出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線(xiàn)

作者 | 希波

編輯 | 王亞靜

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

430萬(wàn)職場(chǎng)“考證人”，助推一家企業(yè)沖擊資本市場(chǎng)。

近日，北京嗨學(xué)網(wǎng)教育科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“嗨學(xué)網(wǎng)”）遞交了招股說(shuō)明書(shū)，申報(bào)在港股上市。

嗨學(xué)網(wǎng)是一家在線(xiàn)職業(yè)教育平臺(tái)，其核心業(yè)務(wù)圍繞職業(yè)資格考試培訓(xùn)與職業(yè)技能提升展開(kāi)，覆蓋建筑、應(yīng)急安全、財(cái)會(huì)經(jīng)濟(jì)、法律及醫(yī)療衛(wèi)生等領(lǐng)域。

抓住市場(chǎng)紅利的嗨學(xué)網(wǎng)，毛利率超80%。只是，高昂的營(yíng)銷(xiāo)成本還是在一定程度上吞噬了公司利潤(rùn)。

不僅如此，公司正在面臨付費(fèi)用戶(hù)數(shù)量開(kāi)始下滑的困局。

值得關(guān)注的是，嗨學(xué)網(wǎng)曾因“退費(fèi)難”被3·15晚會(huì)點(diǎn)名，合規(guī)性仍面臨考驗(yàn)。

1、市場(chǎng)排名第四，尚德機(jī)構(gòu)孵化而來(lái)

嗨學(xué)網(wǎng)是由尚德機(jī)構(gòu)孵化而來(lái)。

2003年，歐蓬在北京創(chuàng)立尚德機(jī)構(gòu)，2014年公司全面轉(zhuǎn)型線(xiàn)上教育，成為一家成人在線(xiàn)教育服務(wù)商，關(guān)注于向18歲至40歲的職場(chǎng)人士提供多元化學(xué)習(xí)解決方案。

2018年3月，尚德機(jī)構(gòu)在紐約證券交易所上市，成為中國(guó)首家赴美上市的成人在線(xiàn)教育公司。

據(jù)尚德機(jī)構(gòu)官網(wǎng)介紹，2010年，歐蓬將幾乎全部賬面現(xiàn)金投入在線(xiàn)教育項(xiàng)目“嗨學(xué)網(wǎng)”的孵化；2011年該平臺(tái)正式上線(xiàn)，也是尚德機(jī)構(gòu)“第一代”互聯(lián)網(wǎng)嘗試，核心商業(yè)模式以錄播課程為核心，通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)直接采購(gòu)流量、實(shí)現(xiàn)用戶(hù)付費(fèi)變現(xiàn)。

2012年12月，嗨學(xué)網(wǎng)正式成立，并開(kāi)始獨(dú)立運(yùn)營(yíng)。據(jù)悉，嗨學(xué)網(wǎng)由尚德嘉訊與尚德智訊共同出資設(shè)立，初始注冊(cè)資本僅3萬(wàn)元，尚德嘉訊與尚德智訊分別持股50%。

不過(guò)，尚德機(jī)構(gòu)此后又徹底退出了嗨學(xué)網(wǎng)。

2013年12月，尚德智訊將所持嗨學(xué)網(wǎng)50%股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓給尚德嘉訊，轉(zhuǎn)讓完畢后，公司由尚德嘉訊全資擁有。

2014年10月，尚德嘉訊將37.5%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給梁熱、呂敏、崔浩波等創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)成員以及柘益投資等外部投資者，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為4500萬(wàn)元。

（圖 / 嗨學(xué)網(wǎng)招股書(shū)）

2015年7月至2017年1月，尚德嘉訊陸續(xù)轉(zhuǎn)讓其所持剩余全部股權(quán)，轉(zhuǎn)讓完畢后不再是嗨學(xué)網(wǎng)股東。據(jù)「創(chuàng)業(yè)最前線(xiàn)」不完全統(tǒng)計(jì)，尚德嘉訊通過(guò)轉(zhuǎn)讓股權(quán)共計(jì)套現(xiàn)1.86億元。

（圖 / 嗨學(xué)網(wǎng)招股書(shū)）

歐蓬認(rèn)為，嗨學(xué)網(wǎng)的錄播模式完課率較低，因此尚德機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型至直播學(xué)習(xí)網(wǎng)站對(duì)啊網(wǎng)，這也是尚德機(jī)構(gòu)“放棄”嗨學(xué)網(wǎng)的重要原因之一。

截至招股書(shū)簽署之日，嗨學(xué)網(wǎng)的一致行動(dòng)人共有七位，其中持股最多的梁熱擁有嗨學(xué)網(wǎng)29.91%的投票權(quán)。

梁熱曾在經(jīng)緯創(chuàng)投任高級(jí)投資經(jīng)理，投資經(jīng)驗(yàn)豐富，目前擔(dān)任嗨學(xué)網(wǎng)董事會(huì)主席兼首席執(zhí)行官。

目前，嗨學(xué)網(wǎng)主要提供三類(lèi)課程。

第一類(lèi)是建造師資格考試課程。

在我國(guó)，建筑工地項(xiàng)目負(fù)責(zé)人的申請(qǐng)人必須持有建造師資格證書(shū)，該證書(shū)是建筑行業(yè)的法定職業(yè)資格。嗨學(xué)網(wǎng)提供一級(jí)建造師及二級(jí)建造師資格等考試培訓(xùn)。該類(lèi)課程也是嗨學(xué)網(wǎng)最主要的收入來(lái)源，占公司消費(fèi)類(lèi)服務(wù)收入的比例在六成以上。

（圖 / 嗨學(xué)網(wǎng)招股書(shū)）

第二類(lèi)是應(yīng)急安全類(lèi)資格考試課程，包括注冊(cè)中級(jí)安全工程師資格考試服務(wù)和注冊(cè)一級(jí)消防工程師資格考試服務(wù)。

第三類(lèi)是其他資格考試課程產(chǎn)品，包括注冊(cè)會(huì)計(jì)師（CPA）考試、中國(guó)法律職業(yè)資格考試及執(zhí)業(yè)藥師資格考試。

根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，按2024年收入計(jì)，嗨學(xué)網(wǎng)是中國(guó)第四大在線(xiàn)職業(yè)能力培訓(xùn)服務(wù)提供商，同時(shí)還是中國(guó)最大的在線(xiàn)建筑職業(yè)能力培訓(xùn)服務(wù)提供商，以及第二大在線(xiàn)應(yīng)急安全職業(yè)能力培訓(xùn)服務(wù)提供商。

不過(guò)，頭頂光環(huán)的嗨學(xué)網(wǎng)目前仍然沒(méi)有擺脫虧損的狀態(tài)。

2、持續(xù)虧損，2024年付費(fèi)用戶(hù)下滑

近年來(lái)，隨著相關(guān)法律和政策的出臺(tái)，激活了在線(xiàn)職業(yè)認(rèn)證考試的市場(chǎng)需求，推動(dòng)這一市場(chǎng)穩(wěn)健增長(zhǎng)。

數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)在線(xiàn)職業(yè)認(rèn)證考試市場(chǎng)規(guī)模從2020年的279億元增長(zhǎng)至2024年的345億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為5.5%。預(yù)計(jì)到2029年，規(guī)模將達(dá)到440億元，職業(yè)資格考試的申請(qǐng)人數(shù)將達(dá)5050萬(wàn)人。

嗨學(xué)網(wǎng)擁有三個(gè)在線(xiàn)應(yīng)用平臺(tái)，分別是嗨學(xué)課堂/嗨學(xué)網(wǎng)、精進(jìn)學(xué)堂、數(shù)培通。其中，和嗨學(xué)課堂相比，精進(jìn)學(xué)堂更高階，主打小班教學(xué)和一對(duì)一服務(wù)；數(shù)培通則主要針對(duì)企業(yè)客戶(hù)展開(kāi)服務(wù)。

（圖 / 嗨學(xué)網(wǎng)招股書(shū)）

截至2025年6月30日，嗨學(xué)網(wǎng)已經(jīng)服務(wù)了430萬(wàn)名付費(fèi)用戶(hù)，但仍然沒(méi)有實(shí)現(xiàn)盈利。

2022年到2025年上半年（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“報(bào)告期”），嗨學(xué)網(wǎng)的收入分別為4億元、4.72億元、5.11億元和2.32億元；分別虧損1.86億元、1.75億元、9069萬(wàn)元和1.58億元，3年半累計(jì)虧損6.1億元。

（圖 / 嗨學(xué)網(wǎng)招股書(shū)）

事實(shí)上，嗨學(xué)網(wǎng)的毛利率并不低。報(bào)告期內(nèi)，公司毛利率分別為78.6%、81.1%、81.6%和85.8%。

（圖 / 嗨學(xué)網(wǎng)招股書(shū)）

但如此高的毛利并未轉(zhuǎn)化為凈利，而居高不下的營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用是侵蝕利潤(rùn)的關(guān)鍵因素之一。

據(jù)悉，嗨學(xué)網(wǎng)主要依賴(lài)電商及社交媒體渠道開(kāi)展宣傳獲客。報(bào)告期內(nèi)，嗨學(xué)網(wǎng)的銷(xiāo)售和營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支分別為2.85億元、3.15億元、3.3億元和1.47億元，占同期收入的比例為71.3%、66.8%、64.7%和63.4%，六成以上的收入都用于銷(xiāo)售。

「創(chuàng)業(yè)最前線(xiàn)」注意到，公司銷(xiāo)售費(fèi)用近年來(lái)持續(xù)攀升，但付費(fèi)用戶(hù)規(guī)模反而呈現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)，形成鮮明反差。

報(bào)告期各期，嗨學(xué)網(wǎng)的付費(fèi)用戶(hù)總數(shù)分別為68.74萬(wàn)人、104.56萬(wàn)人、77.04萬(wàn)人和33.31萬(wàn)人，2024年付費(fèi)用戶(hù)人數(shù)下滑了27.52萬(wàn)人。

（圖 / 嗨學(xué)網(wǎng)招股書(shū)）

其中，主力平臺(tái)嗨學(xué)課堂的付費(fèi)用戶(hù)分別為67.97萬(wàn)人、104.07萬(wàn)人、76.4萬(wàn)人和32.86萬(wàn)人，2024年的付費(fèi)用戶(hù)快速下滑。

在付費(fèi)用戶(hù)下滑的同時(shí)，公司獲客成本卻在增長(zhǎng)。

報(bào)告期內(nèi)，按每名付費(fèi)用戶(hù)的銷(xiāo)售和營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支計(jì)量，嗨學(xué)網(wǎng)的獲客成本分別為414.8元、301.6元、428.7元和441.2元。2024年開(kāi)始，嗨學(xué)網(wǎng)獲取每名顧客的成本增加上百元。

（圖 / 嗨學(xué)網(wǎng)招股書(shū)）

可見(jiàn)，嗨學(xué)網(wǎng)過(guò)度依賴(lài)營(yíng)銷(xiāo)驅(qū)動(dòng)的增長(zhǎng)模式，既難實(shí)現(xiàn)盈利，也缺乏可持續(xù)性。

3、考建造師需求疲軟，曾被3.15點(diǎn)名

在房地產(chǎn)的黃金時(shí)期，一級(jí)、二級(jí)建造師資格證書(shū)一度是炙手可熱的職業(yè)提升賽道。

依據(jù)相關(guān)政策，建筑企業(yè)需配備一定數(shù)量的注冊(cè)建造師等執(zhí)業(yè)資格人員，方可取得或維持相應(yīng)施工資質(zhì)。而部分中小企業(yè)及新成立企業(yè)短期內(nèi)難以招聘到足量在崗持證人員，通過(guò)證書(shū)掛靠可快速補(bǔ)齊資質(zhì)所需證書(shū)數(shù)量，滿(mǎn)足行政許可及投標(biāo)要求，同時(shí)節(jié)省招聘與用工成本。

因此，不少非建筑行業(yè)從業(yè)者亦加入考證行列，不參與實(shí)際施工管理，僅通過(guò)證書(shū)掛靠實(shí)現(xiàn)“變現(xiàn)”，催生了一股“考證熱”。

然而，隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)降溫，傳統(tǒng)房建需求銳減、新開(kāi)工項(xiàng)目萎縮，房建主導(dǎo)型企業(yè)用人需求隨之回落。

此外，疊加政策監(jiān)管持續(xù)收緊，通過(guò)“四庫(kù)一平臺(tái)”比對(duì)社保繳納與證書(shū)注冊(cè)單位，不一致即認(rèn)定為“掛證”。

種種因素疊加之下，人們考建造師證的需求也不再?gòu)?qiáng)勁。市場(chǎng)變化也難免對(duì)嗨學(xué)網(wǎng)相關(guān)業(yè)務(wù)造成沖擊。

2022年至2024年，嗨學(xué)網(wǎng)建筑施工類(lèi)執(zhí)業(yè)資格考試的收入分別為2.73億元、2.91億元、3.03億元，增長(zhǎng)緩慢。到了2025年上半年，這一業(yè)務(wù)的收入為1.38億元，同比下滑11%。

（圖 / 嗨學(xué)網(wǎng)招股書(shū)）

嗨學(xué)網(wǎng)在招股書(shū)中坦言，若未能維持建筑類(lèi)職業(yè)資格考試課程的招生規(guī)模、獲得并深化課程的廣泛市場(chǎng)認(rèn)可，或未能拓展并留存用戶(hù)基礎(chǔ)，公司的業(yè)務(wù)、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及財(cái)務(wù)狀況或?qū)⒃馐苤卮蟛焕绊憽?/strong>

「創(chuàng)業(yè)最前線(xiàn)」注意到，除了行業(yè)環(huán)境變化帶來(lái)的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)壓力外，嗨學(xué)網(wǎng)自身的課程服務(wù)質(zhì)量也存在著短板——其曾因課程“退費(fèi)難”問(wèn)題被3?15晚會(huì)點(diǎn)名曝光。

具體而言，嗨學(xué)網(wǎng)因課程存在虛假宣傳誘導(dǎo)消費(fèi)、協(xié)議暗藏霸王條款、退費(fèi)流程設(shè)置多重障礙，于2020年7月被央視3?15晚會(huì)公開(kāi)曝光，成為職業(yè)培訓(xùn)行業(yè)退費(fèi)亂象的典型案例。

時(shí)至今日，嗨學(xué)網(wǎng)的退費(fèi)問(wèn)題仍然被市場(chǎng)關(guān)注。

2025年2月，《中國(guó)消費(fèi)者報(bào)》在“3.15在行動(dòng)”系列報(bào)道中點(diǎn)名嗨學(xué)網(wǎng)，提到其存在以“不過(guò)退費(fèi)”為噱頭虛假宣傳，卻在協(xié)議中暗藏“需學(xué)完全部課程”“直播不可看回放”等未明確告知的退費(fèi)限制。

此次沖刺港股IPO，嗨學(xué)網(wǎng)除了要拼內(nèi)容、拼服務(wù)，還要拼時(shí)間。

招股書(shū)顯示，若嗨學(xué)網(wǎng)未能在2027年12月31日前完成上市，公司及/或創(chuàng)始股東等相關(guān)方，將需要贖回投資者全部或部分股份。

（圖 / 嗨學(xué)網(wǎng)招股書(shū)）

面對(duì)2027年這條“生死線(xiàn)”，嗨學(xué)網(wǎng)還需盡快補(bǔ)齊服務(wù)短板，優(yōu)化盈利模式。

*注：文中題圖來(lái)自攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。