11月25日，蔚來2025年第三季度財(cái)報(bào)新鮮出爐，數(shù)據(jù)十分亮眼。

交付量創(chuàng)下歷史新高、營收同比增長16.7%至217.9億元、毛利率攀升至近三年峰值、凈虧損34.805億元，已大幅收窄超過三成......堪稱"史上最強(qiáng)"季報(bào)。

●圖源：蔚來

然而，在這份光鮮背后，蔚來創(chuàng)始人李斌正在經(jīng)歷一場與時(shí)間的賽跑。

此前他曾多次公開表態(tài)，今年四季度必須實(shí)現(xiàn)盈利，這將是蔚來成立11年來的首次季度盈利。

但距離年底僅剩30多天，置換補(bǔ)貼退坡沖擊著中低端車型，產(chǎn)能壓力持續(xù)加大，外加市場競爭愈發(fā)激烈。

留給他的時(shí)間，真的不多了。

交付新高背后的喜與憂

蔚來三季度的交付數(shù)據(jù)確實(shí)令人振奮。

87,071臺(tái)的交付量，不僅創(chuàng)下歷史紀(jì)錄，更讓蔚來在造車新勢(shì)力中重新站穩(wěn)了腳跟。

細(xì)看品牌構(gòu)成，蔚來品牌交付約3.69萬輛，樂道品牌約3.77萬輛，螢火蟲品牌約1.25萬輛，形成了從10萬到80萬元價(jià)格區(qū)間的完整產(chǎn)品矩陣。

除了三品牌戰(zhàn)略的協(xié)同效應(yīng)持續(xù)發(fā)力，更不得不提兩款爆款車型的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)。

樂道L90，上市僅86天交付突了破3萬臺(tái)，平均每4分鐘就有一臺(tái)車完成交付；不僅連續(xù)三個(gè)月穩(wěn)居純電大型SUV銷量榜首，而且持續(xù)刷新著該細(xì)分市場的最快交付速度紀(jì)錄。

●圖源：微博@樂道汽車

更讓業(yè)界矚目的是全新ES8的表現(xiàn)，在正式交付開啟后的41天內(nèi)達(dá)成了第10,000臺(tái)新車交付，創(chuàng)造了40萬元以上純電車型交付破萬的最快紀(jì)錄。

數(shù)據(jù)亮眼無可厚非，但背后的隱憂業(yè)已浮現(xiàn)。

四季度的交付指引從最初內(nèi)部目標(biāo)的15萬臺(tái)，已經(jīng)下調(diào)至12萬-12.5萬臺(tái)。

李斌在財(cái)報(bào)電話會(huì)上表示，置換補(bǔ)貼退坡對(duì)市場產(chǎn)生了較大影響，整個(gè)行業(yè)應(yīng)該不會(huì)產(chǎn)生像去年一樣的翹尾效應(yīng)。

這一調(diào)整，反映的是蔚來產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化。

樂道L60等中低價(jià)車型受到政策影響更為明顯，而全新ES8等高毛利車型雖然訂單強(qiáng)勁，但依舊難以完全彌補(bǔ)銷量缺口。

●圖源：微博@蔚來

更值得關(guān)注的是，蔚來的平均售價(jià)在持續(xù)下滑，三季度已經(jīng)降至22.05萬元，同比減少了4.9萬元。

主要還是受到了售價(jià)更低的螢火蟲品牌銷量占比提升的影響。

雖然多品牌戰(zhàn)略幫助蔚來擴(kuò)大了市場覆蓋面，但也不可避免地稀釋了品牌溢價(jià)能力。

如何在銷量增長和品牌定位之間找到平衡，將成為蔚來必須面對(duì)的長期課題。

盈利曙光與暗流涌動(dòng)

毛利率的提升是本次財(cái)報(bào)最亮眼的部分。

三季度整車毛利率創(chuàng)近三年來新高，達(dá)到了14.7%，預(yù)計(jì)四季度將進(jìn)一步提升至18%。

其中全新ES8的毛利率超過20%，ES6和EC6的毛利率更是達(dá)到或超過25%。

●圖源：蔚來

這主要得益于蔚來產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和成本控制能力的提升。

李斌和CFO曲玉曾經(jīng)多次強(qiáng)調(diào)，高毛利車型的強(qiáng)勁表現(xiàn)是盈利信心的核心支撐。

全新ES8目前庫存訂單已排產(chǎn)至2026年4月，單月產(chǎn)能正在向1.5萬臺(tái)的目標(biāo)沖刺。

樂道L90雖然受到置換補(bǔ)貼退坡的影響，但其毛利率仍然保持在15%-20%之間，將繼續(xù)貢獻(xiàn)可觀的利潤。

●圖源：微博@樂道汽車

然而，盈利之路并非坦途。比亞迪、問界等競品的價(jià)格戰(zhàn)持續(xù)升溫，中端市場空間正被不斷擠壓。

更值得警惕的是，預(yù)計(jì)明年會(huì)有多款搭載大容量電池的增程車型上市，其純電續(xù)航里程將得到大幅提升，甚至接近同級(jí)別的純電水平。

這對(duì)一直堅(jiān)持純電路線的蔚來而言，或?qū)?gòu)成新的考驗(yàn)。

同時(shí)，來自蔚來內(nèi)部的挑戰(zhàn)同樣不可小覷。

全新ES8需要在12月實(shí)現(xiàn)單月1.5萬臺(tái)的交付目標(biāo)，產(chǎn)能爬坡壓力巨大，這對(duì)供應(yīng)鏈管理提出了極高的要求。

●圖源：微博@蔚來

此前有消息稱，蔚來已向合肥市政府提交請(qǐng)求，在10月底前緊急招聘1000人以提升產(chǎn)能。

這種"臨陣磨槍"的做法，雖然能解燃眉之急，但也反映出蔚來在產(chǎn)能規(guī)劃上的被動(dòng)性。

而做空機(jī)構(gòu)的指控，則是另一個(gè)潛在風(fēng)險(xiǎn)。

此前有機(jī)構(gòu)指控蔚來虛增電池收入等爭議，盡管蔚來方面予以否認(rèn)，但這些指控確實(shí)影響了資本市場信心。

要知道，在沖刺盈利的關(guān)鍵時(shí)刻，任何負(fù)面消息都可能被放大，進(jìn)而影響投資者判斷。

李斌的背水一戰(zhàn)

李斌將四季度盈利視為"必須實(shí)現(xiàn)的答卷"，不僅在公開場合反復(fù)強(qiáng)調(diào)，更將其列為個(gè)人四季度VAU（目標(biāo)與過程管理工具）的第一條。

這不僅是對(duì)財(cái)務(wù)的考量，更是打破用戶信任危機(jī)的關(guān)鍵。

他曾在內(nèi)部會(huì)議上直言，有30%-40%的潛在用戶因擔(dān)憂蔚來倒閉而放棄購車。

換句話說，盈利，已經(jīng)成為當(dāng)下證明蔚來能健康活著的最有力方式。

●圖源：微博@蔚來

為此，蔚來推行了全方位的改革。

CBU（基本經(jīng)營單元）機(jī)制的引入，讓每個(gè)業(yè)務(wù)單元都成為獨(dú)立的經(jīng)營主體，打破了過去"大鍋飯"的局面。

通過提升效率將研發(fā)費(fèi)用從每季度30億縮減至20億，并保持了全棧自研的能力。

銷售管理費(fèi)用占比被壓降至營收的10%以內(nèi)，這種精準(zhǔn)控費(fèi)的做法，展現(xiàn)了蔚來在成本控制上的決心。

當(dāng)然，技術(shù)降本也發(fā)揮了重要作用。

自研神璣NX9031芯片替代英偉達(dá)方案，可實(shí)現(xiàn)單車節(jié)省1萬元；全域操作系統(tǒng)SkyOS可降低軟件成本40%。

●圖源：微博@李斌

這些自研技術(shù)的規(guī)?；瘧?yīng)用，不僅優(yōu)化了成本結(jié)構(gòu)，也強(qiáng)化了蔚來的技術(shù)護(hù)城河。

據(jù)李斌透露，目前正在尋求將自研芯片對(duì)外銷售的路徑，包括向汽車行業(yè)及非汽車行業(yè)如機(jī)器人領(lǐng)域推廣，這可能成為蔚來新的收入來源。

從結(jié)果來看，換電網(wǎng)絡(luò)的持續(xù)投入已經(jīng)開始顯現(xiàn)回報(bào)。

截至10月31日，蔚來在全球已累計(jì)建成換電站3,614座，充電站4,801座，充電樁27,396根。

10月26日，蔚來換電突破9,000萬次，平均每0.86秒就有一臺(tái)車從換電站"滿電出發(fā)"。

●圖源：微博@蔚來

獨(dú)特的補(bǔ)能體驗(yàn)，已經(jīng)成為蔚來區(qū)別于其他品牌的重要標(biāo)志。

但李斌也清醒的認(rèn)識(shí)到了，盈利不能僅靠收縮費(fèi)用，其根本還是在于多賣車。

他在內(nèi)部強(qiáng)調(diào)："每多交付一臺(tái)ES8，盈利的概率就會(huì)增加一點(diǎn)。"這種務(wù)實(shí)的態(tài)度，標(biāo)志著蔚來從規(guī)模擴(kuò)張向質(zhì)量經(jīng)營的重要轉(zhuǎn)變。

萬眾期待的答案

蔚來的三季度財(cái)報(bào)像一場及時(shí)雨，緩解了市場的焦慮。

交付、營收、毛利率等多項(xiàng)新高，展現(xiàn)了其產(chǎn)品力和運(yùn)營效率的提升。

多品牌戰(zhàn)略初見成效，技術(shù)自研成果開始顯現(xiàn)，成本控制能力不斷增強(qiáng)......這些積極因素共同構(gòu)成了蔚來沖擊盈利的底氣。

更關(guān)鍵的是，公司現(xiàn)金儲(chǔ)備環(huán)比增長近百億至367億元，實(shí)現(xiàn)了正向經(jīng)營性現(xiàn)金流和自由現(xiàn)金流，為四季度沖刺提供了彈藥。

如果四季度盈利目標(biāo)達(dá)成，蔚來將成為中國首家實(shí)現(xiàn)單季盈利的高端智能電動(dòng)車企。

但下調(diào)的交付指引、激烈的市場競爭、緊張的產(chǎn)能時(shí)間表，無一不是艱難考驗(yàn)。

●圖注：2025年11月25日，蔚來11歲了

"如果能兼顧長期目標(biāo)和短期執(zhí)行，我們就能成為一流的企業(yè)。"

李斌的背水一戰(zhàn)，不僅關(guān)乎財(cái)報(bào)數(shù)字，更關(guān)乎蔚來的品牌信譽(yù)和長期生存能力，這已經(jīng)成為觀察整個(gè)行業(yè)發(fā)展的一個(gè)重要窗口。

從長遠(yuǎn)來看，蔚來已經(jīng)勾勒出2026年的發(fā)展藍(lán)圖：

上半年沖擊5萬輛月銷，推出三款大型新車，自研芯片對(duì)外銷售，螢火蟲和樂道加速出海。

這些規(guī)劃的落地，都依賴于四季度盈利所帶來的資金支持和品牌溢價(jià)。一旦失守，不僅后續(xù)戰(zhàn)略推進(jìn)將受影響，用戶信心也可能再次動(dòng)搖。

對(duì)于蔚來而言，盈利才是其穿越行業(yè)周期的起點(diǎn)。

當(dāng)純電市場的紅利持續(xù)釋放，當(dāng)技術(shù)投入開始轉(zhuǎn)化為商業(yè)回報(bào)，這家堅(jiān)持純電路線的車企能否在生死時(shí)速的沖刺中笑到最后？

答案，很快就要揭曉了。

*編排 | 黃家俊 審核 | 黃家俊

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