中國(guó)醫(yī)療器械龍頭企業(yè)邁瑞醫(yī)療正式啟動(dòng)第三次IPO征程！10月14日，邁瑞醫(yī)療發(fā)布《關(guān)于籌劃發(fā)行H股股票并上市相關(guān)事項(xiàng)的提示性公告》，披露公司赴港上市計(jì)劃。

公司表示，此舉為滿足業(yè)務(wù)發(fā)展需要，深入推進(jìn)國(guó)際化戰(zhàn)略，打造國(guó)際化資本運(yùn)作平臺(tái)，提升資本實(shí)力。

如今，邁瑞醫(yī)療市值已超過2600億元人民幣，曾登上《2024胡潤(rùn)全球高質(zhì)量企業(yè)TOP1000》第528名。公司創(chuàng)始人李西廷分別在《2024胡潤(rùn)百富榜》和《2025胡潤(rùn)全球富豪榜》中位列第26名和第176名，這是他連續(xù)第十八年登上《胡潤(rùn)百富榜》，連續(xù)第八年登上《胡潤(rùn)全球富豪榜》。

01.

從3萬元啟動(dòng)資金到醫(yī)療巨頭

李西廷1951年出生于安徽宿州碭山縣，自幼學(xué)習(xí)成績(jī)就十分優(yōu)異。然而，1966年高考取消，他前往湖北參軍，成為了一名援建湖北神農(nóng)架山區(qū)道路的工程兵。后來高考恢復(fù)，李西廷憑借優(yōu)異成績(jī)，以碭山縣第二名的名次考入中國(guó)科技大學(xué)電子工程系。

畢業(yè)后，李西廷被分配到中國(guó)科學(xué)院武漢物理研究所，投身于超導(dǎo)磁體的研究工作。此后，他加入了被譽(yù)為醫(yī)療器械“黃埔軍?！钡陌部乒?。安科公司是由中科院與美國(guó)Analogic公司在深圳合資成立的中國(guó)最早的醫(yī)療器械公司。憑借出色的專業(yè)能力，李西廷很快成為公司的技術(shù)骨干，并升任辦公室主任。不過，在安科的工作經(jīng)歷讓他深刻體會(huì)到國(guó)內(nèi)醫(yī)療設(shè)備的匱乏以及進(jìn)口壟斷帶來的困境，同時(shí)也意識(shí)到在當(dāng)時(shí)的體制內(nèi)難以充分施展自己的抱負(fù)。

40歲時(shí)，李西毅然辭職，在深圳創(chuàng)辦了邁瑞醫(yī)療。創(chuàng)業(yè)之初，李西廷僅有3萬元啟動(dòng)資金。他沒有急于開展研發(fā)和生產(chǎn)工作，而是將代理進(jìn)口醫(yī)療設(shè)備作為主營(yíng)業(yè)務(wù)，以此積累市場(chǎng)資源和發(fā)展資金。但李西廷始終沒有忘記自己的創(chuàng)業(yè)初心，要打造中國(guó)自己的高端醫(yī)療設(shè)備。

在賺到第一桶金后，李西廷開始一邊做代理業(yè)務(wù)，一邊投入研發(fā)。賺來的錢除了維持公司日常運(yùn)營(yíng)外，全部投入到了研發(fā)之中。

1993年，在政府撥付的600萬元無息貸款的助力下，中國(guó)第一臺(tái)血氧飽和度監(jiān)護(hù)儀成功問世。當(dāng)時(shí)，進(jìn)口產(chǎn)品售價(jià)高達(dá)10萬元以上，而邁瑞醫(yī)療的產(chǎn)品僅售4萬元。憑借高性價(jià)比的優(yōu)勢(shì)，這家初出茅廬的小公司迅速打開了市場(chǎng)。

就這樣，邁瑞醫(yī)療采用“農(nóng)村包圍城市”的策略，完成了在基層醫(yī)療市場(chǎng)的原始積累。

圖片來源：網(wǎng)絡(luò)

此后，李西廷持續(xù)加大在研發(fā)領(lǐng)域的投入，相繼成功研發(fā)出中國(guó)第一臺(tái)經(jīng)顱多普勒腦血流診斷儀、中國(guó)第一臺(tái)便攜式多參數(shù)監(jiān)護(hù)儀、中國(guó)第一臺(tái)準(zhǔn)全自動(dòng)血液細(xì)胞分析儀等。

邁瑞醫(yī)療的發(fā)展逐漸駛?cè)肟燔嚨馈?999年，邁瑞醫(yī)療自主研發(fā)產(chǎn)品的銷售額達(dá)到1億元，占公司總營(yíng)收的80%，成功實(shí)現(xiàn)了從代理商到生產(chǎn)商的華麗轉(zhuǎn)身。2006年，公司在美國(guó)紐交所上市，成為中國(guó)首家在美股上市的醫(yī)療器械企業(yè)。次年，李西廷首次登上《2007胡潤(rùn)百富榜》，位列第148名。

02.

轉(zhuǎn)型之路

長(zhǎng)期以來，邁瑞醫(yī)療穩(wěn)居“國(guó)產(chǎn)醫(yī)療器械一哥”的位置。2016年至2023年，公司歸母凈利潤(rùn)年均增速超過20%，無論是營(yíng)收體量還是市值，都遙遙領(lǐng)先于同行，甚至超過行業(yè)第二梯隊(duì)企業(yè)的總和。

然而，自去年起，這家行業(yè)龍頭的高增長(zhǎng)軌跡開始放緩。財(cái)報(bào)顯示，2024年邁瑞醫(yī)療全年?duì)I收同比增長(zhǎng)5.14%，達(dá)到367.25億元；歸母凈利潤(rùn)116.68億元，同比增長(zhǎng)僅0.74%，增速明顯降檔。進(jìn)入2025年，公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)明顯下行：上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入167.43億元，同比下降18.45%；歸母凈利潤(rùn)50.69億元，同比下降32.96%。

造成業(yè)績(jī)承壓的核心原因，主要來自國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求的放緩。受地方財(cái)政緊張、醫(yī)療專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模減少及設(shè)備更新項(xiàng)目延遲等因素影響，醫(yī)院設(shè)備招標(biāo)采購(gòu)節(jié)奏顯著放緩，直接拖累了國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。

面對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)趨冷的現(xiàn)實(shí)，李西廷將更多籌碼押向“出?！?。2024年，邁瑞醫(yī)療境外收入達(dá)到164.34億元，同比增長(zhǎng)21.28%，占總營(yíng)收比重提升至44.75%。進(jìn)入2025年，這一比例繼續(xù)上升：上半年國(guó)際業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)5.39%，占公司整體收入約50%。公司預(yù)計(jì)，下半年海外增長(zhǎng)勢(shì)頭將進(jìn)一步加快，未來幾年國(guó)際業(yè)務(wù)的收入占比有望持續(xù)提升。

圖片來源：邁瑞醫(yī)療官網(wǎng)

從三大核心板塊來看，邁瑞的海外業(yè)務(wù)全面開花。在體外診斷（IVD）領(lǐng)域，公司已在全球14個(gè)國(guó)家布局本地化生產(chǎn)項(xiàng)目，目前有11個(gè)項(xiàng)目啟動(dòng)生產(chǎn)，其中多數(shù)集中在體外診斷產(chǎn)品。2025年上半年，邁瑞國(guó)際體外診斷業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，國(guó)際化學(xué)發(fā)光業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)超過20%，預(yù)計(jì)下半年仍將延續(xù)較快增長(zhǎng)趨勢(shì)。

此外，生命信息與支持業(yè)務(wù)的國(guó)際營(yíng)收占該板塊總收入的67%，約36.7億元；醫(yī)學(xué)影像業(yè)務(wù)國(guó)際營(yíng)收占比則達(dá)到62%，約20.5億元，其中超高端超聲系列產(chǎn)品銷售近4億元，接近去年全年水平。這意味著，邁瑞醫(yī)療的全球化布局已進(jìn)入實(shí)質(zhì)性收獲階段。

與此同時(shí)，體外診斷（IVD）正在逐步取代傳統(tǒng)設(shè)備業(yè)務(wù)，成為公司新的增長(zhǎng)引擎。在最新財(cái)報(bào)中，IVD首次超越生命信息與支持業(yè)務(wù)，成為公司第一大板塊。自2021年以來，邁瑞已在該領(lǐng)域累計(jì)投入數(shù)億歐元，通過外延并購(gòu)加快全球化布局。

2021年，公司斥資5.32億歐元收購(gòu)芬蘭海肽生物（HyTest），掌握了化學(xué)發(fā)光原材料的核心技術(shù)，實(shí)現(xiàn)關(guān)鍵原料自主可控；2023年11月，又以1.15億歐元現(xiàn)金收購(gòu)德國(guó)IVD品牌德賽診斷（DiaSys）75%股權(quán)，在生化試劑與質(zhì)控品領(lǐng)域進(jìn)一步補(bǔ)強(qiáng)技術(shù)和渠道。憑借這一系列收購(gòu)與整合，邁瑞在體外診斷領(lǐng)域的國(guó)際化路徑愈發(fā)清晰，也為其未來的全球競(jìng)爭(zhēng)力打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

03.

更大的國(guó)際化藍(lán)海

在海外營(yíng)收持續(xù)擴(kuò)張的背景下，邁瑞醫(yī)療正將戰(zhàn)略目光投向更廣闊的國(guó)際市場(chǎng)。

根據(jù)公告，公司計(jì)劃發(fā)行不超過總股本10%的H股（超額配售權(quán)15%），募集資金將主要用于海外市場(chǎng)的業(yè)務(wù)擴(kuò)張，其具體方向包括渠道建設(shè)、供應(yīng)鏈建設(shè)和加碼研發(fā)等方面。

從行業(yè)演進(jìn)來看，中國(guó)醫(yī)療器械企業(yè)的中低端國(guó)產(chǎn)替代已基本完成。如今，以邁瑞為代表的國(guó)產(chǎn)龍頭正加速挺進(jìn)高端與超高端領(lǐng)域。而在海外市場(chǎng)，邁瑞也已從以高性價(jià)比產(chǎn)品打開局面的初期階段，進(jìn)入了與跨國(guó)巨頭正面競(jìng)爭(zhēng)的高端攻堅(jiān)期，并在部分高端客戶群體中實(shí)現(xiàn)突破。

邁瑞在國(guó)際高端市場(chǎng)站穩(wěn)腳跟的底層邏輯，離不開“技術(shù)驅(qū)動(dòng)”這條主線。一方面，公司持續(xù)提升研發(fā)強(qiáng)度，推動(dòng)產(chǎn)品與技術(shù)的快速迭代；另一方面，通過并購(gòu)整合全球優(yōu)質(zhì)資源，補(bǔ)強(qiáng)技術(shù)短板、切入新賽道。

數(shù)據(jù)顯示，邁瑞的研發(fā)費(fèi)用率長(zhǎng)期維持在9%-10%之間，高于多數(shù)國(guó)際巨頭。即便在2025年上半年?duì)I收下滑的情況下，研發(fā)投入同比降幅仍明顯小于收入降幅，研發(fā)費(fèi)用率依然保持穩(wěn)定。

橫向?qū)Ρ戎拢蓝亓?、雅培、西門子醫(yī)療、GE醫(yī)療等全球四大醫(yī)療器械巨頭近三年的研發(fā)費(fèi)用率在5.6%-8.7%之間。邁瑞略高于行業(yè)平均的研發(fā)強(qiáng)度，使其在產(chǎn)品創(chuàng)新與技術(shù)升級(jí)方面具備持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)力，也為其在全球高端市場(chǎng)的突破提供了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

此次港股上市的募資，將進(jìn)一步增強(qiáng)邁瑞在技術(shù)與資本層面的“雙輪驅(qū)動(dòng)”能力。公司計(jì)劃將部分資金投向海外研發(fā)中心建設(shè)，在完善本地化研發(fā)體系的同時(shí)，加快高端醫(yī)療設(shè)備及前沿技術(shù)創(chuàng)新布局，從而在國(guó)際市場(chǎng)上形成更具韌性的研發(fā)競(jìng)爭(zhēng)力。

從業(yè)務(wù)潛力來看，邁瑞的海外市場(chǎng)仍有廣闊的增長(zhǎng)空間。賣方機(jī)構(gòu)測(cè)算顯示，邁瑞現(xiàn)有業(yè)務(wù)在海外對(duì)應(yīng)的可服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模超過4500億元，而公司2024年海外收入僅為164億元，市場(chǎng)占有率不足4%。這意味著邁瑞在海外仍有巨大的滲透與提升空間。

隨著港股IPO的推進(jìn)，公司有望進(jìn)一步拓寬融資渠道，加速核心業(yè)務(wù)在全球市場(chǎng)的布局與滲透，尤其是在高端醫(yī)療器械這一關(guān)鍵領(lǐng)域，邁瑞正在迎來新的成長(zhǎng)曲線。

本文由胡潤(rùn)百富綜合整理

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