2025年白酒進(jìn)入深度調(diào)整期，行業(yè)去庫存等待拐點(diǎn)來臨。以貴州茅臺(tái)和五糧液為首的龍頭酒企憑借上一輪景氣周期積累的豐厚盈利，通過加大分紅等方式持續(xù)回饋投資者，深化市值管理力度。

楊現(xiàn)華/文

11月6日召開的2025年三季度業(yè)績(jī)說明會(huì)上，貴州茅臺(tái)（600519.SH）向投資者表示，公司正由高速增長(zhǎng)向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型。在這個(gè)過程中，市值管理是重中之重。就在說明會(huì)之前，貴州茅臺(tái)宣布“中期分紅+回購(gòu)”的方案。更早前的8月底，公司大股東也已經(jīng)宣布計(jì)劃增持公司股份。

在貴州茅臺(tái)之前，另一家龍頭白酒公司五糧液（000858.SZ）同樣加大了回報(bào)投資者的頻度。10月31日，三季報(bào)發(fā)布的同時(shí)，五糧液宣布中期分紅，總計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利超百億元。在五糧液分紅消息帶動(dòng)下，白酒股集體上漲。

正如貴州茅臺(tái)所言，當(dāng)前白酒行業(yè)正處于宏觀經(jīng)濟(jì)周期與產(chǎn)業(yè)調(diào)整周期的雙重疊加時(shí)期。三季度酒企報(bào)表層面分化加大，白酒渠道進(jìn)入去庫周期，品牌力較強(qiáng)的龍頭酒企仍展現(xiàn)出較強(qiáng)的韌性。以貴州茅臺(tái)、五糧液為首的白酒龍頭加大市值管理力度，不僅為公司塑造了穩(wěn)健發(fā)展的形象，也在更大范圍內(nèi)提升了資本市場(chǎng)對(duì)行業(yè)發(fā)展的信心。

貴州茅臺(tái)三管齊下

在會(huì)上回答投資者對(duì)于“下一步，公司在市值管理上有什么打算？”時(shí)，貴州茅臺(tái)副總經(jīng)理、財(cái)務(wù)總監(jiān)、董事會(huì)秘書蔣焰回應(yīng)稱，目前，公司已經(jīng)逐步構(gòu)建完善包括現(xiàn)金分紅、股份回購(gòu)和控股股東增持等多維市值管理體系。

貴州茅臺(tái)董事、代行總經(jīng)理職責(zé)的王莉也表達(dá)了相同的觀點(diǎn)。她表示，公司旨在通過一系列扎實(shí)舉措，持續(xù)提升公司價(jià)值，讓廣大股東能在貴州茅臺(tái)的高質(zhì)量發(fā)展中實(shí)實(shí)在在受益。

貴州茅臺(tái)是這么說的，也是這么做的。三季度業(yè)績(jī)說明會(huì)前一天即11月5日晚間，貴州茅臺(tái)發(fā)布公告，實(shí)施2025年中期利潤(rùn)分配。公司計(jì)劃每股派發(fā)現(xiàn)金紅利23.96元（含稅），共計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利300.01億元（含稅）。

分紅公告中，貴州茅臺(tái)也提到，公司保持每年“年度+中期”兩次分紅節(jié)奏，通過常態(tài)化現(xiàn)金分紅、開展股份回購(gòu)、積極推動(dòng)大股東增持“組合拳”，多維度筑牢股東回報(bào)體系、穩(wěn)定市場(chǎng)價(jià)值預(yù)期。

除了分紅外，同一時(shí)間，貴州茅臺(tái)宣布再次回購(gòu)方案。公司計(jì)劃以不超過1887.63元/股（含）、回購(gòu)不低于15億元（含）且不超過30億元（含），且回購(gòu)股份將用于注銷并減少公司注冊(cè)資本。2025年8月30日，貴州茅臺(tái)完成了60億元的回購(gòu)，回購(gòu)金額為計(jì)劃金額的上限。

也是在這一天，貴州茅臺(tái)還宣布，公司控股股東茅臺(tái)集團(tuán)計(jì)劃增持公司股份。擬增持金額不低于30億元（含）且不高于33億元（含）。2023年6月，茅臺(tái)集團(tuán)和旗下子公司貴州茅臺(tái)酒廠（集團(tuán)）技術(shù)開發(fā)有限公司完成了共計(jì)17.45億元的增持。

東莞證券指出，在白酒需求承壓背景下，貴州茅臺(tái)作為行業(yè)龍頭，內(nèi)部工具箱充足，擬通過堅(jiān)持質(zhì)量、以消費(fèi)者為中心、常態(tài)化現(xiàn)金分紅、開展股份回購(gòu)、積極推動(dòng)大股東增持等方式，多維度回報(bào)股東，向市場(chǎng)傳遞了積極信號(hào)，有利于維護(hù)公司與投資者利益，增強(qiáng)投資信心，彰顯龍頭擔(dān)當(dāng)。

分紅底氣十足

提出中期分紅的不只是貴州茅臺(tái)。在發(fā)布2025年三季報(bào)的當(dāng)天，另一家白酒龍頭五糧液也公布了中期利潤(rùn)分配預(yù)案。公司計(jì)劃每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利25.78元（含稅），共計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利100.07億元。

龍頭酒企紛紛中期分紅，源于他們已經(jīng)給投資者注入了分紅信心。如五糧液分紅規(guī)劃指出，2024-2026年，公司每年度現(xiàn)金分紅總額占當(dāng)年歸母凈利潤(rùn)的比例不低于70%，且不低于200億元（含稅）。

這意味著2025年年報(bào)時(shí)，公司還將分紅不低于100億元。按照200億元的分紅下限，11月7日，五糧液股價(jià)收于116.75元/股，公司股息率達(dá)到4.4%，超過10年期國(guó)債收益率。

據(jù)貴州茅臺(tái)此前發(fā)布2024至-2026年現(xiàn)金分紅回報(bào)規(guī)劃，公司計(jì)劃在2024-2026年，每年分配的現(xiàn)金紅利總額不低于當(dāng)年歸母凈利潤(rùn)的75%，每年度的現(xiàn)金分紅兩次。東方財(cái)富Choice預(yù)測(cè)顯示，2025年貴州茅臺(tái)歸母凈利潤(rùn)915.44億元。由此計(jì)算，以11月7日收盤價(jià)計(jì)算，貴州茅臺(tái)的股息率將達(dá)到3.8%。

瀘州老窖（000568.SZ）的分紅規(guī)劃為，2024-2026年，公司每年度現(xiàn)金分紅總額占當(dāng)年歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)的比例分別不低于65%、70%和75%，且均不低于85億元（含稅）。

洋河股份（002304.SZ）此前宣布，2024-2026年，公司每年度的現(xiàn)金分紅總額不低于當(dāng)年實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)的70%且不低于70億元（含稅）。

按照兩家公司分紅下限和11月7日收盤價(jià)計(jì)算，瀘州老窖和洋河股份各自股息率為4.4%和6.7%。對(duì)長(zhǎng)期投資者而言，洋河股份的股息率尤其具有吸引力。

2025年白酒需求承壓，各家酒企都遇到了增長(zhǎng)壓力。貴州茅臺(tái)直言，當(dāng)前白酒行業(yè)正處于宏觀經(jīng)濟(jì)周期與產(chǎn)業(yè)調(diào)整周期的雙重疊加時(shí)期。在這樣的背景下，龍頭酒企在上一輪增長(zhǎng)中都積攢了大量未分配利潤(rùn)，這是各家酒廠分紅的底氣。

截至2025年三季度末，貴州茅臺(tái)的未分配利潤(rùn)為2108.75億元，2019年一季度貴州茅臺(tái)未分配利潤(rùn)超過了一千億元，僅用了不到六年，就基本實(shí)現(xiàn)了翻倍增長(zhǎng)。五糧液未分配利潤(rùn)也處于高位，2025年三季度末，公司未分配利潤(rùn)為968.67億元，基本實(shí)現(xiàn)千億元。

2025年三季度末，洋河股份和瀘州老窖未分配利潤(rùn)都超過400億元，前者達(dá)到453.74億元，后者規(guī)模為413.45億元。2021年報(bào)時(shí)，瀘州老窖未分配利潤(rùn)才首次超過200億元，公司用了不到四年，就基本實(shí)現(xiàn)未分配利潤(rùn)翻倍增長(zhǎng)。

因此，在白酒上一輪景氣周期中，龍頭酒企都實(shí)現(xiàn)了盈利水平的提升甚至是快速增長(zhǎng)。當(dāng)行業(yè)周期調(diào)整時(shí)，龍頭酒企留足了充分的周轉(zhuǎn)空間。給出明確分紅規(guī)劃的這四家酒企，也是積累未分配利潤(rùn)最多的四家白酒龍頭公司。

未分配利潤(rùn)是企業(yè)長(zhǎng)期盈利的積累，是分紅的來源基礎(chǔ)。公司擁有的貨幣資金則是分紅的保證，確保公司賬面有足夠的現(xiàn)金儲(chǔ)備以完成分紅。

2025年三季度末，貴州茅臺(tái)賬面現(xiàn)金為517.53億元，看似金額不多。這是因?yàn)楣居猩锨|元現(xiàn)金存放在茅臺(tái)財(cái)務(wù)公司。2025年半年報(bào)顯示，公司存放同業(yè)款項(xiàng)1263.81億元。2025年三季度末，貴州茅臺(tái)貨幣資金和拆出資金合計(jì)接近1900億元。

五糧液現(xiàn)金也遠(yuǎn)超千億。2025年三季度末，公司貨幣資金為1363.06億元。2023年五糧液貨幣資金超過了千億元，這之后公司賬上現(xiàn)金超千億成為常態(tài)。

同期，瀘州老窖和洋河股份的貨幣資金分別為317.45億元和153.91億元，和各自的分紅計(jì)劃相比，完全覆蓋分紅規(guī)模。同時(shí)，這四家酒企也是貨幣資金最多的四家。

白酒去庫存等待拐點(diǎn)

三季報(bào)前，廣發(fā)證券發(fā)布了一份白酒業(yè)績(jī)前瞻的報(bào)告引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。公司預(yù)測(cè)上市白酒公司多數(shù)將出現(xiàn)收入和凈利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)，其中五糧液收入和凈利潤(rùn)將下降30%和45%。

報(bào)告中，廣發(fā)證券表示，行業(yè)弱需求下，五糧液的普五（第八代五糧液）批發(fā)價(jià)持續(xù)回落，當(dāng)前約820元/瓶，較年初下降100元/瓶。2025年三季度公司著眼于長(zhǎng)期高質(zhì)量發(fā)展，或?qū)⒅鲃?dòng)進(jìn)行調(diào)整，去化渠道庫存，穩(wěn)定產(chǎn)品價(jià)格、鞏固經(jīng)銷商信心。

包括五糧液在內(nèi)的白酒公司發(fā)布的三季報(bào)也顯示，行業(yè)增長(zhǎng)遇到了壓力。2025年三季度，五糧液營(yíng)收同比下降52.66%；凈利潤(rùn)同比下降65.62%。

三季報(bào)后，廣發(fā)證券再發(fā)報(bào)告指出，受“518新政”影響，三季度白酒行業(yè)消費(fèi)場(chǎng)景缺失、需求持續(xù)承壓。但根據(jù)多地經(jīng)銷商反饋，8月以來白酒動(dòng)銷降幅環(huán)比6-7月顯著收窄。隨著三季度報(bào)表端業(yè)績(jī)壓力的持續(xù)釋放，白酒企業(yè)來年有望輕裝上陣，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。

廣發(fā)證券表示，從基本面角度來看，白酒歷經(jīng)四年調(diào)整期，2025年有望迎來“估值+業(yè)績(jī)”雙底，板塊股息率與10年期國(guó)債收益率比值較高，配置性價(jià)比顯現(xiàn)?？春眯袠I(yè)出清后需求面的恢復(fù)。

本文刊于11月15日出版的《證券市場(chǎng)周刊》