醫(yī)藥行業(yè)的復(fù)蘇，還未全面到來。

創(chuàng)新藥的BD交易，讓醫(yī)藥行業(yè)看到了更多的可選項(xiàng)。但并非所有的醫(yī)藥企業(yè)都能抓住創(chuàng)新藥的風(fēng)口，一些傳統(tǒng)藥企還在周期的困境中徘徊。

尤其是，被譽(yù)為“中藥茅”的云南白藥。

此前，云南白藥發(fā)布了三季度財(cái)報(bào)，財(cái)報(bào)顯示，前三季度云南白藥實(shí)現(xiàn)營收306.5億元，同比增長2.47%，實(shí)現(xiàn)凈利潤47.77億元，同比增長10.41%。整體來看，云南白藥在營收方面正承受著巨大的壓力，而雖然凈利潤實(shí)現(xiàn)了雙位數(shù)增長，但這主要得益于投資收益，其前三季度的扣非凈利潤增速也只有6.68%。

需要注意的是，第三季度云南白藥的表現(xiàn)更為糟糕。財(cái)報(bào)顯示，第三季云南白藥實(shí)現(xiàn)營收93.97億元，營收增速為-0.66%；實(shí)現(xiàn)凈利潤11.44億元，凈利潤增速為0.55%；扣非凈利潤為10.89億元，扣非凈利潤增速為-3.61%。

對(duì)比前三季度，云南白藥三季度單季度業(yè)績明顯下滑。

業(yè)績?cè)鲩L的困境

公開資料顯示，1993年，云南白藥廠改制為云南白藥實(shí)業(yè)股份有限公司，此后作為云南省第一家上市公司登陸深交所，成為了時(shí)代的寵兒。

在獨(dú)立建廠到成功上市的20多年里，云南白藥的收入從400萬出頭增長至超過5800萬。然而，對(duì)于云南白藥來說，上市只是開始，真正的爆發(fā)還在后頭。

1999年，時(shí)任昆明制藥廠銷售副總裁的王明輝，被派遣到云南白藥擔(dān)任總經(jīng)理。

王明輝是云南白藥的重要人物。上任后，王明輝立馬對(duì)云南白藥進(jìn)行了大刀闊斧的改革：其先是引入了“內(nèi)部創(chuàng)業(yè)機(jī)制”，以求提高員工的積極性，而后又提出了顛覆性的擴(kuò)張策略，將云南白藥配方添加到“成熟產(chǎn)品”中，讓云南白藥的神奇療效在充分競(jìng)爭(zhēng)的產(chǎn)品市場(chǎng)發(fā)揮新效應(yīng)，云南白藥創(chuàng)可貼、牙膏等重磅產(chǎn)品由此誕生。

在新產(chǎn)品推動(dòng)下，云南白藥的銷售收入從1999年的2.32億元，飆升至2015年的200億元，16年時(shí)間增長超過88倍。

然而，沒有產(chǎn)品會(huì)永遠(yuǎn)增長，創(chuàng)可貼、牙膏這樣沒有太深護(hù)城河的產(chǎn)品更不例外。

以云南白藥牙膏為例，據(jù)媒體統(tǒng)計(jì)，2015年至2017年云南白藥牙膏實(shí)現(xiàn)銷量分別約為2.47億支、2.79億支、2.97億支，分別同比增長20%、13%、7%左右，增速已經(jīng)明顯放緩。而根據(jù)最新的數(shù)據(jù)，目前云南白藥創(chuàng)可貼占外用止血類（含藥）創(chuàng)可貼零售市場(chǎng)份額高達(dá) 72.4%，云南白藥牙膏也繼續(xù)保持國內(nèi)全渠道市占率第一，如此高的市場(chǎng)份額背后，云南白藥的創(chuàng)可貼和牙膏自然也沒有太大增長空間了。

實(shí)際上，云南白藥也意識(shí)到這兩款產(chǎn)品已經(jīng)有“觸頂”的跡象，所以其很早就嘗試突破邊界，但可惜的是，除了創(chuàng)可貼和牙膏之外，其他的多元化努力收效甚微。例如云南白藥曾對(duì)其防脫洗發(fā)品牌養(yǎng)元青寄予厚望，但 2025 年上半年，這一產(chǎn)品線收入僅 2.17 億元，增速從 2023 年的45%一路下滑至 11%。至于失敗的原因，跟日化行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇有關(guān)，據(jù)媒體報(bào)道，目前三生制藥和振東制藥等藥企也推出了防脫洗護(hù)用品，且2024年三生制藥旗下的蔓迪全年銷售額高達(dá) 13.37 億元。

整體而言，目前云南白藥之所以會(huì)陷入增長困境，核心還是沒有更多的新爆品出現(xiàn)。

又要重走“投資路”？

從云南白藥財(cái)報(bào)來看，其似乎要重拾“投資”這張牌。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度云南白藥的交易性金融資產(chǎn)高達(dá)44.69億元，而在去年同期該項(xiàng)數(shù)據(jù)還只有15.34億，短短一年時(shí)間翻了近3倍。

另外，截至三季度末，云南白藥的長期股權(quán)投資更是高達(dá)132.7億元，并且在今年年初時(shí)，云南白藥曾發(fā)布公告稱，與中銀國際投資有限責(zé)任公司共同設(shè)立的云南中醫(yī)藥大健康創(chuàng)新股權(quán)投資基金合伙企業(yè)已完成備案。

據(jù)悉，該基金總規(guī)模高達(dá)70億元，其中云南白藥作為有限合伙人認(rèn)繳50億元，占比71.43%。雖然這次設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金被官方解讀為戰(zhàn)略布局的一部分，旨在通過股權(quán)投資鏈接創(chuàng)新技術(shù)、產(chǎn)品和團(tuán)隊(duì)，賦能主業(yè)發(fā)展”，但可見其仍在加碼投資相關(guān)業(yè)務(wù)。

對(duì)于云南白藥來說，在主營業(yè)務(wù)遭遇困境的背景下，通過投資獲取收益，進(jìn)而驅(qū)動(dòng)業(yè)績?cè)鲩L固然是一個(gè)不錯(cuò)的方法，今年前三季度云南白藥的投資收益為9.512億元，其中對(duì)聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)的投資收益為8.944億元，正是因?yàn)橛辛诉@筆收入，今年前三季度云南白藥的凈利潤增速才有10.41%。

但是，通過投資獲得的收益，遠(yuǎn)沒有主營業(yè)務(wù)那么穩(wěn)健，而云南白藥此前其實(shí)也有過相關(guān)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。

2016年，遭遇增長壓力的云南白藥開啟了混改，最終引入了“股神”陳樹發(fā)。在陳樹發(fā)的帶領(lǐng)下，云南白藥通過投資在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)了業(yè)績的大幅增長，2019和2020年云南白藥分別實(shí)現(xiàn)投資凈收益14.7億元、3.92億元，同期云南白藥的業(yè)績開始回升，凈利潤增速分別達(dá)到了19.75%和31.85%。

然而，進(jìn)入2021年后，隨著A股和港股同時(shí)走弱，當(dāng)年云南白藥投資巨虧19.29億，并由此被推上風(fēng)口浪尖。面對(duì)輿論和爭(zhēng)議，云南白藥也不得不開始“戒股”，多次在公開場(chǎng)合表態(tài)將逐步退出投資市場(chǎng)。截至2023年，云南白藥的交易性金融資產(chǎn)為1.494億元，相較2021年僅剩下“零頭”。

綜上而言，目前的云南白藥投資這條路，實(shí)際上并不好走。從過去的歷程來看，投資確實(shí)在一定程度上驅(qū)動(dòng)了其業(yè)績的增長，但很容易受市場(chǎng)環(huán)境影響。因此，侃見財(cái)經(jīng)認(rèn)為，云南白藥需將更多的精力放在主業(yè)上來。否則市場(chǎng)只會(huì)用腳投票，根據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，年內(nèi)云南白藥跌幅為3%，跑輸上證指數(shù)。