在美股市場(chǎng)的寒風(fēng)中，周鴻祎麾下的金融科技巨頭——奇富科技（原360數(shù)科）正經(jīng)歷著一場(chǎng)嚴(yán)峻的價(jià)值重估。短短兩個(gè)交易日內(nèi)，其股價(jià)累計(jì)重挫近20%，市值縮水至不足24億美元，相較于今年3月的高點(diǎn)，已蒸發(fā)超過(guò)60%。

資本市場(chǎng)的恐慌性拋售，直接源于一份看似增長(zhǎng)實(shí)則隱憂(yōu)重重的第三季度財(cái)報(bào)。這份財(cái)報(bào)揭示了一個(gè)尷尬的現(xiàn)實(shí)：盡管借錢(qián)的人變多了，公司的營(yíng)收規(guī)模也在擴(kuò)大，但落到口袋里的利潤(rùn)卻在大幅縮水。

這家試圖與360集團(tuán)做切割、追求獨(dú)立發(fā)展的金融科技公司，正身陷重資產(chǎn)模式帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)泥潭與合規(guī)挑戰(zhàn)的雙重夾擊之中。

“增收不增利”的增長(zhǎng)悖論

從表面數(shù)據(jù)看，奇富科技的業(yè)務(wù)規(guī)模似乎仍在擴(kuò)張。財(cái)報(bào)顯示，今年第三季度公司營(yíng)收達(dá)到52億元，同比增長(zhǎng)19%，這主要得益于信貸服務(wù)業(yè)務(wù)的強(qiáng)勁表現(xiàn)。截至9月底，平臺(tái)累計(jì)獲批授信用戶(hù)達(dá)到6210萬(wàn)人，單季度新增190萬(wàn)人；由此推動(dòng)在貸余額總量增長(zhǎng)至1381億元。這組數(shù)據(jù)直觀地反映出，在當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，個(gè)人與小微企業(yè)的資金需求依然旺盛，借貸意愿不減反增。

然而，這種規(guī)模的膨脹并未轉(zhuǎn)化為實(shí)實(shí)在在的利潤(rùn)增長(zhǎng)，反而掩蓋了業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的失衡。奇富科技的核心收入來(lái)源已高度依賴(lài)“重資產(chǎn)”模式。第三季度，信貸服務(wù)業(yè)務(wù)營(yíng)收近39億元，同比增長(zhǎng)超34%，占總營(yíng)收比重攀升至75%。其中，直接來(lái)自于貸款利息的融資收入和解除擔(dān)保負(fù)債收入分別實(shí)現(xiàn)了35%和15%的增長(zhǎng)。

與重資產(chǎn)業(yè)務(wù)的“高歌猛進(jìn)”形成鮮明對(duì)比的是，被視為金融科技公司核心競(jìng)爭(zhēng)力的“輕資產(chǎn)”業(yè)務(wù)——即面向金融機(jī)構(gòu)提供技術(shù)解決方案的平臺(tái)服務(wù)——卻出現(xiàn)了顯著萎縮。該板塊營(yíng)收同比下降近9%，其中面向金融機(jī)構(gòu)的貸款撮合服務(wù)營(yíng)收更是腰斬，跌幅達(dá)54%。

這一“重”一“輕”的此消彼長(zhǎng)，揭示了金融機(jī)構(gòu)在風(fēng)險(xiǎn)偏好上的急劇收縮：銀行等資金方變得愈發(fā)謹(jǐn)慎，不愿輕易通過(guò)助貸平臺(tái)放款，導(dǎo)致奇富科技不得不更多地通過(guò)自身承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的方式來(lái)維持放貸規(guī)模。這種業(yè)務(wù)重心的被迫轉(zhuǎn)移，直接導(dǎo)致了公司陷入“增收不增利”的怪圈，第三季度凈利潤(rùn)僅為14億元，同比與環(huán)比均下滑約20%。

風(fēng)險(xiǎn)敞口擴(kuò)大：為壞賬買(mǎi)單的代價(jià)

凈利潤(rùn)的下滑并非源于營(yíng)收端的枯竭，而是被激增的風(fēng)險(xiǎn)成本所吞噬。當(dāng)奇富科技為了維持增長(zhǎng)而更多地介入重資產(chǎn)借貸時(shí)，它也就不得不直面借款人還款能力下降的現(xiàn)實(shí)。財(cái)報(bào)中最觸目驚心的數(shù)據(jù)在于成本端的暴漲：第三季度公司成本與費(fèi)用合計(jì)達(dá)35億元，同比激增68%，這一增速遠(yuǎn)超營(yíng)收增幅。

在這35億元的支出中，絕大部分并非用于市場(chǎng)推廣或技術(shù)研發(fā)，而是用于填補(bǔ)風(fēng)險(xiǎn)窟窿。財(cái)報(bào)詳細(xì)數(shù)據(jù)顯示，公司當(dāng)季應(yīng)收貸款撥備同比增長(zhǎng)75%至8.38億元；更為驚人的是，或有負(fù)債撥備高達(dá)7.73億元，相較去年同期的0.64億元，暴增了超過(guò)11倍。這兩個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)的飆升，直白地說(shuō)明了奇富科技正在為信用違約風(fēng)險(xiǎn)支付高昂的“學(xué)費(fèi)”。應(yīng)收貸款撥備對(duì)應(yīng)的是壞賬的減值準(zhǔn)備，而或有負(fù)債撥備則是因?yàn)楣境袚?dān)了信用擔(dān)保責(zé)任，必須為違約用戶(hù)進(jìn)行代償。

風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)的惡化進(jìn)一步印證了資產(chǎn)質(zhì)量的壓力。第三季度，作為信貸業(yè)務(wù)先行指標(biāo)的首日逾期率升至5.5%，高于去年同期的4.6%；反映催收難度的30天回收率則下降至85.7%。奇富科技CEO吳海生和首席風(fēng)險(xiǎn)官鄭彥在財(cái)報(bào)中坦承，宏觀環(huán)境挑戰(zhàn)和高定價(jià)客群流動(dòng)性收緊，導(dǎo)致了風(fēng)險(xiǎn)水平波動(dòng)。

雖然管理層表示已在季度中期主動(dòng)收緊風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)，并預(yù)計(jì)新發(fā)放貸款風(fēng)險(xiǎn)將企穩(wěn)，但這無(wú)法立刻扭轉(zhuǎn)存量資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)釋放過(guò)程。公司對(duì)第四季度的業(yè)績(jī)指引充滿(mǎn)了悲觀情緒，預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)將進(jìn)一步下探至9.2億元至11.2億元，同比跌幅可能高達(dá)39%至49%。這預(yù)示著，為了消化前期的激進(jìn)擴(kuò)張，奇富科技在未來(lái)幾個(gè)季度仍將處于痛苦的“去風(fēng)險(xiǎn)”周期。

監(jiān)管重塑下的合規(guī)大考

除了財(cái)務(wù)報(bào)表上的紅燈，奇富科技在合規(guī)層面也面臨著日益嚴(yán)峻的外部環(huán)境。盡管周鴻祎在去年辭任董事會(huì)主席，試圖讓奇富科技在品牌和運(yùn)營(yíng)上更加獨(dú)立，但作為一家連接了1.67億借款用戶(hù)和167家金融機(jī)構(gòu)的巨型平臺(tái)，其運(yùn)營(yíng)模式始終處于監(jiān)管的聚光燈下。

長(zhǎng)期以來(lái)，奇富科技及其旗下產(chǎn)品屢屢陷入消費(fèi)者投訴的旋渦。在各大投訴平臺(tái)上，關(guān)于暴力催收、爆通訊錄、恐嚇威脅以及變相收取高額利息（如砍頭息、服務(wù)費(fèi)）的指控層出不窮。這種依靠激進(jìn)催收來(lái)控制壞賬率的模式，在監(jiān)管趨嚴(yán)的當(dāng)下已難以為繼。

今年10月正式實(shí)施的“助貸新規(guī)”對(duì)行業(yè)進(jìn)行了全方位的規(guī)范，明確了“白名單”制管理，重申了24%的綜合利率紅線，并對(duì)催收行為劃定了嚴(yán)格的邊界——禁止夜間催收、限制每日通話次數(shù)、嚴(yán)禁騷擾第三方。

這一輪監(jiān)管升級(jí)，旨在推動(dòng)網(wǎng)貸行業(yè)從野蠻生長(zhǎng)向合規(guī)健康發(fā)展轉(zhuǎn)型，但這對(duì)于依賴(lài)高收益覆蓋高風(fēng)險(xiǎn)的奇富科技而言，無(wú)疑是一次“刮骨療毒”。一方面，利率上限的壓降壓縮了利潤(rùn)空間，使得覆蓋壞賬的能力減弱；另一方面，催收行為的受限可能導(dǎo)致短期內(nèi)回款率進(jìn)一步下降。如何在合規(guī)紅線之內(nèi)，有效識(shí)別優(yōu)質(zhì)客戶(hù)、控制信貸風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)維持業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，是奇富科技管理層面臨的終極難題。

從目前的財(cái)報(bào)表現(xiàn)看，市場(chǎng)顯然對(duì)公司能否在短期內(nèi)解決風(fēng)險(xiǎn)暴露與合規(guī)轉(zhuǎn)型的矛盾持懷疑態(tài)度。在重資產(chǎn)模式風(fēng)險(xiǎn)尚未出清、輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型遇阻的背景下，奇富科技的寒冬或許才剛剛開(kāi)始。