本文來(lái)源：時(shí)代商業(yè)研究院 作者：孫華秋

文/孫華秋

A股市場(chǎng)再添創(chuàng)新藥領(lǐng)域硬核科技標(biāo)桿！

11月28日，國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥研發(fā)賦能頭部企業(yè)百奧賽圖（北京）醫(yī)藥科技股份有限公司（股票簡(jiǎn)稱(chēng)為“百奧賽圖”，688796.SH）正式啟動(dòng)科創(chuàng)板新股申購(gòu)。此次IPO，百奧賽圖的募集資金將重點(diǎn)投向藥物早期研發(fā)服務(wù)平臺(tái)建設(shè)、抗體藥物研發(fā)及評(píng)價(jià)、臨床前研發(fā)等項(xiàng)目，進(jìn)一步夯實(shí)核心業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)壁壘，為公司全球創(chuàng)新布局注入新動(dòng)能。

據(jù)了解，10余年來(lái)，百奧賽圖一直聚焦抗體新藥研發(fā)的兩大核心痛點(diǎn)——高質(zhì)量抗體分子發(fā)現(xiàn)與精準(zhǔn)臨床前評(píng)價(jià)模型開(kāi)發(fā)，構(gòu)建起全球領(lǐng)先的“全人抗體序列庫(kù)+靶點(diǎn)人源化小鼠庫(kù)”雙引擎平臺(tái)，推動(dòng)行業(yè)從高風(fēng)險(xiǎn)的探索式研發(fā)邁向高確定性的成藥時(shí)代。

作為2022年已登陸香港聯(lián)交所的國(guó)際化生物技術(shù)企業(yè)（02315.HK），百奧賽圖此次登陸科創(chuàng)板，不僅將構(gòu)建“H+A”雙資本平臺(tái)，更標(biāo)志著其以“雙引擎平臺(tái)”為核心的創(chuàng)新模式獲得資本市場(chǎng)雙重認(rèn)可，致力于成為“全球新藥發(fā)源地”，為全球生物藥創(chuàng)新生態(tài)注入中國(guó)力量。

雙引擎平臺(tái)構(gòu)筑行業(yè)壁壘，重塑新藥研發(fā)效率

據(jù)弗若斯特沙利文權(quán)威數(shù)據(jù)，創(chuàng)新藥研發(fā)素來(lái)是“九死一生”的高壁壘賽道——抗體藥物從分子發(fā)現(xiàn)到成功上市平均耗時(shí)超十年，行業(yè)整體成藥成功率僅為3.1%。百奧賽圖的破局之鑰，在于直擊研發(fā)鏈條核心痛點(diǎn)，以自主創(chuàng)新技術(shù)構(gòu)建起難以復(fù)制的行業(yè)壁壘，形成基因編輯模式動(dòng)物制備、創(chuàng)新模式動(dòng)物繁殖與供應(yīng)、臨床前藥理藥效評(píng)價(jià)、抗體藥物發(fā)現(xiàn)四大技術(shù)平臺(tái)協(xié)同賦能的全鏈條研發(fā)體系，為全球新藥研發(fā)注入高確定性動(dòng)能。

高質(zhì)量全人抗體分子獲取是抗體藥物研發(fā)的“第一道關(guān)鍵關(guān)卡”。傳統(tǒng)鼠源抗體需經(jīng)復(fù)雜人源化改造，不僅耗時(shí)耗力，更可能導(dǎo)致抗體活性衰減、安全性風(fēng)險(xiǎn)提升。百奧賽圖自主研發(fā)的RenMice?系列全人抗體小鼠平臺(tái)，通過(guò)精準(zhǔn)基因編輯技術(shù)將小鼠抗體基因替換為完整的人類(lèi)抗體基因，可直接產(chǎn)生結(jié)構(gòu)與序列均與人類(lèi)一致的全人抗體，省去后續(xù)復(fù)雜人源化工程。據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，百奧賽圖RenMab小鼠平臺(tái)是目前全球范圍內(nèi)已知的人源化程度最高的小鼠平臺(tái)之一。此外，該平臺(tái)還支持全人治療性單克隆抗體、雙/多特異性抗體、雙抗ADC、納米抗體和類(lèi)TCR抗體等多類(lèi)型藥物開(kāi)發(fā)，全面覆蓋復(fù)雜療法研發(fā)需求。

依托這一核心技術(shù)壁壘，百奧賽圖啟動(dòng)“千鼠萬(wàn)抗”計(jì)劃，針對(duì)1000余個(gè)潛在可成藥靶點(diǎn)（涵蓋腫瘤、自身免疫、代謝及神經(jīng)等領(lǐng)域）構(gòu)建超過(guò)百萬(wàn)條實(shí)驗(yàn)級(jí)全人抗體序列庫(kù)——與行業(yè)內(nèi)算法預(yù)測(cè)庫(kù)不同，這些抗體均經(jīng)過(guò)實(shí)驗(yàn)驗(yàn)證，具備成藥級(jí)確定性，真正實(shí)現(xiàn)“立等可取”的源頭分子供給。同時(shí)，百奧賽圖在RenLite平臺(tái)上完成了200余個(gè)TAA靶點(diǎn)的雙抗藥物篩選以及部分非TAA靶點(diǎn)的雙抗藥物篩選，成功破解傳統(tǒng)雙抗重輕鏈錯(cuò)配的行業(yè)難題。

截至招股書(shū)簽署日，百奧賽圖已與Merck KGaA（德國(guó)默克）、Gilead Sciences（吉利德科學(xué)）、翰森制藥、百濟(jì)神州、信達(dá)生物等數(shù)十家海內(nèi)外知名藥企達(dá)成合作，累計(jì)簽署約300項(xiàng)抗體合作協(xié)議，平臺(tái)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力獲充分驗(yàn)證。

如果說(shuō)全人抗體庫(kù)是新藥研發(fā)的“源頭活水”，那么靶點(diǎn)人源化小鼠庫(kù)就是規(guī)避研發(fā)試錯(cuò)、確保轉(zhuǎn)化成功的“精準(zhǔn)導(dǎo)航系統(tǒng)”。傳統(tǒng)小鼠與人類(lèi)的物種差異，是導(dǎo)致“臨床前有效、臨床試驗(yàn)失敗”的核心轉(zhuǎn)化痛點(diǎn)。百奧賽圖自2014年起率先布局，已構(gòu)建起4390余種基因編輯模型，其中1700余種為靶點(diǎn)人源化模型，覆蓋腫瘤、自身免疫、代謝、神經(jīng)等核心疾病領(lǐng)域，模型規(guī)模位居全球前列。

這些經(jīng)過(guò)基因編輯的小鼠，體內(nèi)與疾病相關(guān)的靶點(diǎn)基因被精準(zhǔn)替換為人類(lèi)基因，能更真實(shí)模擬人類(lèi)疾病發(fā)生機(jī)制，使藥物藥效與安全性評(píng)價(jià)更接近臨床實(shí)際。百奧賽在中美兩地?fù)碛蠥AALAC認(rèn)證的實(shí)驗(yàn)動(dòng)物設(shè)施，年產(chǎn)能達(dá)80萬(wàn)只，每年新增200-300款創(chuàng)新模型，為雙抗、ADC、核酸藥物等復(fù)雜療法提供標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)?；呐R床前驗(yàn)證解決方案，成功將合作伙伴的新藥開(kāi)發(fā)周期從數(shù)年級(jí)壓縮至數(shù)月級(jí)，大幅提升研發(fā)效率與成藥確定性，推動(dòng)行業(yè)從高風(fēng)險(xiǎn)探索式研發(fā)向高確定性精準(zhǔn)研發(fā)轉(zhuǎn)型。

平臺(tái)化商業(yè)閉環(huán)凸顯價(jià)值，開(kāi)啟新一輪成長(zhǎng)周期

依托硬核技術(shù)壁壘，百奧賽圖構(gòu)建起獨(dú)具稀缺性的平臺(tái)化商業(yè)模式，成功突破傳統(tǒng)Biotech單一管線(xiàn)依賴(lài)的行業(yè)痛點(diǎn)，展現(xiàn)出強(qiáng)勁的盈利韌性與抗周期能力，為資本市場(chǎng)提供了稀缺的創(chuàng)新藥平臺(tái)投資標(biāo)的。

招股書(shū)的核心數(shù)據(jù)印證其增長(zhǎng)實(shí)力。2022—2024年，百奧賽圖的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入從5.33億元攀升至9.80億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)35.56%；2024年實(shí)現(xiàn)關(guān)鍵盈利突破，歸母凈利潤(rùn)達(dá)3354.18萬(wàn)元，正式邁入盈利周期。

2025年上半年，百奧賽圖的業(yè)績(jī)延續(xù)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.21億元，同比增長(zhǎng)51.5%；歸母凈利潤(rùn)為4799.91萬(wàn)元，已超2024年全年水平；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~達(dá)2.03億元，實(shí)現(xiàn)全面轉(zhuǎn)正，彰顯可持續(xù)的自我造血能力。其中，百奧賽圖以靶點(diǎn)人源化小鼠為核心的創(chuàng)新動(dòng)物模型收入達(dá)2.74億元，同比增長(zhǎng)56.1%，毛利率高達(dá)79%，彰顯技術(shù)平臺(tái)的高附加值特性；抗體分子合作業(yè)務(wù)收入達(dá)1.63億元，同比增長(zhǎng)38.1%，成為第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)。

據(jù)招股書(shū)，百奧賽圖預(yù)計(jì)2025全年?duì)I收達(dá)13.51億元，同比增長(zhǎng)37.75%，歸母凈利潤(rùn)約為1.35億元，同比增長(zhǎng)303.57%，高成長(zhǎng)確定性凸顯。

業(yè)績(jī)高增背后，是持續(xù)加碼的研發(fā)投入支撐：2022—2024年，百奧賽圖的研發(fā)投入累計(jì)達(dá)14.97億元，2025年上半年的研發(fā)費(fèi)用達(dá)2.09億元，同比增長(zhǎng)29.34%，為技術(shù)迭代、平臺(tái)拓展與管線(xiàn)創(chuàng)新筑牢根基。

在商業(yè)化層面，百奧賽圖構(gòu)建了“技術(shù)授權(quán)+聯(lián)合開(kāi)發(fā)+里程碑分成”的多元收益模式，且合作伙伴遍布全球，可伴隨合作伙伴的研發(fā)進(jìn)程持續(xù)獲得收益。2025年上半年，百奧賽圖的海外收入占比約達(dá)70%，其已成為國(guó)際創(chuàng)新藥研發(fā)鏈條的重要一環(huán)，平臺(tái)價(jià)值獲得全球頂尖藥企的高度認(rèn)可。

技術(shù)壁壘與商業(yè)成功的核心保障，是百奧賽圖全方位的知識(shí)產(chǎn)權(quán)布局。截至招股書(shū)簽署日，百奧賽圖已累計(jì)獲得197項(xiàng)發(fā)明專(zhuān)利，形成覆蓋基因編輯技術(shù)、動(dòng)物模型、抗體分子等核心領(lǐng)域的知識(shí)產(chǎn)權(quán)矩陣，既構(gòu)筑了強(qiáng)大的行業(yè)護(hù)城河，也為國(guó)際BD（商務(wù)拓展）談判提供了堅(jiān)實(shí)的議價(jià)基礎(chǔ)。

對(duì)于資本市場(chǎng)而言，百奧賽圖的核心價(jià)值在于其平臺(tái)型Biotech的稀缺性。與傳統(tǒng)單管線(xiàn)Biotech不同，該公司基于雙引擎平臺(tái)持續(xù)輸出"源頭抗體分子"與"靶點(diǎn)人源化小鼠"兩大核心產(chǎn)品，商業(yè)模式具備強(qiáng)復(fù)用性與可規(guī)?；奶卣?，抗風(fēng)險(xiǎn)能力顯著優(yōu)于行業(yè)平均水平。

作為全球新藥研發(fā)的重要賦能者，百奧賽圖此次登陸科創(chuàng)板，不僅能拓寬融資渠道，進(jìn)一步加速技術(shù)迭代與全球擴(kuò)張，更能推動(dòng)公司估值邏輯從“管線(xiàn)驅(qū)動(dòng)”向“平臺(tái)能力驅(qū)動(dòng)”升級(jí)，實(shí)現(xiàn)價(jià)值重估。對(duì)于投資者而言，這不僅是一次分享創(chuàng)新藥行業(yè)增長(zhǎng)紅利的優(yōu)質(zhì)機(jī)遇，更是對(duì)中國(guó)硬核科技企業(yè)自主創(chuàng)新能力的深度認(rèn)可與堅(jiān)實(shí)支持。