)矩來，先履行義務(wù)再讓投資者交錢，準(zhǔn)沒錯(cuò)！

孫瑱律師：是啊，倒簽、補(bǔ)簽材料本身就不符合適當(dāng)性義務(wù)的初衷，萬一遇到較真的投資者和法院，你哭都來不及。別覺得“我以前這么干沒事”，常在河邊走，哪有不濕鞋？真等到賠錢的時(shí)候，再后悔就晚了！

楊春寶律師：最后咱聊聊委托銷售的情況。有些管理人覺得，我委托銷售機(jī)構(gòu)賣基金，義務(wù)就歸銷售機(jī)構(gòu)了，跟我沒關(guān)系。大錯(cuò)特錯(cuò)！《私募投資基金募集行為管理辦法》說了，委托銷售不能免除管理人的責(zé)任！

孫瑱律師：是啊，廣東的案子中，銷售機(jī)構(gòu)沒做風(fēng)險(xiǎn)匹配，管理人沒監(jiān)督，最后法院判銷售機(jī)構(gòu)賠償，管理人承擔(dān)連帶責(zé)任！這就跟你雇人看店，店員賣假貨，你能說“是店員的錯(cuò)，跟我沒關(guān)系”嗎？顧客照樣找你索賠！

楊春寶律師：管理人得監(jiān)督銷售機(jī)構(gòu)履行義務(wù)，知道銷售機(jī)構(gòu)有沒有做測(cè)評(píng)、風(fēng)險(xiǎn)揭示、風(fēng)險(xiǎn)匹配。別當(dāng)“甩手掌柜”，覺得“我把活兒交出去了，就沒事了”。真出了事兒，銷售機(jī)構(gòu)賠不起，還是得你管理人兜底！

孫瑱律師：好了，今天跟楊律師嘮了這么多私募基金適當(dāng)性義務(wù)的事兒，總結(jié)下來就幾句話：了解客戶要“實(shí)”，了解產(chǎn)品要“透”，適當(dāng)銷售要“真”，履行時(shí)點(diǎn)要“早”，委托銷售要“管”。

楊春寶律師：可不是嘛！“賣者盡責(zé)”是“買者自負(fù)”的前提，管理人別想著走捷徑、耍小聰明，合規(guī)才是長(zhǎng)久之計(jì)。要是因?yàn)闆]履行適當(dāng)性義務(wù)被投資者告，還被監(jiān)管處罰，那可真是“賠了夫人又折兵”！

孫瑱律師：朋友們，要是你是基金管理人，可得把今天說的這些都記在心里，別踩坑；要是你是投資者，也得知道管理人該履行哪些義務(wù)，萬一自己的權(quán)益受侵害了，也知道咋維權(quán)。

楊春寶律師：本期《PE法律橋，法律不枯燥》播客到這兒就結(jié)束了，感謝大家的收看！咱們下期再見，拜拜～

孫瑱律師：拜拜～

主持人簡(jiǎn)介

楊春寶律師

一級(jí)律師（正高級(jí)職稱）

大成（上海）律師事務(wù)所高級(jí)合伙人、資本市場(chǎng)部主任、國(guó)資基金研究中心主任，大成中國(guó)區(qū)私募股權(quán)與投資基金專業(yè)帶頭人，上海涉外法律人才庫(kù)成員。復(fù)旦大學(xué)法學(xué)學(xué)士（1992）、悉尼科技大學(xué)法學(xué)碩士（2001）、華東政法大學(xué)法律碩士（2001）。

楊律師執(zhí)業(yè)30年，長(zhǎng)期從事私募基金、投融資、并購(gòu)重組法律服務(wù)，涵蓋大金融、大健康、房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施、TMT、展覽業(yè)、制造業(yè)等行業(yè)。2004年起多次入選The Legal 500“私募基金”和“公司與商業(yè)”榜單，并多次受到Asia Law Profiles特別推薦或點(diǎn)評(píng)，2016年起連續(xù)入選國(guó)際知名法律媒體China Business Law Journal“100位中國(guó)業(yè)務(wù)優(yōu)秀律師”，榮獲Leaders in Law - 2021 Global Awards“中國(guó)年度公司法專家”稱號(hào)；連續(xù)榮登《中國(guó)知名企業(yè)法總推薦的優(yōu)秀律師&律所》推薦名錄。具有上市公司獨(dú)立董事任職資格，系華東理工大學(xué)法學(xué)院兼職教授、復(fù)旦大學(xué)法學(xué)院實(shí)務(wù)導(dǎo)師、華東政法大學(xué)兼職研究生導(dǎo)師、上海交通大學(xué)私募總裁班講師、上海市商務(wù)委跨國(guó)經(jīng)營(yíng)人才培訓(xùn)班講師。出版《私募股權(quán)投資基金風(fēng)險(xiǎn)防控操作實(shí)務(wù)》《企業(yè)全程法律風(fēng)險(xiǎn)防控實(shí)務(wù)操作與案例評(píng)析》《完勝資本2：公司投融資模式流程完全操作指南》等16本專著。楊律師執(zhí)業(yè)領(lǐng)域?yàn)椋汗尽⑼顿Y并購(gòu)和私募基金，資本市場(chǎng)，TMT，房地產(chǎn)和建筑工程，以及上述領(lǐng)域的爭(zhēng)議解決。

孫瑱律師

大成（上海）律師事務(wù)所合伙人

孫律師在執(zhí)業(yè)前先后在美國(guó)沃茨、英格索蘭和阿爾卡特朗訊等全球500強(qiáng)企業(yè)擔(dān)任全球、亞太區(qū)或中國(guó)區(qū)總裁或副總裁執(zhí)行助理，積累了豐富的企業(yè)運(yùn)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)，并具備非常優(yōu)秀的中英文雙語溝通和協(xié)調(diào)能力。孫律師出版《私募股權(quán)投資基金風(fēng)險(xiǎn)防控操作實(shí)務(wù)》并發(fā)表數(shù)十篇并購(gòu)、基金、電商領(lǐng)域的文章。孫律師擅長(zhǎng)領(lǐng)域?yàn)椋核侥脊蓹?quán)投資、企業(yè)并購(gòu)、電商和勞動(dòng)法律事務(wù)。

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法律橋團(tuán)隊(duì)系列專著

法律橋團(tuán)隊(duì)自2007年起已經(jīng)出版專著16本（含再版）:

《企業(yè)全程法律風(fēng)險(xiǎn)防控實(shí)務(wù)操作與案例評(píng)析》

《私募股權(quán)投資基金風(fēng)險(xiǎn)防控操作實(shí)務(wù)》

《完勝資本2：公司投融資模式流程完全操作指南》