從沈陽起步的生物醫(yī)藥企業(yè)三生制藥，歷經(jīng)父子兩代30余年的發(fā)展，再度迎來資本節(jié)點。

隨著三生制藥(01530.HK)于11月20日晚宣布分拆蔓迪國際赴港上市，東北“藥二代”婁競正沖擊其職業(yè)生涯中的第4個IPO。

01

“藥二代”接力：從軍醫(yī)到資本玩家

婁丹1935年出生于黑龍江哈爾濱，15歲入伍，自1961年起長期在沈后軍事醫(yī)學(xué)研究所從事微生物與免疫學(xué)研究，從助理軍醫(yī)做到了研究室主任。

上世紀(jì)八九十年代，他已是業(yè)內(nèi)知名專家，在防化學(xué)和微生物免疫學(xué)研究方面具有豐富經(jīng)驗，曾擔(dān)任國家醫(yī)藥評審委員。

1993年1月，婁丹在57歲將近退休之際，下海創(chuàng)立沈陽三生制藥有限責(zé)任公司(簡稱“沈陽三生”)，出任董事長兼總經(jīng)理、總工程師。

得益于婁丹此前的科研成果產(chǎn)業(yè)化嘗試，沈陽三生成立后不久，便進(jìn)入產(chǎn)品快速落地期。

1995年4月，重組人干擾素α2a產(chǎn)品“因特芬”獲批上市；同年6月，白介素產(chǎn)品“英路因”取得批準(zhǔn)，于次年3月正式上市。

婁丹曾于2000年提出“讓干擾素像青霉素一樣讓老百姓用得起”的觀點，引發(fā)行業(yè)價格體系調(diào)整，使公司在生物制劑國產(chǎn)化浪潮中占據(jù)先手。

此時身在美國的婁競(LOU JING)，開始轉(zhuǎn)向家族事業(yè)。

婁競1963年1月出生，安提瓜和巴布達(dá)國籍，1985年7月獲得上海第二軍醫(yī)大學(xué)的臨床醫(yī)學(xué)專業(yè)學(xué)士學(xué)位。

本科畢業(yè)后，他赴美留學(xué)，1994年2月獲福特漢姆大學(xué)分子生物學(xué)博士學(xué)位后，在美國國立衛(wèi)生研究院(NIH)做博士后。

1995年9月，他回國入職沈陽三生，擔(dān)任研發(fā)主管，負(fù)責(zé)核心產(chǎn)品研發(fā)方向。

科班出身的婁競加入后，公司在重組蛋白領(lǐng)域的產(chǎn)品線迅速擴(kuò)展。

由其主導(dǎo)的重組人促紅素注射液“益比奧”1998年獲批，是國內(nèi)最早上市的rhEPO產(chǎn)品之一。

“益比奧”如今已成為三生制藥的核心產(chǎn)品之一，適應(yīng)癥覆蓋CKD貧血、化療相關(guān)貧血以及外科圍手術(shù)期紅細(xì)胞動員。

之后，婁競還領(lǐng)導(dǎo)了重組人血小板生成素(rhTPO)“特比澳”的開發(fā)。

“特比澳”于2005年獲批上市，是迄今全球唯一商業(yè)化的rhTPO產(chǎn)品，提升了公司在造血領(lǐng)域的技術(shù)壁壘。

產(chǎn)品研發(fā)成功后，沈陽三生進(jìn)入資本化與國際化階段。

2006年8月，公司搭建海外股權(quán)架構(gòu)，于開曼群島注冊成立三生制藥(3SBio Inc.)，后控股沈陽三生。

2007年2月，三生制藥以“中國安進(jìn)”的身份在納斯達(dá)克掛牌上市，募資約1.232億美元，成為中國首家在美上市的本土生物制藥企業(yè)。

2012年4月，婁丹退出三生制藥日常經(jīng)營管理后，婁競?cè)娼尤味麻L、CEO與總裁職務(wù)。

婁丹婁競父子

2013年5月底，三生制藥以3.254億美元的總代價完成私有化，從納斯達(dá)克退市。

對于公司為何從納斯達(dá)克退市，婁競后來曾告訴《E藥經(jīng)理人》：“如果五年間，你的年銷售額增長了5倍，利潤也翻了近５倍，但是你的股價在這個資本市場中紋絲不動。你會不會想退出？”

2014年8月，三生制藥正式啟動赴港上市工作。2015年6月，三生制藥成功于港交所主板掛牌上市，募資55.16億港元。

這筆資金，為婁競后續(xù)推動的多項并購奠定了基礎(chǔ)，包括2015年對蔓迪品牌的收購。

02

5.28億元收購曼迪，三生制藥的關(guān)鍵一跳

蔓迪業(yè)務(wù)的源頭可追溯至浙江萬馬集團(tuán)，一個成立于1989年、靠電纜起家的民營企業(yè)集團(tuán)，其總部所在地距離沈陽1700多公里。

1996年，萬馬集團(tuán)收購杭州藥廠，組建浙江萬馬藥業(yè)有限公司(簡稱“萬馬藥業(yè)”)。

1997年10月，萬馬集團(tuán)聯(lián)合杭州民生藥業(yè)集團(tuán)正式成立萬馬藥業(yè)，注冊資本3800萬元。

2001年，萬馬藥業(yè)以蔓迪?品牌推出第一代5%米諾地爾酊劑產(chǎn)品，填補(bǔ)了中國脫發(fā)治療市場的關(guān)鍵空白。

萬馬藥業(yè)這款產(chǎn)品是國內(nèi)最早的脫發(fā)藥品之一，用于治療男性型脫發(fā)和斑禿。

2010年之后，萬馬集團(tuán)進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整，擬退出醫(yī)藥行業(yè)，并拓展新能源業(yè)務(wù)。

2014年4月，中信夾層(上海)投資中心(有限合伙)(下稱“中信夾層”)與上海镕寓投資管理中心(有限合伙)(下稱“上海镕寓”)接手萬馬藥業(yè)90%及1%股權(quán)。

該股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，萬馬藥業(yè)更名為浙江萬晟藥業(yè)有限公司(簡稱“浙江萬晟”)。

此后，浙江萬晟保持蔓迪品牌運營，但在產(chǎn)品升級及全國化推廣上空間有限。

而另一邊，三生制藥在港股上市后加快并購步伐。

2014年至2016年間，公司收購中信國健、意大利Sirton等資產(chǎn)。

中信國健成立于2002年，2005年其自主研發(fā)的腫瘤壞死因子(TNF-α)抑制劑“益賽普”獲批上市。

三生制藥斥資超60億元買下中信國健后，將其更名為三生國健，并于2020年7月成功分拆至科創(chuàng)板上市，募資總額17.36億元。

通過收并購，公司將深圳賽保爾2001年獲批上市的重組人促紅素(rhEPO)、美國Apexigen的抗腫瘤壞死因子單克隆抗體(內(nèi)部開發(fā)代碼為SSS07)技術(shù)的全球權(quán)益收入囊中。

三生制藥大舉并購之際，擁有蔓迪品牌的浙江萬晟進(jìn)入視野。

2015年7月，即三生制藥港股上市次月，它對這家浙江企業(yè)出手了。

截至沈陽三生收購前，浙江萬晟由中信夾層和上海镕寓分別直接持有99%和1%股權(quán)。

三生制藥通過沈陽三生收購浙江萬晟全部股權(quán)，總代價5.28億元。

此次股份轉(zhuǎn)讓完成后，浙江萬晟由沈陽三生直接全資擁有，注冊資本為5650萬元。

婁競?cè)胫骱�，公司推動蔓迪產(chǎn)品線的強(qiáng)化與升級。2018年，三生制藥對蔓迪?5%米諾地爾藥水配方進(jìn)行改良，提高常溫條件下的質(zhì)量穩(wěn)定性。

2024年2月，浙江萬晟正式更名為三生蔓迪，進(jìn)一步放大蔓迪品牌的影響力。

這一年，三生蔓迪推出第二代蔓迪?5%米諾地爾泡沫劑，是國內(nèi)首個且唯一獲批的米諾地爾泡沫配方。

蔓迪生發(fā)泡沫劑上市首年即實現(xiàn)超過250萬瓶銷量，收入超過3億元。

除了OTC產(chǎn)品，蔓迪產(chǎn)品線還延伸至功能性洗護(hù)。

今年3月，公司推出含烏諾地爾成分的蔓迪防脫洗發(fā)水，上市六個月銷量超過50萬瓶。

與此同時，三生制藥在組織架構(gòu)上為蔓迪獨立上市做準(zhǔn)備。

今年6月，三生制藥成立蔓迪國際作為未來的控股公司；9月，沈陽三生完成股權(quán)轉(zhuǎn)出，使三生蔓迪成為蔓迪國際的全資附屬公司。

婁競擔(dān)任蔓迪國際董事會主席，但不參與日常管理，主要負(fù)責(zé)戰(zhàn)略規(guī)劃。

公司日常經(jīng)營由CEO于桉負(fù)責(zé)。于桉曾任三生國健北區(qū)銷售總監(jiān)，2020年6月起任蔓迪CEO，2025年11月晉升執(zhí)行董事。

其在藥物開發(fā)及醫(yī)藥行業(yè)擁有逾15年經(jīng)驗，2023年和2024年從公司領(lǐng)取的薪酬分別為128.0萬元和231.8萬元。

03

3.38億人撐起一個行業(yè)龍頭

脫發(fā)治療在中國已從小眾需求轉(zhuǎn)向規(guī)�；袌�。

根據(jù)灼識咨詢數(shù)據(jù)，2024年中國超3.38億人受到脫發(fā)問題困擾，其中超六成年齡在35歲以下。

中國的頭發(fā)健康管理市場從2018年的198億元增長至2024年的527億元，預(yù)計2035年將達(dá)到1714億元，2024年至2035年的復(fù)合增長率約11.3%。

隨著年輕群體消費升級和脫發(fā)焦慮擴(kuò)散，米諾地爾類產(chǎn)品成為最受關(guān)注的治療方式之一。

值得注意的是，蔓迪系列產(chǎn)品在這一市場中長期占據(jù)主導(dǎo)地位。

按零售額計，自2014年起，蔓迪?系列米諾地爾類產(chǎn)品連續(xù)十年位居中國脫發(fā)藥物市場及米諾地爾類藥物市場第一。

2024年，蔓迪米諾地爾類產(chǎn)品在中國脫發(fā)藥物市場的份額約57%，在米諾地爾類藥物市場的份額約71%，為行業(yè)絕對龍頭。

2018年至2024年，蔓迪?系列米諾地爾類產(chǎn)品累計銷量超過5000萬瓶。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面，蔓迪品牌現(xiàn)擁有以下三大主要上市產(chǎn)品：

1. 蔓迪?5%米諾地爾酊劑——覆蓋男女脫發(fā)人群，是最成熟的標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品；

2. 蔓迪?5%米諾地爾泡沫劑——改善制劑技術(shù)，提升頭皮滲透力和頭皮積累率，現(xiàn)已成線上熱銷產(chǎn)品；

3. 蔓迪?洗發(fā)水——自2022年以來推出了三款功效洗發(fā)水，包括男女通用控油蓬松洗發(fā)水、二硫化硒止癢去屑洗發(fā)水等。

產(chǎn)品升級及多樣化的驅(qū)動下，蔓迪近年來保持穩(wěn)定增長。

2022年至2024年，公司營收分別為9.815億元、12.277億元和14.547億元，三年復(fù)合增長率達(dá)21.7%。

2025年上半年收入為7.431億元，同比增長20.2%。

在消費者對更溫和、更穩(wěn)定劑型需求提升的大背景下，米諾地爾泡沫劑的銷售收入貢獻(xiàn)在今年上半年已達(dá)38.7%。

在盈利能力方面，蔓迪保持極高的毛利水平。

2022年至2024年，公司的毛利分別為7.886億元、10.066億元和12.027億元，毛利率從80.3%升至82.7%。

2025年上半年，蔓迪的毛利為6.029億元，毛利率81.1%。

這意味著蔓迪毛利率逼近“A股股王”貴州茅臺(600519.SH)，后者毛利率長期90%以上。

在消費醫(yī)療與OTC領(lǐng)域，這一盈利能力具有顯著稀缺性，也為其獨立上市提供支撐。

當(dāng)然，蔓迪的費用結(jié)構(gòu)也呈現(xiàn)出一定的消費醫(yī)療屬性，銷售開支長期占據(jù)大頭。

2022年至2024年，公司銷售開支占收入的比例在43%至49%之間，金額從4.764億元增至6.338億元，今年上半年達(dá)到3.746億元。

其中營銷與推廣開支是主要構(gòu)成，2022年至2024年占銷售開支的比例均超過50%，今年上半年占比超過七成。

研發(fā)投入則保持穩(wěn)健但占比不高，2022年至2024年這三年的研發(fā)開支總額為2.172億元，去年占收入的比例為6.3%。

公司在杭州設(shè)有專門的研發(fā)中心，截至2025年6月底，內(nèi)部研發(fā)團(tuán)隊規(guī)模為46人。

在銷售網(wǎng)絡(luò)方面，蔓迪既有80余人的自營銷售團(tuán)隊，也依托集團(tuán)體系內(nèi)逾百家分銷商，實現(xiàn)全國覆蓋。

股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，在三生制藥派發(fā)股份及蔓迪上市后，婁競及配偶邢麗莉?qū)⒊蔀槁系膯我蛔畲蠊蓶|集團(tuán)。

蔓迪提交的上市申請文件顯示，三生制藥目前持股87.16%，婁競通過英泰管理間接持股3.38%。

2018年3月，婁丹去世，婁競成為三生制藥唯一的實際控制人。

另外，德福資本關(guān)聯(lián)實體GL Wecan持股4.00%，阿里健康(00241.HK)間接持股2.65%。

04

結(jié)語

從婁丹創(chuàng)業(yè)到婁競多次推動企業(yè)上市，三生制藥在中國生物醫(yī)藥行業(yè)完成了跨越式發(fā)展。

如今蔓迪獨立沖擊IPO，標(biāo)志著三生制藥在消費醫(yī)療板塊進(jìn)入新階段。

脫發(fā)市場持續(xù)擴(kuò)大、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷升級，使蔓迪保持高增長與高毛利特征。

隨著遞表推進(jìn)，這一由東北“藥二代”主導(dǎo)的第四次上市嘗試，將成為三生制藥在資本市場的又一次關(guān)鍵節(jié)點。