府庫第1129期基金投顧觀察原創(chuàng)內(nèi)容

國內(nèi)與美股買入并持有的情況咱們已經(jīng)進行過分析了，除此之外日本市場與歐洲市場也是海外股票類資產(chǎn)非常重要的成員，咱們今天一起看一下日本歷史上投資收益的情況。

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2005年至今

從 2005 年開始，日經(jīng)225的走勢大致可以分為兩個階段。2007–2012 年期間，日本股市仍在金融危機后恢復，疊加國內(nèi)通縮、匯率強勢和出口壓力，指數(shù)從高位一路跌到 7000 點附近。這個階段的投資體驗不太友好：短期波動明顯，如果剛好買在高點，哪怕持有三到五年，也容易經(jīng)歷較深的回撤，因此在統(tǒng)計中可以看到 3 年持有的最差收益超過 -60%，虧損主要集中在這一時期。

2013 年以后情況明顯改善。隨著安倍經(jīng)濟學啟動，日本采取極度寬松的貨幣政策，日元持續(xù)走弱，出口企業(yè)盈利提升，資本重新流入市場。指數(shù)從 1 萬點附近一路上行到 2 萬點以上，隨后在疫情和全球?qū)捤芍芷谥性俅瓮黄茀^(qū)間。這個階段的回報更偏“趨勢型”：無論 3 年還是 5 年持有，大多數(shù)買入點都能獲得正收益，中位收益分別達到約 +30% 和 +56%。

如果把持有時間拉長到 10 年，日經(jīng)表現(xiàn)出更鮮明的結(jié)構(gòu)差異。只要不是買在明顯的高位，長期持有大概率可以獲得較高回報。十年持有的盈利率接近 78%，中位收益超過 +140%，而最高收益則來自于低位進入、完整吃到貶值與產(chǎn)業(yè)改善周期的投資者。簡而言之，日經(jīng)短期容易受周期影響，但一旦拉長時間，回報更取決于宏觀政策的變化。

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歷史長期收益

日本股市的長期表現(xiàn)與很多人印象中的“股市長期向上”完全不同，它經(jīng)歷過極端繁榮，也經(jīng)歷過極長時間的停滯。最關(guān)鍵的一次轉(zhuǎn)折發(fā)生在上世紀八十年代末。當時日本成為全球最受關(guān)注的經(jīng)濟體，出口產(chǎn)業(yè)幾乎統(tǒng)治世界，企業(yè)利潤和資產(chǎn)價格快速上漲，房地產(chǎn)和股市同步膨脹。大量資金不斷推高估值，日經(jīng)225指數(shù)從六千點一路漲到近四萬點，這種速度甚至超過了同期的美股。而就在最高處的幾年，幾乎任何時點進場，從賬面看都像“永遠不會虧”。但1990年泡沫破裂后，一切開始反向展開，指數(shù)從頂點跌去70%以上，銀行壞賬、企業(yè)收縮、信貸凍結(jié)在此后持續(xù)了許多年。這種下跌不是短暫的調(diào)整，而是一個完整經(jīng)濟周期的坍塌，導致很多投資者即便持有十年，也沒辦法回到成本價。

更特殊的是，日本的回報低迷并不僅僅發(fā)生在崩盤的幾年，而是持續(xù)幾十年。房地產(chǎn)泡沫破裂后，日本進入長期通縮和需求疲弱的階段，企業(yè)盈利增長緩慢，銀行體系不敢放貸，人們對未來缺乏信心，消費和投資都不積極。這樣的大環(huán)境下，股價缺乏支撐，即使市場偶爾出現(xiàn)反彈，很快也會被宏觀壓力拉回去。整個1991—2012年間，指數(shù)長期徘徊在7000—14000點之間，反彈的高點從未重新觸及1990年的峰值。對于普通投資者來說，這意味著哪怕耐心持有五年甚至十年，結(jié)果往往仍然看不到明顯收益。這也是為什么“失去的二十年”后來延伸成“失去的三十年”：不是市場波動大，而是長期沒有增長動力。

真正改變市場走勢的是2012年以后。安倍政府推出極度寬松的貨幣政策，大規(guī)模財政刺激，并改善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)。日元貶值提升了出口企業(yè)的收益，外資重新流入日本市場，疊加制造業(yè)重新獲得全球供應鏈的份額，指數(shù)開始脫離長時間的底部，逐步回到上升通道。這一段時間買入并持有五年，普遍可以獲得不錯回報。但這種上漲與美股不同，它更依賴政策與流動性，而不是持續(xù)的創(chuàng)新驅(qū)動或企業(yè)盈利能力的自然積累。因此，日本股市在歷史上呈現(xiàn)出與美股截然不同的回報結(jié)構(gòu)：不是穩(wěn)步復利，而是極高的泡沫峰值、極長的恢復周期、政策推動的局部再啟動。這種特性決定了在日本市場，買入時點往往比持有時間更重要。

國內(nèi)股市的時間較短一些，很多重要的指數(shù)推出都比較晚，所以分析的是近20年的投資收益特征。美股與日本股市有比較長歷史數(shù)據(jù)，從它們的身上真的能看到周期的力量，它們歷史上都收獲了非常豐厚的回報，也都經(jīng)歷過超過10年無法獲得投資收益的階段。

“大環(huán)境”這個詞還是很有意義的，從歷史上看宏觀環(huán)境對投資的影響非常明顯。其實也不僅僅是投資，日常生活肯定也有很大的變化，一個時代真的是有一個時代的特征。

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