萬(wàn)億級(jí)券商巨頭誕生

作者 | 勝馬財(cái)經(jīng)陸馬

編輯 | 歐陽(yáng)文

中國(guó)證券行業(yè)格局正被重塑，一場(chǎng)由政策引領(lǐng)、市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)的券商并購(gòu)潮洶涌而來(lái)。

中金公司、東興證券、信達(dá)證券三家券商于11月19日晚間同時(shí)發(fā)布停牌公告，宣布籌劃由中金公司換股吸收合并后兩家券商。此舉不僅是中央?yún)R金整合旗下證券牌照的關(guān)鍵一步，更是落實(shí)金融強(qiáng)國(guó)戰(zhàn)略、打造一流投資銀行的核心落子。此次合并將催生一家總資產(chǎn)近萬(wàn)億元的券商新巨頭，這也是繼國(guó)泰君安與海通證券合并后，證券行業(yè)又一例重磅整合。

交易結(jié)構(gòu)、匯金系整合

根據(jù)公告，中金公司將通過(guò)換股吸收合并的方式，向東興證券全體A股股東發(fā)行中金公司A股股票，以換取其持有的東興證券股票；同時(shí)對(duì)信達(dá)證券采取相同操作。這一交易結(jié)構(gòu)避免了現(xiàn)金交易對(duì)合并方造成的現(xiàn)金流壓力，更為原股東提供了持續(xù)分享合并后實(shí)體發(fā)展紅利的機(jī)會(huì)。三家公司股票將自2025年11月20日起停牌。由于本次重組涉及A+H股兩地上市公司同時(shí)吸收合并兩家A股上市公司，事項(xiàng)復(fù)雜，預(yù)計(jì)停牌時(shí)間不超過(guò)25個(gè)交易日。

本次合并是中央?yún)R金整合旗下券商資源、優(yōu)化金融布局的既定步驟。今年2月，中國(guó)東方、中國(guó)信達(dá)等資產(chǎn)管理公司公告稱(chēng)，擬將其持有的部分券商股份劃轉(zhuǎn)至中央?yún)R金。今年5月，東興證券與信達(dá)證券宣布，其控股股東股權(quán)變更已獲監(jiān)管批準(zhǔn)，公司實(shí)際控制人統(tǒng)一變更為中央?yún)R金。這一系列股權(quán)劃轉(zhuǎn)，為現(xiàn)在的合并掃清了最主要的股權(quán)障礙，奠定了“匯金系”券商內(nèi)部整合的基調(diào)。目前中央?yún)R金直接或間接控股的券商數(shù)量已達(dá)8家，包括中國(guó)銀河、中金公司、申萬(wàn)宏源、中信建投、光大證券、信達(dá)證券、東興證券和長(zhǎng)城國(guó)瑞證券。

規(guī)模效應(yīng)、業(yè)務(wù)協(xié)同

從規(guī)模角度看，合并后的新實(shí)體將成為行業(yè)翹楚。以2025年三季報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，三家券商總資產(chǎn)合計(jì)達(dá)到10095.83億元，直接躋身行業(yè)第四位。具體來(lái)看，截至三季度末，中金公司總資產(chǎn)7649.41億元，東興證券總資產(chǎn)1163.91億元，信達(dá)證券總資產(chǎn)1282.51億元。營(yíng)收方面，前三季度中金公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入207.6億元，東興證券36.1億元，信達(dá)證券30.2億元，合計(jì)273.9億元；凈利潤(rùn)表現(xiàn)更為突出，中金公司前三季度歸母凈利潤(rùn)65.7億元，東興證券16億元，信達(dá)證券13.5億元，總計(jì)95.2億元。

中金公司的業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)和特色與另兩家證券公司形成天然互補(bǔ)。中金公司作為行業(yè)龍頭，以其突出的投資銀行能力、財(cái)富管理轉(zhuǎn)型的領(lǐng)先地位以及強(qiáng)大的國(guó)際化網(wǎng)絡(luò)著稱(chēng)，其境外業(yè)務(wù)收入占比穩(wěn)定在20%以上，保持行業(yè)領(lǐng)先。東興證券業(yè)務(wù)涵蓋財(cái)富管理、投資交易、投資銀行、資產(chǎn)管理等，形成了多輪驅(qū)動(dòng)的綜合金融服務(wù)體系。信達(dá)證券則在特殊資產(chǎn)投行領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)突出，在破產(chǎn)重整等特殊資產(chǎn)投行領(lǐng)域建立了獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。東興證券和信達(dá)證券在網(wǎng)絡(luò)、客戶及資本金資源的深厚積累將與中金公司的專(zhuān)業(yè)能力發(fā)揮互補(bǔ)優(yōu)勢(shì)。

政策背景、行業(yè)格局

本次整合具有深刻的政策背景，新“國(guó)九條”明確提出 “培育一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)” 的戰(zhàn)略目標(biāo)。證監(jiān)會(huì)隨后發(fā)布的配套意見(jiàn)進(jìn)一步為行業(yè)并購(gòu)重組指明方向，提出到2035年形成2-3家具備國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的投資銀行和投資機(jī)構(gòu)。本次整合正是將政策藍(lán)圖轉(zhuǎn)化為實(shí)踐的關(guān)鍵行動(dòng)，通過(guò)功能性重構(gòu)，推動(dòng)資本與專(zhuān)業(yè)能力更有效地服務(wù)于國(guó)家戰(zhàn)略與實(shí)體經(jīng)濟(jì)。三家證券公司整合是踐行中央金融工作會(huì)議精神、將功能性置于首位的戰(zhàn)略性舉措。

證券行業(yè)并購(gòu)重組在2025年持續(xù)加速，除本次匯金系整合外，其他案例包括國(guó)泰君安與海通證券的合并進(jìn)展，以及西部證券與國(guó)融證券的股權(quán)變更申請(qǐng)受理。目前已落地的案例中，“國(guó)泰君安+海通”已于今年3月完成合并，新公司名為“國(guó)泰海通證券”；“國(guó)聯(lián)+民生”已于今年1月完成合并，新公司名為“國(guó)聯(lián)民生證券”；“浙商+國(guó)都”于今年5月完成控股股東變更。隨著并購(gòu)重組的推進(jìn)，行業(yè)暫時(shí)形成 “兩超多強(qiáng)” 的格局，行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模和歸母凈利潤(rùn)的集中度也在不斷提升。

挑戰(zhàn)與展望

盡管本次合并前景廣闊，但整合過(guò)程中仍面臨多重挑戰(zhàn)，企業(yè)文化的融合、內(nèi)部利益協(xié)調(diào)、同質(zhì)化業(yè)務(wù)整合等問(wèn)題都是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。從過(guò)往案例看，中金公司2016年收購(gòu)中投證券（后更名為“中金財(cái)富”）的經(jīng)驗(yàn)可為本次整合提供參考。當(dāng)年收購(gòu)后，中金公司成功實(shí)現(xiàn)了零售經(jīng)紀(jì)網(wǎng)絡(luò)和財(cái)富管理能力的補(bǔ)充，形成了 “高-中-低端”客戶全覆蓋。本次合并后，新中金的營(yíng)業(yè)部合計(jì)數(shù)量將躍居行業(yè)第三，資本實(shí)力顯著增強(qiáng)，有望實(shí)現(xiàn) “1+1+1>3” 的協(xié)同效應(yīng)。

勝馬財(cái)經(jīng)出品人周瑞俊認(rèn)為，縱觀全球資本市場(chǎng)，大型投行的崛起往往伴隨國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)升級(jí)與跨國(guó)企業(yè)成長(zhǎng)。此次“匯金系”券商整合，承載著建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)的時(shí)代使命，其影響將遠(yuǎn)超券商行業(yè)本身，成為中國(guó)金融體系現(xiàn)代化進(jìn)程中的重要里程碑。

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