《港灣商業(yè)觀察》王璐

成立于1997年，石藥集團（01093.HK）在行業(yè)的知名度相當之高。

據(jù)官網(wǎng)及天眼查顯示，石藥的創(chuàng)新觸角已經(jīng)到達世界各地。全球五大研發(fā)中心、2000余人的高端研發(fā)隊伍，每天都在為新技術、新靶點、新領域做科研探求?，F(xiàn)取得海外臨床批件30余個，16個新產(chǎn)品/新適應癥獲得美國FDA快速通道或孤兒藥資格認定，15個產(chǎn)品獲ANDA批件。目前，石藥依托國際化的質量體系，取得了15張CEP證書和24個DMF登記號。

2025年6月，就AI引擎雙輪驅動的高效藥物發(fā)現(xiàn)平臺，與阿斯利康訂立戰(zhàn)略研發(fā)合作，合同總金額53.3億美元。

不過，在最新的三季報表現(xiàn)上來看，石藥集團顯然不盡如人意，也遭到不少券商下調目標價。

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前三季度營收凈利潤下滑承壓

今年前三季度，公司實現(xiàn)收入198.9億元，同比下降12.3%；歸母凈利潤為35.11億元，同比下降7.1%；經(jīng)調整凈利潤為30.79億元，同比下降23%。

第三季度，公司實現(xiàn)營收66.18億元，同比增長3.4，但凈利潤同比下降10%至9.64億元。

石藥集團表示，成藥業(yè)務于今年前三季度實現(xiàn)收入154.50億元（包括授權費收入15.40億元），較去年同期減少17.2%，主要是由于藥品集中帶量采購及國家醫(yī)保藥品目錄內藥品的價格調整等行業(yè)政策的持續(xù)影響所致。

詳細來看，公司成藥業(yè)務中神經(jīng)系統(tǒng)、抗腫瘤以及抗干擾、心血管均出現(xiàn)雙位數(shù)大降態(tài)勢。

中銀國際研報指出，石藥集團管理層維持對2025年下半年業(yè)績較上半年實現(xiàn)中單位數(shù)復蘇的指引，但由于即將實施的全國集采續(xù)約以及醫(yī)?；鹬С龀掷m(xù)嚴格控制帶來的不確定性，盡管2026年上半年將推出創(chuàng)新產(chǎn)品（例如，白紫II，KN026）以及生物類似藥（例如奧馬珠單抗、帕妥珠單抗）的銷售增長，管理層仍對2026年國內市場前景持謹慎態(tài)度。管理層強調，為應對國內的不確定性，國際化是關鍵戰(zhàn)略重點。同時預計2026年研發(fā)費用將同比增長15%至20%。

鑒于第三季度業(yè)績符合預期，中銀國際基本維持2025年預測不變，但由于第一至第八批全國集采續(xù)存在不確定性，以及新產(chǎn)品銷售增長速度可能低于預期，該行將石藥集團2026及2027年營收預測分別下調5.8%和8.5%，將其目標價下調至8.5港元，維持“持有”評級。

中金公司則認為，考慮研發(fā)投入加大，分別下調石藥集團今明兩年凈利潤12%、15%至47.6億元、53.53億元；維持“跑贏行業(yè)”評級，下調目標價15%至11港元，分別對應今明兩年24.4倍、21.4倍市盈率。

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第三季度收入低于市場預期，股價兩個多月跌超三成

不過，中金公司也看好公司的在研產(chǎn)品。中金指出，公司小核酸管線進展順利，PCSK9（公司預計25年底進入III期）、LPa）、AGT、ANGPTL3及C5均已進入臨床，覆蓋血脂/血壓等重點慢性病，同時公司逐步探索眼/肺/脂肪/肌肉靶向遞送。同時，公司重點在研管線安尼妥單抗（HER2雙表位）、SYS6010（EGFRADC）及SYS6091（HER2ADC）等進展順利，我們期待更多數(shù)據(jù)讀出。

野村證券指出，石藥集團第三季度收入遠低于市場預期的74億元；按年升幅主要因確認合作收入4.65億元，而去年同期沒有相關收入。第三季產(chǎn)品銷售額按年下降2.7%，但按季增長4.2%至62億元。管理層目標2026年藥品銷售正增長，并預期同期研發(fā)開支按年增長15%至20%。

野村分別將2025及26年收入預測下調12%及6%，盈利預測下調26%及14%，因考慮到藥品銷售表現(xiàn)遜預期及合作項目收入延遲確認，將其目標價由10.09港元降至9.11港元，維持“買入”評級，預期未來幾個季度銷售將逐漸復蘇。

在資本市場表現(xiàn)方面，近兩個多月，石藥集團股價跌幅超過三成，然而，今年以來（截至11月21日），公司股價漲幅超過五成。

11月21日，石藥集團發(fā)布公告，宣布其開發(fā)的化藥1類新藥選擇性5-HT2A受體激動劑（SYH2056片）已獲得中華人民共和國國家藥品監(jiān)督管理局批準，可以在中國開展臨床試驗。該產(chǎn)品旨在改善抑郁障礙患者的疾病狀態(tài)，具有快速起效和持久藥效的特點，同時不產(chǎn)生致幻風險。

公告指出，該產(chǎn)品的臨床適應癥為治療抑郁癥，臨床前研究顯示其在多種抑郁動物模型中展現(xiàn)出優(yōu)異的抗抑郁活性，且降低了可能存在的致幻風險。公司已在國內外提交了多項專利申請，表明該產(chǎn)品在市場上具有廣闊的臨床需求和較高的開發(fā)價值。

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原執(zhí)行董事內幕交易被罰500萬

業(yè)績及產(chǎn)品之外，外界也關注到石藥集團高管違規(guī)事件。

11月3日，公司發(fā)布公告稱，執(zhí)行董事潘衛(wèi)東涉嫌內幕交易，被證監(jiān)會處以罰款500萬元人民幣。其后，潘衛(wèi)東辭去執(zhí)行董事職務。

行政處罰決定書顯示，石藥集團間接非全資附屬公司石藥創(chuàng)新制藥股份有限公司（簡稱“石藥創(chuàng)新”，股份代碼：300765）2023年12月8日發(fā)布的公告，恩必普（石藥集團全資附屬公司、石藥創(chuàng)新最大股東，天眼查信息顯示，恩必普目前對石藥創(chuàng)新的持股比例為73.83%。）擬自2023年12月8日起六個月內，擇機增持石藥創(chuàng)新的股份上限不超過人民幣一億元。

2024年1月10日，石藥創(chuàng)新發(fā)布了擬收購石藥集團另一間全資附屬公司石藥集團百克（山東）生物制藥股份有限公司并募集配套資金的停牌公告，該重組交易相關工作當時由時任石藥創(chuàng)新董事長的潘衛(wèi)東牽頭。

中國證監(jiān)會經(jīng)調查后認定，潘衛(wèi)東作為當時石藥創(chuàng)新的董事長并牽頭該重組交易，不晚于2023年12月5日便知悉此項內幕信息。在該重組交易公開前，潘衛(wèi)東利用恩必普的證券賬戶，于2023年12月8日至2023年12月20日期間，累計買入石藥創(chuàng)新逾274.26萬股，累計買入金額近1億元人民幣。此舉被認定為構成證券法下的內幕交易。

石藥創(chuàng)新分別于2023年12月8日及2023年12月21日發(fā)布有關增持股份的公告。誠如石藥創(chuàng)新于2025年4月28日的公告所披露，該重組交易已終止，最終沒有落實完成。潘衛(wèi)東已于2024年9月23日辭任石藥創(chuàng)新董事長。

知名律師、河南澤槿律師事務所主任付建指出，從此次的處罰結果來看，潘衛(wèi)東被頂格處罰。據(jù)《證券法》第一百九十一條規(guī)定，對于沒有違法所得或者違法所得不足五十萬元的內幕交易行為，處以五十萬元以上五百萬元以下的罰款。證監(jiān)會對潘衛(wèi)東處以五百萬元罰款，顯然是在法律規(guī)定的幅度內采取了頂格處理，這充分體現(xiàn)了監(jiān)管機構對此類違法行為“零容忍”的態(tài)度。（港灣財經(jīng)出品）