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一場千億美元市值蒸發(fā)背后的冷思考

就在這個(gè)11月，英偉達(dá)股價(jià)迎來了令人心悸的連續(xù)暴跌，短短幾日市值蒸發(fā)逾1400億美元——這個(gè)數(shù)字，甚至超過了大多數(shù)國家全年的GDP。

作為AI浪潮中最耀眼的明星，英偉達(dá)一直以來都被視為無法撼動(dòng)的王者。其股價(jià)在過去幾年中上漲了約1000%，市值一度突破5萬億美元，成為世界上市值最高的公司之一。

但如今，這場突如其來的暴跌，讓我們不得不問：英偉達(dá)的神話，真的要破滅了嗎？

股價(jià)跌跌不休，背后原因幾何？

表面上看，英偉達(dá)的業(yè)績依然亮眼：第三季度營收570億美元，同比增長62%；凈利潤319億美元，同比增長65%。這樣的增長數(shù)據(jù)，任何公司都會(huì)羨慕不已。

但華爾街的反應(yīng)卻異常冷淡。財(cái)報(bào)發(fā)布后，英偉達(dá)股價(jià)最終以下跌3.15% 收?qǐng)?。截至最近收盤，其股價(jià)已從10月的歷史高點(diǎn)下跌約17%。

為什么業(yè)績?nèi)绱顺錾蓛r(jià)卻持續(xù)下跌？

我認(rèn)為有幾個(gè)關(guān)鍵原因：

1.谷歌TPU的“反叛”

谷歌上周發(fā)布了其最新的大型語言模型Gemini 3，該模型是使用谷歌自家的TPU而非英偉達(dá)芯片進(jìn)行訓(xùn)練的。

更讓市場擔(dān)憂的是，谷歌正在向包括Meta在內(nèi)的潛在客戶推銷其TPU，而不只是通過云計(jì)算服務(wù)提供租賃。這意味著，谷歌希望其他公司也使用它的芯片，直接與英偉達(dá)競爭。

2.大客戶紛紛自研芯片

不僅是谷歌，幾乎所有科技巨頭都在自研AI芯片，以降低對(duì)英偉達(dá)的依賴。微軟、亞馬遜、Meta等公司多年來一直在開發(fā)自己的定制芯片。

Citi分析師預(yù)測(cè)，到2028年，定制芯片將占AI加速器市場的45%，高于目前的約35%。這一趨勢(shì)對(duì)英偉達(dá)的長期增長構(gòu)成了實(shí)實(shí)在在的威脅。

3.市場情緒悄然轉(zhuǎn)變

《大空頭》原型人物Michael Burry多次公開表達(dá)對(duì)“過度擁擠交易”的擔(dān)憂，他認(rèn)為目前的AI行情與1999年互聯(lián)網(wǎng)泡沫有相似之處——不是說技術(shù)沒有價(jià)值，而是市場把價(jià)值提前透支得太快。

與此同時(shí)，包括摩根士丹利、伯恩斯坦在內(nèi)的多家分析機(jī)構(gòu)也開始提醒客戶，AI硬件供應(yīng)鏈可能面臨需求節(jié)奏的變化。

閉環(huán)融資：AI泡沫的危險(xiǎn)信號(hào)

更加令人擔(dān)憂的是，AI行業(yè)出現(xiàn)了明顯的“閉環(huán)融資”現(xiàn)象。

以英偉達(dá)與OpenAI近期達(dá)成的1000億美元交易為例：英偉達(dá)向OpenAI注資，用于建設(shè)數(shù)據(jù)中心，而OpenAI則會(huì)為這些數(shù)據(jù)中心配備英偉達(dá)的芯片。

一位分析師一針見血地指出：“簡單來說，我是英偉達(dá)，我想讓OpenAI買更多我的芯片，所以我給錢讓他們買?！?/p>

類似的交易結(jié)構(gòu)在互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期也曾盛行。它本質(zhì)上是供應(yīng)商在補(bǔ)貼自己的客戶，人為推高市場需求。當(dāng)這種操作達(dá)到數(shù)百億美元規(guī)模時(shí)，就極不尋常了。

微軟與英偉達(dá)投資Anthropic 150億美元，Anthropic則承諾購買300億美元的微軟Azure算力，而這些算力完全使用英偉達(dá)的芯片。

通過這種操作，Anthropic的估值從1830億美元暴漲至3500億美元。這種閉環(huán)融資，讓財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)變得更為隱蔽。

表：英偉達(dá)主要指標(biāo)

新加坡金融管理局在最新《金融穩(wěn)定檢討》報(bào)告中直接警告，這些復(fù)雜安排可能掩蓋真實(shí)杠桿水平，加深對(duì)資金的依賴。一旦市場對(duì)AI的樂觀預(yù)期逆轉(zhuǎn)，股市或?qū)⑸疃日{(diào)整。

歷史再現(xiàn)？AI泡沫vs互聯(lián)網(wǎng)泡沫

當(dāng)前的AI熱潮與1999年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫有著驚人的相似之處，但規(guī)模更大、潛在風(fēng)險(xiǎn)也更高。

2025年，全球AI資本支出與風(fēng)險(xiǎn)投資合計(jì)預(yù)計(jì)將突破6000億美元，而將互聯(lián)網(wǎng)泡沫高峰換算至現(xiàn)值，只有約3600億美元。

更令人擔(dān)憂的是，AI的運(yùn)算成本和基礎(chǔ)建設(shè)門檻遠(yuǎn)高于網(wǎng)絡(luò)時(shí)代，也讓AI泡沫比網(wǎng)絡(luò)泡沫更具威脅。

在互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期，資本多由分散的個(gè)人投資者投入；而AI資料中心的早期資金主要來自大型科技公司與專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者，曝險(xiǎn)金額更大、集中度更高。

英偉達(dá)的護(hù)城河：到底有多寬？

面對(duì)重重挑戰(zhàn)，英偉達(dá)是否還有足夠的護(hù)城河？

我認(rèn)為（個(gè)人觀點(diǎn)）答案是肯定的，但可能沒有市場想象的那么寬。

英偉達(dá)的真正優(yōu)勢(shì)在于系統(tǒng)，而不僅僅是芯片。

現(xiàn)代AI不是關(guān)于單個(gè)GPU，而是關(guān)于數(shù)萬個(gè)GPU協(xié)同工作。這需要極端的并行處理能力、超低延遲連接以及穩(wěn)定、優(yōu)化的軟件。

英偉達(dá)銷售的是“AI工廠”整體方案：包括硅芯片、高性能GPU、NVLink/NVSwitch互連技術(shù)、網(wǎng)絡(luò)技術(shù)、CUDA軟件棧以及集群級(jí)編排能力。

CUDA生態(tài)系統(tǒng)構(gòu)成了幾乎無法逾越的壁壘。

訓(xùn)練代碼是針對(duì)特定CUDA內(nèi)核編寫的。分布式訓(xùn)練框架依賴于英偉達(dá)的指令模式。內(nèi)存管理是定制的。并行行為是經(jīng)過調(diào)優(yōu)的。

對(duì)于客戶來說，更換供應(yīng)商意味著重寫大量訓(xùn)練堆棧、重新優(yōu)化模型、重建分布式訓(xùn)練基礎(chǔ)設(shè)施，并重新驗(yàn)證整個(gè)系統(tǒng)的可靠性。這個(gè)過程可能需要數(shù)月工程時(shí)間和數(shù)億甚至數(shù)十億美元的成本。

黃仁勛的焦慮：CEO親自回應(yīng)泡沫論

面對(duì)市場的質(zhì)疑，英偉達(dá)CEO黃仁勛近期的一系列發(fā)言，流露出了明顯的不安與急迫。

他在一次內(nèi)部會(huì)議中坦言：“如果我們交出一個(gè)差季度，市場會(huì)說這就是AI泡沫的證明；但即便我們交出一個(gè)極好季度，也有人會(huì)說我們只是在助推泡沫?！?/p>

他甚至開玩笑說：“你們應(yīng)該看到網(wǎng)上的某些meme，說我們基本上是把地球拴起來、撐起來了，這話聽著有點(diǎn)夸張，但也不是全錯(cuò)?！?/p>

當(dāng)談到公司市值波動(dòng)時(shí)，他幽默中帶著無奈：“沒人曾在幾周內(nèi)輸?shù)?000億美元吧?！?/p>

這些言論，暴露了這位AI巨頭掌舵人面臨的多重壓力。他不僅要維護(hù)市場信心，還要為公司未來的戰(zhàn)略定位保駕護(hù)航。

AI浪潮來臨，普通人與創(chuàng)業(yè)者該如何應(yīng)對(duì)？

面對(duì)這場仍在持續(xù)的AI風(fēng)暴，我認(rèn)為普通投資者和創(chuàng)業(yè)者需要保持清醒的頭腦：

1.不要盲目追逐熱點(diǎn)

AI無疑是一項(xiàng)革命性技術(shù)，但技術(shù)的重要性和投資價(jià)值是兩回事。在互聯(lián)網(wǎng)泡沫中，互聯(lián)網(wǎng)確實(shí)改變了世界，但這并沒有阻止眾多互聯(lián)網(wǎng)公司在泡沫中破產(chǎn)。

當(dāng)前的AI熱潮中，許多公司估值已嚴(yán)重脫離實(shí)際價(jià)值。OpenAI等新興企業(yè)雖仍處起步階段，持續(xù)燒錢，卻已擁有數(shù)千億美元的估值。

2.認(rèn)識(shí)到基礎(chǔ)設(shè)施投資的周期性

所有技術(shù)革命的基礎(chǔ)設(shè)施投資都具有明顯的周期性。當(dāng)下的AI基礎(chǔ)設(shè)施投資熱潮終將過去，隨后進(jìn)入應(yīng)用爆發(fā)階段。

歷史表明，在基礎(chǔ)設(shè)施階段，往往是少數(shù)幾家供應(yīng)商主導(dǎo)市場；而在應(yīng)用階段，成功的將是那些能真正解決用戶問題的公司。

3.警惕“贏家通吃”的行業(yè)格局

科技革命一向具有“贏者通吃”的特性。無論是個(gè)人電腦、搜索引擎還是智能手機(jī)，最后都只有少數(shù)玩家成為主導(dǎo)者。

五年后，AI產(chǎn)業(yè)在市場上可能只剩少數(shù)幾家主要供應(yīng)商，意味著失敗者將遠(yuǎn)多于贏家。

4.關(guān)注實(shí)際回報(bào)，而非宏大敘事

市場越來越關(guān)注“投入與產(chǎn)出是否能匹配”這個(gè)問題。企業(yè)、云服務(wù)商和初創(chuàng)公司雖然繼續(xù)擴(kuò)建算力基礎(chǔ)設(shè)施，但真正的應(yīng)用層回報(bào)尚未全面兌現(xiàn)。

任何無法證明自身盈利能力、僅靠講故事的企業(yè)，在這一輪調(diào)整中最容易被淘汰。

泡沫終將調(diào)整，AI革命繼續(xù)

英偉達(dá)的股價(jià)回調(diào)，本質(zhì)上是市場從狂熱走向理性的必然過程。AI革命是真實(shí)的，但它不會(huì)以直線上升的方式展開。

黃仁勛預(yù)測(cè)，到本世紀(jì)末，AI基礎(chǔ)設(shè)施的投資規(guī)模將達(dá)到3-4萬億美元。這一預(yù)測(cè)可能正確，但實(shí)現(xiàn)路徑必將充滿波折。

對(duì)于普通投資者，我建議保持謹(jǐn)慎。如果你沒有在AI領(lǐng)域有獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)或深厚的專業(yè)知識(shí)，那么不要輕易參與AI的投資和創(chuàng)業(yè)。

正如新加坡金管局所警告：股市近期的上漲，主要受AI相關(guān)投資推動(dòng)，集中押注科技板塊的投資者，已暴露在顯著風(fēng)險(xiǎn)之中。

在泡沫中，最聰明的策略不是追逐浪潮，而是保持理性。因?yàn)橹挥挟?dāng)潮水退去，我們才能看到誰在裸泳——而到那時(shí)，持有現(xiàn)金等待的人將成為新的贏家。

畢竟，在1999年互聯(lián)網(wǎng)泡沫中損失最慘重的，不是那些錯(cuò)過機(jī)會(huì)的人，而是在泡沫頂峰時(shí)沖進(jìn)去的投資者。

以上觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成任何建議。

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