11月17日，小鵬汽車(chē)發(fā)布了2025年第三季度財(cái)報(bào)：小鵬汽車(chē)第三季度營(yíng)收為203.8億元，同比增長(zhǎng)101.8%，市場(chǎng)預(yù)估204.5億元；凈虧損為3.8億元，同比大幅減虧。

然而，在市值超越蔚來(lái)、理想成為造車(chē)新勢(shì)力第一的光環(huán)下，小鵬汽車(chē)的發(fā)展之路并非坦途。銷(xiāo)量暴增與估值重構(gòu)的背后，是盈利質(zhì)量不足、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)失衡、質(zhì)量隱患凸顯等多重劣勢(shì)的持續(xù)發(fā)酵。

在新能源汽車(chē)市場(chǎng)淘汰賽加速的背景下，這些被增長(zhǎng)數(shù)據(jù)掩蓋的問(wèn)題，正成為制約其長(zhǎng)期發(fā)展的關(guān)鍵瓶頸。

盈利結(jié)構(gòu)脆弱：依賴(lài)非核心業(yè)務(wù)，低價(jià)換量難續(xù)增長(zhǎng)

小鵬的盈利改善存在明顯的結(jié)構(gòu)性缺陷，核心汽車(chē)業(yè)務(wù)的造血能力依然薄弱。

2025年第一季度，公司凈虧損仍達(dá)6.6億元，雖較同期收窄但未脫離虧損泥潭，四季度盈虧平衡的目標(biāo)面臨多重變數(shù)。其毛利率的提升更多依賴(lài)非汽車(chē)業(yè)務(wù)，而非核心制造能力的提升——服務(wù)業(yè)務(wù)以不到十分之一的營(yíng)收貢獻(xiàn)了38.9%的毛利潤(rùn)，該業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)66.4%，但增長(zhǎng)嚴(yán)重依賴(lài)汽車(chē)保有量，后續(xù)擴(kuò)張空間有限。

低價(jià)換量策略進(jìn)一步加劇了盈利壓力。為搶占市場(chǎng)份額，小鵬大幅下調(diào)產(chǎn)品售價(jià)。

在2024年，小鵬汽車(chē)在四個(gè)季度的單車(chē)均價(jià)分別為25.41萬(wàn)元、22.58萬(wàn)元、18.92萬(wàn)元、16.03萬(wàn)元。到2025年第一季度，小鵬汽車(chē)的單車(chē)均價(jià)降至15.29萬(wàn)元，較2024年同期減少超10萬(wàn)元。

截至2025年10月，小鵬MONA M03累計(jì)交付量已突破20萬(wàn)臺(tái)，連續(xù)14個(gè)月單月交付量超過(guò)1萬(wàn)臺(tái)，2025年10月交付量超過(guò)15,000臺(tái)，1-10月累計(jì)銷(xiāo)量占比約43.79%。

然而，其毛利率僅10.5%，單車(chē)?yán)麧?rùn)不足高端車(chē)型的三分之一。

這種“以?xún)r(jià)換量”的模式不僅壓縮了盈利空間，更導(dǎo)致品牌認(rèn)知固化在“高性?xún)r(jià)比”區(qū)間，為后續(xù)高端化轉(zhuǎn)型設(shè)置了障礙。

產(chǎn)品布局失衡：高端失守與質(zhì)量隱患雙重拖累

小鵬的產(chǎn)品矩陣存在嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)性矛盾，高端車(chē)型乏力與走量車(chē)型依賴(lài)并存。

曾經(jīng)寄予厚望的高端旗艦G9，因產(chǎn)品定義與用戶(hù)需求錯(cuò)位陷入“旗艦不旗艦、走量不走量”的尷尬，改款后移除激光雷達(dá)等核心配置，與G6形成價(jià)格重疊，2025年10月銷(xiāo)量已不足1000輛。

第一批用34.99萬(wàn)元購(gòu)買(mǎi)G9的車(chē)主遭到了背刺，他們不惜重金支持小鵬汽車(chē)的品牌突破，卻要面對(duì)新款降價(jià)減配的尷尬。

沖擊高端的X9車(chē)型同樣表現(xiàn)疲軟，銷(xiāo)量從5月的2767輛跌至10月的835輛，即便推出35萬(wàn)元起的增程版，也難以扭轉(zhuǎn)高端市場(chǎng)失守的局面。

更嚴(yán)重的是產(chǎn)品質(zhì)量問(wèn)題頻發(fā)。

2025年9月，小鵬因轉(zhuǎn)向助力電機(jī)傳感器線(xiàn)束接觸不良問(wèn)題，召回4.7萬(wàn)臺(tái)P7+車(chē)型，涉及轉(zhuǎn)向助力失效等重大安全隱患。此前，多位車(chē)主反饋P7+存在剎車(chē)失靈、XPilot系統(tǒng)故障等問(wèn)題，G6車(chē)型則被投訴低頻噪音影響駕駛。

更引發(fā)爭(zhēng)議的是，小鵬曾在未告知車(chē)主的情況下，通過(guò)“打膠”方式試圖掩蓋轉(zhuǎn)向機(jī)設(shè)計(jì)缺陷，被質(zhì)疑逃避召回責(zé)任，嚴(yán)重?fù)p害品牌信譽(yù)。

市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)擠壓：三線(xiàn)戰(zhàn)場(chǎng)腹背受敵，生存空間持續(xù)收縮

小鵬正陷入比亞迪、小米、理想等對(duì)手構(gòu)成的“死亡三角”圍剿，各價(jià)格區(qū)間均面臨嚴(yán)峻競(jìng)爭(zhēng)。

15萬(wàn)以下市場(chǎng)，比亞迪秦PLUS DM-i下探至9.98萬(wàn)，直接沖擊MONA系列基本盤(pán)；20-30萬(wàn)核心區(qū)間，小米SU7憑借生態(tài)優(yōu)勢(shì)分流P7+客群，問(wèn)界M5改款后標(biāo)配ADS 3.0，擠壓小鵬智駕標(biāo)簽的獨(dú)特性；30萬(wàn)以上高端市場(chǎng)，理想L6以24.98萬(wàn)起售價(jià)形成價(jià)格壓制，華為智選車(chē)憑借智能化優(yōu)勢(shì)封鎖高端路徑，導(dǎo)致小鵬30萬(wàn)以上車(chē)型銷(xiāo)量占比不足5%。

這種競(jìng)爭(zhēng)擠壓已顯現(xiàn)惡果。

2025年10月，P7+月銷(xiāo)量從去年12月的破萬(wàn)輛降至5568輛，G7從8月的接近7000輛跌至3463輛。

更嚴(yán)峻的是，傳統(tǒng)車(chē)企轉(zhuǎn)型加速后，小鵬在供應(yīng)鏈、規(guī)模經(jīng)濟(jì)上的劣勢(shì)進(jìn)一步凸顯，2025年一季度市場(chǎng)排名僅第八位，新勢(shì)力內(nèi)部的領(lǐng)先地位也面臨隨時(shí)被顛覆的風(fēng)險(xiǎn)。

現(xiàn)金流與戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)：多線(xiàn)作戰(zhàn)分散資源，可持續(xù)性存疑

小鵬的財(cái)務(wù)健康度依賴(lài)費(fèi)用控制和外部合作，可持續(xù)性堪憂(yōu)。

2025年一季度總費(fèi)用率降至24.9%，但費(fèi)用控制空間有限，過(guò)度削減研發(fā)或營(yíng)銷(xiāo)投入，可能導(dǎo)致產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力下降或市場(chǎng)份額流失。

盡管三季度現(xiàn)金儲(chǔ)備達(dá)483.3億元，但人形機(jī)器人、飛行汽車(chē)、自研芯片等多線(xiàn)業(yè)務(wù)同時(shí)推進(jìn)，研發(fā)費(fèi)用同比激增，2025年預(yù)計(jì)投入100億元。

何小鵬曾表示，人形機(jī)器人可能還要做20年，投入規(guī)模需500億元甚至上千億元。

再疊加國(guó)際化擴(kuò)張需求，現(xiàn)金流消耗速度加快，高額研發(fā)投入對(duì)其盈利目標(biāo)構(gòu)成挑戰(zhàn)。

對(duì)于小鵬而言，市值登頂只是階段性勝利，其展劣勢(shì)已形成相互交織的風(fēng)險(xiǎn)網(wǎng)絡(luò)。盈利結(jié)構(gòu)的脆弱性、產(chǎn)品質(zhì)量的信任危機(jī)、技術(shù)投入的回報(bào)難題、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的全方位擠壓，以及現(xiàn)金流的潛在壓力，共同構(gòu)成了其長(zhǎng)期發(fā)展的“絆腳石”。