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風(fēng)險(xiǎn)提示：本文所提到的觀點(diǎn)僅代表個(gè)人的意見，所涉及標(biāo)的不作推薦，據(jù)此買賣，風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)。

作者：六億居士

來源：雪球

主動(dòng)與被動(dòng)投資孰優(yōu)孰劣 ， 曾是投資界熱議的話題 。 最廣為人知的莫過于巴菲特提出的十年賭約 ， 相信各位都有所耳聞 。

近年來 ， 隨著指數(shù)化投資的快速發(fā)展 ， 各類被動(dòng)型基金規(guī)模持續(xù)攀升 ， “ 躺平 ” 買指數(shù)成為越來越多人的選擇 。 在此趨勢下 ， 主動(dòng)與被動(dòng)之爭逐漸平息 。

Wind數(shù)據(jù)顯示 ， 截至今年三季度末 ， 被動(dòng)型權(quán)益基金規(guī)模已達(dá)4.54萬億元 ， 顯著超越主動(dòng)權(quán)益型基金的3.86萬億元 ， 且兩者差距仍在擴(kuò)大 。

于是 ， 一個(gè)值得思考的問題浮現(xiàn) ：當(dāng)越來越多人轉(zhuǎn)向被動(dòng)投資，主動(dòng)基金是否還有機(jī)會(huì)？

這是許多投資者關(guān)心的問題 ， 也是持有主動(dòng)基金的朋友們最常提出的疑問 。

坦率地說 ， 答案或許并不復(fù)雜 ：當(dāng)市場中的非理性參與者減少，主動(dòng)投資獲取超額收益的機(jī)會(huì)也將愈發(fā)稀缺。

01

市場日趨成熟，“愚蠢資金”正在減少

主動(dòng)投資的首要途徑 ， 是戰(zhàn)勝市場中不夠?qū)I(yè)的參與者 。

巴菲特 、 斯文森等投資大師的成功 ， 正是憑借其專業(yè)視野 、 研究能力與完善團(tuán)隊(duì) ， 通過深度企業(yè)分析 、 快速判斷 ， 以及把握他人錯(cuò)誤定價(jià)帶來的機(jī)會(huì) ， 實(shí)現(xiàn)了超額收益 。

然而 ， 這條路徑正在收窄 。

1、信息透明度逐步提升

以往需要專業(yè)判斷的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和企業(yè)動(dòng)態(tài) ， 如今在公開渠道即可獲取 ， 越來越多的第三方工具提供了這個(gè)可能 。 所謂的獨(dú)家發(fā)現(xiàn) ， 往往早已被市場充分關(guān)注 。

2、被動(dòng)資金占比持續(xù)增長

隨著更多投資者放棄擇股 、 不再追漲殺跌 ， 轉(zhuǎn)而按規(guī)則配置指數(shù) ， 市場中的錯(cuò)誤定價(jià)機(jī)會(huì)相應(yīng)減少 。

3、參與者專業(yè)度提高

曾經(jīng)的博弈是職業(yè)選手對陣散戶 ， 如今則更似高手過招 。 正如一句投資格言所言 ： 依靠他人犯錯(cuò)盈利 ， 絕非可持續(xù)的長期策略 。

隨著 “ 愚蠢資金 ” 離場 ， 越來越多的普通投資者選擇被動(dòng)化投資 ， 主動(dòng)基金間的競爭日趨激烈 ， 獲取超額收益的難度自然攀升 。

02

主動(dòng)基金競爭加劇，同質(zhì)化競爭明顯

主動(dòng)投資的另一條路徑 ， 是承擔(dān)他人不愿承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn) 。

例如 ， 在市場悲觀時(shí)布局被低估的行業(yè) ， 或是利用機(jī)構(gòu)因考核壓力被迫拋售的機(jī)會(huì)進(jìn)行逆向投資 ， 這本是可行的策略 。

但如今 ， 這條路同樣充滿挑戰(zhàn) 。

1、考核周期趨同

多數(shù)機(jī)構(gòu)以年度為單位進(jìn)行考核 ， 難以真正踐行長期投資 。 考核周期越短 ， 承擔(dān)長期風(fēng)險(xiǎn)的意愿越低 。 大家都是你看我 ， 我看你 ， 最后操作一致化 。

2、規(guī)模制約操作

公募基金規(guī)模不斷增加 ， 調(diào)倉靈活性受限 ， 策略空間越來越有限 。 在關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)往往只能順勢而為 ， 難以實(shí)現(xiàn)差異化操作 。

哪怕找到特定的策略思路 ， 在AI和大數(shù)據(jù)的幫助下 ， 很快便會(huì)被市場磨平差距 。

3、持倉高度重疊

眾多基金扎堆相同賽道 、 龍頭個(gè)股 ， 導(dǎo)致同漲同跌 ， 形成強(qiáng)烈的抱團(tuán)效應(yīng) 。

正如Swedroe & Berkin在 《 不斷縮水的超額收益 》 中指出 ：“隨著低水平投資者離場，剩余的主動(dòng)管理者只能在彼此之間交易。 ”

這意味著主動(dòng)投資正演變?yōu)榱愫筒┺?， 超額收益愈發(fā)稀缺且短暫 。

03

主動(dòng)投資難度加大，需關(guān)注三個(gè)要點(diǎn)

盡管如此 ， 主動(dòng)投資并非全無機(jī)會(huì) 。

今年三季度 ， 受益于市場行情 ， 約98%的主動(dòng)權(quán)益基金實(shí)現(xiàn)正收益 ， 收益率中位數(shù)達(dá)22.80% ， 創(chuàng)下近年來佳績 ， 其中343只基金季度收益率超過50% 。

對普通投資者而言 ， 若考慮配置主動(dòng)基金 ， 61建議關(guān)注以下幾個(gè)方面 ：

1、選擇風(fēng)格穩(wěn)定、持倉透明的基金經(jīng)理

主動(dòng)投資最忌風(fēng)格漂移 ， 若基金持倉頻繁切換 ， 凈值波動(dòng)更似情緒曲線 ， 反不如配置規(guī)則清晰的指數(shù)產(chǎn)品 。

優(yōu)秀的基金經(jīng)理往往保持投資風(fēng)格的一致性 ， 這有助于投資者理解產(chǎn)品特性 ， 進(jìn)行合理的資產(chǎn)配置 。

2、長期超額收益需覆蓋更高費(fèi)率

主動(dòng)基金通常收取1%-1.5%的管理費(fèi) ， 若其長期超額收益無法覆蓋此項(xiàng)成本 ， 則不如選擇費(fèi)率僅0.15%左右的指數(shù)基金 。

換言之 ， 基金經(jīng)理需每年持續(xù)創(chuàng)造超過市場約2%的收益 ， 才具配置價(jià)值 。 挑選時(shí)務(wù)必考察其長期業(yè)績表現(xiàn) 。

3、清晰的能力邊界是護(hù)城河

優(yōu)秀的主動(dòng)基金從不盲目追逐熱點(diǎn) ， 那些歷經(jīng)牛熊 、 存續(xù)超過十年 、 風(fēng)格特征明顯的基金經(jīng)理 ， 普遍具備以下特質(zhì) ： 1 ） 深耕能力圈 ， 不盲目拓展 ； 2 ） 重視回撤控制 ， 不空談理念 ； 3 ） 堅(jiān)守投資邏輯 ， 不受市場情緒左右 。

主動(dòng)投資的關(guān)鍵不在于比別人聰明 ， 而在于清楚認(rèn)知自身的局限 。 這需要自知 ， 更需要克制 。

04

主動(dòng)投資道阻且長，長期主義價(jià)值凸顯

回到開篇的問題 ： 主動(dòng)投資是不是越來越難了 ？

答案是肯定的 ， 且這一趨勢將持續(xù) 。

原因很簡單 ， 市場越來越成熟 ， 被動(dòng)資金占比提升 ， 主動(dòng)投資者之間的競爭越來越像真正的高手對決 。

但這不意味主動(dòng)基金完全失去價(jià)值 ， 只是這條路將更適合那些具備長期業(yè)績驗(yàn)證 、 投資框架穩(wěn)定 、 能力圈清晰的管理人 。

對大多數(shù)普通投資者而言 ， 投資的核心并非 “ 戰(zhàn)勝市場 ” ， 而是 “ 戰(zhàn)勝情緒 ” 。 指數(shù)基金以最低成本提供市場平均回報(bào) ， 是適合絕大多數(shù)人的長期選擇 。

主動(dòng)基金則可作為 “ 結(jié)構(gòu)性增強(qiáng) ” ， 配置于少數(shù)真正值得托付的管理人 。

當(dāng)主動(dòng)投資愈發(fā)艱難時(shí) ， 我們更應(yīng)銘記 ： 站在時(shí)間的一邊 ， 終將戰(zhàn)勝情緒的波動(dòng) 。

雪球三分法是雪球基于“長期投資+資產(chǎn)配置”推出的基金配置理念，通過資產(chǎn)分散、市場分散、時(shí)機(jī)分散這三大分散進(jìn)行基金長期投資，從而實(shí)現(xiàn)投資收益來源多元化和風(fēng)險(xiǎn)分散化。點(diǎn)擊下方圖片立即領(lǐng)取課程